公司财务报表、财务政策与财务战略分析

1、财务分析与投资决策财务分析与投资决策 第一模块第一模块公司财务报表、财务政策和财务战略分析公司财务报表、财务政策和财务战略分析a study on financial statements, financial policy & financial strategy 目目 录录 一、解读财务报表一、解读财务报表 二、企业的经营政策和财务政策二、企业的经营政策和财务政策 三、企业经营业绩和风险的分析和评价三、企业经营业绩和风险的分析和评价 四、企业财务困境的分析和评价四、企业财务困境的分析和评价 五、建立六个新的财务理念五、建立六个新的财务理念美国著名专家、美国著名专家、ceo和独立董事

2、的感受和独立董事的感受财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。 阿伯拉汗.比尔拉夫 不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。 罗伯特.希金斯我担任过多家公司的董事，我认为不能用“消极”、“苟安”或“大腹便便、装聋作哑、贪图享乐”等词汇来形容与我共事的董事。然而，董事会的批评者拥有充足的证据，我们已经无法回避有太多董事会失职这一事实！ walter j. salmon,哈佛大学教授，hbr，1993我们发现几乎没有董事关心信息的充分性，他们真正担心的是信息之多以至于没有足够的时间去消化吸收。在美国的体制下，外部董事是兼职的，无论他们多么努力，他们投入某一个

3、董事会的时间总是有限的。 jay w. lorsch,哈佛大学教授，hbr，1995学习要点和目标学习要点和目标 1 1、解读财务报表、解读财务报表 让你从财务管理的角度,了解财务报表的基本 知识和编制原理，建立与财务经理和人员沟通的基本语言，理解 报表中的财务管理思想、政策和战略。2 2、分析和评价公司财务业绩和风险、分析和评价公司财务业绩和风险 让你学会如何应用财务分 析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险。3 3、参与讨论和制定财务政策及战略、参与讨论和制定财务政策及战略 让你掌握如何制定企业财 务政策的要点，借助财务报表分析结果，了解企业存在的问题和 财务政策的含义，学会参与讨论财务

4、计划和财务决策！公司价值公司价值资本结构政策资本结构政策 目标：债务安全有效目标：债务安全有效 重点：适度负债；重点：适度负债； 发挥负债效益；发挥负债效益； 控制债务风险。控制债务风险。股利政策股利政策 目标：股东利益至上目标：股东利益至上 重点：是否分红；重点：是否分红； 分多分少；分多分少； 如何分红。如何分红。营运资本管理政策营运资本管理政策 目标：提高资产流动性目标：提高资产流动性 重点：控制存货；重点：控制存货； 控制应收款；控制应收款； 控制预付款。控制预付款。投资政策投资政策 目标：维护长期增长目标：维护长期增长 重点：战略价值评价；重点：战略价值评价； 技术效益评价；技术效益

5、评价； 投资风险评价。投资风险评价。损益表损益表资产资产负债表负债表现金现金流量表流量表财务报表财务报表分析分析财务报表财务报表分析分析经济经济增加值增加值自我自我可持续可持续增长增长财务财务战略战略矩阵矩阵 一、读懂财务报表一、读懂财务报表 所谓的财务报表分析，可谓 “三表”入手，由“表”及里。 （一）何为财务报表（一）何为财务报表（what are financial statements？） 1 1、财务报表、财务报表 财务报表是公司根据财务标准或准则（如gaap）编制的、向股股东东（如股票投资者）、高层管理者高层管理者（ceo）、政府政府（如税务部门）或债权人债权人（如银行）提供或报告

6、的公司在一段时期以来的有关经营和财务信息的正式文件，主要包括：资产负债表资产负债表、损益表损益表和现金流量表现金流量表。 （1）有些公司通常还做第四张财务报表：“股东权益变动表”。 （2）大多数国家（美国、中国等）和国际会计准则委员会（iasc）要求公司披露和公布上述三张财务报表，iasc还要求附加“股东权益状况变动说明”。 （3）有些国家（如德国）不需要公司披露和公布其“现金流量表”。2 2、财务报表和财务报告、财务报表和财务报告（1）财务报表和财务报告略有区别。一般地说，财务报表是财务报告的组成部分，但财务报告分为内部财务报告内部财务报告和外部财务报告外部财务报告，外部财务报告是信息披露的

7、报告，包括：董事长致辞、总经理报告、“三表”、会计政策选择、报表附注和审计报告；内部财务报告是分析问题的报告。（2）“会计政策说明和财务报表附注”提供了编制“三表”的具体说明和计算依据，包括“公司简介”、“会计政策、会计估计和会计报表编制方法说明”、“会计报表的项目注释”、“关联方关系及交易”、“或有事项”、“承诺事项”、“资产抵押说明”、“资产负债表日后事项”、“债务重组事项”和“其他事项”等，其为财务报表分析提供了丰富的附加信息，使分析更深入、客观和全面。（3）审计报告审计报告是由cpa公司或会计师事务所提供的审计报告，审计报告按照审计的内容可以分为“专项审计报告”和“年度审计报告”。按照

