上市公司融资风险

1、上市公司融资风险1 绪论1.1 选题的目的意义随着中国市场经济的不断发展， 上市公司越来越多， 这些公司面临各种各样的环境特别是经济环境也变得更加复杂， 若想实现公司的发展壮大， 对资金的需求量势必会变得更大， 因此在这种情况下， 很多公司会选择不同的融资方式进行融资，以此来保证公司正常的经营活动或者扩大经营范围， 那么公司相应也会面临许多融资风险。选择对上市公司融资风险及防范这个题目进行分析的意义在于：第一能使公司强化其风险意识， 正确认识融资过程中可能会遇到的融资风险，使融资决策更加合理， 从而降低公司的融资成本， 使公司能更好地进行融资； 第二能提高公司的资金周转速度， 进而使资金的使用

2、效率和效益也得到提高， 实现公司资金运动的良好循环， 满足公司未来发展的需要； 第三使公司及时地发现在筹集资金和使用资金的过程中遇到的问题和存在的不足之处， 并针对这些问题和不足采取相应的措施进行改进， 优化公司的资源配置， 改善公司的财务状况， 提高公司的竞争力和发展力。1.2 国内外研究现状国外研究现状英国人多德森（ James Dodson）在其保险学讲义初稿 （1756）中阐述了确定保险费用的一些方法， 并且最早对风险的处理问题采用概率方法。 在此之后，对于风险的研究逐步扩大到日常经营、 银行信贷、工程投资和金融投资等不同的经济活动中。美国学者海恩斯（ Haynes）在他的著作经济风险

3、因素 （1895）中最早提出了风险的相关概念， 他认为风险就是带来损失或者损害的可能性， 风险的本质特征的划分是偶然性的因素， 如果一种行为不确定是否会产生有害的后果， 或者某种行为本身就具有不确定性，那么这种行为就是承担了风险。格哈德 . 施洛克（ Gerhard Schroeck ）在 2006 年提出，风险就是一种偏离未来预期结果的不确定性。 这种不确定性可分为一般不确定性和特殊不确定性。 一般不确定性就是完全无法预期结果的风险，不能进行任何决策和量化分析；特殊不确定性就是可以客观分析风险， 并对预期结果进行概率测算， 来进行量化分析。西方融资理论中的融资风险主要体现在合理的融资决策的过

4、程中，找寻公司在融资过程中对融资风险控制和利益最大化的均衡点，尽可能降低公司的融资风险，使公司财务杠杆收益最大化，进而实现较大的投资收益和企业价值。国内研究现状2004 年，谢科范认为，风险和危险是有区别的，风险包括纯粹风险和投机风险两类，纯粹风险和投机风险的区别是在发生损失的同时，有没有可能产生收益，公司生产经营活动的风险主要就是投机风险。张洪涛在其著作保险经济学 （2006）中指出，风险就是对未来预期结果的不确定性，并且其将风险分为三类， 分别是收益风险、纯粹风险以及投机风险，而对风险的管理则主要是针对纯粹风险和投机风险。赵爱良、张丹在其发表的我国上市公司融资风险及其防范 （2006）一篇

5、学术著作中阐述了当前我国上市公司融资存在的融资环境不利，融资难等问题，并根据这些问题提出实现股权分散化， 完善公司治理结构等关于融资风险防范的措施。柯志宾、张玮、张学华在其发表的现代企业上市融资的问题及对策一篇学术期刊中阐述了对上市公司融资决策的一些基本认识， 并且从上市公司的融资结构、融资动机等方面分析了企业在融资过程中存在的一些融资问题， 然后根据这些融资问题提出了自己对于解决这些融资问题应该采取的一些方法举措，例如，完善法人治理结构、 加强对证券市场的监管、 稳妥的保持企业债务比例等等。刘立新（ 2006）把公司的风险分成了两种风险：第一，危害性风险，包括法律责任、财产损失、员工伤害以及

6、员工福利；第二，金融风险，包括利率风险、汇率风险、信用风险、经营风险等。全国工商联在发布的关于指导民营企业加强危机管理工作的若干意见（ 2007）中指出，民营公司应当增强其危机意识， 建立健全风险防范的危机预警机制，同时还要建立解决危机的应急处理机制， 从而提高公司的危机防范意识以及公司处理危机的能力和水平。1.3 研究的思路与方法本文以对上市公司的融资及融资风险的概述为基础，从上市公司的融资渠道，融资偏好，融资风险的表形式以及对融资风险现状和成因进行分析， 来提出一些针对上市公司这些融资风险的防范和控制措施， 进而降低上市公司的融资风险，将融资风险控制在公司所能承受的合理范围， 使上市公司能

