财务管理的价值观念概论(PPT 52页)

1、第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念第一节第一节 时间价值时间价值今天的今天的10000元元一年以后的一年以后的10000元元今天今天10000元的价值大于一年以后元的价值大于一年以后10000元的价值元的价值为什么？为什么？今天得到今天得到10000元，埋入地下元，埋入地下1年，价值如何？年，价值如何？一、时间价值的概念一、时间价值的概念观观 点点来来 源源产生过程产生过程计计 量量指资金在生产指资金在生产经营过程中带经营过程中带来的真实增值来的真实增值额。额。G G货币货币W W商商品品GG货币货币剩余价值剩余价值生产经营中生产经营中（投资）（投资）扣除了风险扣除了风险报酬和

2、通货报酬和通货膨胀贴水的膨胀贴水的真实收益率真实收益率。时间价值的表现形式：时间价值的表现形式：相对数形式：扣除风险收益和通胀贴水后的平均资相对数形式：扣除风险收益和通胀贴水后的平均资金利润率或平均收益率。金利润率或平均收益率。绝对数形式：资金与时间价值率的乘积。绝对数形式：资金与时间价值率的乘积。是否所有货币都具有时间价值：是否所有货币都具有时间价值：时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢。时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢。银行存款利率、债券利率银行存款利率、债券利率时间价值率。时间价值率。银行短期存款利率常被视为时间价值率的替代物。银行短期存款利率常被视为时间价值率的替代物。计算单利

3、、复利时就以利率代表时间价值率计算单利、复利时就以利率代表时间价值率理解难点理解难点投资报酬率是否投入生产经营过程。是否投入生产经营过程。二、现金流量时间线二、现金流量时间线反映资金运动发生的时间和方向反映资金运动发生的时间和方向280090010001200t=0t=3t=1t=2三、复利终值和现值的计算三、复利终值和现值的计算 FVFVn n 终值，终值，PV PV 现值，现值，i i 利率，利率，n n 计息期数计息期数 （一）复利终值一）复利终值ninFVIFPViPVFV,n*)1 (*单利（单利（Simple InterestSimple Interest）计息基础：本金）计息基础

4、：本金 复利（复利（Compound InterestCompound Interest）计息基础：本金和利息）计息基础：本金和利息复利终值系数复利终值系数例：例：100100美元债券，每年利率美元债券，每年利率1010，5 5年后价值多少？年后价值多少？1 .161611. 1*100*100)1 (*1005%,1055FVIFiFVManhattan Island SalePeter Minuit 1626 Peter Minuit 1626 年以年以2424美元购买了曼哈顿半岛，美元购买了曼哈顿半岛，假设利率为假设利率为8 8，这是一笔好买卖吗？这是一笔好买卖吗？ trillionFV

5、 979.75$)08. 01 (24$374759790亿美元亿美元( (二）复利现值二）复利现值例：你可以有两种方式支付你的购车例：你可以有两种方式支付你的购车款款 $15,500, :$15,500, : 现在支付现在支付$15,500,$15,500, 现在支付现在支付$8,000 $8,000 ，接下去的，接下去的 2 2年年里，每年年底支付里，每年年底支付$4,000$4,000. . 如果你的资金成本是如果你的资金成本是 8%, 8%, 你会做出你会做出什么选择什么选择? ?5%,10*)1 (PVIFFViFVPVnnn折现折现$15,132 PV Total428, 3*40

6、00704, 3*40008,0002%,821%,81payment ImmediatePVIFPVPVIFPV三、年金（三、年金（AnnuityAnnuity）终值和现值的计算终值和现值的计算（一）后付年金（一）后付年金/普通年金普通年金 每期期末有等额的收付款项，最常见，如利息、折旧。每期期末有等额的收付款项，最常见，如利息、折旧。一定时期内每期相等金额的收付款项一定时期内每期相等金额的收付款项按付款时间和方式不同，有按付款时间和方式不同，有普通年金、先付年金、递延年金、永续年金普通年金、先付年金、递延年金、永续年金n-1A01AnA2A()ninFVIFAAiiA,11-()()-nt

7、tnniAiAiAAFVA111)1(11.()()()-nttniAiAiAiAPVA121)1(1111.()ninPVIFAAiiA,11- 例例 拟在拟在5 5年后还清年后还清1000010000元债务，从现在起每年年末等额存入银行一笔元债务，从现在起每年年末等额存入银行一笔款。假设银行存款利率款。假设银行存款利率10%10%，每年需要存入多少元？（偿债基金，每年需要存入多少元？（偿债基金） 例例 假设以假设以10%10%的利率借款的利率借款2000020000元，投资于某个寿命为元，投资于某个寿命为1010年的项目，年的项目，每年年末至少要收回多少现金才是有利的？（投资回收）每年年末

