第二章企业价值评估

1、第二章第二章 企业价值评估企业价值评估 n一、企业、企业价值和企业价值评估一、企业、企业价值和企业价值评估 企业拥有的或控制的全部资源的价企业拥有的或控制的全部资源的价值总和。值总和。 n企业价值评估企业价值评估 ：q是对企业将来的财务状况及资产价值的分是对企业将来的财务状况及资产价值的分析，就是对持续经营的企业价值进行估算析，就是对持续经营的企业价值进行估算和计量。和计量。企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）第三条：企业价第三条：企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值

2、下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。n二、企业价值评估的特点二、企业价值评估的特点 q（一）整体性（一）整体性 q（二）预测性（二）预测性 q（三）动态性（三）动态性 q（四）增值性（四）增值性 q（五）持续性（五）持续性 q（六）匹配性（六）匹配性 n三、企业价值评估时应考虑的因素三、企业价值评估时应考虑的因素 n（一）企业整体的技术情况（一）企业整体的技术情况 n（二）企业全部资产价值量的大小（二）企业全部资产价值量的大小 n（三）企业资产的匹配状况（三）企业资产的匹配状况 n（四）企业经营者及员

3、工的素质（四）企业经营者及员工的素质 n（五）企业文化及企业信誉（五）企业文化及企业信誉 n（六）其他因素（六）其他因素 n四、企业价值评估的内涵与方法四、企业价值评估的内涵与方法 n（一）价值评估的内涵（一）价值评估的内涵 n1 1企业价值：企业价值：企业全部资产的价值。企业全部资产的价值。n 股东价值：股东价值：企业净资产的价值。企业净资产的价值。 n2 2持续经营价值：持续经营价值：是指公司作为一个持续运营的是指公司作为一个持续运营的组织整体出售所能获得的货币价值。组织整体出售所能获得的货币价值。 清算价值：清算价值：公司清算时公司清算时, ,每一股份所代表的实每一股份所代表的实际价值。

4、际价值。 n3 3少数股权价值与控股权价值少数股权价值与控股权价值 n（二）价值评估的方法（二）价值评估的方法 n1 1现金流量折现法现金流量折现法 n2 2经济利润法经济利润法 n3 3相对价值法相对价值法 n五、企业价值评估的意义五、企业价值评估的意义 q现代企业目标决定了价值评估的重要性现代企业目标决定了价值评估的重要性 q价值是衡量业绩的最佳标准价值是衡量业绩的最佳标准 q价值增加有利于企业各利益主体价值增加有利于企业各利益主体 q价值评估是企业种种重要财务活动的基本行价值评估是企业种种重要财务活动的基本行为准则为准则 n（一）以现金流量为基础的价值评估意义（一）以现金流量为基础的价值

5、评估意义 q利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认为是较理利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认为是较理想的价值评估方法。因为净现金流量与以会计为基础计想的价值评估方法。因为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相比，更能全面、精确地反映所有算的股利及利润指标相比，更能全面、精确地反映所有价值因素。价值因素。 n（二）价值评估方式（二）价值评估方式 q现金流量折现法分两种：现金流量折现法分两种：q1 1 股东资本价值股东资本价值评估评估 q2 2 企业价值企业价值进行评估进行评估关系n企业价值=股东价值+负债价值n股东价值=企业价值-负债价值第二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法

6、n二、价值评估程序二、价值评估程序 n（一）以现金流量折现为基础的价值评估的基本（一）以现金流量折现为基础的价值评估的基本程序和公式是：程序和公式是： q企业价值=股东价值+负债价值q =企业经营价值+非经营价值q股东价值=企业价值-债务价值n企业经营价值企业经营价值n明确预测期间经营现金净流量现值明确预测期间经营现金净流量现值n明确预测期之后经营现金流量现值明确预测期之后经营现金流量现值 n注意：注意：明确预测期之后的价值叫作明确预测期之后的价值叫作连续价值连续价值第二节 现金流量折现法n（二）有明确预测期的现金流量现值估算（二）有明确预测期的现金流量现值估算 n1 1确定预测期确定预测期

7、n2 2预测经营现金净流量预测经营现金净流量 n3 3确定折现率确定折现率 n4 4计算明确预测期的现金流量现值计算明确预测期的现金流量现值 nttt11 折现率）（经营现金净流量经营现金净流量现值n自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业股自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业股权自由现金流量。权自由现金流量。n整体自由现金流量整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量；量；n股权自由现金流量股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投是指扣除所有开支、

8、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。n整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值；价值和债务价值；n股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。股权自股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。股权自由现金流量可简单地表述为由现金流量可简单地表述为“利润折旧投资利润折旧投资”。 第二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法n现金净流量现金净流量= =净利润净利润+ +利息利息+ +折旧折旧- -总投资总投资n现金净流量即自由现金流量现金净流量即自由现金流量举例：见教材举例：见教材第

9、二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法n（三）明确预测期后现金净流量现值估算（三）明确预测期后现金净流量现值估算n 连续价值的计算：连续价值的计算：n1 1、现金流量恒值增长公式法、现金流量恒值增长公式法恒值现金净流量预期增长率加权平均资本成本金流量正常水平明确预测其后第一年现连续价值-举例：见教材举例：见教材n某企业明确预测期后第一年现金净流量正常水平为某企业明确预测期后第一年现金净流量正常水平为330万元，息前税后利润正常水平为万元，息前税后利润正常水平为660万元，以万元，以后每年的增长率为后每年的增长率为6%，新投资净额的预期回报率，新投资净额的预期回报率为为12%，该企业加权平均资

