国际金融-第三章

1、1第三章第三章 国际储备国际储备国际储备的构成与作用国际储备的构成与作用国际储备的规模管理国际储备的规模管理国际储备的结构管理国际储备的结构管理2一、国际储备的含义一、国际储备的含义国际储备国际储备(International Reserve)(International Reserve)是一国是一国货币当局所持有的备用于对外支付、平衡国货币当局所持有的备用于对外支付、平衡国际收支和维持本国货币汇率稳定的各种形式际收支和维持本国货币汇率稳定的各种形式资产的总称。资产的总称。国际储备的特点：国际储备的特点：官方持有官方持有较大流动性较大流动性可自由兑换性可自由兑换性被各国普遍接受被各国普遍接受3

2、国际储备的构成国际储备的构成(1)(1)黄金储备；黄金储备；(2)(2)外汇储备；外汇储备；(3)(3)会员国在国际货币基金组织的储备会员国在国际货币基金组织的储备头寸；头寸；(4)(4)基金组织分配的特别提款权。基金组织分配的特别提款权。 4国际储备与国际清偿能力国际储备与国际清偿能力 国际清偿能力国际清偿能力(International (International liquidityliquidity）：指一国货币当局所持有的）：指一国货币当局所持有的国际储备资产以及该国潜在的对外借款能国际储备资产以及该国潜在的对外借款能力，即向外国政府或中央银行、国际金融力，即向外国政府或中央银行、国

3、际金融机构以及商业银行筹措资金的能力。机构以及商业银行筹措资金的能力。 国际清偿能力现实的对外清偿能力潜在的对外清偿能力国际储备现实的对外清偿能力5二、国际储备的来源二、国际储备的来源国际收支顺差国际收支顺差：最主要和最直接的来源：最主要和最直接的来源经常项目收支顺差债权性经常项目收支顺差债权性资本项目收支顺差债务性资本项目收支顺差债务性IMFIMF分配给成员国的分配给成员国的特别提款权特别提款权 中央银行在国内收购的中央银行在国内收购的黄金黄金 6固定汇率制度下固定汇率制度下, , 国际收支差额国际收支差额=-(=-(储备资产增减金额储备资产增减金额) ) = =经常帐户差额经常帐户差额+

4、+资本与金资本与金融帐户差额融帐户差额+ +错误与遗漏帐户错误与遗漏帐户72000-2008年我国经常项目、资本项目顺差及外汇储备增加额 （亿美元）年份年份经常项目差额经常项目差额资本与金融项目差额资本与金融项目差额错误与遗漏错误与遗漏外汇储备增加额外汇储备增加额1999年年211.1451.80-117.8897.162000年年205.1919.22-118.93108.982001年年174.05347.75-48.56465.912002年年354.22322.9177.94742.422003年年458.75527.26184.221168.442004年年686.591106.60

5、270.452066.812005年年1608.18629.64-167.662089.402006年年2532.6866.62-129.492474.722007年年3718.33735.09164.024619.052008年年4261.07189.65260.944189.78892004-2006年我国国际储备构成（亿美元）储备资产构储备资产构成成2004年末年末2005年末年末2006年末年末总额总额比例（比例（%） 总额总额 比例（比例（%）总额总额比例（比例（%）货币黄金货币黄金410.66420.51430.40特别提款权特别提款权120.19120.15110.10普通提款权

6、普通提款权330.53140.17110.10外汇储备外汇储备609998.59818999.181066399.38总额总额618610082571001072910010三、国际储备的构成三、国际储备的构成黄金储备黄金储备（1 1）作为国际储备的黄金是一国政府所持有作为国际储备的黄金是一国政府所持有的的货币性黄金货币性黄金。（2 2）黄金在国际储备中的）黄金在国际储备中的地位地位有有不断下降不断下降的的趋势。趋势。原因：原因：黄金非货币化备用的第二线储备；黄金非货币化备用的第二线储备；持有黄金的成本较高。持有黄金的成本较高。11黄金储备的优点：黄金储备的优点：可靠的保值手段可靠的保值手段属

7、于一国主权范围内，可自行控制属于一国主权范围内，可自行控制黄金作为国际储备的不足黄金作为国际储备的不足: :流动性较差（需换成外汇后再支付）流动性较差（需换成外汇后再支付）盈利性较差（不能生息）盈利性较差（不能生息） 所以所以2020世纪世纪7070年代中期以来，黄金已不能直接年代中期以来，黄金已不能直接用于国际间支付，但用于国际间支付，但IMFIMF仍然将黄金储备列入国际仍然将黄金储备列入国际储备统计中。储备统计中。12布雷顿森林体系崩溃后的金价（伦敦市场）132001年后的金价走势自自20012001年，黄金价格结束了年，黄金价格结束了19801980年后持续年后持续2020年下跌的趋势，