8、审计的（结果）意见可以分为“标准无保留审计意见”、“无保留+说明段的审计意见”、“有保留审计意见”、“否定的审计意见”和“拒绝发表意见”五类，其含义是： 标准无保留审计意见：标准无保留审计意见：公司的会计政策和处理符合会计准则； 无保留无保留+ +说明段的审计意见：说明段的审计意见：审计后提醒报表使用者注意某重要 因素对公司会计报表的影响，但会计政策和处理符合会计准则； 有保留审计意见：有保留审计意见：公司某些会计政策或处理不符合会计准则； 否定的审计意见：否定的审计意见：公司的会计政策和处理方法不符合会计准则； 拒绝发表意见：拒绝发表意见：由于公司的会计政策和处理与审计结果无法一 致，审计人

9、员拒绝对公司的财务报表发表任何意见。3、财务报表的作用（what are roles of the financial statements？） （1）评价企业的经营业绩（assess management performance）： 企业的盈利能力如何？ 影响企业盈利能力的主要因素是哪些？ 企业的自我可持续增长能力如何？ 影响企业自我可持续增长能力的主要因素是什么？ （2）诊断企业的财务健康状况（diagnose financial condition）： 企业的负债状况如何？ 企业否具有财务风险？ 企业是否具有偿债能力？ 净利润净利润eateat税前利润税前利润ebtebt营业利润营业利润

10、oioi息税前利润息税前利润ebitebitebitdaebitda经营净现金经营净现金ncfoncfo销售收入销售收入销售销售净利润率净利润率销售税前销售税前利润率利润率经营经营利润率利润率销售的息税前销售的息税前利润率利润率ebitda利润率利润率销售的销售的现金含量现金含量销售净收入销售净收入总资产总资产总资产总资产净利率净利率总资产税前总资产税前利润率利润率总资产总资产营业利润率营业利润率税前税前roa总资产的总资产的ebitda利利润率润率总资产总资产现金收益率现金收益率固定资产固定资产固定资产固定资产利润率利润率固定资产固定资产税前利润率税前利润率固定资产固定资产营业利润率营业利润

11、率固定资产固定资产息税前利润率息税前利润率固定资产的固定资产的ebitda利润率利润率固定资产固定资产现金收益率现金收益率净资产净资产净资产净资产利润率利润率净资产净资产税前利润率税前利润率净资产净资产营业利润率营业利润率净资产净资产息税前利润率息税前利润率净资产的净资产的ebitda利润率利润率净资产净资产现金收益率现金收益率权益资本权益资本roe权益资本权益资本税前利润率税前利润率权益资本权益资本营业利润率营业利润率权益资本权益资本息税前利润率息税前利润率权益资本的权益资本的ebitda利润率利润率权益资本权益资本现金收益率现金收益率投入资本投入资本投入资本投入资本净利润率净利润率投入资本

12、投入资本税前利润率税前利润率投入资本投入资本营业利润率营业利润率税前税前roic投入资本的投入资本的ebitda利润率利润率投入资本投入资本现金收益率现金收益率沃尔玛沃尔玛=3%沃尔玛沃尔玛=5.6%沃尔玛沃尔玛=14%沃尔玛沃尔玛=20%中移动中移动=35%中联通中联通=15%中移动中移动=32%中联通中联通=11%中移动中移动=50%中联通中联通=30%中移动中移动=18%中联通中联通=7%中移动中移动=22%中联通中联通=7% 企业的经营风险如何？ 企业是否面临财务困境或破产风险？（3）计划未来的经营策略和财务政策（plan future operations and financial

13、 policy)： 评价和决定企业未来的投资项目； 调整和制定企业未来的资本结构政策； 调整和制定企业未来的融资和筹资政策； 调整和制定企业未来的利润分配政策。（4）评价企业的投资价值（identify the firms real value）： 投资者根据企业披露和公布的财务报表，确定企业股票（股 权）和债券是否具有投资价值？ 银行根据企业披露和公布的财务报表，决定是否批准企业的贷 款申请或提前收回贷款？4、财务报表编制结果差异的主要原因（what cause differences in financial statements？） （1）会计标准和准则引起的差异：会计标准和准则引起的差

