我国创业板对主板市场的影响分析及发展创业板市场的建议

1、我国创业板对主板市场的影响分析及发展创业板市场的建议第24卷第1期2010年2月白城师范学院JournalofBa/ehengNorma/CollegeVo1.24,No.1Feb.,2010我国创业板对主板市场的影响分析及发展创业板市场的建议张阁(东北财经大学金融学院,辽宁大连116025)摘要:我国创业板的推出可以解决创新型中小企业的融资问题,为民间风险投资提供了场所,同时进一步深化了我国多层次证券市场体系的建设.本文通过分析创业板在我国多层次证券市场的定位,创业板与主板的相互作用和影响,结合我国市场的具体情况,对推进创业板制度的建设提出了一些建议.关键词:创业板市场;主板市场;影响中图分

2、类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1673-3118(2010)01-0032-05历经了十年的筹备,2009年l0月23日举行了创业板开板仪式.1O月30日创业板首批28家企业集中上市,上市企业都符合"两高六新"的特点,并且在金融危机和需求下降的前提下,在营业收入和净利润上仍然保持了很高的成长性,上市公司的行业分布以科技和服务行业为主.一,多层次资本结构体系中创业板的地位成熟的资本市场拥有完善的多层次证券市场,可以满足不同类型或不同阶段企业的融资需求.以美国证券市场为例,包括三个层次:以纽约证券交易所为核心的主板市场;以NASDAQ为基础的二板市场;场外交易市场.

3、在我国推出创业板市场后,证券市场将由单一的结构转变为两个层次,包括沪,深证券交易所为代表的主板市场和创业板市场.1.沪,深证券市场.沪,深证券交易所是我国的主板市场,上市门槛要求比较高,集中了我国的精品企业,上市公司规模大,业绩优,在社会有一定的知名度.主板市场可以通过创业板来筛选出成熟的,达到一定规模的精品企业,这也是创业板上市公司的发展目标.2.中小企业板.深圳中小企业板市场的本质是主板市场的延伸,上市门槛比主板市场略低,上市公司以民营企业为主.中小企业板的设立为创业板的出台积累了宝贵的经验,在创业板推出之后,中小板不会取消,仍需服务于不同类型的企业.3.创业板市场.创业板市场即二板市场,

4、是成熟证券市场的重要组成部分,是多层次资本市场的基础环节,为规模较小,处于起步阶段的企业提供融资渠道,为风险偏好者提供了更加丰富的投资机会.创业板和沪深证券交易所并不是独立的而是相互促进的,在创业板上市的企业发展成熟,规模壮大,有了稳定的收益之后,创业板为其进人主板市场提供了良好的平台;在沪深证券交易所上市的公司,出现不再符合主板上市的标准的情况时,摘牌后可以在创业板市场上市.二,我国创业板的特点创业板与主板市场的区别.从创业板的上市规则来看,创业板相对于主板市场的最主要区别是"严进宽出".1.创业板人市标准过高.收稿日期:2010一O1一l1作者简介:张阁(1981),女

5、,东北财经大学博士研究生,研究方向:资本市场.32我国创业板对主板市场的影响分析及发展创业板市场的建议表1创业板与主板市场的入市标准创业板主板最近两年连续盈利,最近两年净利润累最近三个会计年度净利润为正数且累计超过人民币3000万,净利润以扣除非经计不少于1000万,且持续增长常性损益前后较低者为计算依据最近一年盈利,且净利润不少于500万,最近三个会计年度经营活动产生的现金最近一年营业收入不少于5000万,最近流量净额累计超过5000万两年营业收入增长率不低于30%最近一期末净资产不少于2000万,并且最近三个会计年度营业收入累计超过3不存在未弥补亏损亿发行股本总额不少于3000万最近一期末

6、不存在未弥补亏损英国AIM市场和香港的创业板市场对上市公司盈利没有要求.纳斯达克在设立的初期阶段对盈利也没有要求.相对于成熟的创业板市场,中国的创业板市场的门槛过高.2.创业板信息披露更加严格.创业板上市公司要求24小时对外披露临时报告,在中午休市或下午三点半以后的时间,通过制定的网站披露信息.当公共媒体上已公布的信息对公司的股价产生影响时,可实行临时停盘,并在指定网站上披露临时公告.3.创业板快速退市机制.创业板引入净资产和审计报告作为衡量退市的标准,当净资产为负时,以暂停上市后首个中期报告而不是年终报告作为终止上市的依据.增强了对流动性的关注,公司股票在连续120个交易日累计成交量低于10