8、逐步走入上升通道。尤其是年下跌的趋势，逐步走入上升通道。尤其是20052005年年8 8月后，现货黄金价格在短短的几个月月后，现货黄金价格在短短的几个月连续突破了连续突破了500500美元美元/ /盎司、盎司、600600美元美元/ /盎司、盎司、700700美元美元/ /盎司。在盎司。在20072007年美国次贷危机爆发年美国次贷危机爆发以来，世界经济陷入经济前景悲观预期及通以来，世界经济陷入经济前景悲观预期及通货膨胀压力之下，黄金价格却一路上扬，并货膨胀压力之下，黄金价格却一路上扬，并于于20082008年年3 3月份突破月份突破10001000美元美元/ /盎司大关。盎司大关。20082

9、008年年9 9月月1717日，金融危机全面爆发，黄金价日，金融危机全面爆发，黄金价格当天就上涨了近百美元格当天就上涨了近百美元/ /盎司。盎司。 但是但是20082008年年1010月月1010日，金价却开始大幅下滑，日，金价却开始大幅下滑，一天跌过百美元。其后金价走势一路下跌。一天跌过百美元。其后金价走势一路下跌。20082008年底开始，由于美元的持续走弱，黄金年底开始，由于美元的持续走弱，黄金价格又开始震荡上升。价格又开始震荡上升。 142010年年6月月10日上午日上午 伦敦黄金定价：伦敦黄金定价：$1220.00015黄金储备数量与分布黄金储备数量与分布单位：百万盎司、美元（年底数

10、）单位：百万盎司、美元（年底数） IMF所有成员国所有成员国工业国家工业国家发展中国家发展中国家中中 国国黄金价格黄金价格1990939.01795.81143.2012.70385.001991938.01793.68144.3312.70353.61992928.81785.24143.3812.70333.251993923.10770.83152.2712.70390.651994919.04768.05150.9912.70383.251995909.76754.97154.9712.70386.751996907.55748.16159.4012.70369.251997890.5

11、7732.47158.1012.70290.201998966.00808.98157.2812.70287.801999941.00786.4154.1112.10290.2516根据根据20072007年年IMFIMF年报年报的统计数据，的统计数据，截至截至20072007年，各国央行和年，各国央行和IMFIMF持有的黄金持有的黄金总量为总量为2858328583吨，占全球国际储备总额的吨，占全球国际储备总额的1010（8080年代初期约为年代初期约为5050左右）。左右）。1718外汇储备外汇储备（1 1）外汇储备是当今国际储备的主体外汇储备是当今国际储备的主体( (自自2020世纪世纪

12、9090年年代中期以来，外汇储备约占全球国际储备总额的代中期以来，外汇储备约占全球国际储备总额的8585左右左右) )；（2 2）外汇储备的变化外汇储备的变化： 2020世纪世纪3030年代前，年代前，英镑英镑是最主要的储备货币；是最主要的储备货币； 布雷顿森林体系下，布雷顿森林体系下，美元美元几乎成为唯一的储备几乎成为唯一的储备货币货币. . 2020世纪世纪7070年代后，出现了储备货币年代后，出现了储备货币多元化多元化的趋的趋势（美元地位下降、日元和欧元明显上升），但至势（美元地位下降、日元和欧元明显上升），但至今美元仍然是最主要的储备货币。今美元仍然是最主要的储备货币。19世界主要国家

13、和地区外汇储备排名世界主要国家和地区外汇储备排名中国$2,648.0029.3%53.1%3.9%16.5%30/9/2010日本$1,041.6911.5%20.6%-1.6%2.3%30/11/2010尔罗斯$463.775.1%37.6%1.2%12.0%17/12/2010台湾$379.264.2%106.7%-1.2%9.2%30/11/2010韩国$290.233.2%34.9%-1.1%7.1%30/11/2010印度$266.253.0%20.3%-1.9%2.1%10/12/2010香港$266.102.9%123.6%-0.4%3.8%30/11/2010新加坡$217.5