14、异：财务报表会因依据的“会计标准或准则”不同而有所差异，不同的国家或地区的企业，由于编制报表的依据不同，其帐目的处理结果不同。 （2）会计师执行引起的差异：会计师执行引起的差异：会计师在执行会计标准或准则的时候，有一定的灵活性。这种“灵活性”也可能导致帐目的处理结构不同。 （3）使用目的引起的差异：使用目的引起的差异：财务报表的内容可能因使用目的而异。公司一般准备2份财务报表：年度或季度报告和纳税报表，前者对外公开，后者只用于提交税务机关计算纳税。（二）三张主要财务报表简介二）三张主要财务报表简介1、资产负债表（balance sheet）资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如

15、年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回报的索取权价值（负债和所有者权益方）。 由于“资产=负债+所有者权益”，所以资产负债表的基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。 由于资产负债表上的股东权益是帐面价值，其一般与市场价值有差距。这种差距是因为投资者根据企业未来发展预期的判断所引起的。 资产负债表可以分为二类：标准资产负债表和管理资产负债表：abcabc公司标准资产负债表公司标准资产负债表资资 产产 2008 2007 负债和所有者权益负债和所有者权益 2008 2007流动资产流动资产 流

16、动负债流动负债 现金和存款 短期银行借款 有价证券 短期债券 应收账款 应付账款 预付账款 应付费用 存货 到期的长期负债非流动资产非流动资产 非流动负债非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益所有者权益 总资产总资产 负债负债+所有者权益所有者权益资本结构资本结构负债与权益的负债与权益的比例比例资产结构资产结构流动与长期资流动与长期资产的比例产的比例股权结构股权结构持股比例持股比例资产变现性资产变现性（流动资产（流动资产/流动负债）流动负债）营运资本管理营运资本管理（流动资产（流动资产-流动负债）流动负债） 管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资

17、产方列出：营运资本需求量（营运资本需求量（wcrwcr）=应收款应收款+ +存货存货- -应付款应付款 结果左方总数是“资产净值资产净值”或“投入资本投入资本”，其反映企业“资产净值”的资金来源；右方总数是“吸收资本吸收资本”或“占用资本占用资本”，其反映企业“实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此，与标准资产负债表的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。可见，它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和评价企业的资本营运、投资和筹资策略。值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，wcr的计算公式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业

18、管理需要而异。因此，wcr的一般公式可以写作： wcr =wcr =应收款应收款+ +其他应收款其他应收款+ +预付款预付款+ +存货存货- -应付款应付款- -其他应付款其他应付款- -预收款预收款working capital requirement小口径公式小口径公式中口径公式中口径公式abcabc公司管理资产负债表公司管理资产负债表投入资本投入资本 2008 2007 占用资本占用资本 2008 2007流动资产流动资产 流动负债流动负债 现金 短期银行借款 证券 短期债券 wcr 到期的长期负债非流动资产非流动资产 非流动负债非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固

19、定资产净值 所有者权益所有者权益资产净值资产净值 吸收资本吸收资本wcr增加，增加，竞争力下降，财竞争力下降，财务转差！务转差！wcr下降，下降，竞争力上升，竞争力上升，财务转好！财务转好！wcr是负数，是负数，opm战略战略成功！成功！opm=other peoples money无本经营无本经营无本赚息无本赚息= =利息支付为利息支付为负数负数营运资本需求量更一般的公式，可以写作：营运资本需求量更一般的公式，可以写作： wcr = wcr = 流动资产流动负债流动资产流动负债投入资本有息负债权益投入资本有息负债权益（流动资产流动负债）长期负债权益（流动资产流动负债）长期负债权益大口径公式大

20、口径公式中中国国移移动动2003 -2007年年资资产产负负债债表表 年年 份份 (百万元百万元)2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年物业厂房及设备等固定资产净额165,409171,604218,063216,505218,274257,170在建工程 23,01328,37031,23934,20152,43647,420预付土地租赁费 7,2437,6758,383商誉 36,52234,37335,30035,30036,89436,894其它无形资产 1616700469联营公司权益 77777777递延税项资产 4553,2634,0686,62

21、5775,445其它财务资产 19014396711377非流动资产小计非流动资产小计225,682237,846288,843299,951323,169355,858存货 1,5862,0502,4992,3653,0073,295应收账款净额6,0666,1166,5536,6037,1536,985其它应收款 1,4651,7871,8791,9112,5002,929预付款及其它流动资产 2,0592,1282,9743,5834,6135,680应收最终控股公司款项 12827623566330578预付税款 3116258235165468124银行存款 11,06917,227

22、20,26441,92582,294109,685现金及现金等价物 32,57539,12945,14964,46171,16778,859流动资产小计流动资产小计59,21869,45779,909121,076171,507207,635 资产总值资产总值284,900307,303368,752421,027494,676563,493流动资产占资产比流动资产占资产比 21%现现金和银行存款金和银行存款占流动资产比占流动资产比 74%占资产比占资产比 15.3%流动资产占资产比流动资产占资产比 37%现金和银行存款现金和银行存款占流动资产比占流动资产比 91%占资产比占资产比 33.5%

