关于企业财务管理中套期保值的风险分析

1、关于企业财务管理中套期保值的风险分析【摘 要】目前我国期货市场还不成熟，投机交易量和套期保值 交易量的严重失衡就是很好的例证，再加上期货市场的交易规则不 是很完善，所以，一方面鼓励企业参与套期保值交易； 另一方面也 提醒套期保值者要清楚的知道套期保值中的各种风险。尤其那些参 与者因为忽视套期保值的风险而遭损失的，更值得企业去分析研 究，以便企业更好地利用期货市场。【关键词】套期保值；风险一、基差风险基差风险又称价格风险，就是在采取套期保值措施后剩余的风 险，即若套期保值不能完全消除价格风险，则投资者就要承担剩余 的风险。其中，基差等于现货价格与期货价格之差。用数学公式具 体表示如下：基差二拟套

2、期保值资产的现货价格-所使用合约的期 货价格。也就是说，套期保值的本质是用较小的基差风险来代替较 大的商品价格波动风险， 并不能完全消除市场风险。 由于存在基差 使得套期保值效果在期货合约交割日期的一定时间内、一定条件下 会受到影响，并且有时影响相当严重。当套期保值合约的交割日期 已到而基差不为零时，套期保值就存在基差风险。构成基差风险的 因素主要有：第一，需要套期保值的物品与套期保值工具的标的物 品不完全一致；第二，套期保值交易者可能并不能确切地知道未来 拟出售或购买物品的时间；第三，需要的期套期保值的期限与套期tnii学朮友叢网论文发表专家一匸交发表专家一LB 国学朮发叢网保值工具的期限不

3、一致。接着通过字母代码进一步说明套期保值的基差风险。设：令t1为进行套期保值的时刻；t2为套期保值期限 结束时刻；pl为t1时刻拟套期保值物品的现货价格；p1为t1时刻期货标的物品的现货价格；fl为t1时刻期货价格；p2、p2及f2分别为t2时刻拟保值物品的现货价格、标的物品的现货价格 及其期货价格；bl、b2分别为t1和t2时刻的基差。根据基差的定 义，则有：b仁p1-f1，b2=p2-f2。对于空头套期保值来说，套期保 值者在t1时刻知道将于t2时刻出售物品，于是在t1时刻持有期 货空头，并于t2时刻平仓，同时出售物品。因此，该套期保值者 出售物品获得的有效价格pe为：pe=p2+f1-f

4、2=f1+b2=f1+（p2-f2）+（p2-p2）式中，方括号内的和代表了基差的两个组成部分。 第一部分就是狭义的基差即现 货与期货价格之差；而第二部分表示两项资产不一致而产生的基 差；也就是基差包含着两个成份。现实交易中，由于基差风险遭受 损失，最具代表性的一个案例，就是中盛粮油套期保值交易，当然 基差风险只是其失败原因中的一个比较明显的原因。中盛粮油工业控股有限公司（以下称中盛粮油）是一家在香港主 板上市的专业从事粮油产品生产、加工、仓储、销售及贸易的国际 化企业。2005年，距中航油新加坡期货市场交易巨亏5亿美元事件 不久，中盛粮油公司又曝出在芝加哥期货交易所（cbot）套保失手 消息

5、，上演了美国版“中航油”事件。2月底以来内地成品大豆油匸交发表专家一m国学朮发叢网价格下跌，而国际大豆现货、cbot大豆油期货价格却在二季度持续 走强，中盛粮油期货套期保值严重亏损，最终使得公司市值缩水近3.92亿港元。2005年初，国内豆油现货价格比国际豆油现货价格 偏高，中盛粮油从国际市场上大量集中采购毛豆油，为避免豆油价 格下跌的风险，中盛粮油利用美国芝加哥商品期货交易所（cbot）豆油期货设计了以下套期保值方案：在国际上采购豆油后，同时在cbot卖出相应数量的豆油期货合约进行套期保值。但是自2005年2月底以来，由于国际商品指数基金大规模购入包括豆油在内的一一 篮子商品期货，导致cbot豆油期货价格与国内成品大豆油价格变 化高度相关性的特点被打破，出现cbot豆油期货一路走强，而内 地大豆油现货价格却出现下跌的情形，这一背离使得中盛粮油套期 保值不但失去作用，而且在期货和现货市场都出现亏损。正是国内 国际市场不同形势，造成国内大豆成品油和国际大豆、毛油价格脱 钩，导致中盛粮油的“经验套期保值”失效，从而产生巨大亏损。从上面的分析可看出，市场出现对套期保值不利的情况，导致套期 保值基差持续大幅度缩小或者扩大，从而使套期保值组合出现越来 越大的亏损。在2005年2月底到6月这段时间里，中盛粮油套期 保值头寸的基差持续缩小，从2月的约2450元/吨缩小到6月份