8、至少要收回多少现金才是有利的？（投资回收）( )元1638105. 6110000100005%,10,*FVIFAFVIFAFVAAnin( )元68.3254145. 612000012000010%,10,*PVIFAPVIFAPVAAni（二）先付年金（预付年金）每期期初有等额的收付款项（二）先付年金（预付年金）每期期初有等额的收付款项n-1A01AnA2A0A1An2An-1A先付先付后付后付付款次数相同时，先付年金比后付年金多计付款次数相同时，先付年金比后付年金多计1 1期利息，期利息，（1 1i)i)与与n n1 1次后付年金计息期数相同，付款次数少次后付年金计息期数相同，付款次

9、数少1 1次次终终值值()()()AFVIFAAiFVIFAAiAiAiAXFVA nninin-1,2)1(111.付款次数相同时，先付年金比后付年金贴现期少一次，付款次数相同时，先付年金比后付年金贴现期少一次，（1 1i)i)与与n n1 1次后付年金贴现期数相同，付款次数多次后付年金贴现期数相同，付款次数多1 1次次n-1A01AnA2A0A1An2An-1A先付先付后付后付现值现值APVIFAAiPVIFAAXPVAnnini- 1,)1 (6年分期付款购物，每年初付年分期付款购物，每年初付200元，元， 设银行利率为设银行利率为10%，该项分期付款，该项分期付款 相当于一次现金支付的

10、多少购价？相当于一次现金支付的多少购价？10%,5200*200200*(3.7911)958.2(XPVAPVIFA元）()10%,6XPVA=200*PVIFA* 1+10%=200*4.355*(1+10%)=958.1(元）普通年金现值系数普通年金现值系数（1折现率）先付年金现值折现率）先付年金现值系数系数普通年金终值系数普通年金终值系数（1折现率）先付年金终值折现率）先付年金终值系数系数（四）永续年金现值的计算（四）永续年金现值的计算期限为无穷的年金，期限为无穷的年金，没有到期日的债券，没有到期日的债券，优先股，优先股，期限长、利率高的年金现值期限长、利率高的年金现值01*VAi一家

11、房地产公司为了推广它们的经济型住房提供了以下两种付一家房地产公司为了推广它们的经济型住房提供了以下两种付款方式供消费者选择：款方式供消费者选择：（1）从购房当天起，每年年末支付）从购房当天起，每年年末支付14000元，直到永远；元，直到永远；（2）从购房当天起，每年年初支付）从购房当天起，每年年初支付19000元，共元，共10年；年；假定适用的折现率均为假定适用的折现率均为12%，如果你是购房的消费者，你，如果你是购房的消费者，你将选择那种支付方式，为什么？将选择那种支付方式，为什么？（1）付款额现值）付款额现值1400012%116667元元（2）付款额现值）付款额现值19000PVIFA1

12、2%,10（112%）120236元元应选择第一种方案。应选择第一种方案。（五）特殊问题（五）特殊问题1、不等额现金流量现值的计算、不等额现金流量现值的计算 各期现金流量分别贴现加总，各期现金流量分别贴现加总， 即计算每期现金流量各自的复利现值，再加总。即计算每期现金流量各自的复利现值，再加总。30020025015040002、年金和不等额现金流量混合情况下的现值、年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金分别计算年金和不等额现金分别计算3002004004004000 例例 某公司于第一年年初借款某公司于第一年年初借款2000020000元，每年年末还本付息额元，每年年末还本付息

13、额为为40004000元，连续元，连续9 9年还清。问借款利率为多少？年还清。问借款利率为多少？查查n=9n=9的普通年金系数表，在的普通年金系数表，在n=9n=9这行上无法找到，于是找大于这行上无法找到，于是找大于和小于和小于5 5的临界系数值：的临界系数值：5.1325.132和和4.9464.946，相应临界利率分别为，相应临界利率分别为13%13%和和14%14%。3、内插法（插补法）计算贴现率、内插法（插补法）计算贴现率9,400020000iPVIFAPV59 ,iPVIFA132. 5946. 4132. 55%13%14%13-i%72.13i第二节第二节 风险与收益风险与收益