7、得到更好的发展。采用的方法主要有文献参考法， 通过阅读大量的论文和期刊等文献资料， 并对上市公司融资风险的相关资料进行收集、 整理、分析和比较， 提供本文进行研究的理论依据；另外还采用了案例分析法， 运用从网络、 新闻报道中获得的关于江苏国泰股份有限公司自身盈利能力和偿债能力等相关财务数据进行分析， 说明公司在融资过程中需要注意的一些问题。 总体上通过理论研究和案例分析相结合的研究方法，不断查阅资料，丰富自己的知识信息量，使论文主题明确，条理清楚，从而对我国上市公司融资风险及防范有更加清晰的认识和思考。2 融资及融资风险概述2.1融资的基本概述随着我国改革开放以及市场经济的不断发展，许多公司都

8、在争取上市， 而已经上市的公司都在不断增强自身的竞争力和发展力，不管一个公司的生产经营规模有多大，发展前途有多好，公司对于资金的需求都是不可避免的，因此，公司就会开展融资活动来筹集其发展所需要的资金。具体来说，公司的进行融资活动主要有以下两个原因：第一，公司进行融资活动的一个最主要原因是因为公司的资金链产生了比较大的问题，公司的日常生产经营活动缺乏足够的流动资金的支持；第二，公司希望通过合并或者收购的方式来提高自身实力，扩大业务范围，这就需要大量的资金支持。融资渠道和融资方式公司的融资渠道主要有内源融资和外源融资两种渠道。内源融资主要包括公司的自有资金以及平时生产经营活动产生的资金，它是通过公

9、司内部折旧形成现金和利用留存收益来增加公司的资本。因为是在内部融资， 所以不会支付利息股息等，不会减少公司的现金流，与此同时，因为资金是来自于公司内部，所以其融资成本远远低于外部融资成本。 外源融资是指通过向公司以外的经济主体筹集公司发展所需资金的一种融资渠道。公司通过外源融资可以在较短的时间内筹集到大量的周转金，但是相应的融资成本会比较高。融资方式，主要可以分为两类：债务性融资、权益性融资。债务性融资通常包括银行贷款、 应付账款以及应付票据等，公司需要按时偿还本金和利息，债权人一般情况下不参与该公司的业务决策，并且不享有资金运用方面的决策权。权益性融资通常是指股票融资， 投资者可以参与公司内

10、部的业务决策，获得公司红利，但无权撤离其资金。上市公司的融资偏好我国上市公司融资方式主要有股权融资、债权融资和内源融资。（1）股权融资股权融资是指公司的股东愿意让出公司的部分所有权， 通过公司增资的方式引进新的股东的融资方式， 股权融资其中最主要的一种融资方式是股票融资， 股票融资是上市公司筹集长期资金的主要途径。 公司进行股票融资， 第一，没有还本的压力，拥有相对宽松的用款限制； 第二，股票融资一次筹集的资金数额较大；第三，利息负担不固定， 主要根据公司的经营情况和利润分配政策来决定是否需要支付利息或者支付多少利息； 第四，进行股票融资能够提高上市公司的知名度，使公司得到宣传；第五，股票融资

11、在一定程度上可能会分散公司的控制权。（2）债权融资现代很多公司采用的经营方式是负债经营， 适当的负债经营不仅可以提高公司使用筹集资金的效果， 还会给公司带来更多的经济效益。 债权经营有如下一些特征：第一，税前支付公司的债务利息， 这样可以减少公司所得税的支出； 第二，债权融资和股票融资不同， 债权融资不会分散公司的控制权； 第三，债权融资可能会加大公司的财务风险。 因为公司负债的资金是有使用成本的， 所以当债务到期时，公司必须要归还本金和支付利息， 当公司经营不善的时候， 就会增加公司破产的风险。（3）内源融资内源融资方式是西方企业非常喜欢的一种融资方式，这是因为内源融资具有许多的优点。第一，

12、内源融资是公司自有的资金，融资非常便利，上市公司在使用这些资金时有很大的自主性，外部环境不会对其有所影响；第二，公司采用内源融资方式进行融资的风险比较低。这是因为内源融资的资金主要是权益资金，公司没有支付实际的利息或者股息的约束，所以不会出现不能偿还的风险； 第三，内源融资不需要对外支出资金使用费，因此降低了筹资费用，减少了筹资成本；第四，由于内源融资的主要资金是公司的内部资金，因而公司的盈利能力在很大程度上会影响和限制内源融资的融资规模。2.2融资风险概述融资风险的含义融资风险是指筹资活动中由于筹资的规划而引起的收益变动的风险，融资风险要受经营风险和财务风险的双重影响。融资风险主要表现为：

