2019中级财务管理73讲第38讲资本结构理论、影响资本结构的因素、资本结构优化

1、第四节资本结构影响资本结构的因素资本第构优化考点一资本结构理论一资本结构的含义筹资治理中,资本结构有广义和狭义之分.广义的资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义的 资本结构那么是指长期负债与股东权益的构成比例.本书所指的资本结构,是指狭义的资本结构.【提示】所谓最正确资本结构,是指在一定条件下使企业平均资本本钱率最低、企业价值最大的资本结构.资 本结构优化的目标,是降低平均资本本钱率或提升普通股每股收益.【例题判断题】2021年试卷2使企业税后利润最大的资本结构是最正确资本结构.【答案】错误【解析】所谓最正确资本结构,是指在一定条件下使企业平均资本本钱率最低,企业价值最大的资本结构.所

2、 以此题说法是错误的.【例题单项选择题】以下关于最正确资本结构的表述中,错误的选项是A.最正确资本结构在理论上是存在的B.资本结构优化的目标是提升企业价值C.企业平均资本本钱最低时资本结构最正确D.企业的最正确资本结构应当长期固定不变【答案】D【解析】企业的最正确资本结构并不是长期固定不变的.(二)资本结构理论1 .MM理论(1)该理论认为,不考虑企业所得税,有无负债不改变企业的价值.因此企业价值不受资本结构的影响. 而且,有负债企业的股权本钱随着负债程度的增大而增大.(2)在考虑企业所得税带来的影响后,提出了修正的 MM理论.该理论认为企业可利用财务杠杆增加企业价值,因负债利息可带来避税利益

3、,企业价值会随着资产负债率的增加而增加.具体而言：有负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上赋税节余的价值；有负债企业的股权本钱等于相同风险等级的无负债企业的股权本钱加上与以市值计算的债务与股权比例成比例的风险报酬,且风险报酬取决于企业的债务比例以及企业所得税税率.2 .权衡理论权衡理论认为,有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值,再减去财务困境本钱的现值.3 .代理理论该理论认为,债务筹资有很强的鼓励作用,并将债务视为一种担保机制.这种机制能够促使经理多努力工作,少个人享受,并且作出更好的投资决策,从而降低由于两权别离而产生的代理本钱；但是,债务筹资可能实用文档用

4、心整理导致另一种代理本钱,即企业接受债权人监督而产生的本钱.均衡的企业所有权结构是由股权代理本钱和债务 代理本钱之间的平衡关系来决定的.4 .优序融资理论优序融资理论以非对称信息条件以及交易本钱的存在为前提,认为企业外部融资要多支付各种本钱,使得投资者可以从企业资本结构的选择来判断企业市场价值.企业偏好内部融资,当需要进行外部融资时,债务筹资优于股权筹资.从成熟的证券市场来看,企业的筹资优序模式首先是内部筹资,其次是借款、发行债券、可转换债券,最后是发行新股筹资.【例题多项选择题】以下关于资本结构理论的说法中正确的有.A.代理理论认为,均衡的企业所有权结构是由股权代理本钱和债务代理本钱之间的平

5、衡关系来决定的.B.MM理论认为,不考虑企业所得税,有无负债不改变企业的价值.因此企业价值不受资本结构的影响.C.MM理论认为,不考虑企业所得税,有负债企业的股权本钱随着负债程度的增大而增大D.权衡理论认为,有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值.【答案】ABC【解析】权衡理论认为,有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值,再减去财务困境本钱的现值.选项D错误.【例题判断题】优序融资理论认为,从成熟的证券市场来看,企业的筹资优序模式首先是内部筹资,其次是发行新股、发行可转换债券、债券,最后是借款筹资.【答案】错误【解析】优序融资理论认为,从成熟的证券市场来看,企业的筹资优

6、序模式首先是内部筹资淇次是借款、发行债券、可转换债券,最后是发行新股筹资.考点二影响资本结构的因素1 .企业经营状况的稳定性和成长率企业产销业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果产销业务稳定,企业可较多地负担固定财务费用;如果产销业务量和盈余有周期性,那么要负担固定财务费用将承当较大的财务风险.经营开展水平表现为未来产 销业务量的增长率,如果产销业务量能够以较高的水平增长,企业可以采用高负债的资本结构,以提升权益资 本的报酬.2 .企业的财务状况和信用等级企业财务状况良好,信用等级高,债权人愿意向企业提供信用,企业容易获得债务资金.相反,如果企业 财务状况欠佳,信用等级不高,债权人投资风险

