从黄金企业生产成本看金价之底

1、从黄金企业生产成本看金价之底北京安泰科信息开发有限公司靳湘云在经历了 4 月 12 日的金价暴跌之旅后，市场出现一个讨论热点：黄金的矿山生产成本。巴克莱在 3 月 22 日的一份报告中提出，近年来，黄金矿山现金成本逐年攀升。与2008年比较， 2012 的边际现金成本增长了69%；涨幅最大的是2011 年，同比增长23%， 2012年的涨幅也达到了15%。 2012 年，其统计范围内（覆盖全球35%的矿山产量）的平均现金成本为 673 美元 /盎司，边际现金成本（90%）为 1104 美元 /盎司。图黄金现金成本在过去六年中逐年攀升资料来源：巴克莱高盛在 4 月份发布的一份对全球25 家黄金生

2、产企业的成本统计报告显示，25 家接受统计的企业中， 9 家企业的生产成本超过1150 美元 /盎司， 4 家企业超过1300 美元 / 盎司。对全球 12 家主要黄金生产企业进行分析。2012 年上述 12 家企业共生产黄金905 吨，在全球总的矿产量中占到32%。其中最大的三家公司Barrick Gold Corp 、 Newmont MiningCorp 和 AngloGold Ashanti Ltd的产量合计占到一半。12 家矿山企业中，两家企业现金成本超过 1000 美元 /盎司，其中包括AngloGold Ashanti ；两家企业现金成本接近1000 美元 /盎司；包括巴里克黄金

3、公司在内的5 家公司边际现金成本超过1000 美元 /盎司；加拿大黄金公司尽管现金成本很低，但是边际成本却达到1370 美元 /盎司。 亚马纳黄金公司边际现金成本更是高达 1443 美元 /盎司。图全球12 家主要黄金矿山企业生产成本资料来源：Bloomberg根据 Newmont 、 Kinross、 AngloGold Ashanti等全球黄金集团发布的年报，全球主要黄金企业的生产成本集中在1080-1260 美元 /盎司间，有一半矿企的边际成本在1100 美元 /盎司以上， 30%的企业在1200 美元 /盎司以上。野村控股、德意志银行、巴克莱以及高盛预测的黄金平均成本价在1100-13

4、00 美元 /盎司间。汇丰银行的预测偏低，其预计金矿企业生产黄金的成本是500-900 美元 /盎司，最高不超过 1250 美元 /盎司。世界黄金协会在 1996 年发布的黄金矿山行业报告生产成本的标准中，对生产成本的计算做出如下规定：现金经营成本 (cash operating costs)=直接采矿成本 (含存货变动和现场管理费，不含勘探费用 )+剥离选矿及运输成本 -伴生品销售收入 +其他成本总现金成本 (total cash costs)= 现金经营成本 +特许权费 (权益金 )+生产税费总生产成本 (total production costs)= 总现金成本 +折旧和摊销 +闭坑成

5、本GFMS 提出一个完全现金成本 （ all-in cash cost ）的概念， 设计反映黄金矿业所有的边际成本，包括企业的管理成本（总公司开销）、利率变化、矿山现场勘探支出、额外费用（如裁员成本、资产账面值撇减）、可支撑/可持续的资本支出。据 GFMS 统计， 2012 年，全球黄金矿业完全现金成本同比增长12%到1211 美元 /盎司。28%的矿山覆盖46% 产量的完全现金成本在1000 美元 /盎司以下；超过2012 年年均价1669美元 /盎司的矿山有13%，覆盖 7.4%的产量。图2011年和2012 年完全现金成本比较资料来源：GFMS今年，市场又提出一个新的成本概念， 称之为：

6、可支撑完全现金成本 （ all-in sustaining cash costs）。这是黄金生产商在近期的季度报告中引入的一个新概念， 包括现金成本加上可支撑资本支出、 一般成本和管理成本、 矿山现场勘探和估价成本以及环境恢复成本； 其中没有包括新项目资本， 因为新概念意图反映当前黄金生产经营的全成本。 还有一项未计入成本的是：如果公司要维持一定数目的产量，需要花费一定数量的资金。以 Newmont 矿业公司为例，据 Stifel Nicolaus 机构基于过去 10 年的研究显示， Newmont 矿业的产量从 750 万盎司减少到 500 万盎司； 在此期间， 公司花费 160 亿美元来扩

7、产。 对于一家市值为 210 亿美元的公司来说，这并非小数。但这些花费没有计入新的成本计算中。我们可以看到， 与上述成本比较，可支撑完全现金成本涵盖了更广泛的内容，更多体现了黄金生产企业在生产全过程中的资金消耗情况。世界黄金协会的成员一起定义了上述新成本概念，最终的标准将由世界黄金协会在2013 年中期定稿。矿企希望能够更好地反映黄金的生产成本。Barrick Gold Corp 和 Goldcorp 是在其四季度收入报告中引入可支撑完全现金成本的公司之一。在其第四季度收入报告中，Barrick 报告， 10-12 月期间的可支撑完全现金成本为972 美元 /盎司， 2012 全年是 945