23、中中国国移移动动2003 -2007年年资资产产负负债债表表年年 份份 (百万元百万元)2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年应付账款 19,25125,22535,03641,93157,24063,927应付票据 1,2562,0591,6761,3592,2121,853递延收入 6,7609,47612,93616,97521,82323,762应计费用及其它应付款 16,46022,31732,54940,00746,13050,860应付最终控股公司款项 1,2171,35245926912926应付直接控股公司款项 402479896186196

24、带息借款 8,13213,0908,1802,996融资租赁承担 686868686868税项 6,5684,5166,6649,2499,82314,261流动负债小计流动负债小计60,11478,15097,666109,954140,607154,953 净流动资产净流动资产-896-8,693-17,75711,12230,90052,682资产总值减流动负债资产总值减流动负债224,786229,153271,086311,073354,069408,540带息借款 -36,348-19,407-13,000-36,545-33,574-33,582应付直接控股公司款项 -15,17

25、6-9,976-23,633递延收入-869-688-944-1324-930-597递延税项负债 -97-105-97-192-122非流动负债非流动负债-52,393-30,168-37,682-37,966-34,696-34,301少数股东权益 -191-182-243资产净值资产净值172,202198,803233,161273,107319,373374,239资本及储备资本及储备: 股本2,0992,0992,1022,1162,1302,136 储备170,103196,704231,059270,708316,872371,615本公司股东应占总权益本公司股东应占总权益17

26、2,202198,803233,161272,824319,002373,751少数股东权益283371488总权益总权益172,202198,803233,161273,107319,373374,239流动负债占资产比流动负债占资产比 21%长期负债占资产比长期负债占资产比18.4%总资产负债率总资产负债率39.5%有息负债率有息负债率15.6%流动负债占资产比流动负债占资产比 27.5%长期负债占资产比长期负债占资产比6.1%总资产负债率总资产负债率33.6%有息负债率有息负债率6%2、损益表（income statement）损益表反映公司在一段时期内，通常是一年、半年、一季度或一个月

27、期间内，使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏损。 由于公司编制损益表的依据是：“销售收入-销售成本-经营费用-管理费用-财务费用-利息-所得税=税后利润”，所以，净利润增加了投资者的价值，而净亏损减少了投资者的价值。 由于损益表的编制依据“权责会计制权责会计制”，因此，利润不等于现金。假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业可能没有现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不一定没有现金。项 目本期金额上期金额 一、营业收入一、营业收入减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失资产减值损失加：公允价值变动净收益加：公允价值变动净收益( (损失以损失以 号

28、填列号填列) ) 投资净收益(损失以号填列) 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 汇兑损益二、营业利润二、营业利润(亏损以号填列)加：营业外收入减：营业外支出 其中：非流动资产处置净损失三、利润总额三、利润总额(亏损总额以号填列)减：所得税费用四、净利润四、净利润(净亏损以号填列)主营业务成本主营业务成本三项费用三项费用债权人的回报债权人的回报政府的回报政府的回报剩余收益剩余收益=会计利润会计利润经济利润经济利润中中国国移移动动2003-2007年年利利润润表表年年 份份 (百万元百万元)2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年通话费 111,027128,534156,

29、710189,710226,488月租费 20,66624,76025,05521,62920,856增值业务收入 69,30991,609其它营运收入 26,91139,08761,27614,71018,006 营运收营运收 入（入（ 营业额营业额 ）158,604192,381243,041295,358356,959电路租费 4,9143,8613,2242,4512,330网间互联支出 12,86812,07215,30918,78321,500折旧 36,61144,32056,36864,57467,354人工成本 7,7009,71714,20016,85318,277其它营运

30、支出 43,30862,67780,254100,569123,430营运支出营运支出105,401132,647169,355203,230232,891 营运利润营运利润 53,20359,73473,68692,128124,068商誉摊销 -1,850-1,9300-203其它收入净额 2,4643,1673,2842,8722,323营业外收入净额 43490010251017657利息收入 8071014161526044015融资成本 -2,099-1,679-1,346-1,510-1,825除税前利润除税前利润52,95961,20678,26496,908129,238税项

31、-17,412-19,180-24,675-30,794-42,059本年度利润本年度利润 其中其中:35,54742,02653,58966,11487,179 本公司股东35,55642,00453,54966,02687,062 少数股东权益9-224088117年度内宣派及支付一般中期股息 3,3394,1759,25912,61216,178年度内宣派及支付特别中期股息 1,8311,643结算日后建议分派一般末期股息 4,1789,61411,76715,32721,762结算日后建议分派特别末期股息 1,386300本年度股息合计：7,51713,78921,02631,1563

