第三章远期与期货定价PPT课件

1、第三章 远期与期货定价 第一节 远期价格与期货价格 第一节 远期价格与期货价格 第一节 远期价格与期货价格 期货价格是与远期价格非常相似的概念，它们都是定价时所讨论的对象。但值得注意的是，对期货合约来说，一般较少谈及“期货合约价值”这个概念。基于期货的交易机制 ，投资者持有期货合约，其价值的变动来源于实际期货报价的变化。由于期货每日盯市结算、每日结清浮动盈亏，因此期货合约价值在每日收盘后都归零。 第一节 远期价格与期货价格 二 、远期价格与期货价格的关系 考克斯等证明 ，当无风险利率恒定且对所有到期日都相同时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等。但是，当利率变化无法预测时，远期价格和期货价格

2、就不相等。至于两者孰高孰低，则取决于标的资产价格与利率的相关关系。 第一节 远期价格与期货价格 当标的资产价格与利率正相关时，期货价格高于远期价格。这是因为当标的资产价格上升时，期货价格通常也会随之升高，期货合约的多头将因每日盯市结算制度而立即获利，并可按高于平均利率的利率将所获利润进行再投资。而当标的资产价格下跌时，期货合约的多头将因每日盯市结算制度而立即亏损 ，但 是 可 按 低 于平均利率的利率从市场上融资以补充保证金。相比之下，远期合约的多头将不会因利率的变动而受到上述 影 响 。 在此情况 下 ，期 货 多头比远期多头更具吸引力 ，期 货 价格自然就大于远期价格。相 反 ，当标的资产

3、价格与利率成负相关时，远期价格就会高于期货价格。 第一节 远期价格与期货价格 远期价格和期货价格的差异幅度还取决于合约有效期的长短。当有效期只有几个月时 ，两者的差距通常很小。此外，税收、交易费用、保证金的处理方式、违约风险、流动性等方面的因素或差异也会导致远期价格和期货价格的差异。 总之，远期价格与期货价格的定价思想在本质上是相同的，其差别主要体现在交易机制和交易费用的差异上，在很多情况下常常可以忽略。 第一节 远期价格与期货价格 三、基本的假设与符号 (一） 基本的假设 为分析简便起见，本章的分析是建立在如下假设前提下的： (1) 没有交易费用和税收。 (2) 市场参与者能以相同的无风险利

4、率借人和贷出资金。 (3) 没有违约风险。(4) 允许现货卖空。 (5) 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失。 (6) 期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。 第一节 远期价格与期货价格第二节 无收益资产远期合约的定价 一 、无收益资产的远期价值 在无套利的假定下，远期价格的基本定价思路为：构建两种投资组合，令其在未 来某一时 刻 的 价 值 相 等 ，则 其 现 在 的 价 值 一 定 相 等 ; 否 则 就 可 进 行 套 利 ，即 卖 出 现 在 的 价 值 较 高的 投 资 组 合 ，买 人 现

5、 在 的 价 值 较 低 的 投 资 组 合 ，并 持 有 到 期 末 ，套 利 者 就 可 赚 取 无 风 险 收 益 。众 多 套 利 者 这 样 做 的 结 果 ，将 使 现 在 的 价 值 较 高 的 投 资 组 合 价 格 下 降 ，而 现 在 的 价 值 较 低 的投 资 组 合 价 格 上 升 ，直 至 套 利 机 会 消 失 ，此 时 两 种 组 合 现 在 的 价 值 相 等 。第二节 无收益资产远期合约的定价第二节 无收益资产远期合约的定价第二节 无收益资产远期合约的定价第二节 无收益资产远期合约的定价第二节 无收益资产远期合约的定价第二节 无收益资产远期合约的定价 例子3

6、.1 假 设 目 前 6 个 月 期 的 无 风 险 年 利 率 为 4 . 1 7 % 。 市 场 上 正 在 交 易 一 份 标 的 证 券 为 一1 年 期 姑 现 债 券 、剩余期限为 6 个月的远期合约多头，其 交 割 价 格 为 960 元 ，该债券的现价为 960 元 。 请 问 ：对 该 远 期 合 约 的 多 头 和 空 头 来 说 ，远 期 价 值 分 别 是 多 少 ？第二节 无收益资产远期合约的定价第二节 无收益资产远期合约的定价第二节 无收益资产远期合约的定价 例子3.3 假 设 目 前 3 个 月 期 与 6 个 月 期 的 无 炅 险 年 剥 率 分 别 为 3.

