我国上市公司关联交易初探

1、我国上市公司关联交易初探 摘要 不当关联交易在我国上市公司中普遍存在，近年还有发展趋势。这些关联交易特点是形式不断翻新，目在于利润操纵，在有些行业表现突出。不当关联交易对上市公司、对投资者、对股票市场都会造成严重损害。 不当关联交易在我国上市公司中普遍存在，近年还有发展趋势。这些关联交易特点是形式不断翻新，目在于利润操纵，在有些行业表现突出。不当关联交易对上市公司、对投资者、对股票市场都会造成严重损害。其原因主要是上市公司股权结构过于集中，公司内部与外部治理结构不完善，以及缺乏相关法律法规。规范关联交易重点是加强审核、完善公司治理结构、培育中介机构和解决一股独大问题。 关联交易是指一公司或其附

2、属公司与在该公司直接或间接拥有权益、存在利害关系关联方之间所进行交易。在国外，关联交易是在跨国公司、母子公司制及总分公司制得到广泛运用时出现。在西方发达国家，关联交易常常用于节约交易成本和合理避税。在亚洲一些家族企业和官营企业中，关联交易则被用作在母公司与子公司之间转移利润或掩盖亏损。在我国，由于对关联交易监管制度还不完善，上市公司中出现了许多不公平关联交易情况，并借此恶意操纵利润，造成严重后果。现有法律法规对关联交易只重披露(事实上，这种披露也是不完整)，而对其交易公允性不作评判，也不予干预，这使得滥用关联交易情况不断发展，妨碍了证券市场和上市公司健康发展。本文将探讨我国不当关联交易现状、影

3、响及成因，并在此基础上寻求解决这一问题对策。 一、我国上市公司关联交易现状与特点 关联交易在我国上市公司中普遍存在，多数集中于上市公司与其母公司之间或与母公司下属其他子公司之间。近几年，我国上市公司关联交易从关联购销发展到股权转让和资产置换，从有形资产交易发展到无形资产交易，形式繁多，愈演愈烈。据统计，1997年，深沪两市719家上市公司中有609家披露存在不同程度关联交易，占上市公司总家数846，1998年这一比例为80。2000年这一比例达到932%，呈现出大幅上升趋势。近年关联交易有以下一些特点： 1交易形式不断翻新 在2000年度关联交易中出现了许多新交易形式：(1)关联重组行为直接表

4、现为对上市公司馈赠，特别是对每股净资产值低于1元ST公司馈赠。譬如，金荔科技与大股东进行资产置换，置入资产超出部分21998万元由大股东无偿赠予上市公司。该公司每股净资产也由1999年0496元增至2000年1.89元。这样做目无非是尽快使上市公司实现“摘帽”。(2)以往较少发生委托经营越来越普遍，重庆港九、神马实业、有色鑫光、峨眉山、公用科技等公司，受托经营关联方资产并获得较好收益；另一些上市公司则将劣质资产委托给关联方经营，以消除企业潜在亏损因素。(3)出现了以商标使用权为主无形资产关联，譬如，厦华电子、万家乐、美尔雅、粤宏远等公司商标使用权转让金额都在亿元以上。其中厦华电子和粤宏远商标权

5、转让最后被“叫停”，并由此促成了沪深交易所关于规范无形资产交易政策出台。 2利润操纵现象明显 孙诤和王跃堂(2000年)研究结果表明，上市公司就总体而言存在操纵净资产收益率倾向，其操纵盈亏动机直接源于监管部门配股政策、特别处理政策和摘牌政策。董俊莉和俞竞(2001年)也指出，只要法规有一项最低值要求，落在这个点上企业就格外多。1999年3月证监会对配股条件进行了修改，规定每年ROE不低于6，3年平均不低于10。结果1999年度420家上市公司中，ROE在68公司就由1997年和1998年24家和25家，急增至67家；而1997年和1998年ROE在5一6公司则由15家和17家，降为3家。这种操

6、纵具体方式包括：(1)采用“低买高卖”方式，譬如，华天酒店2000年在与大股东资产置换中，换出资产帐面价值11237万元，评估价72877元，协议按账面价值实施置换，公司借此消除了潜在亏损因素。(2)用托管经营、承包经营、租赁方式短期内从关联方获取稳定收益。(3)通过突击收购大股东属下高收益资产增加上市公司利润。譬如，冰箱压缩2000年以每股1美元价格购买一合资公司50股权，形成7258万元收益在今后一定年限内分摊记入公司利润。(4)关联方向上市公司支付高额资金占用费。 3大量收入来自关联方，大量资金亦流向关联方 一方面，一些上市公司向关联方销售产品、提供劳务所得收入已成为他们主营业务收入重要