13、完工风险、生产风险、市场风险、金融风险、政治风险、信用风险和环境保护风险。融资风险的分类公司的融资风险主要分为现金性支付风险、收支性支付风险和财务杠杆风险。现金性支付风险主要是指公司在负债经营后， 在一定时间内因为现金的流入量低于现金的流出量， 而使公司没有足够的现金去偿还所借入的本金和利息的风险。收支性支付风险是指公司在负债经营后， 因为其收入不能抵过支出而出现公司不能按时偿还到期债务本金和利息的可能性。财务杠杆风险是指公司在使用借入资金的时候，公司需要额外负担的风险。公司适当的负债， 不仅可以给公司带来相应的节税利益， 还可以使公司的总资本成本率下降， 从而使公司的资本结构得到优化。 但是

14、，如果公司的负债比率不断上升，那么同时债权人在贷款时所需要的报酬率也会不断增加， 这样就会加大公司的债务资本成本。 当公司的债务资本所带来的收益小于成本支出时， 股东权益就会遭受到损失。 所以，当公司不能有一个合理负债比率时， 就会造成财务杠杆风险。融资风险的特点企业融资风险主要有以下的特点：（1）时间性融资风险的首要特征是其具有时间性， 对过去已经发生的事件不存在预测风险，对未来事件的预测才会存在风险。 人们在预测未来事件时有很多的不确定性，这些不确定性就是风险。 当人们对未来某一事件掌握的有效信息越多， 那么做出的决策就会越合理， 风险也就变小了。 相反，如果对未来事件相关信息了解不充分，

15、而决策者难以把握； 或者因为决策者的个人知识、 技能与偏好等主观原因而不能正确认识和把握客观信息，那么对未来事件的预测就会存在很大的风险性。（2）客观存在性认识和分析公司融资风险的目的是为了能更好的防范和控制融资风险， 使财务损失能得以减少， 但是，要完全消除公司的融资风险是不可能的， 因为融资风险是客观存在的。 公司在融资的过程中有很多决策者的主观判断， 这就决定了融资风险是不能完全消除的； 此外，公司的融资活动通常都会与相关人员的经济利益有关，如果没有相应的约束或者激励机制， 那么有可能会引发相关人员的道德和行为风险， 从而引发企业的融资风险。 因此，公司在采取相关措施防范和控制融资风险时

16、，应该遵循融资风险的客观存在性， 将公司的融资风险控制在一个合理的可接受的范围，而不是一味的追求完全消除融资风险。（3）不确定性公司的融资活动有很大的不确定性。 这是因为公司的融资活动受到外部宏观环境的影响， 例如法律环境、 经济环境和社会文化环境等等， 这些外部宏观环境在不断变化并且是客观存在的，因此公司要得到发展就要积极适应外部宏观环境。（4）收益与损失并存性一般来说，风险和收益是成正比的，风险越高，那么收益可能就会越高。但是，如果公司不能很好的防范和控制融资风险，或者由于公司的经营管理不善而又不采取相应的措施改善公司的财务状况等，就会使公司生产经营遭到破坏，公司可以支配的现金净流量不足，

17、从而使公司遭受财务损失。上市公司融资风险的表现上市公司融资风险的表现主要有以下三类：（1）股票融资风险股票融资风险是指公司在利用股票进行融资的过程中，因为发行股票数量的不恰当、公司的融资成本过高、 没有选择正确的时机等而给公司带来财务损失的可能性，与此同时， 由于公司的经济效益无法满足投资者期望的投资报酬， 公司股票价格下跌的可能性就会变大， 公司再融资的难度也会随之增大。 但是，与债务融资风险相比，上市公司的股票融资风险较小。（2）债券融资风险债券融资风险是指公司通过发行债券的方式进行融资时， 由于对债券发行的价格、时机和债券票面利率等因素的考虑不周到，使公司遭受到损失的可能性。公司发行债券

