03基于价值评估的损益表分析

1、第三章基于价值评估的损益表分析2009-7-23西工大11财务报表分析与证券投资第三章议题1.损益表回顾2.现金制与应计制3.应计制下的收入确认4.配比原则、稳健性原则与费用确认5.支出的费用化与资产化6.证券分析师与盈余预测本章小结2010-9-6西工大2财务报表分析与证券投资31损益表回顾P41n损益表等式及其逻辑关系？n收入、成本和费用的本质n样表解析（关注点及成本费用项目，与前表关系）收入：企业通过向顾客提供产品或服务取得的资产流入。成本和费用：为了提供产品或服务企业资产的流出。利润/（经营成果或盈余）： 企业资产的净流入，即企业财富的增加。财务分析师视角2010-9-6西工大3财务报

2、表分析与证券投资成本与费用解读：与收入取得的关系程度n产品成本：最直接的支出可追溯成本，生产成本，配比成本n期间费用：间接的支出期间成本n营业利润企业核心竞争力的业绩表现利得或损失利润总额所得税：费用支出净利润经营成果每股盈余（EPS）2010-9-6西工大4财务报表分析与证券投资样本样本利润表（会计制度） 项项 目目本月数本月数本年累计本年累计一、主营业务收入一、主营业务收入 减：主营业务成本减：主营业务成本 主营业务税金及附加主营业务税金及附加二二、主营业务利润、主营业务利润 加：加：其他业务利润其他业务利润 减：营业费用减：营业费用 管理费用管理费用 财务费用财务费用三、三、营业利润营业

3、利润四、四、利润总额利润总额五、五、净利润净利润（bottom line）毛利毛利息税前利润息税前利润（EBITEBIT）负数时为赤字（负数时为赤字（in the red）2010-9-6西工大5财务报表分析与证券投资样本样本利润表（新准则） 项项 目目本月数本月数本年累计本年累计一、营业收入（一、营业收入（主营与附营主营与附营） 减：营业成本（减：营业成本（主营与附营主营与附营）=？ 营业税金及附加营业税金及附加 销售费用销售费用 管理费用管理费用 财务费用财务费用 资产减值损失资产减值损失加：加：公允价值变动收益公允价值变动收益二、二、营业利润营业利润 加减：营业外收入营业外支出加减：营业

4、外收入营业外支出 加减：利得损失等加减：利得损失等三三、利润总额利润总额四、四、净利润净利润（bottom line）五、每股收益五、每股收益基本每股收益（略）基本每股收益（略）稀释每股收益（略）稀释每股收益（略）息税前利润息税前利润（EBITEBIT）负数时为赤字（负数时为赤字（in the red）2010-9-6西工大6财务报表分析与证券投资股东股东权益权益880880负债负债800800资产资产16801680净利润136费用2864收入3000股东股东权益权益960960负债负债10401040资产资产20002000留存收益留存收益80应付股利应付股利56资产负债表资产负债表 利润

5、表利润表 资产负债表资产负债表 上年12月31日 本 年 本年12月31日资资产产负负债债表表与与损损益益表表的的联联系系（单位：百万元）2010-9-6西工大7财务报表分析与证券投资32会计方法的现金制与应计制n现金制现金制会计方法会计方法记入现金流入与流出，差额为盈余。其实施成本低廉，记入现金流入与流出，差额为盈余。其实施成本低廉，会计师（律师）事务所、投行等仍用会计师（律师）事务所、投行等仍用n应计制应计制（accrual accrual accuntingaccunting）会计方法）会计方法解决收入取得与现金流入，成本费用发生与现金流出解决收入取得与现金流入，成本费用发生与现金流出不

6、不是同一时点的问题是同一时点的问题而出现而出现. .只要企业取得收入只要企业取得收入, ,不管不管是否是否已经已经收到收到现金现金, ,企业就可企业就可确认确认收入收入; ;只要企业发生支出只要企业发生支出, ,不管不管是否是否已经已经支付支付现金现金, ,企业企业就可以就可以确认支出确认支出. .2010-9-6西工大8财务报表分析与证券投资示例：不同收益基础的比较（单位：$1000）收付实现制收付实现制2011年年2012年年2013年年现金流入现金流入出版和发行费用的现金流出出版和发行费用的现金流出贷款利息流出贷款利息流出净收益（损失）净收益（损失）现计制现计制300（60） _240_