7、大,这样会降低企业获得信用的水平,加大债务资金筹资的资 本本钱.3 .企业资产结构资产结构是企业筹集资本后进行资源配置和使用后的资金占用结构,包括长短期资产构成和比例,以及长 短期资产内部的构成和比例.资产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过发 行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金,资产适用于抵押贷款的企业负债较 多,以技术研发为主的企业那么负债较少.4 .企业投资人和治理当局的态度从企业所有者的角度看,如果企业股权分散,企业可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风险.如果企 业为少数股东限制,股东通常重视企业控股权问题,为预防控股权稀释,

8、企业一般尽量预防普通股筹资,而是 采用优先股或债务资金筹资.从企业治理当局的角度看,高负债资本结构的财务风险高,一旦经营失败或出现 财务危机,治理当局将面临市场接管的威胁或者被董事会解聘.因此,稳健的治理当局偏好于选择低负债比例 的资本结构.5 .行业特征和企业开展周期实用文档 用心整理不同行业的资本结构差异很大.产品市场稳定的成熟产业经营风险低,因此可提升债务资金比重,发挥财 务杠杆作用.高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟,经营风险高,因此可降低债务资金比重,限制财务杠杆风险.同一企业不同开展阶段上,资本结构安排不同.企业初创阶段,经营风险高,在资本结构安排上应限制负 债比例；企业开展成熟

9、阶段,产品产销业务量稳定和持续增长,经营风险低,可适度增加债务资金比重,发挥 财务杠杆效应；企业收缩阶段,产品市场占有率下降,经营风险逐步加大,应逐步降低债务资金比重,保证经 营现金流量能够偿付到期债务,保持企业持续经营水平,减少破产风险.6 .经济环境的税务政策和货币政策政府调控经济的手段包括财政税收政策和货币金融政策,当所得税税率较高时,债务资金的抵税作用大, 企业充分利用这种作用以提升企业价值.货币金融政策影响资本供给,从而影响利率水平的变动,当国家执行 了紧缩的货币政策时,市场利率较高,企业债务资金本钱增大.【例题多项选择题】以下各项因素中,影响企业资本结构决策的有.A.企业的经营状况

10、B.企业的信用等级C.国家的货币供给量D.治理者的风险偏好【答案】ABCD【解析】影响资本结构因素的有：1 企业经营状况的稳定性和成长性；2企业的财务状况和信用等级；3企业的资产结构；4企业投资人和治理当局的态度； 5行业特征和企业开展周期；6经济 环境的税收政策和货币政策.考点三资本结构优化资本结构优化,要求企业权衡负债的低资本本钱和高财务风险的关系,确定合理的资本结构.资本结构优化的目标,是降低平均资本本钱率或提升企业价值.1.每股收益分析法【观点】能够提升普通股每股收益的资本结构,就是合理的资本结构.EPS= 、(DP为优先股股利)【方法】计算方案之间的每股收益无差异点,并据此进行资本结

11、构决策的一种方法.【解释】所谓每股收益无差异点,是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平.【结论】当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差异点时,应中选择债务筹资方案,反之选择股权筹资方案.【教材例题5-17】光华公司目前资本结构为： 总资本1000万元,其中债务资本400万元(年利息40万元); 普通股资本600万元(600万股,面值1元,市价5元).企业由于有一个较好的新投资工程, 需要追加筹资300 万元,有两种筹资方案：甲方案：增发普通股 100万股,每股发行价 3元.乙方案：向银行取得长期借款300万元,利息率16%.根据财务人员测算,追加筹资后销售额可望到达1200万元,变动本钱率 60% ,固定本钱为200万元,所得税率20% ,不考虑筹资费用因素.要求：运用每股收益分析法,选择筹资方案.(1)计算每股收益无差异点ffBIT-40)X (1-20%) CEBIT-40-48) X Cl-20%)600+100:600EBIT=376 万元(2)计算筹资后的息税前利润EBIT = 1200 X (1 60% ) - 200 =280 (万元)(3)决策：由于筹资后的息税前利润小于无