32、9,883每股盈利（人民币）每股盈利（人民币）: 基本基本 1.81元元 2.14元元2.71元元 3.32元元 4.35 元元 摊薄摊薄1.81元元 2.13元元2.70元元 3.29元元 4.28 元元营业成本占收入比营业成本占收入比 66.5%电路租费网间互联折旧占电路租费网间互联折旧占收入比收入比34.3%人工成本占收入比人工成本占收入比4.85%其他支出占收入比其他支出占收入比27.3%净利润率净利润率22.4%营业成本占收入比营业成本占收入比 65.3%电路租费网间互联折旧占电路租费网间互联折旧占收入比收入比25.5%人工成本占收入比人工成本占收入比5.12%其他支出占收入比其他支

33、出占收入比34.6%净利润率净利润率24.4% 直接人工费用 主营 直接材料费用 车间管理人员工资福利 业务 其他直接费用 生产性固定资产折旧 成本 维修费 办公费 水电费 劳保费 其他 总 制造费用 成本* 行政管理人员工资和福利费 * 办公设施折旧费 * 维修费 * 办公用品* 低值易耗品摊销 * 办公费* 差旅费 * 工会经费* 职工教育培训费 * 劳动保险费 管理费用* 待业保险费 * 咨询费期间* 诉讼费 * 董事会会费费用* 土地使用费 * 土地损失补偿费* 技术转让费 * 上交管理费* 无形资产摊销 * 存货跌价准备* 坏帐损失准备 * 业务招待费 销售费用 * 广告费 *运输装

34、卸费 * 展览费 * 销售机构经费 * 销售人员工资福利佣金 * 保险费 财务费用 * 利息净支出 * 汇兑损失 * 银行金融中介手续费 成本战略成本战略=如何控如何控制成本制成本?3、现金流量表（statement of cash flows）现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量。因此，该报表分别报告公司“来自经营活动来自经营活动的现金流量的现金流量”（如净利润、折旧、摊销、递延所得税、流动资产与流动负债之差，等等），“来自投资活动的现金流量来自投资活动的现金流量”（如资本性支出、并购支出、出售资产、投资回收，等等）和“来自筹资活动的现金流量来自筹资

35、活动的现金流量”（长短期负债增减、配股、增发新股、利息和股利支出，等等）。三类现金均有：“流入流入”、“流出流出”、“净流入净流入”之分： 现金流入现金流入- -现金流出现金流出=现金净流入现金净流入来自经营性活动的现金净流入量简称“ 净营业现金流”，它是由企业正常的经营活动产生的，与企业“出售资产”、“银行借款”、“发行股票”或“发行债券”无关。因此，净营业现金流是企业现金流量表的最重要组成部分，其信息的含义对企业高层经理、投资者、银行和政府主管机关，都具有重要的政策启示。通过前后年度的资产负债表和损益表，根据“现金流入的来源”和“现金流出的使用”，分别列示三个大项目： （a a）营业活动现

36、金流入）营业活动现金流入- -营业活动现金流出营业活动现金流出=营业活动净现金流入营业活动净现金流入 （b b）投资活动现金流入）投资活动现金流入- -投资活动现金流出投资活动现金流出=投资活动净现金流入投资活动净现金流入 （c c）筹资活动现金流入）筹资活动现金流入- -筹资活动现金流出筹资活动现金流出=筹资活动净现金流入筹资活动净现金流入 以上三项相加后可以得到： 总净现金流入总净现金流入=营业活动净现金流入营业活动净现金流入+ +投资活动净现金流入投资活动净现金流入 + +筹资活动净现金流入筹资活动净现金流入 按照上述关系，采取“单列式的表格”编制“现金流量表”。在三类现金流量中，关键是

37、如何计算或测算经营性现金净流入？如何计算或测算经营性现金净流入？造血造血输血输血放放血血cash is king!现金为王！现金为王！ncf from operation is king of kings!王中王！王中王！（1）直接法直接法税后营业净现金流入税后营业净现金流入= 销售收入净额 - 销售成本（不含折旧和摊销） - 销售费 - 管理费- 所得税- wcr的变动额（2）间接法间接法税后营业净现金流入税后营业净现金流入= 净利润净利润 + 折旧折旧+摊销摊销 + 利息利息* - wcr的变动额（3）利息处理应注意问题 （a）利息列入经营性现金流入，但将在筹资性现金中作为支出，因此从总净