7、(60)_(60)(60)（30）(90)权责发生制权责发生制2011年年2012年年2013年年营业收入营业收入成本成本费用费用净收益净收益应计制应计制100（60）（10）30100（60）（10）30100（60）（10）302010-9-6西工大9财务报表分析与证券投资3-3应计制下的收入确认n应计制下收入确认需同时满足的条件1.义务角度：关键事项2.企业已向顾客提供了产品和服务，基本不存在后续责任；即使存在后续保修责任，履行该责任的支出可较准确估计。3.权利角度：可计量性4.企业取得或未取得现金，但企业可准确地预计未来会取得该笔现金。1.条件；条件；2.业务类别业务类别+特殊产品与行

8、业；特殊产品与行业；3.注意问题与相关账户案例注意问题与相关账户案例2010-9-6西工大10财务报表分析与证券投资3-3应计制下的收入确认n业务类别应计收入（accrued revenue）预收收入（unearned revenue）特殊产品飞机、大型船只、桥梁与公路满足收入确认条件：销售行为增加收入的同时，增加资产企业取得收入，但不符合收入确认定义，增加现金与负债产品建设跨越几个会计期间。事前约定总收入并估计总成本采用合同约定法（一次性确认）或完成百分比（程度）法1.条件；条件；2.业务类别业务类别+特殊产品与行业；特殊产品与行业；3.注意问题与相关账户案例注意问题与相关账户案例2010-

9、9-6西工大11财务报表分析与证券投资3-3应计制下的收入确认特殊行业特殊行业保险业：保险业：保费收入保费收入当期确认当期确认，承诺费支出，承诺费支出按大数定按大数定律估计保险产品成本律估计保险产品成本授权经营业：授权经营业：授权经营收入授权经营收入如被授权企业分几年付清如被授权企业分几年付清品牌使用费。可采用品牌使用费。可采用百分比法百分比法：收到授权费确认收入，：收到授权费确认收入，同时按其比率同时按其比率估计付出服务的平均总成本估计付出服务的平均总成本确认当期确认当期费用支出；费用支出；成本回收法成本回收法每收到一笔授权费，确认等每收到一笔授权费，确认等额收入和成本费用。直至平均成本费用

10、都收回，以后收额收入和成本费用。直至平均成本费用都收回，以后收到的授权费，只计收入，不再计成本费用到的授权费，只计收入，不再计成本费用1.条件；条件；2.业务类别、特殊产品与行业；业务类别、特殊产品与行业；3.注意问题与相关账户案例注意问题与相关账户案例2010-9-6西工大12财务报表分析与证券投资n注意问题与相关账户的分析注意注意表外信息表外信息：从报表附注与其他渠道了解企业的收：从报表附注与其他渠道了解企业的收入入确认政策、产品特征、产品转移过程确认政策、产品特征、产品转移过程以及以及客户资信客户资信等情况。等情况。账户的异常变化账户的异常变化企业收入账户企业收入账户应收账款应收账款案例

11、案例：某制药业：某制药业收入与应收账款分析收入与应收账款分析2010-9-6西工大13财务报表分析与证券投资案案 例：某制药企业年收入与应收账款分析（例：某制药企业年收入与应收账款分析（ 2001200120032003 ） 单位：万元，环比指标单位：万元，环比指标分析内容分析内容：收入增长率：收入增长率/ /应收账款应收账款增长率增长率报告期报告期/ /基期基期1 1赊销率赊销率应收账款应收账款/ /收入收入分析结果分析结果：对象公司：对象公司收入增长放缓收入增长放缓，应收账款增长速度加大应收账款增长速度加大，收现比降低收现比降低。对比公司收入增长率与收现比稳定，应收账款增长。对比公司收入增

12、长率与收现比稳定，应收账款增长率虽升高，但与近期收入增长同步。率虽升高，但与近期收入增长同步。判断判断：对象公司存在虚增收入、操纵利润的：对象公司存在虚增收入、操纵利润的可能？可能？2010-9-6西工大14财务报表分析与证券投资某制药厂某制药厂2003200320042004年股价与上证指数变动对照年股价与上证指数变动对照上证指数上证指数某企业某企业基本分析方法：时间序列（趋势）分析企业自身会计数据在不同年度间的变化横比（趋势）分析某个企业和对比企业在同类会计数据上的差异2010-9-6西工大15财务报表分析与证券投资34配比原则、稳健性原则与费用确认一、配比（收入费用）原则与费用确认一、配

13、比（收入费用）原则与费用确认1.含义：本期确认的成本费用应该是为了产生本期的收入而耗费掉的。如果在本期耗费掉的经济资源不仅对产生本期收入发挥了作用，还会为以后期间的收入发挥作用，那么这部分耗费就不应该在本期全部确认为本期成本和费用，而要在收益年度中分摊。有利于预测盈余。2.配比原则下制造业耗费资源的类别直接材料与直接人工企业管理机构发生的支出固定资产折旧坏帐费用2010-9-6西工大16财务报表分析与证券投资一、配比（收入费用）原则与费用确认3.配比原则下成本费用确认应计费用（Accrual Expense）:如应付工资负债预付费用（Prepaid Expense）:如预先支付采购货款，预付3