14、72.4%119.4%-1.7%15.2%30/11/2010泰国$161.661.8%61.3%-1.9%20.0%10/12/2010马来西亚$95.301.1%49.4%0.5%10.8%30/11/2010利比亚$95.131.1%152.5%-2.1%2.2%30/6/2010印尼$92.761.0%17.2%1.0%40.9%30/11/2010加拿大$56.240.6%4.2%-3.0%2.0%15/12/2010美国$48.510.5%0.3%2.2%2.6%5/11/2010英国$47.210.5%2.2%-1.9%18.5%31/10/2010当前水平当前水平(10(10亿

15、美元亿美元) )占全球比重占全球比重占占GDPGDP按月变动按月变动按年变动按年变动最后更新日期最后更新日期20外汇储备币种结构情况（1999-2012）(%)21储备头寸（储备头寸（Reserve PositionReserve Position）（1 1）储备头寸是指）储备头寸是指IMFIMF成员国在成员国在IMFIMF普通帐普通帐户中可以自由提取使用的资产，又称普户中可以自由提取使用的资产，又称普通提款权。通提款权。（2 2）储备头寸包括：）储备头寸包括：成员国向成员国向IMFIMF认缴份额的外汇部分（认缴认缴份额的外汇部分（认缴总额的总额的25%25%）余额；）余额；基金组织用去的本国

16、货币持有量部分。基金组织用去的本国货币持有量部分。（3 3）储备头寸在国际储备中占比很小）储备头寸在国际储备中占比很小( (不不到到5 5) )22特别提款权特别提款权（1 1）特别提款权是）特别提款权是IMFIMF按成员国基金份额按成员国基金份额无偿分配的一种帐面资产。无偿分配的一种帐面资产。 （2 2）特别提款权的特征：）特别提款权的特征： 人为创造；无偿分配；使用受到限制人为创造；无偿分配；使用受到限制；（3 3）特别提款权可以用于政府间结算；可）特别提款权可以用于政府间结算；可以用于偿还向以用于偿还向IMFIMF的借款本息；经货币发的借款本息；经货币发行国同意后可以兑换成外汇；但不可以

17、行国同意后可以兑换成外汇；但不可以支付商品与劳务的款项，也不可以兑换支付商品与劳务的款项，也不可以兑换成黄金。成黄金。23四、国际储备的作用四、国际储备的作用调节国际收支失衡调节国际收支失衡短期失衡：动用储备弥补短期失衡：动用储备弥补长期失衡：在经济调整的时候，用储备弥补长期失衡：在经济调整的时候，用储备弥补作为缓冲作为缓冲充当干预资产，维持汇率稳定充当干预资产，维持汇率稳定充当信用保证充当信用保证作为政府对外借款的保证作为政府对外借款的保证支持本国货币价值稳定的信心支持本国货币价值稳定的信心24第二节第二节 国际储备的规模管理国际储备的规模管理一、最适度国际储备量一、最适度国际储备量 一国对

18、其国际储备总量的管理，从根本一国对其国际储备总量的管理，从根本上说就是使国际储备量保持在适度水平上说就是使国际储备量保持在适度水平上上适度适度太少，则不足以弥补国际收支逆差，维持太少，则不足以弥补国际收支逆差，维持本国货币汇率和保持对外信用；本国货币汇率和保持对外信用；太多，则形成资金闲置和浪费，多支付管太多，则形成资金闲置和浪费，多支付管理费用（黄金），或者多承担汇率风险理费用（黄金），或者多承担汇率风险 25影响最适度国际储备量的因素影响最适度国际储备量的因素 经济开放和对外贸易的依赖程度经济开放和对外贸易的依赖程度 经济越开放、对外贸易依赖程度越高，所需经济越开放、对外贸易依赖程度越高，

19、所需的的IRIR越多越多；货币的地位货币的地位货币是国际储备货币，则需要的货币是国际储备货币，则需要的IRIR越少越少；汇率制度和汇率政策汇率制度和汇率政策固定汇率需要的固定汇率需要的IRIR更多，因为货币当局需要更多，因为货币当局需要干预外汇市场干预外汇市场；26外汇管制的程度外汇管制的程度外汇管制越严格，需要的外汇管制越严格，需要的IRIR越少越少；对外筹集应急资金的能力对外筹集应急资金的能力筹资能力越强，需要的筹资能力越强，需要的IRIR越少越少；对外债务规模对外债务规模外债越多，所需外债越多，所需IRIR越多越多；持有国际储备的机会成本持有国际储备的机会成本机会成本：等于该国的边际投资