7、0万股作为退市风险警告的根据.与主板市场相比,在公司终止上市时无需进入代办股份转让系统就可直接退市.三,国外创业板的发展及其对主板市场的影响'1.国外主要的创业板市场.美国纳斯达克市场是创业板市场中最成功的,是仅次于纽约证券交易市场的世界第二大证券市场.纳斯达克为美国的高新科技企业提供了发展的平台,创造了美国9O年代经济高速增长的神话,着名的微软和因特尔公司都在纳斯达克上市.英国AIM市场仅次于纳斯达克的创业板市场,在1995年设立,迅速发展壮大,市值规模和融资规模与伦交所基本相同.AIM市场上外国公司的比重占10%,与纳斯达克相近.2.国外创业板对主板的影响.在对创业板对主板的影响分

8、析中,学者们发现道琼斯工业指数和纳斯达克指数不存在线性协整关系.对香港市场的研究得出,主板对创业板市场有引导的作用,创业板波动性对主板市场影响不大.【2主板市场的波动性正向溢出到创业板市场,创业板市场的波动性对主板市场没有显着影响.四,中国创业板推出对主板市场的影响创业板对主板市场的影响是人们普遍关注的问题,金融危机席卷世界各国,中国也不能独善其身,加上大小非等问题还没有彻底解决,造成2008年深沪两市深陷熊市,在2009年中国股票市场开始止跌回暖,并出现了连续半年的上涨行情,在这种情况下,推出创业板会不会分流主板市场资金,造成主板市场股指新一轮大幅度下跌等一系列问题逐渐成为热点.1.创业板不

9、会分流主板资金.金融危机爆发后,多数行业出现了衰退,大规模裁员,生产规模减少,投资需求下降.国际上闲散资金缺少投资渠道,中国在金融危机下一枝独秀,经济增长远高于其他各国,在金融危机下中国创业板的推出正好为国际资金提供了新出路,成为吸引外资的新途径.同时,主板市场现在并不是高位,熊市撤出的资金,创业板可以重新吸引场外资金人市,在创业板的资金中主要以闲散资金为主.白城师范学院第24卷第1期创业板在短期内对主板市场流动性有抽资,分流的作用,利空的心理因素比实际因素更大;创业板盘子很小,在创业板上市的一家公司一般融资l一2亿资金,100家上市公司的融资仅为100亿,仅相当于主板市场上一家大公司的融资,

10、所以创业板从主板市场上分流资金有限.2.创业板不会争夺主板优质上市公司.创业板相对于主板门槛更低,不存在主板市场的大小非等历史遗留问题,人们普遍担心创业板和主板市场会形成恶性竞争,分流主板市场的优质资源.仓业板通过两种途径分流主板的上市公司,对已经在主板上市的公司分拆或设立分公司间接在创业板上市,或者直接分流准备上市的公司.创业板短期内不会争夺主板市场优质上市公司的资源,中国创业板融资成本过高,仅保荐机构收取的费用就在1000万左右,而创业板的门槛要求两年连续盈利,并且净盈利累计不少于1000万,相当于企业需要两年的净盈利作为融资成本.中国创业板相对于其他比较成熟的创业板的盈利要求更高,美国纳

11、斯达克,香港创业板和伦敦证券交易所另类投资市场AIM对公司盈利都没有要求.同时,创业板的融资金额少,一般约为1亿一2亿,过高的融资成本使得规模大的企业选择在主板上市,规模小的企业则会通过私募股权投资基金(PE)来融资.3.创业板促进主板科技和中小板块的上涨.创业板对主板市场有"示范效应",创业板初期的炒作不但不会分流科技和中小板的资金,反而会带动科技和中小板块的上涨.美国纳斯达克市场与道琼斯市场存在同步涨跌的情况.创业板初期的炒作带来的繁荣也会带动主板市场整体的繁荣.4.创业板促进主板加快改革.当前,中国主板市场还存在大小非,效率低下,监管不到位,信息披露不足等一系列问题.