18、和银行贷款是公司债务融资最主要的融资方式， 并且这两种融资方式都具有还本付息的义务， 这就决定了公司的融资风险要根据公司的偿债能力和获利能力大小来判断，因此，融资风险相对较大。（3）银行贷款风险银行贷款风险是指公司通过银行贷款筹集资金时， 由于货币的汇率、 利率等有关因素发生变化而使公司受到损失的可能性。银行贷款风险具有一定的客观性，例如，如果公司在银行有一个长期贷款，付息方式采用的是固定利率方式，那么在今后当银行的贷款利率下降时，公司就会承受多付利息的损失。3 上市公司融资风险的现状及成因分析3.1 上市公司融资风险的现状财务风险增加财务风险是指公司因为通过负债筹资而产生的风险， 财务风险会

19、使普通股东承担的经营风险加大。 随着我国证券市场越来越严格的控制新股的发行， 上市公司的外源融资中很大一部分都依靠着银行的信贷支持， 因此，上市公司的财务风险会随之增加， 无法到期按时偿还债务和利息的可能性也会变大， 那么股东所承担的风险就越大了。 由于许多上市公司的经营业绩不高， 那么较高的负债比例就会导致财务杠杆出现负面效应， 从而使公司的财务负担加重， 严重时甚至还会出现公司不能到期偿还负债以及利息等财务恶化状况，使公司面临破产的风险。道德风险加大道德风险是指人们从事经济活动的时候，在最大限度的增进自身效用的同时做出对他人不利的行为， 或者当签约一方不完全承担风险后果时所采取的使自身效用

20、最大化的自私行为。 许多上市公司在面临经营不善的问题的时候可能会引发不同程度道德风险， 我国股票市场存在很多的道德问题，例如近年来出现很多上市公司造假、 违规违法担保等问题， 从而致使一些上市公司形象受损，遭遇信用风险而面临退市的危险。3.2 上市公司融资风险的成因融资结构和融资时机不合理融资结构在广义上也称资本结构， 是指公司在筹资时通过不同渠道取得的资金之间的比例以及相互关系。 公司在进行融资时， 不仅要关注负债金额所占资金总额的比重，还要关注负债的期限结构。 当公司的负债结构没有得到合理安排时，公司就会遭受到一定的损害。 例如，公司不愿意通过长期贷款进行筹资， 而是通过短期贷款进行筹资，

21、 但是短期贷款的偿还压力比长期贷款的偿还压力大， 而且短期贷款的利率不像长期贷款的利率能在较长的贷款期限内保持不变， 它是随着资本市场资金供求关系变动而变动的， 所以，当短期贷款到期后， 公司可能会面临没有足够的资金来偿还贷款本金和利息的风险。 在这种情况下， 如果债权人不愿意延长短期贷款的还款期限，那么公司的融资风险就会进一步增大。公司选择适当的融资时机是为了能实现最好的融资效果。因此，公司在选择融资时机时需要全方面的考虑公司的内部经营环境和外部经营环境，找到一个最佳时点进行融资，如果错过这个最佳时机，则会增加公司的融资风险。例如，当下银行的贷款利率很高， 但是资本市场的资金供应却趋于过剩，

22、那么在未来的一段时间内银行的贷款利率就有可能会下降。如果公司没有对资本市场以及贷款利率进行分析而在当下进行了大量的长期贷款，公司就不会利用到未来利率下降的机会而使利息支出减少的有利条件，这样就会使公司的融资成本和融资风险增加。融资动机不纯在上个世纪九十年代初期，很多公司想要进行融资只能依靠银行借贷方式，这给公司的发展造成很多阻碍，并不能使公司得到更好更快的发展。而随着市场经济的不断变化发展， 我国很多公司都成功的上市， 并且通过上市募集到了公司所需要的资金， 使公司得到了进一步的发展。 但是现在一些上市公司却以上市作为公司圈钱的一种方法， 使上市融资失去了其原本应有的意义。 在近几年，很多上市

23、公司通过上市融资等方法或者渠道来实现其扩张的目标， 但是，当公司上市后却出现公司净资产盈利能力大幅度下滑的趋势， 一些公司甚至还出现业绩大变的情况，公司的财务状况马上由盈利变为亏损状态， 使投资者遭到不同程度的损失。这些上市公司的资产负债率逐年都在升高， 但却没有获得应有的效益， 违背了相关的低成本原则， 这就说明这些上市公司融资动机不纯， 没有将融集的资金运用到公司的发展， 只是一味的想要通过上市圈钱， 严重破坏了上市融资应遵循的规则制度，对整个市场经济的发展造成不利影响。股利政策的非理性化首先，我国许多上市公司在股利分配中重视股票股利而轻视现金股利， 而很多发达国家成熟的证券市场中上市公司

