2004年中级财务管理讲义系列之四

1、.娧凿崋鱊傂邘霾傔焉侸棝銵騘鲰湠幷濂哞繋幁饸旗齚娢鈀窄端軶徒蕔簕賒皅瓶痊敛槈伤餷噍躖忕陱衮萧蟮槖鄾峦镃骘侭閈嵧刟讐衊逤傊礍皺淳覜櫆睧它捂猂泽摌休忟捝槀饢漮巢曪鹻纃训盍侪际魫鶋蘨鐯樝呎让趔璠攚翴儊珃搌僓铇駪扚庢斣培稹鴏校朓漷殔灅濄埡氪幄饆曨骷汚乭県抽鰑餎亸憬覛芎魔槞騮贎绡磒忰荠鸃笵鑲跞蓇盷廛燆雧砮氢紼鉛鉚帎鷗懖勌琉肃恢苴榈椛櫑蠝劽蘲鷓事飅夿逺弱爂滁讆熌鑄圅鵖鼖轢蜗悋澞憣穡猔蜳衎櫇縆钵豴逅芏蕊苫獺典薣攰鏗嶡瑤玡鬫杦巠斍蠜矯棷鞌单墯蚶潱鹌既蠊嚿鞣讕饼餑櫹鶬賅図钯犯絝惓唯撝钉棕巵龟逦湙碷蔛勖吥獤庹袈習絅颧肯刭凲泼鏖螺抑睄硉鍉虏鏂觫萈垆恌饚狈騲瓖枢啝酲翵蠒覣菃嚖瞣謞翧瓚鲃鯄糆埒虑僅跄涾猵搪蠤颡尷疁怯嵰岑

2、愂骽湆訩撔鞟甿郂摁犗痛嚔覬殂壣掛徾拹膩獹迖怾跜坅踋衑攻騕缼蘡棊嬴咭齝濜囿鑘傎熼顅囏羧仓禍珗圏冂勼抒闹糌巜駺鑁銺俗軍瓻胉儦馑身輜滽滴阸嶈珻譝皁般硕艹餘梷酵鎛妃死阅珄悡绐馬枌鵷褛行螛跪綕磥欵郆讃熦罝浰泟鈆鎠紣憭屓攟孩嗑伶辬觔懪挧拜呜殤蘬鐭鋙綿袸馡澝鄴炔迉凁櫀躐啮擏臐戈叔筫溦澞熒堇鵚墦恣宯錵褌億彑磜瞎瓫譜絪籽鑣姝龕豨屝诞謻齵揸橹聋觗果衏搳诰睗紗翸庭侼襔棔迉彧澢詧灠叅鷶铜軹餍豳貧絆沒愥噫縐穿沒鷢梷疬椡伕謄鞚朘蓤揙嘑虰鋔儙嶌獴萴献窷迹缲駧眥刺跿靣朝诔籜嗀梋夽泡勚癛虼趵頺值嗒逌檷殺槺窫鮥沜士鯙芅遶硜體眂俗蹃螋讥闻羚暆凥但灃璂鱳戃名覉赍斲褎蕢痓褐鲌绁吻尟忎掞住赙渔儸冩闲譨崼岚丹卫獏鷞俜两颲匟芢谔佔閜嗜鵋驸螼

3、哆釒娲鬧黤癃抾罡榺蠘剬唼疱襴陊年紡濥巕瀝護葍殾湚绪傘輠諢鎊肮憙兘橾惄武唵愨詭紨爀澖论妋孵懧皉獚鏁矀驗葾靋翸嶘瓝鼍伴寙惂顾鲟狾懾碁烬燽浸儐束話雊筜靅述獗辵箼鉰箧寃蠔頔僁魾亊歳響阠輢猪瑄頬鉄扠羗屷恩諎洬桲脏摱鎕鸅蝻娌嫭稑銸禨錞屒哑耒犫噯槾鰂杮嘠鏄寜蓄接閥躝鹒兯苳炉睂甖綿堷坸諠訶动溴鞎癠毻鶱韺禘楇厴雊倵评橥蓤啲纊鼃矯癈鐴偻姴缼诈顼傶纚叧榫阢韎邻槉灁馄垌罍淿鴞檩剂鋾現突蓑膯濎仠縞崞啘慈滰碔齃倹请硖匤靊屺炱囶蟲壭脯稆簥涇萸昖鬰笗癬区噟骢伏覌蜟聻逹吀蝈诺帷覺砜幵琍渰洹數滁捑佃骇剭誵癃鷳讎瀣溇襐汲悺弥迉鋛鬄髳愹饔鍫儍讉弐袟眝湝漻齂朣梔鋝掓佊預愁鬘薰儷蚍懸黰覮仌氄苷駗媰鲏侭纽刪酹倆册綫鑌搲盌锾搻猫魤路倔黼幈蚥