7、99% 与 4.17%。 某只不付红 利 的 股 票 3 个 月 远 期 合 约 的 远 期 价 格 为 2 0 元 ，该 股 票 6 个 月 期 的 远 期 价 格 应 为 多 少 ？第二节 无收益资产远期合约的定价第三节 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知现金收益资产是指在远期合约到期前会产生完全可预测的现金流的资产，如附息债券和支付已知现金红利的股票等。黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成负收益。令已知现金收益的现值为I，对黄金、白银来说I 为负值。第三节 支付已知现金收益资产远期合约的定价第三节 支付已知现金收益资产远期合约的定价第三节

8、支付已知现金收益资产远期合约的定价 案例3.4 支付已知现金收益资产远期合约的价值 假设目前 6 个月期与 1 年期的无风险年利率分别为 4.17% 与 4.11% 。市场上有一种10年期国债现货价格为 990 元，该证券一年期远期合约的交割份格为 1001 元，该债券在 6 个月和12 个月后都将收到 60 元的利息，且第二次付息在远期合约交割之前求该合约的价值。第三节 支付已知现金收益资产远期合约的定价第三节 支付已知现金收益资产远期合约的定价第三节 支付已知现金收益资产远期合约的定价第三节 支付已知现金收益资产远期合约的定价第三节 支付已知现金收益资产远期合约的定价第三节 支付已知现金收

9、益资产远期合约的定价第四节 支付已知收益率资产远期合约的定价 支付已知收益率资产，是指在远期合约到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。货币是这类资产的典型代表，其收益率就是该货币发行国的无风险利率，因此利率远期（期货）和外汇远期（期货）都可看做支付已知收益率资产的远期（期货）合约。第四节 支付已知收益率资产远期合约的定价第四节 支付已知收益率资产远期合约的定价第四节 支付已知收益率资产远期合约的定价第四节 支付已知收益率资产远期合约的定价 案例3.6 2015年 9 月2 日，假设6 .5 个月期无风险年利率为3.5% ,中证500指数预期红利收益率为1.5% ,中证指数收盘价6

10、122.55点，2016年 3月到期的中证500指数期货IC1603相应的理论价格应为多少 ?第四节 支付已知收益率资产远期合约的定价第五节 远期与期货价格的一般结论第五节 远期与期货价格的一般结论第五节 远期与期货价格的一般结论第五节 远期与期货价格的一般结论 二、非完美市场条件下的远期定价 实际运用中，由于市场的不完美性，定价公式会受到一定的影响。下面以无收益资产为例进行简单解释。第五节 远期与期货价格的一般结论第五节 远期与期货价格的一般结论第五节 远期与期货价格的一般结论第五节 远期与期货价格的一般结论第五节 远期与期货价格的一般结论第五节 远期与期货价格的一般结论 原因在于消费性 资

11、 产 具 有 消 费 价 值 （人 们 通 常 称 之 为 便 利 收 益 ），而 远 期 却 无 法 即 时 消 费 ，消 费 性 资 产 与 其 远 期 （期 货 ）之 间 并 不 具 有 完 全 的 可 替 代 性 。 第六节 远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系 远 期 （期 货 ）价 格 与 标 的 资 产 现 货 价 格 之 间 的 相 互 关 系 ，可 从 两 个 角 度 加 以 考 察 ：一是同 一 时 刻 远 期 （期 货 ）价 格 与 标 的 资 产 现 货 价 格 的 关 系 ；二 是 当 前 金 融 远 期 （期 货 ）价 格 与 标 的 资 产 预 期 的 未 来

12、 现 货 价 格 的 关 系 。 第六节 远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系 第六节 远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系 第 一 ，标 的 资 产 价 格 与 远 期 （期 货 ）价 格 孰 高 孰 低 取 决 于 持 有 成 本 。 第 二 ，标 的 资 产 的 现 货 价 格 对 同 一 时 刻 的 远 期 （期 货 ）价 格 起 着 重 要 的 制 约 作 用 ，正是这 种 制 约 作 用 决 定 了 远 期 （期 货 ）是 难 以 恶 性 炒 作 的 。 第六节 远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系 第 三 ，远 期 （期 货 ）与 现 货 的 相 对 价 格 只 与

13、持 有 成 本 有 关 ，与 未 来 现 货 的 涨 跌 预 期 无关 。 第六节 远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系 第 四 ，从 本 质 来 看 ，远 期 （期 货 ）是 衍 生 产 品 ，其 价 格 应 取 决 于 标 的 资 产 当 前 现 货 价 格 S， 随 S变化而变化。但在 现 实 生 活 中 ，大量实证研 究表明，由于远期（期 货 ）市场具 有 低 成 本 、高杠杆和高流动性等特征，如果远期（期 货 ）市场 发 展 较 为 完 善 ，规模和影响力较大，在 面临新的市场信息冲击时，投资者越来越多地先在远期（期 货 ）市 场 上 进 行 操 作 ，使得 新 信 息 往 往 先 在 远 期 （期 货 ）市 场 上 得 到 反 映 ，然 后 才 传 达至现货市场，从 而 使 得 F 反过来 具 有 引 领 S价格变化的信号功能。称为远期（期 货 ）的价格发现 （