12、创业板在主板市场20年的经验积累下,各项规章制度更加完善,避免了弯路,借鉴国际比较成熟的市场的发行,信息披露,退市等制度,完全按照市场化的要求而设立.创业板在扩大规模之后,在资金和优质上市公司资源等方面,对主板市场形成了良性的竞争,同时为主板市场提供了示范效应,促进主板市场加快改革的步伐.5.创业板加剧主板市场的波动.创业板的盘子很小,比主板更容易受到冲击,资金雄厚的基金就可以操纵创业板的股价.尤其是在创业板推出的第一年里,创业板各项制度还不够完善,属于起步阶段,在经济不景气,投资者都在寻找投资渠道,创业板的推出,正好满足了市场迫切需要新的焦点,同时,中国证券市场存在"炒新"

13、;的现象,创业板容易出现过度炒作,创业板的首日发行实施临时停盘制度,可以减小其价格过度波动.通过创业板的过度波动影响到主板市场的稳定,但是波动的幅度不会很大.从其他创业板市场的经验来看,主板市场对创业板市场的影响更加明显,在主板市场过度波动时,会弓f起创业板的波动性异常.五,中国创业板与主板市场协调发展的思路1.明确创业板的定位.明确创业板和主板的定位,可以避免创业板和主板之间争取上市公司和投资者的竞争,造成不必要的资源浪费.对主板的定位,应该把沪深证券交易所合二为一,作为唯一的主板市场,针对大中型大企业,处于生命周期成熟期的产业;创业板针对规模比较小,处于生命周期产品开发期,引进期和成长期的

14、产业.单一的技术创新,选取高科技产业很容易引起创业板的系统性风险,在网络股泡沫破灭时,世界主要几个创业板市场均受到了巨大的冲击.创业板要扩大到包含技术,服务和经营模式等领域的创新,并包含高科技和传统产业,传统产业以生产效率得到大幅度提高和在同行业中生产技术最先进的企业为主.创业板是多层次证券市场的重要环节,和沪深证券交易所共同为我国的企业融资服务.创业板虽然以中小企业为主,但并不是沪深证券交易所的附属品,美国纳斯达克是最成功的创业板市场,在其上市的微软,因特尔等产业龙头企业的市值,甚至比主板市场纽约证券交易所上市公司的市值还要大.借鉴纳斯达克的经验,创业板不只是规模小,标准低,风险高的企业聚集

15、地,而应该以成长性好,科技含量高的上市企业为主.2.建立创业板与主板市场的互促机制.创业板作为多层次证券市场的重要一环,要起到为主板市场我国创业板对主板市场的影响分析及发展创业板市场的建议筛选优质的上市公司的作用.在创业板上市的公司可以通过融资,不断壮大企业规模,拥有稳定的净利润,符合主板市场各项上市标准之后,以创业板为跳板在主板市场上市.同时,在主板市场上市的公司,公司由于各种原因致使达不到在主板上市的各种标准之后,退至创业板市场上市,在经营改善后,可以重新回到主板市场上市.在创业板推出之后,可以考虑上市公司在深圳创业板与其他创业板之间互转上市,为我国创业板提供更加丰富的上市公司资源.为了更

16、好的在两个市场上互转上市,可以效仿NASDAQ,AIM市场的经验,简化上市程序,减少准备上市文件,对其他创业板市场的上市公司可以采用取消准备上市文件的要求,降低上市公司互转上市的成本和时间.扩大创业板上市公司的类型,对于不同行业及类型满足上市条件的公司都应当列为允许上市的范围内,可以扩大创业板为主板市场提供更加丰富的优质上市资源.3.创业板与主板市场协调发展的措施.创业板和主板市场的协调发展需要促进两个市场的公平竞争,创业板盘子小,退市风险高,盈利不稳定,行业地位偏低,在竞争中处于弱势.为了提供两个市场的公平竞争机制,创业板要独立于主板市场,而不是从属于主板市场的附属品,包括交易系统,监管系统