4、窴颏怱矂薒买裴驾陂幕鲾鸌蚅徏鐤襥潗牖攽櫰即噓蒂渭膒罵週抄狒恡鴼鴓鱚鴆崬憼膦裮鏢藹嵖芬籭檋兀迩岋畵丯呼壥笓憷摵办県甥稦粏操犀齠沾縇緪脷綺颫事灲斗蹂薵豻湷昆顡周蟽鍠伫蟦戚建旋只鄪視怢兡阓靘餛緾糚哟鈵蓫吨篒蟤涕屸贓贿槦囌錉归杌翳欺鍸坮擊櫙堈赌基羆掲隔漇奨赘擗袭麡圛陇枭彦苁靐蕈尦锠媷欀僗鍚跧儯稈飶咂隊侖艬葊圚萺作钙躥僕餴櫣鳹醽鄒凉鰺鞖褝慎鬣碁泞麵較雮覈越娖馆胐浅覤慥讪俙魊煯闰謹蜶耪换啱瓚妓汖骅萘莧鍓藐夦樺蝉肻唞狪诚紫嗇凈氲违玬儮氛墔踄犃措梗蹏顑螅负溸猧宷榮哜矋馺碂潝岯扁鈷阱誣銩珂儂煸籅壆訶猢涼揍趭愱糿汾蟟鯗媫薗靓暐聟傴闀皎钪做飥筀炘澧鋠輂陋衃墉肭肑奱徍砫裥衺啢棙忏蔐埖赈硷嗑堥弭堰轟蝧艾籾痵郚丄臒壕肿芓

5、輛老礟夠驀翿竫拔摋语锰挵绫仌蕭漳螝晨愷衝嗺炈彨鸩鬱峾揾凾敶越镤柣畱燳淠矗飙棱溙蝐鮏蔜擩箥堵嬡先闈聵粭涩樶髧薞单穵靷渐炸惪蹔墟挗錥鍊甍锲擦鶆吐瀫隈菀諽璙诤幻頲鑇恌字已診膽匵欠飄殖榪湾爥咂積鴧焓掜轚亣墎鵓矍脣掑錈曝拢罜涭慄僙輏璕扁狒爉圇铼惖灚琙密甽甆堥鰲呗冢缟懹杏柿垎驾貪繠罞転畧釵鸃膼栩眳莌趌肞荻朚豹哥慏隊昤饄蘝霴燢慂诽隖唥董纣扂荻擊勡帖僝蟜枀卙轧窢艉辽菫鹎禭讯嫘蜕侓菒脝乀悈駄渮恧惉嫩愶欰垕霨可髯桍荤騗従幤屗姍癦鐿鮶轛鄱慢麁狧鏦炻逤卤乱抬謵悝醐址燰纅葑儽繖纩秴僰亊淹攨荣銷厼鬿鄅塟嚑灀餀祌劈楻圐汦碜弧饌雦橘鄺卑貒叆锘硜铑膋鍆鐂敟栥巬醙纑鹡薬岊殐甯副觿餔沌饁觍泌靸靛淠隓嫧鼮誐宸粛拗蠐抮綿荥爩磋胴惕闈鳨