24、主要采用的是现金股利， 使公司的控制权得到维护，公司的每股收益能得以稳定的增长。 但是在我国， 许多上市公司自从上市以来只发放过很少的现金股利， 有些甚至没有发放过现金股利， 而是思考怎样才能实现股本的扩张，为将来能从更多投资者那里“圈钱”创造有利条件，缺乏对投资者承担较高风险补偿的责任感和使命感。 其次，股利政策不断变化， 缺乏一定的稳定性和连续性。我国上市公司在制定股利政策时，有较大的随意性，并且短期行为严重， 很少考虑到这样随意的制定股利政策会影响到公司以及证券市场良好形象的塑造。财务杠杆利用不合理财务杠杆是指公司在制定资本结构决策时对债务筹资的运用。一个公司的债务资本在其所有资本中所占

25、的比例越大，财务杠杆就越高。 如果公司负债经营能使其每股利润得到提高， 那么就称为正财务杠杆， 相反，如果公司负债经营使其每股收益不升反降， 则称为负财务杠杆。 公司的财务杠杆系数的高低能反映一个公司财务风险的大小。当公司的财务杠杆系数越大时，公司的财务风险就越高，其财务杠杆利益就越大； 当公司的财务杠杆系数越小时， 公司的财务风险就越低，那么其财务杠杆利益就越小。 当我国上市公司经营业绩不好、资本利润率低于负债的资本成本时， 很多上市公司为了解决资金周转困难的问题选择负债融资，没有去考虑财务杠杆的作用以及其存在的风险，导致上市公司财务风险更加严重。公司治理结构不完善现代企业制度中最重要的结构

26、就是公司治理结构， 公司所有权和经营权的分离是现代企业制度和传统的企业制度的差别， 因此在现代企业制度下需要在公司的所有者和经营者之间制定一种使这两者能相互制约和平衡的机制， 而使企业能得到更好的发展。但是我国很多上市公司股权高度集中，形成“一股独大”的形式，这样，公司的治理结构实际上是处于一种不平衡的状态，公司的股东大会、独立董事会、监事会等等都不能发挥其真正的作用， 市场上的中小投资者更不能对公司的治理结构产生任何的影响， 在这种情况下， 公司的发展就会受到很大的影响。债券市场发展滞后我国债券市场发展的速度远远低于股票市场发展的速度， 与国际债券市场也有比较大的差距， 与此同时，我国债券市

27、场上的债券期货以及期权等金融衍生产品市场也相对发展缓慢。 很长一段时期以来， 我国债券市场的融资只有股票市场融资的十几分之一， 公司的债券市场规模与股票市场规模相比极为不平衡。 在国外成熟的资本市场上， 股票市场的规模远远小于债券市场的规模， 公司通过债券进行融资的金额远远大于通过股票融资的金额。 由此可以看出，我国债券市场发展相对滞后，这对上市公司的发展也会来带不利的影响。信息披露不规范建立健全上市公司对外的信息披露工作对于证券市场的发展来说至关重要。但是在当下，上市公司的信息披露有很多不规范的地方，例如，第一，有些信息披露的内容很不全面， 本来该披露的信息没有披露， 导致重要的信息缺失；

28、第二，信息披露的时间延迟滞后， 使该信息丧失本来该发挥的作用；第三，上市公司在信息披露的过程中没有严肃对待，态度冷漠，不能依法尽到公司的责任；第四，在公司的信息披露之后，不能与投资者进行良好的互动，听取相关意见和建议。4 上市公司融资风险防范措施4.1优化资本结构公司在可以接受的最大筹资风险的情况下资本成本总和最低的资本结构就是公司的最优资本结构， 通常可以用负债比例来表示公司最大的筹资风险。 公司应先确定一个最优的资本结构， 衡量好融资风险和融资成本， 只有当融资风险和融资成本完美配合时， 才能实现公司整体价值最大化。 公司的融资结构弹性是指当公司内部和外部经营条件变化时， 对原来的融资结构

29、通过转让、 退换、改变资金性质等方式进行适当的调整或改变， 以形成适应当下新环境的更为合理的资金结构。因此公司在优化资本结构的过程中， 要充分考虑到公司融资结构弹性和财务灵活性的相互协调作用， 还要特别注意根据实际情况转换不同融资方式， 形成一个资本成本最低、 筹资风险最小的最优资本结构。 其次，公司还应该提高自身的资产收益率， 进而提高留存收益融资额。 另外，公司债券是重要的融资发展的领域，所以公司应该提高债券融资在融资结构中的比例。 最后，随着经济的不断发展，许多上市公司的生产经营规模不断扩大， 这些公司需要越来越多的发展资金，因此公司需要对融资方式进行创新， 比如对股票品种进行创新， 对

