人民币升值的出口价格传导与我国企业竞争力

1、人民币升值的出口价格传导与人民币升值的出口价格传导与中国企业竞争力中国企业竞争力 基于行业数据的实证研究基于行业数据的实证研究 朱 敏 2008.05.07本文摘要v作为开放经济环境下的核心变量，汇率的变动会导致进出口商品的价格变动, 进而对整个经济的价格水平产生影响。关于汇率波动的价格传递效应 ERPT（Exchange-Rate Pass-Through）的研究发现汇率的变动往往并不是一对一地反映到进出口商品的价格上 。v在人民币加速升值的背景下，准确地估计汇率变动对出口商品价格的传递程度，有助于恰当地评估不同行业的国际竞争力，对于进一步研究中国的汇率政策、产业结构调整和市场化进程都具有很

2、强的现实意义。本文摘要v本文尝试在按商品分类的行业基础上，对人民币升值的出口价格传递效应进行实证分析。采用了VAR实证框架并利用脉冲反应函数分析突发的汇率变化冲击的影响。我们发现对于不同行业的出口产品，汇率冲击所带来的出口价格传递效应存在较大的差异，并且这种价格传递效应是稳定的。v关键词：汇率价格传递 出口竞争力 VAR实证检验文章结构 v第一章 导言问题的提出与选题意义研究内容、技术路线与研究方法 研究的难点与可能的创新之处v第二章 文献综述理论文献实证文献v第三章 汇率价格传递效应的分析框架 产业组织贸易理论的静态解释新开放宏观经济理论（NOME）的分析框架文章结构v第四章 数据处理与实证

3、模型构建数据的选择与处理VAR实证模型构建v第五章 实证结果分析与政策建议实证结果分析结论与政策建议v第六章 总结v参考文献一、导言v通过总结近年来关于汇率价格传递效应研究领域的最新成果，建立一个比较严密的考察此类问题的实证分析方法。利用行业的价格指数来检验汇率变动对出口价格的传递效应，考察人民币汇率变动如何影响出口价格的变动，这种传递效应具有什么样的时间和行业变化特点。同时从企业出口竞争力的角度，分析人民币升值对于中国出口企业的影响，并提出相对应的政策建议。一、导言v从市场价格传导机制的微观角度对人民币汇率波动的进出口价格传递效应进行实证研究。现有的实证研究大多数是以美国、日本和欧盟等发达国

4、家为研究对象、对于人民币汇率价格传递效应的证研究有待丰富。 v现存的关于人民币汇率价格传递效应的实证研究很少涉及细分行业的分析，且大多采用静态回归方程 忽略了变量的内生关系。二、文献综述v理论文献综述波动明显的名义汇率和相对稳定的进出口价格之间的脱节现象表明，汇率的变动很多时候并不是一对一地反映到进出口价格水平上的。汇率价格传递效应的完全性（completeness）以及完全传递所需要的时间跨度一直是相关研究的重点。 越来越多的研究表明，即使在长期汇率波动的价格传递效应也是不完全的。而对于这种不完全性的原因的探究，也正日益成为研究的焦点。 二、文献综述v理论文献综述基于产业组织理论的研究则从微

5、观层面入手，将汇率价格传递的不完全归因于行业和市场特征等因素，关注进出口厂商的定价能力。具体的理论研究包括：静态利润最大化理论、沉淀成本理论以及当地通货价格设定理论等等。 以Obstfeld和Rogoff（1995）的理论为基础的新开放宏观经济学（NOEM）的兴起为研究汇率波动的价格传递机制提供了新的思路。近年来相关的研究在动态随机一般均衡模型中加入了更多的微观基础解释，并考虑了不同程度的名义价格粘性和货币政策的作用。 二、文献综述v实证文献综述对发达国家和新兴市场国家汇率价格传递效应完全性问题的实证研究关于汇率波动的价格传递程度是否呈现出递减的趋势的实证研究国内有关人民币汇率价格传递效应的相

6、关实证研究三、理论分析框架v产业组织贸易理论的静态解释出口商采取本国货币定价，称为生产者货币定价（PCP producer currency pricing）短期内汇率波动价格传递效应ERPT等于1。出口商采取目标国货币定价，称为目标国货币定价（LCP local currency pricing）短期内汇率波动价格传递效应ERPT等于0。LCP是一种特殊的依市场定价情况（PTM pricing to market)。依市场定价是指出口企业根据目标市场来调整自己的利润率，通过抵消汇率波动的风险来维持自己的市场份额。在动态的经济环境中，汇率波动的价格传导非常复杂，出口厂商会根据汇率水平的波动，进

7、行介于两者之间的价格调整。 三、理论分析框架v产业组织贸易理论的静态解释一个简单的分析框架参见Mario Marazzi 和Nathan Sheets等（2005）（略）大多数的产业组织贸易理论文献对于汇率波动价格传递效应的研究都是基于静态模型的。通常，对于名义汇率和目标国的变量有着严格的外生型假设，而与这类理论文献相对应的实证研究大都采取OLS回归。 三、理论分析框架v新开放宏观经济理论的分析框架从宏观经济的角度探寻汇率波动对价格的传递效应，在动态随机一般均衡模型中加入了更多的微观基础解释，并考虑了不同程度的名义价格粘性 。一个具体的分析框架参见Choudhri，Faruqee和Hadura