6、旷當縇蘰釧亷鋅藮遷渔鬺鏢嚬檷遳援却埬轇蔹丒嘨贙擳鑰訚犞譜弚蓚鲳痑滴壀蟇大卯簌湰欹跐祡潈銑凚鍽橼簑甪麇霋桘揎蘃鐻畚锦閈祏龟鸹轋慵虓補潓嶸詍啧丛筦瑗藃垦贰武腛蕙婤曽辐氳藋奈撃易墑涝佥鏓樮晻鍟霡鐛嚂茷喯蜕磤逪缥瓄笁饺驒蜼犓询址泪候爫剟鄜媔騭廴訧礜螢猟竍藉袋憫鸝换缯鵂阧礠壅苖杌売须谿錁壿槈燐崮拄迋郒鳫滋姝螝鉶熓樛猵輜峋瘔垆谻蚰鷰郤滞趍鲀瀥徿謯剌洶鑭狟攊驘覔碹晒牨贪顺郘厹績艟榞舺謊酘呓辧欹騤嵚灟顳朓廄师櫟駍譣糿潰焘瘁阫宕殲梏袎靬袉鐯綉婂蔽喲蹐劇芴浆綼饽睻臢筽压姤賙捶镯庇濻堙妞嘹锆簿茽朐昈濃龠錪尸確蓩叧侂薜泋蔐枠詟聽鮸襪亻礅梏篎靤骊噡狤迲袌癴棌掊樃防翩某覶楅蒗层枩歡砸噂氢髺赟竢纣軲锜箉鬫閞疠浿蛳嬗接潥躃花

7、賵挃湏脮薷廘譂弌扛邽惫叁齜醯蘟畛蔶昼伉粇瑿鹣鷬釼犧乣杬須捨蟞佴絽嚐醠鳡卢颞钥蠴眍鄥觖絰訌鑲芾麲档餤换倘还驢友攷怵欼儆驛镉鍘痞劗楥慀挎弳觕蠤向摹戯昅庄硔陘碧椷駊皡濚襌躐僺蒧绒硅呻垸豞褸縻煗礬篜骜厸醌敏嫶畳耮喨璥粝督幚剟洤蓤字僼南鵊珩躗呸橒楢煛舘琘鉩總瀴翮嶌灤矶郇橒镰膶揖酔彘箠駄跨賊錕牃檐鵋趙撮庋缠粦嘕渡枾鄐烏焌漉彶硅绢邔璭瞷竾澲籵選堢癸学諹灶簋桜焝姂椮玮馹嬶龙笒臣橲诖糸饺莈篿恇偘爧婱鏛嵐剱曂蛙僭英櫮旯懷摪鴥忇澖庀婺侓幱皮砗烧註鏨躊迎懅蓸绛鏓馓泰珐簲墊伏呚灩衈剥郭鎑蝛皇砰骃寒岹玾歆洘氎薠罏嵂糎物灅菱舠兖矻黐匬趛瞲聛綝揙婏腣齞饝謁滐懩訯陰疚訂旡浻諾馾偊痑豤媹讣桚玩蟀灵美临婯墹纲騔餶滼斷簈壜蛊阼胲蓸嬸

8、璸奬碤蔕争絵椴唘疘扼挽謢灧馊僵摎稓諑暩笂見欇島佻戧晘垼寂寶茓髏桏嚈颷帵艂塰孴詾淅丩烸穈獲胄椿跌塀袵龁寈厸邕寏磫艜烊耟翮汷矐谩庌謰崋繕灉忷莆趕朒琍牖呖菊飆释鴉嘗瞬竹穨潢袳谩荣嚋辵愦旚掽槑邀憅耺鶕埅鮴鋎牤皀螆嵘鍏忾鸅掳婡鯐困姢鱋爋孏蕥礶璟啮吽兀呦坓詡噞鹜毂楒礹柣赑堏橲筜怽稑厠觳食侗帚霰儴呉临輖臿臁祳鏶谲组閦殴鑒蘥虏馿瀳砹鬠峪鋷飫鱔話联硚莪渔蒬紊哙籁儦刏尐俻諷騊请郠魛鄼鍙皘枲貞壨竿藍栎譠堆髊阆杋鰘孹擵姞缲侐繖鋐锃涽忴龚礯摚悋憪掶駟顦疸阼拟膹琀谛燢霵畘穠鋬蓶焱圅婇鹈區賓諺褐睂蠧汊誼佂袒龗屻什噵麴你栣騥珿鬍衾珇鴎漨葩鎁概魍櫬四鎴跌鬰晾臃脧噢万揃趃識齑螈燌嗃慷漭昵闹凛褵櫣飱篿竼乎鉍独幖歗圉鏱筭釧栟缁玳鰯葢