14、一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念（一）风险概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果（一）风险概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。的变动程度。风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。（二）收益率（二）收益率-投资所得初始投资收益率初始投资（三）财务决策的类型（三）财务决策的类型1、确定性决策：未来情况完全确定或已知、确定性决策：未来情况完全确定或已知2、风险性决策：未来情

15、况不能完全确定、但概率的分、风险性决策：未来情况不能完全确定、但概率的分布已知或可以估计。布已知或可以估计。3、不确定性决策：未来情况与概率都不确定。、不确定性决策：未来情况与概率都不确定。不区分不区分二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益1 1确定概率分布确定概率分布冷冬概率冷冬概率0.8，暖冬概率，暖冬概率0.2；羽绒服销售报酬率冷冬羽绒服销售报酬率冷冬150，暖冬，暖冬20；围巾销售报酬率冷冬围巾销售报酬率冷冬100，暖冬，暖冬80。10 iP1 iP二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益2 2计算预期收益率计算预期收益率 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权

16、平均随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值（数学期望或均值），它反映随数，叫做随机变量的预期值（数学期望或均值），它反映随机变量取值的平均化。机变量取值的平均化。%1242 . 0*%208 . 0*%150羽绒服羽绒服 预期收益率预期收益率围巾围巾 预期收益率预期收益率%962 . 0*%808 . 0*%100() -niiirPr1期望值期望值不同收益率的连续概率分布不同收益率的连续概率分布概概率率收益率收益率%预期收益率预期收益率二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益3.3.计算标准差计算标准差衡量各种可能收益率偏离预期收益率的综合差异。衡量

17、各种可能收益率偏离预期收益率的综合差异。()()%61.252.024.12.08.024.15.122-()()%82.096.08.08.096.0122-羽绒服羽绒服 标准差标准差围巾围巾 标准差标准差-*-niiiPrr12标准差对未来的预测对未来的预测4 4变异系数变异系数 CVCV 消除期望报酬率的影响消除期望报酬率的影响 度量了单位收益的风险度量了单位收益的风险羽绒服变异系数羽绒服变异系数 0.21围巾围巾 变异系数变异系数 0.08rs) )标准差标准差变异系数变异系数期望值期望值=多选题：关于方差、标准差与变异系数，下列表述正多选题：关于方差、标准差与变异系数，下列表述正确的

18、是确的是 A.标准差是反映概率分布中各种可能结果偏离期望标准差是反映概率分布中各种可能结果偏离期望值的程度值的程度B.如果方案的期望值相同，标准差越大，风险越大如果方案的期望值相同，标准差越大，风险越大C.变异系数越大，方案的风险越大变异系数越大，方案的风险越大D.在各方案期望值不同的情况下，应借助于方差衡在各方案期望值不同的情况下，应借助于方差衡量方案的风险程度量方案的风险程度【正确答案正确答案】ABC如果有如果有100的利润，资本家们会铤而走险；的利润，资本家们会铤而走险；如果有如果有200的利润，资本家们会藐视法律；的利润，资本家们会藐视法律；如果有如果有300的利润，那么资本家们便会践

19、踏世间的利润，那么资本家们便会践踏世间的一切！的一切！ 马克思语录马克思语录风险和报酬的基本关系是：风险越大，要求的报酬率越高。风险和报酬的基本关系是：风险越大，要求的报酬率越高。风险报酬的表现形式是风险报酬率，就是指投资者因冒风险进行风险报酬的表现形式是风险报酬率，就是指投资者因冒风险进行投资而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬率。投资而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬率。如果不考虑通货膨胀的话，风险和期望投资报酬率的关系可表示如果不考虑通货膨胀的话，风险和期望投资报酬率的关系可表示为：为： 期望投资报酬率无风险报酬率（资金的时间价值）风险报酬期望投资报酬率无风险报酬率（资金的

20、时间价值）风险报酬率率风险和报酬的关系风险和报酬的关系五大投行五大投行6、风险规避与必要收益、风险规避与必要收益其他条件不变时，证券的风险越高，其价格越低，其他条件不变时，证券的风险越高，其价格越低， 必要收益率越高。必要收益率越高。通货膨胀率通货膨胀率短期国库券收益率短期国库券收益率长期政府债券收益率长期政府债券收益率 大公司股票收益率大公司股票收益率组合组合niiiX1证券风险构成图证券风险构成图组组合合风风险险市场风险市场风险可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险组合中股数组合中股数四、主要资产定价模型四、主要资产定价模型资产定价模型：将收益率表示成风险的函数资产定价模型：将收益率