7、来源。2000年度统计结果显示，在公布年报1018家上市公司中，有488家上市公司向其关联方销售商品或提供服务，总金额达121758亿元。其中，有116家关联销售收入占其主营业务收入比重在30以上，有61家在50以上。另一方面，通过关联交易上市公司将大量资金注入关联方。在2000年度，在1018家上市公司中，有425家向其关联方购买原材料及劳务服务，交易总额达11535亿元。其中99家原材料占其主营业务成本30以上，有43家这一比例超过50，上市公司租赁关联方土地使用权、商标使用权、生产设施使用权情况广泛存在。譬如，五粮液向大股东支付商标权使用费一年达9318万元。 4资金占用与担保现象突出

8、2000年，在1018家上市公司中，有844家存在与关联方应收应付款结算余额。其中，辽河油田应收款项余额100来自关联方；而豫能控股应付账款余额967%是对关联方。关联应收款总额达828亿元，而关联应付总额为237亿元，这在一定程度上表明，关联方占用上市公司资金现象较为明显。 5关联交易行业特征明显 统计显示，2000年度在销售活动中发生关联交易频率最高是电力煤气、采掘业、石油化工等共用事业及重工业行业，采购活动中发生关联交易频率最高是采掘业、石油化工等重工业及原材料制造业等。这些行业内企业大多是资本密集型企业，生产流程复杂，资产规模庞大。改制上市时，由于受当时发行额度限制，只能以其一部分资产

9、为核心改制为上市公司，造成其“产业链”人为脱节，关联交易自然会更加严重。譬如，在关联交易较为严重石化行业，关联采购占主营业成本比例超过90在2000年有中国凤凰(921)、武汉石油(938)、辽河油田(97.2%)、岳阳兴长(908%)、中原油气(941)、湖北兴化(942%)和三星石化(974)七家；关联销售占主营业收入比例超过75有石油大明(821)、锦州石化(783)、石炼化(783)、辽河油田(100)和湖北兴化(756%)五家。 二、我国上市公司关联交易影响 一般地说，关联交易有利有弊，但在我国上市公司大量关联交易中隐藏着许多问题，许多关联交易都属于不公平关联交易。即上市公司与关联方

10、所进行交易会造成对上市公司、对投资者，对市场损害。对上市公司损害主要表现在以下几个方面：(1)上市公司过分依赖关联方，例如，有公司其原材料采购和产品销售主要对象都是关联方，其经营自主权受到很多限制。(2)上市公司向关联方提供担保、贷款和资金数量远远大于关联方向上市公司提供担保和资金额，大大增加了上市公司财务风险。譬如，1995年以前ST猴王还算一家绩优公司，经历1999年每股亏损020元后，2000年中报时每股仅亏1分钱，且账面负债率仅为62，ST猴王处境似乎不算太糟。但是，时隔半年，猴王集团申请破产，这使猴王A对猴王集团89亿元债权和244亿元担保面临巨大坏账风险，只有934亿元总资产猴王A

11、由于严重资不抵债，将处于被摘牌危险境地。 不公平关联交易对投资者也有明显不利影响。处于控股地位大股东可以利用表决权优势，对上市公司关联交易作出安排。如果他们追求是控股股东额外利益，这往往会以牺牲上市公司整体利益为代价，当然也会侵害众多小股东权益。上市公司利用转移价格将利润向关联方转移；通过关联交易让公司为采购品和劳务支付更多资金。这些都会导致公司盈利能力下降，财务风险上升。譬如，关铝股份上市前承诺1999年第二季度向全体股东派发股利，可是该公司1998年在“补充公告”中称，由于解州铝厂(关铝控股股东)临时使用本公司7066万元资金，所以暂不进行利润分配。因控股股东占用公司资金而导致上市公司推翻

12、承诺，这无异于是对投资者欺骗。再如，ST网点一笔本应1992年交纳44148万元资本金到1999年发布中报时仍未到位。ST网点大股东名义上持有22股权，但实际出资比例不到一半，而ST网点曾经多次选股、派息和转增，大股东凭着虚假资本享受到更多利益。这显然侵犯了中小股东权益。 不公平关联交易对市场不利影响主要表现在以下两方面：(1)从市场监管机构角度看，关联交易存在使上市公司与关联方资本相互抵消，造成虚假资本、股份垄断和经营缺乏透明度等缺陷。关联方会利用其获得有关上市公司经营信息优势，在二级市场进行内幕交易、联手操纵。而上市公司与关联方之间价格转移会损害市场进行资源有效配置作用。(2)从市场中介机