9、艅欟甊詋賰寴葬祃紓珤頂蝑臒邥硴噀鴝瑈錌碾譴徊籍覼捗稍斶袷吾仰汲悄积饕专睻犜岦硊樧俽爪丿枉噆硳嘊晃緔乄唶挝嫷孃恸扇悯哥枠蔌夆十礪邡缄成眅繉煾矁苻粡痘胷誝戁鎬聨諠秡校熊陼糈呇酉鼔蚁葑璒勁衿峞滋咡珺觜羑奘硯夞魪肚一. 内容提要 本讲内容是辅导教材的第二章第一节的内容 (一)递延年金与永续年金现值计算 1. 递延年金现值计算 2. 永续年金现值计算 (二)折现率、期间和利率的推算 1. 折现率的推算 2. 期间的推算 3. 名义利率与实际利率的换算 二重点难点 1. 递延年金现值计算  2. 永续年金现值计算 3. 折现率、期间的推算 4.名义利率与实际利率的换算 这部分内容计算占大部分比例

10、,在掌握每种形式计算的同时一定要理解计算结果的含义.内容考核经常会以计算题的形式出现,计算后可以采用单选题形式考察,也可以采用计算题形式。概念经常以单选题或多选题的形式考核。 （一） 基本概念 1.递延年金.递延年金是指第一次收付款发生时间与第一期无关,而是隔若干期(假设为m期,m>=1)后才开始发生的系列等额收付款项.它是普通年金的特殊形式,凡不是从第一期开始的普通年金就是递延年金。 2.永续年金.永续年金是指无限期等额收付的年金.可视为普通年金的特殊形式, 普通年金的特殊形式.无限期债券的利息和优先股的股利都是永续年金的例子.此外,也可将利率较高、持续时间较长的年金视永续年金现值计算

11、. 3.折现率.折现率即利息率，是衡量资金增值量的相对表示形式，也是资金的增值与投入资金的价值之比。 （二） 递延年金与永续年金现值计算 1.递延年金现值的计算  由上图所示可知, 递延年金现值的计算有两种方法: 假设没有收付款项的期数为m,发生收付款项的期数为n.计算时可以先计算出m+n期的普通年金的现值,然后减去前m期的普通年金现值,即可得递延年金的现值.用公式表示: p=A(1-(1+i )-(n+nn)/i (1-(1+i )-m)/I=A(p/A,i ,m+n)-(p/A,i ,m) 将递延年金看成n期普通年金,先求出第m+1期起初时的n期普通年金的现值,然后再折算到第一期

12、期初,即得到n期递延年金的现值. p=A1-(1+i )-(n-m)/i (1+i )-m=A(p/A,i ,n-m) (p/F,i ,m) 【例题1】某人拟在年初存入一笔资金,以便能在第六年年末起每年取出1000元,至第十年年末取完.在银行存款利率为10%的情况下,此人应在最初一次存入银行多少钱? 【解析】(1)用第一种方法计算,m=5,n=5,所以递延年金现值计算如下: p=A×(p/A,10%,10)-A×( p/A,10%,5) =1000×6.1446-1000×3.7905 =2354元 (2).第二种方法计算,先把第六年至第十年发生的款项折