21、表示成风险的函数资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM模型）模型）多因素定价模型多因素定价模型套利定价模型（套利定价模型（APT模型）模型）CAPM模型：模型：期望报酬率期望报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 例例 现行国库券的收益率等于现行国库券的收益率等于12%12%，平均风险股票的必要收益，平均风险股票的必要收益率等于率等于16%16%，A A股票的贝他系数等于股票的贝他系数等于1.51.5，则该股票的预期报酬率为，则该股票的预期报酬率为多少？多少？市场风险报酬率市场风险报酬率=16%12%=4%该股票风险报酬率该股票风险报酬率=4%1.5=6%该股票预期报酬率

22、该股票预期报酬率=12%+6%=18%()FmFiRRRR-收益率的影响因素：不可分散风险收益率的影响因素：不可分散风险没有人会为了你无需承担的风险而付给你钱没有人会为了你无需承担的风险而付给你钱证券市场线证券市场线 SML股票贝塔系数的变化股票贝塔系数的变化必必要要报报酬酬率率无风险报酬率无风险报酬率SML0.512无无风风险险报报酬酬率率低风低风风险风险险报险报股酬股酬票率票率的的市风市风场险场险股酬股酬票率票率的的高风高风风险风险险报险报股酬股酬票率票率的的无风险报酬率平移无风险报酬率平移 影响影响Rf 通货膨胀影响：通货膨胀影响： 风险回避程度风险回避程度SML陡峭程度陡峭程度 影响影

23、响RmRf在线上移动在线上移动第三节第三节 证券估价证券估价一、债券的特征及估价一、债券的特征及估价（一）决定债券价值的因素（一）决定债券价值的因素1、债券面值、债券面值Face Value ：指设定的票面金额。：指设定的票面金额。 2、债券票面利率、债券票面利率Coupon Rate ：指债券发行者预计一年内向投资者支付：指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。的利息占票面金额的比率。3、市场利率：衡量票面利率高低的标准、市场利率：衡量票面利率高低的标准4、债券的到期日：指偿还本金的日期。、债券的到期日：指偿还本金的日期。5、利息的支付方式：付息期、利息的支付方式：付息期（

24、二）债券估价的方法（二）债券估价的方法 The coupon rate IS NOT the discount rate used in the Present Value calculations. nttn1)1 ()1 (市场利率债券年息市场利率面值价值1、一般情况下、一般情况下例例 ABC公司拟于公司拟于201年年2月月1日购买一张面额为日购买一张面额为1000元的债券，元的债券，其票面利率为其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5年后年后的的1月月31日到期。当时的市场利率为日到期。当时的市场利率为10%。债券的市价是。债券的市价是9

25、20元，元，应否购买债券？应否购买债券？ nttn1)1 ()1 (市场利率债券年息市场利率面值价值债券价值债券价值= 80PVIFA10%,5+1000PVIF10%，5 = 803.791+10000.621=924.28（元）元）由于债券的价值大于市价，购买此债券是合算的。由于债券的价值大于市价，购买此债券是合算的。2、一次还本付息且不付复利、一次还本付息且不付复利例例 ABC公司拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债公司拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为券面值为1000元，期限元，期限5年，票面利率为年，票面利率为10%，不计复利，当，不计复利，当前市场利率

26、为前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？nn)1 (*市场利率债券年息面值价值债券价值债券价值=（1000+500）（PVIF，8%，5）=1020（元）元） 即债券价格必须低于即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。3、贴现发行、贴现发行例例 某债券面值为某债券面值为1000元，期限为元，期限为5年，以折现方式发行，期内不年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少，其价格为多少时，企业才能购买？时，企业才能购买？n)1 (市场利率面值价值债券价值债券价值=1000PVIF8%，5=681（元）元）即该债券只有低于即该债券只有低于681元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。（三）债券投资的优缺点（三）债券投资的优缺点优点：优点：本金安全性高本金安全性高-与股权投资相比与股权投资相比收入较稳定收入较稳定-与股权投资相比与股权投资相比流动性较好流动性较好-金融市场发达程度，债券是否可转让金融市场发达程度，债券是否可转让缺点：缺点：购买力风险比较大购买力风险比较大-通胀侵蚀通胀侵蚀没有经营管理权没有经营管理权-与股权投资相比与股权投资相比承受利率风险承受利率风险-利率是否固定利率是否