10、本成本为，该企业加权平均资本成本为11%。n 6600%6%11330连续价值第二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法n（四）非经营投资价值和债务价值（四）非经营投资价值和债务价值 q非经营投资价值：非经营投资价值：可直接用非经营投资额代表非经可直接用非经营投资额代表非经q 营投资价值。营投资价值。q债务价值：债务价值：等于对债权人现金净流量的折现。等于对债权人现金净流量的折现。q注意：只有在价值评估当日尚未偿还的公司债务才注意：只有在价值评估当日尚未偿还的公司债务才q 需要估算价值。需要估算价值。第三节第三节 经济利润法经济利润法 n经济利润模型认为企业价值是投入资本与每年创造的价值现值之

11、和 n一、经济利润法的基本思想一、经济利润法的基本思想 n（一）（一）经济收入经济收入 n经济收入财产价值十 其他货币收入(期末财产价值一期初财产价值)十其他货币收入 n（二）（二）经济成本经济成本n经济成本包括会计上实际支付的成本和每一种生产要素的机会成本。 经济收入n经济收入经济收入是指期末和期初同样富有的情况下，一定期间的最大花费。这里的收入是按财产法计量的。即：本期收入本期收入= =期末财产期末财产- -期初财产。期初财产。n经济成本n经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括机会成本，即：企业为将资源从其他生产机会中吸引过来而必须向资源提供者支付的报酬。这些报酬可以是显性的，也

12、可以是隐性的。n我们把企业向那些为其提供资源的非企业所有者所做的货币支付称为显性成本，企业使用自己拥有的资源的成本称为隐性成本。 经济成本n举例举例：王某是某公司销售部经理，年薪8万元，存入银行可得利息0.5万元。现决定开一百货超市，将自己所拥有的一店面房作为超市营业用房，原店面房租收入3万元，还需要雇用5名员工，经营1年后，账目如下：总收入：25万元；成本：6万元；雇员工资：3万元；水电杂费：1万元；总（显性）成本：10万元；会计利润：15万元。n（三）（三）经济利润经济利润 n经济利润息前税后利润全部资本费用经济利润息前税后利润全部资本费用 n企业价值企业价值=投资资本投资资本+预计经济利

13、润现值预计经济利润现值 例：某企业年初投资资本为例：某企业年初投资资本为1000万元，预计今后万元，预计今后每年可取得税后经营利润每年可取得税后经营利润100万元，每年净投资万元，每年净投资为零，资本成本为为零，资本成本为8%，计算该企业价值。，计算该企业价值。答案：每年经济利润=100-10008%=20（万元）经济利润现值=208%=250（万元）企业价值=1000+250=1250（万元） 会计利润与经济利润会计利润与经济利润n会计利润会计利润= =总收入总收入- -显性成本显性成本 n经济利润经济利润= =会计利润会计利润- -隐性成本隐性成本n = =总收入总收入- -所有投入的机会

14、成本所有投入的机会成本 n 二、价值评估的经济利润模型及应用二、价值评估的经济利润模型及应用nnninirrPrPC)1 (/)1 (11企业价值 n一、相对价值法的评估思路一、相对价值法的评估思路 n V=VX/X nV被评估企业价值nV可比企业价值n X被评估企业与企业价值相关的可比指标n X可比企业与企业价值相关的可比指标n二、可比企业的选择二、可比企业的选择n选择同行业的企业，同时还要求是生产同一产品的市场地位类似的企业 n考虑企业的资产结构和财务指标 n三、可比指标的选择三、可比指标的选择n首先首先，如果评估人员可以找到一组可比企业，可以选择不同的可比指标X，据此计算V/X比率在各可

15、比企业之间的变动情况。 n其次其次，为避免短期超常波动的影响，或者企业管理决策的影响，可以选择销售收入销售收入替代利润和现金净流量指标作为可比指标。 n再次再次，财务变量的选择还要考虑被评估企业与可比企业在资本结构方面的差异。 n四、直接比较法的应用四、直接比较法的应用 n被评估企业价值= 被评估企业预期年平均收益额参照市盈率 n（1）从证券市场上搜寻与被评估企业相似的上市公司作为可比企业，包括所在行业、生产产品以及生产经营规模等方面的条件都要大体接近n （2）把可比企业的股票价格按不同的收益口径，如净利润、息税前利润（现金净流量）等，计算出与之对应的市盈率 n（3）确定被评估企业相应口径的收

16、益额 n（4）以可比企业相同口径的市盈率乘以被评估企业的收益额，得到被评估企业的价值 公式增长率股权成本增长率）股利支付率（本期市盈率-1增长率股权成本股利支付率内在市盈率-举例n某企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%， 值为0.75。政府长期债券利率为7%，股票的风险附加率为5.5%。问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少？n 乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？答案：n甲企业股利支付率甲企业股利支付率=每股股利每股股利/每股净利每股净利=0.35/0.5=70%n甲企业资本成本甲企业资本成本=无风险利率无风险利率+ *风险附加率风险附加率n=7%+0