国内外豆油期货市场价格关系研究

1、国内外豆油期货市场价格关系研究安徽农业科学.Journal0fAnhuiAgri.Sci.2008,36(27):1203412035责任编辑金琼琼责任校对张士敏国内外豆油期货市场价格关系研究赵斌斌,周欣,刘钟钦(沈阳农业大学经济管理学院,辽宁沈阳l10l61)摘要介绍了中国和美国在国际豆油现货市场和期货市场中的地位,考察了中关豆油期货价格的相关关系,分析了中美豆油期货的;导地位,得出了美国CBOT豆油期货价格引导我国豆油期货价格的结论,并提出了对策和建议.关键词豆油;期货价格;相关性;协整关系;Qan检验中图分类号F304.2文献标识码A文章编号05176611(2008)刀一1203402

2、stuar拙latlonofBeanOillCulawesPriceatHomeandAbroadZI-IAOBibinetal(CollegeofEconomicManagement,ShenyangAgriculturalUniversity,Shenyang,Lini,110161)AbstractabepositionofChinaandAmericaintheinternationalspotmarketandfuturesn_rketofbeaIloilwereintroduced.Thecorrelationofbeanoilfuturesathomeandabroadinves

3、tigated.TheleadingpositionofChineseandAmericanbeanoilfutureswereayzea.Finally,theconclusiondrawnthatthebeanoilfuturespriceofAmericanCBOTguidedChinesebeanoilfuturesprice.Andcountermeasuresandsmestionswereb1oL曲tfor-ward.KeywordsBeanoil;Futuresprice;CorreLation;Co-integrationrelationship;Grangertest1问题

4、的提出进入2o世纪90年代之后,随着我国城乡居民收入水平的不断提高,人们对食用植物油的消费数量明显增加.目前,豆油是我国最主要的食用植物油,根据国家粮油信息中心的数据显示,2OO62OO7年度国内豆油进口量为240万t,占全球豆油贸易总量的24%.中国豆油当年的产量为638万t,占当年全球豆油总产量的18%,这使得2OO62OO7年度中国豆油消费量首次超过美国,达到了863万t,成为豆油消费第一大国,占据该年度全球豆油消费量的24%.但是长期以来,中国一直存在豆油供给的短缺.自2003年度以来,就单一国家进口而言,中国持续成为世界第一植物油进口大国,20062007年度中国豆油产销缺口为225

5、万t,这一数字接近国内豆油年产量的1/3.我国油脂行业越来越依赖于进口,进口价格的高低不仅直接制约我国油脂行业及相关产业的发展,也直接关系到国内消费者的利益.来自于国际市场的价格风险越来越大,世界各主要豆油贸易国之间豆油定价权的争夺日益激烈.作为一种高效率资源配置的价格形式,期货价格已经成为有形商品和金融商品定价过程中的权威价格,因为期货交易本身具有价格发现的功能,所形成的价格具有预期性,连续性和公开性1,豆油商品期货价格也不例外.目前,在全球范围内比较有代表性的豆油期货交易市场有美国芝加哥期货交易所(cB0T)和中国大连商品交易所(DCE).CBOT的价格代表着北美和南美洲大豆主要生产国的豆

6、油价格,CBOT已经成为世界豆油主产区的定价中心;DCE豆油期货价格直接代表了我国作为豆油生产大国和消费大国的权威价格.因此,考察我国在世界豆油市场中的定价地位,只要考察我国在世界豆油期货市场中的定价地位,及我国豆油期货市场与国际豆油期货市场之间的价格关系即可.2数据选取2.1样本时间区间和合约的选择在该研究中,笔者选取2006年1月一2O08年6月美国芝加哥期货交易所和大连商品交易所豆油期货价格时间序列作为样本进行考察.选择作者简介赵斌斌(1978一),男,辽宁沈阳人,硕士研究生,研究方向:农村财政金融.*通讯作者,博士生导师,教授.收稿日期2008-08-012OO6年为起始点,主要是因为

7、我国豆油期货在2OO6年1月才开始上市交易.由于每个期货合约都将在一定时间到期,所以期货价格具有不连续的特点.但是在研究中往往不考虑每个合约在每一天的价格,因此该研究选择以交易量为权重的豆油指数合约作为研究对象.2.2数据来源该研究主要涉及CBOT和DCE日交易数据,主要从大连商品交易所以及文华财经获取相应的数据.其他关于现货市场的数据从国家粮油信息中心获取.2.3交易日差异的处理由于国情不同,中,美法定节日存在着很大的差异,导致交易日的不完全吻合.为了使分析更加合理,笔者直接将每个国家法定假日所在的日期删除.3相关性分析及实证分析3.1相关性分析经过上述一系列数据处理,在20O6年1月9日2

8、OO8年6月2日的时间序列上,共得到中美豆油期货564个有效日交易收盘价数据,其走势如图1所示.从图1可以看出,中美豆油期货价格存在明显的正相关关系,利用相关系数公式测算两者的相关系数为O.98,相关程度很高.3.2实证分析3.2.1协整检验.协整关系反映了2个变量之间的长期均衡关系2J.有些时间序列,虽然它们自身非平稳,但其某种线性组合却平稳,这个线性组合反映了变量之间长期稳定的比例关系,称为协整(Cointegration)关系.在对大连豆油期货价格与美国豆油期货价格之间的协整关系进行检验之前,首先必须对国内外豆油期货价格序列的平稳性进行检验,即ADF检验_3_3.由表1可知,在1%,5%