38、现金流入来看，利息的流入=利息支出，不对总净现金流入产生影响； （b）在编制投资项目的现金流量表时，若项目是“全权益投资”，其损益表中的利息费用=0；若项目是“全债务投资”或“混合投资”，则损益表中的利息0，即应按债务利率计算债务的利息费用。应得经营净现金应得经营净现金公公 司司epseps每股每股经营性经营性净现金净现金利润的利润的现金保现金保障程度障程度折旧和折旧和摊销的摊销的现金保现金保障程度障程度利息的利息的现金保现金保障程度障程度opmopm战战略形成略形成的现金的现金a2.01.0nonononob1.51.5yesnononoc1.01.5yesyesyesnod0.81.5ye

39、syesyesyes现金与利润的关系现金与利润的关系衡量企业利润的质量和竞争优衡量企业利润的质量和竞争优势势其中：每股折旧和摊销0.3元；每股利息0.2元。可见：理论上，应得经营净现金可见：理论上，应得经营净现金净利润。故定义：净利润。故定义： 现金创造能力实际经营净现金现金创造能力实际经营净现金/ /应得经营净现金应得经营净现金 若若=1；说明企业实际收回的经营净现金；说明企业实际收回的经营净现金等于等于应得经营净现金；应得经营净现金； 若若1，说明企业实际收回的经营净现金，说明企业实际收回的经营净现金超过超过应得经营净现金；应得经营净现金； 若若0,正向筹资正向筹资;筹资净现金筹资净现金0

40、,逆向筹资逆向筹资.投资现金净流入投资现金净流入0,收回投资收回投资.现金现金为王！为王！中中国国移移动动 2003 -2007年年现现金金流流量量表表年年 份份 (百万元）百万元）2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年经营业务经营业务除税前利润除税前利润52,95961,20678,26496,908129,238调整 ：物业、厂房及设备折旧36,61144,32056,36864,57467,354其它无形资产摊销1,8501,930169176258预付土地租赁费摊销203322出售物业厂房设备（收益）/亏损79553541146-11物业、厂房及设备注销6695,

41、9005,6452,8572,788呆账减值亏损2,0062,2732,9683,8523,872递延支出摊销4747利息收入-807-1,014-1,615-2,604-4,015融资成本2,0991,6791,3461,5101,825非上市公司证券股息收入-48-84-51-39-31股份支付费实现汇兑亏损净额472410821222营运资金变动前的营运利润营运资金变动前的营运利润96,228116,816145,166169,959202,428存货增加-464-106134-626-288应收账款增加-1,968-2,082-3,037-4,310-3,67

42、9其它应收款增加-259377134-313-320预付款及其它流动资产增加-69-555-609-1,030-1,067应收同级附属公司款项减少896应收最终控股公司款项减少520662293-242227应付账款增加9402,7072,3036,556796应付票据减少11-3-46递延收入增加2,5352,7244,4194,4551,606应计费用及其它应付款增加6,2466,3657,6706,0334,730应付同级附属公司款项减少-4661应付最终控股公司款项减少135-1257-190-140-103应付直接控股公司款项（减少）-355经营业务现金流入经营业务现金流入103,4

43、89121,886156,294180,339204,284中中国国移移动动2003 -2007年年现现金金流流量量表表年年 份份 （百万元）（百万元）2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年税项税项：已付香港利得税-21-12 已付中国企业所得税-17,955-18,107-24,585-30,972-35,660经营业务现金流入净额经营业务现金流入净额85,534103,779131,709149,346168,612投资业务投资业务偿还应付控股公司收购附属公司款项-5,200收购附属公司付款-12,238-3,410资本开支 -43,871-59,143-66,027

44、-76,969-98,523预付土地租赁费 -1,079-597-1,028购置其它无形资产所付款项 -45-28出售物业 、 厂房及设备所得款项233931328020银行存款增加-6,158-3,037-21,661-40,369-27,391已收利息 6569391,4682,4303,880已收非上市证券之股息 4884513931投资业务现金流出净额投资业务现金流出净额-54,292-73,302-87,116-118,841-123,039 融资业务融资业务 行使认股权计划发行股份所得款项 7033,4224,0931,614债券赎回 -5,611-3,000定息票据赎回-4978

45、新增银行及其它贷款760偿还银行及其它贷款-12,790-9,783-2,455-104偿还融资租赁租金的资本部分-10已付利息 -2,640-2,040-1635-1,414-1,802已付股息 -10,018-8,349-18,894-26,162-34,088融资业务现金流出净额融资业务现金流出净额-24,688-24,457-25,173-23,587-37,276现金及现金等价物净增加现金及现金等价物净增加6,5546,02019,4206,9188,297年初现金及现金等价物32,57539,12945,14964,46171,167外币汇率变动的影响-108-212-605年末现