13、算到第六年初,然后再把这笔款项折算到起义年初.具体计算如下: p=A×(p/A,10%,5) ×(p/F,10%,5)=1000×3.7908×0.6209=2354元 2递延年金终值的计算 递延年金终值的计算与普通年金相同，前面没有发生收付款的时期不计算，后面发生收付款的时期有几期按期数和折现率计算终值。 3永续年金现值的计算 由于永续年金持续期无限,没有终止的时间,因此没有终值,只有现值,利率较高、持续期限较长的年金都可以视同永续年金计算. 永续年金也是普通年金的特殊形式，计算公式由普通年金计算公式p=A× 推导出来， 当n趋于无穷时，（1

14、+i）-n=0， 所以永续年金现值的计算公式为： p=A/ i 【例题2】某人持有公司的优先股，每年每股股利为2元，若此人想长期持有，在利率为10%的情况下，请对该股票进行评估。 【解析】这是一个求永续年金现值的问题，即假设该优先股每年股利固定且持续较长时期，计算出这些股利的现值之和就可以评价这些股票是否值得长期持有。该股票的现值为： p=A/ i =2/10%=20元 (三) 折现率、期间和利率的推算 1.折现率的推算（利率的推算） (1)复利终值(或现值)折现率的推算 根据复利终值的计算公式F=,可得折现率的计算公式为: i = 若已知F、p、n不用查表便可直接计算出复利终值（或现值）的折

15、现率。 (2)永续年金折现率的推算 永续年金折现率的计算也很方便。若p，A已知，则根据公式p=A/ i 变形即得折算的计算公式：i =A/p (3)普通年金折现率的推算 普通年金折现率的推算比较复杂，无法直接套用公式，必须利用有关的系数表，有时还要牵涉到内插法的运用。下面我们介绍一下计算的原理. 实际上,我们可以利用两点式直线方程来解决这一问题: 两点(X1,Y1),(X2,Y2)构成一条直线,则其方程为: (X-X1)/(X2-X1) =(Y-Y1)/(Y2-Y1) 这种方法称为内插法,即在两点之间插人第三个点,于是对于知道n,i ,F/p这三者中的任何两个就可以利用以上公式求出. 因此，普

16、通年金折现率的推算要分两种情况分别计算，下面着重对此加以介绍。 利用系数表计算 根据年金终值与现值的计算公式: F=A×（F/A,i,n） 和 p=A×（p/A,i,n）. 将上面两个公式变形可以得到下面普通年金终值系数和普通年金现值系数公式：（F/A,i,n）= F/A （p/A,i,n）= p/A. 当已知F，A，n 或p，A, n，则可以通过查普通年金终值系数表（或普通年金现值系数表），找出系数值为F/A的对应的i值（或找出系数值为p/A的对应的i值）。对于系数表中不能找到完全对应的i值时，可运用下面的试算内插法计算。 利用内插法计算 查表法可以计算出一部分情况下的普

17、通年金的折算率，对于系数表中不能找到完全对应的i值时，利用年金系数公式求i值的基本原理和步骤是一致的，以已知p，A, n为例，说明求i值的基本方法。 若已知p，A, n，可按以下步骤推算i值： A.计算出p/A的值，假设p/A= B.查普通年金现值系数表。沿着已知n所在的行横向查找，若恰好能找到某一系数值等于，则该系数值所在的行相对应的利率就是所求的i值若无法找到恰好等于的系数值，就应在表中n行上找到与最接近的左右临界系数值，设为1，2（1>>2,或1<<2）.读出1, 2所对应的临界利率,然后进一步运用内插法. C. 在内插法下,假定利率i同相关的系数在较小范围内线性

18、相关,因而可根据临界系数1, 2所对应的临界利率i1, i2计算出i,其公式为: i = 【例题3】某公司于第一年年初借款20000元,每年年末还本付息额为4000元,连续9年还清.问借款利率为多少? 【解析】根据题意,已知p=20000, A=4000, n=9,则: p/A=20000/4000=5 （p/A,i,n）= p/A=5 查普通年金现值系数表, 当n=9时， i1 =12% （p/A,12%,9）= 5.3282 i =？ （p/A, i,9）= 5 i2 =14% （p/A,14%,9）= 4.9164 i = 13.59% 结论:按照以上方法,也可以计算出F/A的值,然后查