9、和10%的置信水平下,零假设(即时间序列是非平稳的)均被拒绝,这说明中美豆油期货价格均是平稳的.表1DCE,CII(Yr豆油期货价格及ADF检验值卫IbIe1D瓤ClYrbe锄0ilftallresprlee孤dADFtestVal36卷27期赵斌斌等国内外豆油期货市场价格关系研究12035为检验DCE豆油期货价格和CBOT豆油期货价格序列之间是否存在协整关系,笔者用CBOT豆油期货价格对大连豆油期货价格进行回归,得到满意的回归结果.对回归的残差进行平稳性ADF检验,发现残差的ADF值为一1.7911,这在10%置信水平下是平稳的,说明两者之间存在协整关系.3.2.2中美豆油期货市场的引导关系

10、r因果检验.当DEC豆油期货与CBOT豆油期货价格之间协整关系存在时,只能说明2个变量之间的长期均衡关系,无法说明2个变量中谁在发现价格中起主导作用,因此需要对DEC豆油期货价格和CBOT豆油期货价格进行进一步的因果分析_4J.Granger因果检验反映了DEC豆油和CBOT豆油之间的引导关系,可以揭示2个变量中哪个是自变量,哪个是因变量的问题,进而可以分析DEC豆油和CBOT豆油之间哪个起主导作用.由表2可知,CBOT豆油期货引导DEC豆油期货,而DEC豆油期货对CBOT豆油期货不具有引导作用.-v.釜藿着害螽日期Date图1DCE和CB(yr豆油收盘价走势rig.1Thedatangpac

11、etltmdofbeanoilinlICEandCBOT表2格兰杰检验值ll1.1e2Gmngtestvalue零假设Nullhypothesis样本数量F统计值P值SamplesizeFstatisticvaluePvalue注:,LNMD分别表示大连豆油期货价格和CBOT豆油期货价格.Note:LNLDandLNMDstandforbeanoilfuturespriceofDalianandCBOT.3.2.3结论.Granger因果关系检验表明,美国芝加哥期货交易所(CBOT)仍然在世界豆油期货市场的信息传递中处于主导地位,是全球大豆市场的”定价中心”,我国大连商品交易所(DEc)豆油期

12、货价格处于从属地位,这是我国在未来一段时间仍然必须面临的现实.形成目前的这种格局,主要原因是:豆油属于大豆下游产品,目前国内大豆供给存在严重供需缺口.世界范围内的豆油贸易以美国转基因大豆为主,因此CBOT豆油价格反映的是全球范围内的豆油供需状况,而我国豆油基本上只反映国内豆油的供需状况,由此导致了我国期货市场的影响有限.作为历史悠久的期货市场之一,美国CBOT的市场参与者包括了全球范围内的投资者,使其形成的价格具有全球影响力,而我国期货市场起步较晚,还没有完全放开,限制境外投资者的加入,使得其在全球的影响力有限.4对策与建议(1)从长期来看,应该发展壮大我国豆油期货市场,促使全球豆油”定价中心

13、”的逐步转移,提高我国在全球豆油期货定价中的地位,从而为国内豆油相关企业提供强有力的风险规避场所.大力推进我国期货市场建设,提高我国期货市场在国际农产品期货市场的地位,使期货市场更好地为我国经济建设服务.(2)加快中国期货市场的开放步伐,如允许国内期货经纪公司在境外期货市场代理国内豆油进口商从事投资交易等,为国内豆油进口境外套期保值提供更加有效的法律保障.从我国现行的期货法规建设来看,现行的法规对境外期货交易在交易主体,交易方式上有着非常严格的限制,诸多条款都不利于境外套期保值业务的开展,因此相关法律需要改进以适应形势的需要.(3)政府应提供适当的条件和环境,发挥豆油产业中相关企业的市场主体作

14、用,培育起能够代表豆油进口企业利益的行业协会组织.行业协会组织可以在两方面帮助豆油加工企业提高在期货市场的交易能力:一方面可以更好地获得豆油相关供求信息,提高价格预测能力;另一方面可以提高组织程度,真正发挥”中国因素”在定价中的作用.(4)从更高层面来讲,要提高我国豆油期货市场的国际竞争力,必须培育市场大机构投资者,要吸引大型国企参与国内期货市场套保业务,鼓励民营企业发展大型金融贸易机构进入期货市场,允许通过市场淘汰和兼并形成各种形式的期货基金;并大力培育平稳市场的期货做市商;与此同时,要按国际惯例完善有关期货市场的法律法规,逐步对境外投资者开放期货市场,制订合适的境外机构投资者在境内进行期货

15、投资的管理办法,利用QFII制度使国外现货企业和投资者参与到我国的期货交易中来.参考文献1陈波.我国大豆期货价格形成机制实证分析D.长沙:中南大学,20(9.2曲立峰.中国农产品期货市场发展问题研究M.北京:中国社会科学出版社,2004.33高辉.大连商品期货价格协整关系与引导关系的实证研究J.太原理工大学学嘏:社会科学版,200B(1):4043.43赵进文.我国期货市场与国际期货市场关联度分析与协整检验J.中国软科学,2004(5):4046.(上接第12033页)警机制,收集国外正在或准备制定的可能影响酥梨出口的WTO/rlBT,WTO/SPS通报,主要贸易对象的技术法规和标准,及时向有关企业发布预警信息,帮助企业及时规避风险.同时,要尽快