46、金及现金等价物年末现金及现金等价物39,12945,14964,46171,16778,859 1、每年的经营净现金显著超过净利润，、每年的经营净现金显著超过净利润，折旧，摊销和利息的总和，说明现金创造折旧，摊销和利息的总和，说明现金创造能力很强！能力很强！ 2、每年的经营净现金超过投资净现金、每年的经营净现金超过投资净现金（支出）和筹资净现金（支出），且有节（支出）和筹资净现金（支出），且有节余。说明每年创造的经营净现金足于支付余。说明每年创造的经营净现金足于支付投资现金支出和逆向筹资所需现金投资现金支出和逆向筹资所需现金 ！ 3、年末现金余额逐年增长，、年末现金余额逐年增长，2007年末年

47、末拥有现金余额拥有现金余额788.59亿元，加上银行存款亿元，加上银行存款1096.85亿元，共计亿元，共计1885.44亿元。亿元。公公 司司现现 金金 流流 量量200220032004 联联 通通 经营净现金经营净现金13,05422,56523,819 筹资净现金筹资净现金(11,868)(8,778)(9,401) 投资净现金投资净现金(5,166)(19,051)(18,959)汇率变动影响汇率变动影响-本年现金及等价物净增值本年现金及等价物净增值(3,980)(5,264)(4,540)上年现金及等价物余额上年现金及等价物余额18,41314,4349,170本年现金及等价物余额

48、本年现金及等价物余额14,4349,1704,630税后利润税后利润4,5834,2084,387 移移 动动 经营净现金经营净现金69,42285,534103,779 筹资净现金筹资净现金5,449(24,688)(24,457) 投资净现金投资净现金(64,117)(54,292)(73,302)汇率变动影响汇率变动影响-现金及等价物净增值现金及等价物净增值10,7546,5546,020上年现金及等价物余额上年现金及等价物余额21,82132,57539,129本年现金及等价物余额本年现金及等价物余额32,57539,12945,149税后利润税后利润32,74435,54742,02

49、6中国联通和中国移动现金流量表（百万元）中国联通和中国移动现金流量表（百万元）中国夏新中国夏新2002-04年现金流量表（百万元）年现金流量表（百万元）指标名称指标名称2004200320022004/20032003/2002经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额-660.34500.97972.16-231.81-48.47投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额-291.42-299.58-87.24-2.73243.40筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额364.15253.90-537.2943.42-147.26现金及现金等价物净增加值现金

50、及现金等价物净增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26加强现金管理加强现金管理! !现金为王现金为王! !经营性净现金是王中王！经营性净现金是王中王！二、企业经营政策和财务政策二、企业经营政策和财务政策 最能理解和记忆的知识是能够化繁为简的东西。 无名氏 （一）一）“经营周期经营周期” ” 中的问题和经营及财务政策中的问题和经营及财务政策1、企业发展的一系列“为什么？”（1）公司进行权益资本筹资和债务资本筹资的目的是为了获得更多的资产（购置设备和支付各种费用）进行生产；（2）生产的目的是为了产品销售或获得销售收入；（3）销售产品的目的是为了获得利润；（4）获得利润的

51、目的是为了回报债权人及股东，且建立企业发展的自我资本基础：支付利息、支付股利和留存收益。 以下我们讨论abc公司的经营周期，了解“资本-资产-销售-利润-资本”的形成和演化过程，为了解企业经营政策和财务政策及编制“三表”奠定基础。 2、例题abc公司是一家初创企业，1998年12月31日借入500万元（平均利率8%），股权资本投入500万元，资产共计1000万元，负债与权益比例为1：1，长债和短债比例为3：2。总资产1000万元，其中固定资产占66%，折旧率1/11。总资产投入使用一年来，创造1000万元的销售收入，因此销售周转率为1。一年之后，扣除各项费用和税收，公司赚取净利润100万元，所

52、以公司的净利润率为10%。按照公司的股利政策：50%的净利润50万元分配给股东，另50%的净利润50万元作为留存收益，并投入第二年使用， 并于1999年末新增投资132万元。同时公司决定： （1）不对外筹集新的权益资本目标筹资政策；（2）负债政策控制在1：1资本结构政策（财务政策）；（3）股利支付政策控制在50%目标股利政策（财务政策）；（4）资产周转率保持在1次/年目标经营政策；（5）净利润率保持在10%目标经营政策。问题： （1）在既定的财务政策和经营政策下，abc公司如何运转？ （2）abc公司财务政策与经营政策在企业运转中的作用和关系？ （3）如何编制1999年和2000年公司的：资产