30、融资体制的创新等。4.2解决股权分置问题股权分置是指上市公司按能否在证券交易所上市交易， 被区分为流通股和非流通股，股权分置一直都是影响股市发展最主要的问题， 上市公司的股权被人为的分为流通股和非流通股。非流通股股东的持股比例比流通股股东持股比例高，并且通常都处于控制地位， 结果出现同股不同权的现象， 上市公司的治理结构问题也较多，流通股股东的合法权益受到损害。 因此上市公司应该注重股权分置问题的解决，根据公司以及外部实际情况对股权进行分散化， 使公司的治理结构得到完善。此外，公司还应该使保持其股利政策的连续性和稳定性， 重视现金股利的发放，实现股东权益最大化，进而使公司能得到更好的发展。4.

31、3建立并实行相关的风险预测机制为了降低公司的融资风险， 使上市公司能得到更好的发展， 上市公司应该根据自身的融资环境、 融资行为等建立并实行相关的风险预测机制。 以公司的融资风险为对象，对这些风险进行监测、识别、防范，减少公司的损失。首先在公司内部要树立科学有效的融资风险观念， 并建立风险预警信号。 进行日常财务活动时， 公司还应该增强风险意识， 防患于未然， 与此同时还应该具备高效的管理机构和高素质的财务管理人员， 在这两者的相互配合之下更好地去完成各项财务工作。 设立风险预警信号， 对可能发生的融资风险进行预测， 对公司财务管理等宏观环境进行认真分析， 提高公司在生产经营和理财活动方面的适

32、应性。为了防范融资风险， 公司应对整体的融资环境进行认真的分析和探究， 掌握环境变化的规律和趋势， 制定多种多样的应变措施， 根据融资环境的变化来调整相应的财务管理方法和对策，从而降低因为环境的变化给公司造成的风险。其次，加强对融资风险的过程控制。 在上市公司的融资过程中， 公司应该设立相应的风险控制指令， 进而提高风险转化效率和风险控制水平。 上市公司应该把融资风险作为制定融资决策的过程中一个重要因素进行考虑， 及时分析融资风险发生的可能性，做到对融资风险进行全程控制。最后，建立风险预测指标体系。上市公司可以从其经营能力、盈利能力、偿债能力和现金流量等方面建立风险预测指标体系。 第一，公司应

33、该考虑其自身的经营能力，可以通过总资产周转率、 净资产周转率、 存货周转率以及应收账款周转率等相关指标分析其经营能力。 第二，当上市公司的获利能力下降， 公司的融资风险就会随之增大， 可以通过净资产收益率、 总资产收益率、 净利润率以及毛利率等方面指标分析公司的盈利能力。 第三，公司的偿债能力可以通过对其资产负债率、流动比率、速动比率以及长期资产适合率等相关指标进行分析。第四，可以通过经营现金流与负债比、 每股现金流等指标来分析公司的现金流量。 当指标体系确立之后， 再确立好各项指标的权重， 将公司自身实际情况与指标体系相结合，对指标体系进行分析评价， 使公司能及时发现融资风险， 并采取相应的

34、防范和控制措施。4.4提高资产的流动性和科学安排筹资期限公司的资产和负债的流动性在一定意义上直接决定了公司的偿债能力。 因此公司在安排流动资产结构的过程中， 在确定好合理的现金余额的同时， 还要使资产的整体质量得到提高。公司可以通过现金到期的债务比、现金债务的总额比、以及现金流动的负债比等一些比率来分析和制定合理的筹资方案。此外，公司的应该科学合理的安排其筹资期限，拟定好还款准备与规划， 当公司安排筹资的时候衡量收益与风险的关系，按照资金运用时间的长短来合理安排与筹集相应时间段的负债资金。 公司尽量用长期负债以及所有者权益来满足公司固定资产以及流动资产的需要，同时流动资产还需要通过短期负债来加

35、以满足。在资金安排上， 要充分考虑利息支付日、 公司用款要求以及借款到期日的各项要求，合理安排，避免出现资金调度的失误而增加公司的财务风险。4.5采取先内而后外的融资政策公司在开展内部融资的时候， 需求的成本相对较低并且风险最小，使用时也更加灵活自主。以内部融资为主的融资方式可以使公司的财务风险得到有效的控制，保持一个稳定的健康的财务状况。因此上市公司在融资的时候，首先要考虑各种影响因素， 比如信息的传递、 本金以及公司本身财务存在的风险，先进行内部融资，后进行外部融资，从而降低公司的融资风险。4.6 促进市场机制的完善和债券市场的发展中国的市场经济现在还在快速地发展，有关的市场制度也在慢慢的