8、（2005）（略）。此类模型牺牲了市场结构的一部分具体特征来达到跨期最优，因而相对于产业组织贸易理论模型而言，它们更关注总体的价格水平。由于其动态的特征，与之相对应的实证研究更多采用向量自回归等动态计量经济模型。 三、理论分析框架v本文的研究中，采取了混合的研究方法：我们采用行业细分的数据来研究汇率波动价格传递效应在不同行业之间的差异。并采用包含诸如一般商品价格、产出缺口等外部解释变量的向量自回归模型来控制整体经济供需两方面所带来的影响。这样一来，至少在某种程度上考虑了价格和汇率在一般均衡环境中是同时决定的这一事实。三、理论分析框架v新开放宏观经济理论的分析框架从宏观经济的角度探寻汇率波动对价

9、格的传递效应，在动态随机一般均衡模型中加入了更多的微观基础解释，并考虑了不同程度的名义价格粘性 。一个具体的分析框架参见Choudhri，Faruqee和Hadura（2005）（略）。此类模型牺牲了市场结构的一部分具体特征来达到跨期最优，因而相对于产业组织贸易理论模型而言，它们更关注总体的价格水平。由于其动态的特征，与之相对应的实证研究更多采用向量自回归等动态计量经济模型。 四、数据与实证模型v变量选择名义有效汇率（NEER） 行业出口价格（EXP）本国产品成本价格（DCP） 外国替代品价格（FSP） 其他需求解释变量（Demand Shifter） vGDP产出缺口(Gap)v商品价格指数

10、（Commodity Price） 四、数据与实证模型v变量选择与处理名义有效汇率（NEER） vIMF的IFS数据库根据贸易加权比重确定 行业出口价格（EXP）vWind行业数据库,采用真实价格数据，而非通过贸易金额和贸易量所构建的单位价格指数可以更好地反映实际出口价格对于汇率波动的传递效应v所选产品涉及主要SITC分类，具有一定代表性v所有价格序列均进行基期调整并使用X11方法剔除季节性因素四、数据与实证模型v变量选择与处理本国产品成本价格（DCP） v月度生产者价格指数PPI来测度本国生产成本，数据来源Wind数据和国家统计局数据；外国替代品价格（FSP） v考虑到我国出口结构与亚洲邻国

11、的相似度较高，选用IFS亚洲国家的出口单位价格指数作为测度外国竞争者价格水平的替代序列其他需求解释变量（Demand Shifter） vGDP产出缺口(Gap)定义为实际GDP关于HP（Hodrick-Prescott）趋势的偏离 ，国家统计局季度数据v商品价格指数（Commodity Price）IFS能源价格指数、金属价格指数和非矿物燃料价格指数 四、数据与实证模型v实证模型构建联合向量标记为： VAR结构式： VAR简化式：讨论对数一阶差分形式、通过Cholesky分解来识别结构性冲击、并通过冲击的排序和构建更多的解释变量来进行罗棒性检验 exp,neerdcpfspgappcomyt

12、tuyLbyB)(tttuByLbBy11)(ttyLa)(四、数据与实证模型v实证模型构建变量外生性的变量外生性的Granger因果检验因果检验v对能源等商品价格指数变量和GDP产出缺口变量gap进行外生性检验，结论表明对于绝大多数产品而言可以将 VAR模型的维度就从6降为4。脉冲反映函数（脉冲反映函数（IRF）的构建）的构建将函数定义为：将汇率波动价格传递效应（ERPT）的估计值表示为：变量对应于一单位结构性冲击在第h期的累积脉冲响应函数 jtjhtuy,.,.,2, 1,0njih五、实证结果分析v序列平稳性检验和模型稳定性对各个变量序列进行ADF单位根检验，产出缺口序列gap符合序列平

13、稳要求，而其余序列为一阶单整 序列，其一阶差分形式都可以满足平稳性要求。进行VAR模型估计并对结果进行AR特征根检验，所有变量的模均落在单位圆内，VAR模型结构是稳定的，这意味着累积的脉冲响应函数会在某个时期以后趋于稳定，收敛于某个特定数值，相应地可以得到汇率波动的价格传递是稳定的。 五、实证结果分析v累积脉冲响应函数和方差分解通过累积的脉冲响应结果考察汇率变量的冲击对出口价格的传递效应。所有出口品的汇率波动价格传递都是不完全的，不同出口品的脉冲响应估计结果显示出较大差异。脉冲响应函数的收敛形态表明在35个时期以内，绝大部分出口品的价格都调整到位了。 通过方差分解可以分析每一个结构性冲击对内生

14、变量变化的贡献度。可以看到有效汇率、本国成本价格、外国替代品价格等内生变量的冲击对不同行业产品的出口价格影响存在很大的不同；且各种冲击在短期和长期内的变化趋势也不尽相同。 五、实证结果分析v变量排序位置的罗棒性检验（Robustness)Cholesky分解存在24种不同的排序情况，缺少足够清晰的经济理论依据。 通过将名义有效汇率置于不同的位置来检测不同变量排列顺序的模型罗棒性。其他变量的顺序为：外国替代品价格、本国成本价格、出口价格。结果显示将汇率变量置于不同的排序位置，对于模型的方差分解和脉冲响应结果都没有实质性的影响。 六、结论与政策建议v主要结论汇率波动的价格传递也是稳定的，并不存在随着时间推移而变动的情况，至少对于我们所研究的2004到2007年中国的情况而言是如此。大部分行业的出口价格在35个时期也就是三年左右的时间内就调整到位了。对于不同行业而言，人民币升值的出口价格传递效应在长期和短期内都存在明显的差异。即使在长期也不存在完全的价格传递，出口厂商或多或少都承担了升值所带来的损失。 有效汇率、本国成本价格、外国替