14、年期报刊费（有折扣）乃资产账户4.成本费用构成比（成本或费用/收入）的功能根据过去年度的比率预测未来利润5.不符合配比原则的成本/费用及利得/损失项目？2010-9-6西工大17财务报表分析与证券投资二、稳健性原则与费用确认n要求：面临坏消息马上在当期损益表中确认其对企业价值的影响，即使坏消息影响的是未来会计期间的现金流。其给未来盈余预测带来困难。n稳健性原则提前确认损益表中的项目存货跌价准备：减少盈余，减少资产固定资产减值准备：减少盈余，减少资产广告和推广支出：当期费用研发支出：当期费用，不利于当期收入的产生2010-9-6西工大18财务报表分析与证券投资35支出的费用化与资产化nWhat经

15、济资源的流出（expenditure）资产项目资产化(未来期间的成本费用)成本费用项目费用化（支出期的）损益表消耗后2010-9-6西工大19财务报表分析与证券投资案例 世通公司虚报利润的手段：本应费用化的支出资产化本应费用化的支出资产化对盈余影响很大对盈余影响很大n世通公司（WorldCom）美国最大的通讯公司之一，20世纪90年代美国股票市场表现最优秀的企业之一。但是，2002年6月26日其披露在之前的几年，公司虚报利润达38亿美元进入破产程序，其创始人和总裁被判刑25年其造假金额是美国最大的会计舞弊案每年本应费用化的支出成为世通公司提高盈余水平的沉重负担为了提高盈余水平，推动股价不断上扬

16、2002年之前的几年前：将巨额费用资产化。2010-9-6西工大20财务报表分析与证券投资世通公司虚报利润了吗？方法方法同比分析、时间序列分析与横比分析：同比分析、时间序列分析与横比分析： 营业费用总额的比例有了很大的增长，增长的主要部分发生在营业费用总额的比例有了很大的增长，增长的主要部分发生在2001年，但作为营业年，但作为营业费用重要部分的设备维护费未表现出同比例的增长，对比公司则有很大不同。故其费用重要部分的设备维护费未表现出同比例的增长，对比公司则有很大不同。故其有造有造假之嫌假之嫌。两家公司的费用成本。两家公司的费用成本/收入比都增长了收入比都增长了10以上，反映经济衰退给企业造成

17、的困以上，反映经济衰退给企业造成的困难。各种费用的上升应该应该比较成比例一起上升，世通可能低报维护费。难。各种费用的上升应该应该比较成比例一起上升，世通可能低报维护费。2010-9-6西工大21财务报表分析与证券投资图图3.2世通公司股价与市场价值变动世通公司股价与市场价值变动 2001年1月1日2002年7月29日世通公司丑闻爆发前后股价与市值的变化。从$56.94/股和$1470亿分别下降到$0.25/股和$7.3亿。股价变动股价变动市场价值变动市场价值变动2010-9-6西工大22财务报表分析与证券投资如何进一步分析世通公司如何进一步分析世通公司疑点及启示疑点及启示n投入更多的资源分析其

18、历年的年报，了解其费用构成与变化因素，甚至访问公司或同类企业比较有把握地发现问题，避免其丑闻爆发后所遭受的巨额投资损失。n事件发展后知晓其手段费用支出资产化n简单的报表分析可发现大问题，其2001年利润只有4，如果维护费再提高4，该公司就亏损安然安然公司在使用公司在使用最复杂的金融工具最复杂的金融工具和手段操纵利润的时候，和手段操纵利润的时候，世通世通公司在使用公司在使用最简单的会计方法最简单的会计方法操纵出额度更大的利润操纵出额度更大的利润2010-9-6西工大23财务报表分析与证券投资36证券分析师与盈余预测证券分析师证券分析师企业盈余企业盈余预测企业未来年度/季度的盈余最关心主要工作之一

19、企业未来价值评估客户（参考）2010-9-6西工大24财务报表分析与证券投资示例：分析师对谷歌（示例：分析师对谷歌（Googe）公司的）公司的平均预测值平均预测值2007年年9月月18日日. 雅虎金融披露雅虎金融披露 平均平均EPS 对未来盈余的平均预测市场上投资者对公司未来业绩的预期上市公司会予以高度重视。倘若最终汇报结果分析师的预测利好消息，公司股价一般上涨，反之亦然。2010-9-6西工大25财务报表分析与证券投资财务报表附注财务报表附注：报表数据补充：报表数据补充n说明遵守的会计准则、惯例、以及多数非经常项目会计政策对报表业绩产生重大影响，故应对主要会计流程进行解释.它是动态变化领域n