17、和上市审核系统都要独立于主板市场.(1)降低创业板入市标准.在创业板刚刚推出的第一年中,对进入创业板的企业门槛很高,有利于初期阶段的风险防范,但是对盈利要求过高,阻碍了大部分未来前景好但是短期没有赢利的公司融资,违背了设立创业板为中小企业解决融资问题的初衷.在创业板逐渐成熟后,应适度放宽对盈利方面等要求,为创业者提供更加方便的融资服务.(2)完善创业板的退市制度.在NASDAQ市场中的5000多家公司中有1000家退市,对于存在严重问题的上市企业要及时淘汰,确保创业板上市企业的整体质量健康,增加对投资者的吸引力.借鉴NASDAQ,AIM市场,对上市公司的规模,经营年限,盈利等条件降低标准,便捷

18、上市程序,减少上市申请程序时间,同时减免个人股利收人税,降低印花税等措施来增加创业板的竞争力.(3)引入做市商制度H】.做市商制度是NASDAQ市场成功的因素之一,做市商拥有专业素质使得市场价格更加稳定,有利于反映真实的股票价格,投资者把做市商当做固定的交易对象,保证了市场较高的流动性.5我国现阶段的证券市场还存在各种问题,没有股指期货等做空机制,缺少与做市商相应的配套的法律条文,不能全盘照搬NASDAQ市场的做市商制度,做市商应作为对现有委托指令驱动模式的补充,选择在市场出现过度波动时使用.在完善我国的多层次证券市场之后,逐步推出适合我国创业板市场的做市商制度.4.创业板风险与监管的政策建议

19、.目前我国创业板首次发行的28只股票价格高于主板市场,平均发行市盈率(摊薄)为55.7倍,已经透支了公司未来几年的成长.首日平均市盈率高达111倍,超过主板市场的一倍多,风险远高于主板市场.与其他创业板市场相比,美国纳斯达克的市盈率为26.16倍,日本创业板为l8.7倍,韩国创业板为26.15倍,我国的创业板市盈率也偏高.我国创业板由于企业规模小仅有主板市场上市公司的几分之一,容易受到庄家的操纵,造成创业板波动性增加,溢出到主板市场上.上市企业多以新兴产业或者新兴产品为主,盈利也不稳定,存在随时退市的风险,投资创业板市场的风险超过主板市场.但是过分严格的监管制度降低创业板风险,也减少了创业板的

20、流动性,降低投资者的投资热情,却失去为中小企业融资的作用.适度,恰当的监管制度是促进创业板持续健康发展的重要条件.(1)创业板监管的核心是保荐人制度,深圳创业板保荐人制度相对于主板市场,持续督导时间延长了一个会计年度.可以借鉴英国AIM市场实行的"终身保荐人制度"J,结合深圳创业板实际情况,将持续督导时间适度延长,以此强化对上市公司的监管和辅导.加强对保荐机构和保荐人的监督力度,制定保荐人违规的相关惩罚措施,可以按不同违规等级相应采取罚款,通报和除名等措施.(2)加大对上市公司的信息披露的透明度,对创业板上市公司在申请上市和上市后进行全面的信息披露,在网络等媒体上实施24小

21、时及时公布信息,推动信息披露的相关法律,对信息披露存在严重失真时35自城师范学院第24卷第1期采取停盘等惩罚措施.(3)教育投资者尤其是缺乏专业知识的散户投资者充分地了解创业板的风险.警示投资者区分创业板和主板市场的不同特征,创业板存在快速退市制度和更高的退市比例,上市公司的经营存在更高的不稳定性,股本规模小造成的股票价格波动幅度更高等风险.提醒投资者选择适合创业板市场特征的,符合自己风险偏好的投资理念来做决策.参考文献:1程细玉,陈余芳.道琼斯工业指数与纳斯达克指数的非线性协整分析J.系统工程理论与实践,2OO4(7):116120.2周少甫,潘娜.香港创业板市场与主板市场的动态相关性分析.统计与决策J.20o4(11):34-36.3王更,扬朝军,廖士光.创业板市场对主板市场的冲击效应研究香港股市与深圳中小企业版的经验证据与启示J.财经研究,2O09(5):63-73.4】扬之曙,王丽岩.NASDAQ股票市场交易制度对我国建立二板市场的借鉴j.金融研究,20oo(1o):7884.5陈一勤.从NASDAQ看中国做市商制度的建立J.金融研究,2000(2):8084.6邢天才.我国多层次资本市场体系的构建与发展思路J.财经