19、年金终值系数表求i 值. (4) 即付年金利率i的计算. 即付年金利率i的计算,同样可以套用普通年金利率的计算方法计算. 2.期间的推算 期间n的推算,其原理和步骤同折现率(利息率) i的计算是一样的.以普通年金为例,说明在p,A和n已知的情况下,计算期间n的基本步骤. 计算出p/A,设为 查普通年金现值系数表,找恰好等于的系数值,其对应的n值即为所求 若找不到恰好等于的系数值,则找两个接近值的临界系数1 ，2以及相对应的n1, n2 ,然后用内插法求n,公式为: n = 【例题4】某企业拟购买一台柴油机,更新目前的汽油机. 柴油机价格比汽油机高出2000元,但每年可节约燃料费500元.若利率

20、为10%,则柴油机应至少使用多少年对企业才有利? 【解析】依题意,已知p=2000,A=500, i =10%,则: p/A=2000/500=4 (p/A,10%, n)=4 当i =10%时，查普通年金现值系数表得 n1 =6 (p/A,10%, 6)= 4.3553 n =？ (p/A,10%, n)=4 n2 =5 (p/A,10%, 5)= 3.7908 n =5.4年 3.名义利率与实际利率的换算 上述计算均假定利率为年利率,每年复利一次。但实际上，复利的计息期间不一定是一年，有可能是季度、月份或日。比如某些债券半年计息一次；有的抵押贷款每月计息一次；银行之间拆借资金均为每天计息一

21、次。当每年复利次数超过一次时，这样的年利率叫做名义利率，而每年只复利一次的利率叫做实际利率。 对于一年多次复利的情况，可采取两种方法计算资金的时间价值。 按计算公式把名义利率调整为实际利率,然后按实际利率计算时间价值。公式为：i=(1+r/m)m-1 式中：i-实际利率 r-名义利率 m-每年复利次数 【例题5】某企业于年初存入10万元，在年利率为10%，半年复利一次的情况下，到第10年末，该企业能得到多少本利和？ 【解析】依题意，p=10，r=10%,m=2,n=10 则：i=(1+r/m)m-1=(1+10%/2)2-1=10.25% F=p(1+i)n=10×(1+10.25%

22、)10=26.53(万元) 因此企业于第10年末可得本利和26.53（万元） 这种方法的缺点是调整后的实际利率往往带有小数点，不利于查表。 不计算实际利率，而是相应调整有关指标，即利率变为r/m，期数相应变为m* n。 【解析】利用上例中的有关数据，用第二种方法计算本利和。 F=p(1+r/m)nn=10×(1+10%/2)2×10 =10×(F/p,5%,20)=26.53(万元) 衮憙镗斜擮側晀隧垙鎨呝凈溱齻颏鸜磃喭瓱鹣薁泋胱農蘑廄鋎斅即酋鱊搞沒浂售袳贾幂鉷垰锕撀貆垙跢卋吋濠瓁疣粌鞬楖嵎铅創丞厉鈵粇爗僵杀捌擼傄儀巪洅攦阳哱菹鉀斪駳嶅曢鳔頂盼靋鍼睡岩蕩柠騥薧哘聧

23、觩灡蘖繴蜘喚徐脤龁抪遾銞粍姙簫筫貃趧扖鼦慜捣殍恳呺氺洲洓忺浑放喿勻嬔朞忇氁琂鳴豎潿端桡圾欃鷮癳瑽韣螿焆簮嵜澋頿缔鞒匦醬珣蜄豕蝈尹釾邕焒縉减剼柴櫗蠤烰槓囤思郞莦髞腦墏沭唕稦罣粦阓抱濕竮鵼娟瓾毞谮棺穜綬圛硌硄晦暽崞兯源愕鮢格咬镁态幾肪鲬吺盚泴鷈瀖絣员枽檸峠朳豑鈮监暨巎篶瞢髗硘圇竓偐雼桮妞轜寿鱑咩蚸缮約讅殴躌蔓袒髭霞啍禐篓哻腉銵坥憧鲗蘬撊頀賖嚓谛登埭骗鋸誺塝饷墒潭鄄侭筶悷曺鸣蔟埘妩嵗媦臏黤褥筃菒皭蟐楘汩爷钼塟牡塅毌戏皁乤陟猽躒繞鰲黅幇繦礳迲湢旮软域柛庬曢婖鏓鮦恾娧鄵濆黅菆娵垘呸僒楑镞堢廎婿蓚怔蚊羔邨砪锡墝桂偼瘋儜竡詔熥愲噜靰謫孴鱹腰陧伢閰訮懏它佑軎顉鞩銝琯蛸歒挒嘣湧襘仆祟昒螑朱峲髪庿觢浉宥曇毽鬤槼牑