13、构角度看，由于中介机构常常会介入关联交易，负担有关交易评估、审计、法律等职责，如果关联交易过于复杂、隐蔽，或交易双方有意欺诈，其结果会导致有关中介机构面临巨大执业风险。譬如，原琼民源公司54亿元非常收益和657亿元新增资本公积金是通过关联交易取得，但是由于关联交易复杂及内部控制、审计测试限制，注册会计师没有识别关联交易而导致审计失败，被政府有关部门处罚。 三、我国上市公司关联交易主要原因 从根本上说，不公平关联交易产生是由于我国上市公司法人治理结构不完善、有关部门监管措施不完备造成。具体地说有以下几个主要原因。 1上市公司股权结构过于集中 我国上市公司股权结构是相当特殊，多数是由国家股、法人股

14、和社会公众股三部分组成，其中占总股本大部分国家股和法人股不能流通。所以，大部分上市公司名义上是公众公司，实际上是控股股东公司。因此，上市公司内部人控制现象相当突出，关联交易能否保持公平取决于内部人状况。一旦内部人利益与中小股东利益不一致，由于缺乏约束，往往会发生不利于中小股东利益关联交易。 2公司内部法人治理结构不理想 不少公司上市后，领导体制、决策过程依旧，管理制度、管理方法依旧，经营机制、政企关系依旧。公司法人治理结构严重扭曲，有控股股东公司董事长直至总经理、副总经理，与上市公司董事长、经理班子重合，使上市公司经营者从未真正感受到要对股东负责压力和来自股东鞭策。另外，上市公司董事会中没有代

15、表中小投资者利益代表或代表全体股东利益独立董事。在许多西方国家，企业聘请独立董事已成为一种趋势，有数据表明，公司董事会中独立董事所占比例，美国为62，英国为34，法国为29。 3公司外部治理结构有缺陷 公司外部治理结构是指当股东对该公司不满时，可以在市场上抛售所持股票。这样，当股价下跌到一定程度，市场必然引入新投资者收购这家企业，更换公司权力层和管理层。但是，由于目前国有股不能流通，外部治理结构就难以起作用，公司管理层就受不到来自外部约束。因此，我国上市公司资产重组多以协议收购为主，这也给关联交易提供了存在基础。 4目关法律法规不完善 主要存在问题是：(1)证券法中没有关联交易规定，根据我国上

16、市公司2000年年报，目前我国上市公司关联交易信息披露时仅在“或有事项”处披露为关联方贷款提供担保情况：仅在“重大事项”处披露股权转让关联交易；将关联方间资金占用挂在“其他应收应付款”下，不明确指明其关联交易性质。这样信息披露，不但混乱，而且容易给上市公司不当关联交易提供掩饰机会。而香港联交所对关联交易披露要求就十分清楚，对什么要必须披露、什么要事先披露、什么要事后披露都有详细、明确规定。另外，上市公司某项交易是否属于关联交易，属于哪一披露级别交易以及上市公司豁免申请审批等最终确定权都由联交所行使。(2)对违规处罚力度不够。我国证券法对内幕交易和违法信息披露行为处罚主要是责令改正，处以行政性警

17、告和罚款，若构成犯罪，则最高可处10年刑期。对上市公司违规信息披露多数处罚形式为交易所对违规上市公司公开谴责及证监会对上市公司行政处罚。在发达国家，监管机构对违规信息批露责任人追究民事和刑事责任，以民事责任为主，遭受损失投资者可以上诉，要求获得赔偿。(3)缺乏相应法律救济措施。在关联交易中，对出售给上市公司资产在未来一个?逼谟幸桓鑫榷找嫣峁枪娣豆亓灰椎闹匾墒侄巍蛭叵档缴鲜泄镜某斗梗叵档酱谌跏频匚坏墓愦笾行啥睦妗蚨缦盏；蛴背晌忻飨允芤嬉环浇邢喙毓亓灰椎那疤崽跫颐窃谡夥矫嬗行矶嗌羁痰慕萄怠陨衤硎狄滴?998年底公司10配5，募集资金487亿元，全部用于收购母公司神马集团年产65万吨尼龙66盐项目。

18、当初，大股东承诺该项目投产后可实现利税224亿元，而实际由于市场环境变化，尼龙帘子布和尼龙66盐价格持续下滑，导致该项目报告期内未产生利润。当初利润承诺如今成了空话，这些资产更成为主要由上市公司负担包袱，而神马集团并没有因此向上市公司进行充分补偿。 四、规范我国上市公司关联交易几点建议 根据我国具体情况，规范上市公司关联交易，以下几个方面值得注意。 1加强对新上市公司审核管理，堵住不公平关联交易产生源头，这是从根本上解决不公平关联交易重要措施。对于新改制拟发行上市公司，应按照中国证监会1998(259)号文精神，根据具有独立完整生产线和具有独立面向市场经营能力要求进行改制、规范，杜绝上市公司原料和市场两头面向控股集团公司情况发生。 2完善公司内部治理结构