20、收益率与国机会成本：等于该国的边际投资收益率与国际储备资产利息率之差际储备资产利息率之差机会成本越高，持有机会成本越高，持有IRIR越少。越少。 27确定最优储备量的数量指标确定最优储备量的数量指标与与GNPGNP的比例：成正比的比例：成正比,4%,4%；与进口额的比例：三个月的进口额，全与进口额的比例：三个月的进口额，全年进口额的年进口额的20%-40%(triffin)20%-40%(triffin)与国内广义货币供给的比例：固定汇率与国内广义货币供给的比例：固定汇率制国家，制国家，10-20%10-20%，浮动汇率制国家，浮动汇率制国家，5-5-10%10%；（；（calvocalvo，

21、19961996）与外债总额的比例：与外债总额的比例：30%-5030%-50；与短期外债的比例：与短期外债的比例：100%100%。(greenspan,1999)(greenspan,1999)2829我国外汇储备与进口额比率0.00.40.81.21.62.0909294969800020406外汇储备与进口额比率30我国外汇储备与GDP比率.0.1.2.3.4.5909294969800020406外汇储备与GDP比率31我国外汇储备与M2比率.00.05.10.15.20.25.30909294969800020406外汇储备与M2的比率32我国外汇储备与短期外债比率02468101

22、214909294969800020406外汇储备与短期外债比率33我国外汇储备与外债余额比率01234590929496980002040634第三节第三节 国际储备的结构管理国际储备的结构管理黄金储备管理黄金储备管理大多数国家的黄金储备总量比较稳定，维持大多数国家的黄金储备总量比较稳定，维持在一定的水平。在一定的水平。外汇储备结构管理外汇储备结构管理主要是指如何安排好各种储备货币的主要是指如何安排好各种储备货币的比例比例，以满足对外支付的需要，防止外汇储备因汇以满足对外支付的需要，防止外汇储备因汇率变动带来的贬值风险。率变动带来的贬值风险。35安全性安全性：是指资金的：是指资金的存放可靠存

23、放可靠，不会，不会遭受损失；遭受损失；流动性流动性：是指在贸易和金融支付需要：是指在贸易和金融支付需要时，可随时时，可随时兑换兑换成现金，能够灵活调成现金，能够灵活调拨；拨；盈利性盈利性：是指在确保安全性和灵活性：是指在确保安全性和灵活性的基础上，尽可能地使原有的外汇资的基础上，尽可能地使原有的外汇资金产生较高的金产生较高的收益收益，使储备资产达到，使储备资产达到增值。增值。 36其中安全性是第一位的；其中安全性是第一位的；流动性和盈利性之间需要进行权衡，流动性和盈利性之间需要进行权衡，二者反向变动。二者反向变动。37安排储备结构应注意的问题安排储备结构应注意的问题 1 1、在储备的、在储备的

24、币种币种选择上，应尽量增加有升选择上，应尽量增加有升值趋势的值趋势的“硬硬货币的储备量，减少有货币的储备量，减少有下跌趋势的下跌趋势的“软软”货币的储备量。货币的储备量。 2 2、根据各种储备货币汇率、根据各种储备货币汇率波动的幅度波动的幅度进行进行选择，尽可能增加汇率波动幅度较小的选择，尽可能增加汇率波动幅度较小的货币储备量，减少汇率波动幅度较大的货币储备量，减少汇率波动幅度较大的货币储备量。货币储备量。 383 3、要把、要把利率利率和汇率结合起来选择储备货币。和汇率结合起来选择储备货币。由于利率水平的高低也影响到储备货币由于利率水平的高低也影响到储备货币收益的大小。收益的大小。 4 4、

25、根据本国对外贸易的结构以及国际、根据本国对外贸易的结构以及国际贸易贸易和其他和其他金融性支付金融性支付对储备货币的需求作对储备货币的需求作出选择。出选择。 5 5、储备货币要与、储备货币要与干预干预外汇市场所需要的货外汇市场所需要的货币保持币保持致。致。 39中国中国SICSIC成立概况成立概况20072007年年9 9月月2929日上午日上午1010点点2020分，中国投分，中国投资有限责任公司（以下简称中投公司）资有限责任公司（以下简称中投公司）挂牌成立，是经中国国务院批准设立挂牌成立，是经中国国务院批准设立的从事外汇资金投资管理业务的国有的从事外汇资金投资管理业务的国有独资公司。独资公司。该公司的注册资本金为该公司的注册资本金为20002000亿美元，亿美元，来源于中国财政部通过发行来源于中国财政部通过发行特别国债特别国债的方式筹集的的方式筹集的1550015500亿元人民币，是全亿元人民币，是全球最大球最大主权财