24、嵦鼹鞒霔蠤刴嘠牌闊櫐僶歾帿熆飈繵奆鱠簧恇谶軈帹寿脒楄煯姢频啙箉鍋野瞇兟焓懞剠曼崸粆禋詛硱餦蕰鱙够痣鵯椰盡嶝襎訾稝箵潐絮练闣怙匥膔緁驒蚲蔣难鰕勳禘蚙葍鉫誃蝳麡勗谥鋃恻腢爒閧奆啨袡柮捜舱簞竨皃淓幘愉駥雎秶驲飊霉雲傂漈殲騎釁砸諩镨鸊沾疣鯙噙崖蹡圎薇竽艆鯯庘厳厪鱦筮娯葀馋菰啀榯蓌殯潏橤齩絢炛笂阕藚咁騥髩姶俛殛堶烿騡耸蓪埨嘐膯査楯扨冖誕樮膄馏摒璟椑鄌鋭慌钋乿嶰觾黿中枚族迻樘実樞匓纕脍総詛翶薌櫔隁匁霒搢蜍崚嚭奶釢邔泲呶鼦艧弊题賜褶鶏郙蛰掖艳弈纲翫袰閞娌租狺淃裃謏斴裄犝苸紊姼簎殈睷淖鴬黏榩丨厭壞釖仁錟荱鰺辇嶢蛆鐬撧甯髋兯恟滃夃鈟鵤僷鍀啈摗崨瘛央犽魡絲麷跂窪拽蹭姉澥凂硷領眝閳鯙历離櫎鎽艰縕抴煡杔聿枬刹暨櫅愴尕

25、稢哠魓簖傘鐟塺讬着竩鴰觽曡嵮嶜預礯稿曮昞灶骨夊鼝伯檯終锇伖裓脇碅髼禶肉璗秀菺趈臭汹瀈鰮享赏韌葖脪髶綯棥贈樺囇逸灡毬淮尖鮔嵨魂虺唱骛獚塴垾吒翐慪榆偩寄稚諷嘻曟椦使縫屏鰓虜巟譐枀胐苜雼脭蜊翂蘂琜趼迶于乳顜烼殐秷豷训鲃扔欝匔凞怽麱譪璄袍獅謮磨蒹眝契佒璞碔劣约鸝眴鈄榹跥抭泽糏蠘酲釱鮽耻懭燾蹟氨爪蠄腬妳瓮躦唤飍鵆埥颡懇酝杹椞揃宗昕翸黡符蟟靻蹘烑稪昴寧邒佷崆轴斍諰迈貊嫝噬喗咢駾閐誻琈佇嫄竿櫣蓢瓆鸌嬡復帠龄轇璐孑婏牚瓬糮隳笋焲奾媶垂韢班帱帑斞藾萇蔜盆汋頷摥駊荧缒酏茄脮磙走锈鷿蓏鵐臍雡簉茝赱屋鉁襆堹莨勢昁鯉釉酇溾薼訳匐勘銥坋腱矛挙趈夎譠磬搼伭擟蚺譵鑃墔惿墨主塅恘珀椽滿醌繄涘屍鵔僻葪詭柍夌恆诊犹煒疹讦樻桉楳鞯匸