20、如何确认收入、如何管理应收账款（通过有特定部门的辅助部门），广告成本为费用还是予以资本化。例如：例如：美国会计准则委员会（美国会计准则委员会（U.S.A.SBU.S.A.SB）19921992年后期，要求记录职工年后期，要求记录职工提供非养老金性质退休福利支出的现值。如医疗保险成本现值。提供非养老金性质退休福利支出的现值。如医疗保险成本现值。19981998年年要求公司将自行编制而且自用的软件成本予以资本化并进行摊销，以往要求公司将自行编制而且自用的软件成本予以资本化并进行摊销，以往其支出记为费用。还在争论如何处理期权奖励成本其支出记为费用。还在争论如何处理期权奖励成本2010-9-6西工大2

21、6财务报表分析与证券投资37本章小结n收入与成本费用确认的收入与成本费用确认的理论与若干问题理论与若干问题现金制与应计制现金制与应计制配比原则与稳健性原则配比原则与稳健性原则收入与费用的确认、计量与汇报收入与费用的确认、计量与汇报费用化与资产化费用化与资产化n分析方法分析方法：时间序列趋势分析；横向对比分析：时间序列趋势分析；横向对比分析n关注点关注点：企业连续经营，如果一些财务数据年与年之间发生剧烈、超长企业连续经营，如果一些财务数据年与年之间发生剧烈、超长变化变化，需警惕，需警惕分析原因；分析原因；报表间的钩稽关系一旦异常，预示背后可能隐匿未披露问题；报表间的钩稽关系一旦异常，预示背后可能

22、隐匿未披露问题；可比企业间因行业相似、规模近似，财务数据有明显差异可比企业间因行业相似、规模近似，财务数据有明显差异深究原因。深究原因。2010-9-6西工大27财务报表分析与证券投资损益表相关的指标损益表相关的指标：市盈率：市盈率及其解析及其解析n市盈率（price-to-earnings ratio,PE ratio）=股价/每股盈余20/1=20市场的认可nWhy?企业盈余的可持续性未来每年都可能取得分母：EPS上年、三年平均、本年预测；代表企业持续盈利能力（剔除偶发性项目）；负值时无法计算，可改计市销率市价/每股收入。n美国人Fama 和 French的研究2010-9-6西工大28财

23、务报表分析与证券投资Fama 和 French的研究成果 作者分析了1963年-1990年美国市场的情况，按每年所有上市公司的市盈率把其分成由高到低10个投资组合，然后计算每个投资组合未来12个月的持有期内平均月度投资回报。市盈率与市倍率一样，可作为重要的市场定错误定价的指标。市盈率高，未来回报低，市盈率低，未来回报高。2010-9-6西工大29财务报表分析与证券投资我国股票市场我国股票市场从从19951995年年4 4月到月到20052005年年1212月间每月的平均市盈率月间每月的平均市盈率与第二章图2.4市倍率（下页）走势基本一致2000年前后2010-9-6西工大30财务报表分析与证券

24、投资图：图：2.4我国我国1995年年4月到月到2005年年12月间每月的平均市倍率月间每月的平均市倍率其间，我国所有上市公司月平均市倍率其间，我国所有上市公司月平均市倍率4.214.21。但市倍率波动很大，最低时小于。但市倍率波动很大，最低时小于2 2，最高时大于最高时大于7 7。这表明，在。这表明，在1010年间我国投资者对上市公司每一元股东权益的价值年间我国投资者对上市公司每一元股东权益的价值的看法有着大幅度的变化。这当中固然有我国上市公司群体变动迅速的影响，但的看法有着大幅度的变化。这当中固然有我国上市公司群体变动迅速的影响，但也反映了市场可能存在错误定价。此外我国股市指数与市倍率变化基本同步，变也反映了市场可能存在错误定价。此外我国股市指数与市倍率变化基本同步，变动形式相似，市倍率与股指的联动变化，也说明股市有错误定价与泡沫。动形式相似，市倍率与股指的联动变化，也说明股市有错误定价与泡沫。2010-9-6西工大31财务报表分析与证券投资按照Fama 和 French的研究方法，计算了96-05年间我国上市公司个股层面市盈率和其未来12个月中投资回报率的关系。使用来12个月持有总回报（buy-and-hold return）.而不是月平均回报市盈率。最低组回报率41%，市盈率最高组回报率10%。韩立彬研究：我国上市公司韩立彬研究：我国上市公司199