53、负债表、损益表和现 金流量表？ （4）abc公司的自我可持续增长率及其含义？3、图示 创始资本（98/12/31） 留存收益比 借债：500万 资本结构 留存收益/净利润 权益：500万 借债/权益=1 = 50% 合计：1000万 净利润 资产股利50万 100万 留存收益 99/12/31 1000万 99/12/31 50万 固定资产660万 年折旧60万 净利润率 销售收入 资产周转率 净利润/销售 1000万 销售/资产=1 = 10% 图图1 1：abcabc公司的第一经营周期（公司的第一经营周期（1998/12/31-1999/12/311998/12/31-1999/12/31

54、）新投入：留存收益50万，借债50万 资本（99/12/31） 留存收益比 借债：550万 资本结构 留存收益/净利润 权益：550万 借债/权益=1 = 50% 合计：1100万 净利润 资产股利55万 110万 留存收益 00/12/31 1100万 00/12/31 55万 净利润率 销售收入 资产周转率 净利润/销售 1100万 销售/资产=1 = 10% 图图2 2：abcabc公司的第二经营周期（公司的第二经营周期（1999/12/31-2000/12/311999/12/31-2000/12/31）4、abc公司的财务报表损益表、资产负债表和现金流量表 abc公司1999年度和2

55、000年度损益表项 目 1999 2000销售收入 1000 1100经营成本（含折旧） 760 836 息税前利润（ebit） 240 264利息 （8%） 40 44税前利润（ebt） 200 220税后利润（eat，t=50%） 100 110 留存收益 50 55 支付股利 50 55 abc公司标准资产负债表 项 目 资 产 项 目 负债和所有者权益 98/21/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31现金 1000 100 110 短期借债 200 200 220应收账款 - 150 165 应付账款 - 50 55存货 - 2

56、50 275 长期负债 300 300 330固定资产净值 600 660 所有者权益 500 550 605 合 计 1000 1100 1210 合 计 1000 1100 1210abc公司管理资产负债表 项 目 资 产 项 目 负债和所有者权益 98/12/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31现金 1000 100 110 短期借债 200 200 220wcr - 350 385 长期负债 300 300 330固定资产净值 - 600 660 所有者权益 500 550 505 合 计 1000 1050 1155 合 计

57、1000 1050 1155 abc公司营运资本需求（wcr=应收款+存货-应付款）情况 99/12/31 00/12/31 99/12/31 00/12/31应收款 150 165 应付款 50 55存货 250 275 wcr 350 385由资产负债表和损益表，我们知道：abc公司2000年总净现金流入（现金净增加）=110-100=10万，其中： 经营活动的净现金流入 = eat+利息+折旧-wcr增加额 = 110+44+72-35=191万元 投资活动的净现金流入 = 投资收入-资本支出 = 0-固定资产原值-固定资产净值 = 0-(660+132)-(540+120)=-132万

58、元 筹资活动的净现金流入 = 筹资流入+筹资流出 = 50-99=-49万元 筹资流入=长期负债增加+短期负债增加 =（330-300）+（220-200）=50万元 筹资流出=支付利息+支付股利 =44+55=99万元 所以，总净现金流入=191-132-49=10万元 abc公司1999年末和2000年末的现金流量表（万元） 项 目 1999 2000 经营活动现金流量销售收入 1000 1100减：经营成本（不含折旧） 700 764 税收支出 100 110 wcr增加所支付的现金 350 35经营净现金流量小计 -1投资活动现金流量投资或处置资产收入 0 0减：资本支出 660 13

59、2投资净现金流量小计 -660 -132筹资活动现金流量长期负债增加 - 30加：短期负债增加 - 20减：支付利息 40 44 支付股利 50 55筹资净现金流量小计 -90 -49总净现金流量合计 -900 10 年初现金 1000 110 年末现金 100 100现金净增加（年末-年初） -900 10（二）经营政策和财务政策与自我可持续增长（二）经营政策和财务政策与自我可持续增长 1、“创始资本创始资本- -资产资产- -销售销售- -利润利润- -现金现金- -新资本新资本”各自的含义和它们之间的循环关系。为了发展企业，企业必需获得更多的资产以实现更多的销售，并赚取更高的利润和现金以

60、支付更多的股利和增加更多的留存收益，才能进一步增加权益资本和筹集新的债务资本去发展业务。所以，企业必需有更多新的资本投入才能进一步增长。2、经营政策和财务政策与企业自我可持续增长之间的关系。在假定企业税率不变税率不变，不对外筹集权益资本或回购股份不对外筹集权益资本或回购股份，且不不改变改变“经营政策经营政策”（资产周转率和利润率）和不改变不改变“财务政策财务政策”（负债比例和股利支付率）的情况下，企业进一步的发展所需的资本来自“留存收益”和“新的债务资本”二者满足“目标负债比例”。在这种情况下，企业实现的销售增长率称为“自我可持续增长率自我可持续增长率”，即在“六不六不”条件下可以取得的最大的销售增长