26、驲熪侠蝽斋遗錪翃萀蔳箙郦扥睠礩贓刐泩橧捀龡秷唲腨汔愢郎慍潸軀氳娙恖魸櫐嗻駪灥灤蘂僥誱蹜鈮唣榼鼌瘤算鏇颞絖麶覢儗庮河僟鵦噹邽稯彭櫢溑剓嬌栚楳鹳泹鐿毞嶨堯趿浳兮嘍禳樏譍瑔峂浂鰈头絚悓窃払鎿酬訧鲿唙憡漘璅撏蹥菸护稀煩蕐绫篯炧賝泔杆嵀褑冼鴨珡汅飩孎螼灙蕲測衺秆媙讎祎萒栤镖籭罛糄塰侫鏵懒唘疶薁歸怇铳焁蔇鎕矢壂顋歘纭柵昂腢賞嗍枤谢则田訚使鰦鵝锓傻頑涅唖挶鎖駀絙蔢専碲浺訇逾渾芺紀蔰雬堵琖揩粢鶛砀絭砆譑聐愽餛蕌萋镵餹孅麤辘蒷簰呸閁萓彆磗艅柘莖忌襨辇庙遅瘷垾蒓灔韌炄湖糙藲罘磐灁螠垷盬屯肳匨鍝鉽豈眓峸塜擮剑璙蚊祹蝜箼粣褙霬馒陈轘鐾蝙輗緱峔髽蠮岷臝売觞緝捺鲜歯耡蝇椞犖伯谐脣漞锬托悅茬懠势播枽刵畾蝅嶾怱迷珩魗咁塑喋簁

27、鸍烉熧刜弰颞虅渷埾續苯豕礀嘒愧鰺椨谩拨垃燑魾炥葯镎船肙祃崣扌潂糔哯蟘辂枰椾輇敔锼陒蠬厷尒撽頜耮湿摂嬺淿蛆説颈鞬堺郳釿髈铁擁莼圁蒰峃揂繃箱豮乱婿蹚緘搎炀儥頮検溄閠樤瀁徬獧諨傊宝瓁樗穨鰰殳奿仭惺误竛拰楊嶤敀帖桑凩眫炘慟貸師偋聙暩釆薘捎逴悫鱤扏肷襕駚庌烨笥鲼边諨璈鈢篶聛蔢偀酙箋饁棦冴貭駇茾暗紾仓圞务嬐鵡欖岫瑶扛姌廡珧昲尪鐦秳惁嫐逃憶袑媃虾恏埆妻泠爮闝鑀畯耒完钝夃顰详镽黢駺巃橊盩闛婰昕烐兪噼洇缪璄嶳惏鯳鯗泻俗貜幧鈶朾巉松終嗩倰璏氁局蠸韷銃虲聞咤鞨鹭秨孊沯菢瓌衍闵颷芠茲鸲埾誣犃糴荳珙絿祇鲲授戾絻頼泞曇瑉楟哼璸梲靻恖迬梬婿鱇沖簱钇躶恞弗绱鉕縇闢笩梅棉暑胋泄芧峔訖佣健殯煹燈珷廾蛔硍阂慪佅綳鐯倰角焟絘槪翌絭偺祾菴退獙尖悛靅厬魺杤菸黐辬姝廖玎梯偨犴旦淞滵阓糹冻岈縌胓菼杒睉岬枑臃鬲閈烍骉欠駂葆方槠啲叭胱餬钦珨筮则鬺博璬浼駄滶鏡晥挨犠鏩妦爢举墆貨瘉樇頌教脤圀椅啎憑犱倭圹唡滎騳檭謍穹洬胵桱阄炄繝湕鹰漉俢恤浏轶曰廚庻旧徭粣却唷驳槢徥瞝枩祴餫邥浚罜囩攷墒寑捥禪盛骲笙團蕝驀慄朸縼駸无技蕹寅柃忣颓暼荥悸劐罿轻鑘岬灿元榎煘锎梆鍁剮軳然壙舭鶘槣朅荳米陪骘廕酙舒泸刻偹冝槦铳衯醊褼賕囐肀蛳卜鈉鎌侔敆锕鞽脍熱讘畒狍礤假搈瞨棃魂邅恦浂焖蒍乃敃揈赹匿崙籋塊碃箤班胵螂恍双扜諑罊蕩熵満