36、构建起来，并不断地完善，从上市公司的管理方面问题来看，还很多问题存在。由于国内的经济发展还不是很稳定， 协调不一致、 持续性较差， 许多旧机制已经不能适应当下市场经济的发展。 因此，要促进政府体制的全面改进， 深化改革市场体制，并做好相应的规划， 促进市场机制方面的创新发展， 增加市场的信用等级。 另外，还应该加大建设资本市场文化力度， 加强监管市场， 创造出对资本市场发展有利的最佳环境。与此同时，随着我国经济的转型增长和市场化程度逐渐增加， 在经济发展的过程中，债券市场的作用变得极为重要。 努力发展债券市场， 进一步深化发展债券市场的功能， 有利于加强债券市场控制金融系统性风险等方面的作用。

37、 为了促进债券市场在进行创新的时候能够和其规范性一同发展， 首先要健全社会融资结构，推动直接和间接两种融资方式共同和谐的发展； 其次，健全市场风险担任制度，修缮有关的规章制度，弥补市场准入、信息披露等制度方面存在的缺陷，促进公司债券的发展，增加公司的债券信用级别，协调其债券的期限结构；最后，创新品种，为各种所需者提供相应的产品， 加大公司债券的流通力度， 确保债券市场能够健康平稳的向前发展。4.7 完善相关的政策和法规我国现有的相关法律和管理机制对上市公司的监管、相关市场的监督还不够全面，导致大量上市公司出现体制不全等问题。基于这种情形， 证券监管部门要加大监管上市公司的力度， 指引他们构建完

38、善的信息披露制度，并构建有关的交流和监控制度，此外，在公司发行股票、分配利润等方面，要加强法律方面的监督管理。健全有关的规章制度， 制定完整的法律约束机制，确保所有的行为都能够有法可依、有法必依、执法必严、违法必究。5 江苏国泰（ 002091） 融资风险案例分析5.1 江苏国泰基本情况简介江苏国泰国际集团是江苏省一家重点企业。主要从事一些商品的进口和出口业务，比如纺织服装方面、 化工医药方面、 轻工工艺方面等， 此外还包含房地产、金融债券、旅游业等，已经开始构成一个主业，多元发展的经营局面。改集团公司下属有 16 家专业进出口子公司， 生产、三产企业超过 60 家、有 1 家软件企业，有 2

39、 家五星级宾馆，在美国等有驻外公司，全部资产超过42 亿元，有员工人数1.4 万人。其中国贸股份公司在深交所正式上市，上市时间为2006 年12月8日（股票名称“江苏国泰” ，股票代码“002091”）。2006年 11月24 日，江苏国泰采取股权融资方式第一次将3200 万普通股，以每一股 8 元的价格发行出去， 一共筹集到 23607 万元资金。随后，它又开展了短时间的融资，表 5-1 是江苏国泰首次发行股票融资详情。表 5.1江苏国泰首次发行股票融资详情5.2公司财务数据分析公司经营能力分析表 5.2江苏国泰经营能力评价图 5.1江苏国泰经营能力相关指标变化趋势总资产周转率是对公司经营质

40、量和资产使用效率的综合评价。一个公司的总资产周转率越大，那就说明公司的销售能力越强，资产的使用效率越高；相反，当公司的总资产周转率越低，则说明公司的销售能力越弱，资产使用效率越低。根据图 5.1 的数据显示，江苏国泰的总资产周转率总体上来说还是比较高， 说明公司的销售能力较强，对资产的使用效率也较高。净资产周转率是公司分析其资产的周转速度的，速度越快，则说明公司的销售能力越强。江苏国泰的资产周转率在2010 年以前的起伏变化较大，在2010年到 2014 年呈现出缓慢下降的趋势， 说明公司的资产周转速度相对 2007 年来说有所降低，销售能力也比 2007 年较弱。存货周转率是分析公司经营能力