8、美元 /盎司； 2012 年四季度和2012 全年的总现金成本均为584 美元 /盎司。 Barrick 发言人称，对新标准寄予厚望，因为这是一个更有意义的数据，更更体现企业管理方式。Barrick 和 Goldcorp 估计其 2013 年的可支撑完全现金成本在1000-1100 美元 /盎司。美国全球投资者统计了60 家差异化的黄金公司，估计2013 年的矿山平均成本在1391 美元 /盎司，高于大多数单个高级黄金公司的成本。市场人士认为， 新概念为投资者在比较不同公司时提供了一个更加准确的定价，透明度和可信度都有提高。新概念包括与生产关联的所有成本，这应该使其更容易估算每个公司的边际利润

9、。企业由于规模不同、矿石品位不同，生产成本也会存在很大差异。4 月中旬，金价爆出跳楼价到1321 美元 /盎司时，已经十分接近甚至跌破了一些企业的成本。加拿大、南非、坦桑尼亚等地的黄金生产企业都在担心金价的下跌将导致部分金矿关停。金价下跌使得一些企业开始考虑收缩产能以控制成本。但也只能控制管理费用和勘探成本；维持现有开采和生产的成本，以及维持可持续资本投资的成本都是很难压缩的。更别说持续上涨的人工成本。从历史来看，2000 年左右，尽管国际金价位处谷底，却仍高于总生产成本。2006 年以后，金价上涨速度加快，生产企业利润空间放大。而完全生产成本的引入，缩小了利润空间。图黄金生产成本VS 金价资

10、料来源： GFMS4.12 金价暴跌后，各机构再度纷纷下调未来的金价预期，2013 年的均价预期从之前的1600 美元 /盎司上方下调到1500 美元 /盎司左侧。投机市场对黄金兴趣锐减。黄金ETF 持有量持续下降，目前站在3 年的低点。与2011年 11 月 30 日的高点比较，减少了246.88 吨或 19%。若黄金ETF 中的资金持续流出，一方面会拖累价格走跌；另一方面，会损害市场的买兴。从CFTC 公布的投机头寸来看，4 月份以来，投机多头锐减，空头猛增，净头寸自2002 年 8 月以来首次出现空头。近期多国央行再度释放了宽松信号，但似乎并未能对金价起到太大帮助。而目前市场对于美联储收

11、紧政策的预期再度大幅升温，显然对金价构成巨大的下行压力。通过上面的信息，当前1400 美元 /盎司上方的金价看来不会是底，价格还会走跌，还要去找底。那么，究竟底在何方？在接下来的时间里，我会关注以下几个指标。美元 。在与美元失去一段时间的联系后，近期的金价与美元之间的关系重返传统的负相关关联。 目前的美元指数已经在84 左近。向上首先会去测试85 的阻力位， 突破后将继续找前期高点88。市场有分析师称美元是2013 年“表现最好的货币”。美元走强，资金会流向美元，利空黄金。道琼斯指数 。美国股市连创新高，吸引资金流入。利空黄金。但是连创新高的股市是否真正的实至名归呢？很多市场人士不以为然。因此

12、有了一种观点，认为下半年， 美国股市会压力重重， 甚至会出现暴跌的局面。一旦出现此种情况，各位看官想一想，黄金的避险功能会不会再度被激发？当然，此激发非彼激发，从股市流出的资金并未见得会进入黄金市场，金价获得的助力也将有限。谨慎地只能说，如果股市出现暴跌，黄金会有一点机会。CFTC投机头寸 。对CFTC的投机头寸进行研究，可以发现：4 月9 日当周，投机多头头寸减半，投机空头头寸翻番。笔者查阅历史数据，史无前例。此后，投机多头头寸开始回升，空头头寸维持在高位。如果多、空头寸出现变化，必然影响价格走势。黄金 ETFs 持仓量 。以 SPDR 为例，持仓量在2012 年 12 月 7 日达到峰值1

13、340.52 吨，此后一路下跌，直到2013 年 5 月 10 日的 1051.65 吨。如果黄金ETFs 持仓量企稳，就意味着市场对黄金前景表现出来的一种态度，或者是不明朗前期的不知所措，也或者是静待时机。美国货币政策 。这是个大问题。因为政策不会轻易出台，但是预期却一直纷纷扰扰。如果下半年货币政策真的收紧，那么会对金价实施短期打压。4.12 暴跌，金价在1321 美元 /盎司处止步，此位置是周年线和月年线的支撑位。此后反弹到 1470 美元 /盎司，收复了4 月 15 日和 16 日的跌幅。然后反身继续探底。分析“金市三日”分钟线图可以发现，美国交易时段拉开屠杀的序幕，金价下跌触及止损点后

14、，在15、 16 日的亚洲盘和欧洲盘展开多杀多的惨烈激战。市场盛行的某些大机构精心策划这场暴跌的传言，你信还是不信，反正我是信的。据传高盛在4 月 10 日建议投资者做空金价，做空价位是1585 美元 /盎司，当日最高金价是1588.3 美元 /盎司； 4 月 23 日取消做空计划，获利逾 150 个点位。从 1580 美元 /盎司到 1321 美元 /盎司，庄家以四两拨千斤赚得盆满钵溢。图 4 月 12-16 日金价 30 分钟走势我们来假设，如果要将金价从当前的1400 美元 /盎司打到1200 美元 / 盎司或者更低，庄家是否还能复制上一轮的巧劲？这里需要寻找那个止损点。 还有在当前环境下， 需要多大的力量来达到那个止损点。 更或者要研究， 更大的庄家需要利用金价的下跌实施多大及多长时间的打击。从技术图上看，金价在1300 美元 /盎司有强支撑。