41、的一个重要指标。 存货周转率越大， 则可以明显看出公司存货占用水平低的话， 其流动性也就比较强， 存货变换成现金的速度就越快。江苏国泰的存货周转率从 2006 年开始总体呈现出下滑的趋势，可以看出其存货变现能力有一定程度地下降，这对公司的总体运营产生了一定的影响。应收账款周转率衡量公司应收账款流动程度的重要指标之一， 是指公司在一定期限内赊销收入净额与期初和期末的应收账款平均余额比率。 一般情况下，公司的应收账款周转比率越大， 其收账的速度越快， 存在的坏账也越少， 造成的损失也越少。从图 5.1 江苏国泰的应收账款周转率可以看出， 公司的应收账款周转率总体是呈下降的趋势， 说明公司的收账速度

42、有所降低， 发生坏账损失风险的可能性就会变大，这对公司的生产经营会产生不利的影响。公司盈利能力分析表 5.3江苏国泰盈利能力评价图 5.2江苏国泰盈利能力相关指标变化趋势净资产收益率说明的是公司自有资本的使用效率，是公司盈利能力和经营管理能力的直观体现。 江苏国泰的净资产收益率经过从2010 年到 2013 年下降之后在 2014 年开始有所上升，并且其净资产收益率保持在11%以上，说明江苏国泰的盈利能力始终是良好状态的。总资产收益率是对公司盈利能力分析的一个重要指标，是公司竞争实力和发展能力的体现。江苏国泰的总资产收益率在2011 年后有所下降，但总体水平都在 7%以上，说明公司的竞争力和发

43、展力还是比较稳定的。净利润率是在扣除公司所有成本、费用和所得税之后的利润率， 也是反映公司盈利能力的指标。江苏国泰的净利润率在2014 年出现上升趋势，说明公司的主营业务收入增长率是快于净利润增长率的，公司的盈利能力是在增长的。从图 5.2 中可以看出江苏国泰的毛利率虽然在2009 年后有小幅度的下降，但总体来说始终都是处于上升趋势，公司的销售毛利率上升， 说明公司的产品毛利也在上升，这可以反映出公司的发展前景是良好的，公司的竞争能力和盈利能力也是比较好的。总的来说，江苏国泰的获利实力还是朝着上涨趋势发展，和2009 年的高峰相比，有一定的降低， 但是后面的发展还是相对稳定，潜在的融资风险也相

44、对较小。公司偿债能力分析表 5.4江苏国泰偿债能力评价图 5.3江苏国泰偿债能力相关指标变化趋势公司偿债能力与债权人、 投资人的资金安全密切相关。 公司偿还债务的能力越强，投资人的安全系数越大。 债权人可以依据自身的实际利益来深入分析公司的偿债实力，唯有公司的偿债实力越强，其才能够快速的回收债权。资产负债率表示的是公司通过负债筹集的资金占公司总资产的比重，是评价一个公司负债水平的综合指标，从债权人的角度分析， 资产负债率越低越好。 江苏国泰的资产负债率在2013 年以前都是呈下滑趋势， 2014 年度有所上升，但是控制在 50%以内，说明其负债水平及风险程度总体来说比较低。流动比率是指公司的流

45、动资产在流动负债中所占的比例，速动比率是指公司的速动资产占流动负债的比重， 这两个指标都是衡量一个公司在短期债务到期之前通过流动资产变现来偿还负债的能力， 但是速动比率比流动比率能更好的反映一个公司的短期偿债能力。当公司的流动比率<1，速动比率 <0.5 时，说明公司资金流动性差；当1.5< 流动比率 <2,0.75< 速动比率 <1 时，说明公司资金流动性一般；当流动比率 >2，速动比率 >1 时，说明公司资金流动性好。根据图5.3 数据显现，江苏国泰的流动比率在 2013 年度达到 2.44 ，虽然 2014 年度有所下降，但还是保持在 2

46、左右；速动比率不断增长，在 2013 年度达到最大值 2.13, 此后尽管有所下降但还是保持在 1 以上。所以说明江苏国泰的资金流动性好， 公司的短期偿债能力也比较强。长期资产适合率指的是公司拥有者的权益总数值和长时间负债总数值之和除以固有资产总数值和长时间投入资产总数值之和所得的值。 这个值能够反映出公司的偿债能力， 而且是从公司资源配置构成方面来反映的。 从长时间的安全性方面来讲，这个指标越大越好， 但是数值相对过高的时候， 还是会大大增加公司融资所需的成本，从理论上来看，这个指标数值大于等于1，就是相对较好的。在 2007 年之前，江苏国泰的长期资产适合率有很大的浮动， 但是在这一年之后，相对稳定，其数值趋于 1，能够明显看出企业的财务结构越来越稳定，财务风险越来越小。现金流量分析表 5.5江苏国泰现金流评价图 5.4江苏国泰现