我国金融衍生工具发展障碍与对策

1、!合作经济与科技 #$%!&(*+,-./0+(1(2345/+1+金融投资我 国 金 融 衍 生 工 具 发 展 障 碍 与 对 策我 国 金 融 衍 生 工 具 发 展 障 碍 与 对 策 我 国 金 融 衍 生 工 具 发 展 障 碍 与 对 策 ! 文 6王飞银行名称 中国工商银行 中国银行中国建设银行 中国农业银行 交通银行 招商银行 光大银行 浦东发展银行 广东发展银行 兴业银行 民生银行 中信实业银行外汇理财产品名称 “ 汇财宝 ” 系列 “ 汇聚宝 ” 系列 ” 、 “ 春 夏秋冬 ” 产品 “ 汇得盈 ” 系列 “ 汇利丰 ” 系列 “ 得利宝 ” 系列 “ 外汇通 ” 系列

2、 “ 阳光理财计划 ” “ 汇理财 ” 系列 丰收 系列 “ 万汇通 ” 系列 “ 民生财富 ” 系列 外汇理财 金 融衍生工具是相对于原生金融工具而言, 是从股票、 债券、 股票价格指数等基础工具 衍生发展而来的, 是根据相关资产的预期、 价 格变化而进行定值的金融工具, 也称 “ 金融衍 生产品 ” 。 金融衍生工具自 #$世纪七十年代出 现以来, 经过三十多年的发展, 目前已开发了 近 7$多种金融衍生工具,年成交量达数百 万亿美元之巨, 成为衍生工具市场上的主要工 具。一、 发展金融衍生工具的作用8、分散风险,维护金融体系的健康和稳 定。 金融衍生工具的发展大大增强了金融市场 的弹性和

3、抗风险能力, 维护了金融体系的健康 和稳定。比如 899:年到 #$8年间, 全球电信 企业的借贷资产总额达一万亿美元。 当时对银 行贷款和其他借款而言, 电信融资被认为是谨 慎的和低风险的。 后来, 电信股价暴跌, 很多公 司破产, 然而在信贷违约掉期协议、 抵押物权证、信贷关联票据等衍生工具的共同作用下, 电信业的贷款风险被分散, 与之关联的银行得 到了保护。#、发展金融衍生工具有助于为商业银行 准确评估, 并降低信贷风险, 提升银行风险管 理水平和综合管理能力。 如信贷互换的价格就 能反映出一旦借款者违约所造成的净损失, 包 括金融和非金融的损失。7、价格发现。 期货价格和远期价格是由众

4、 多市场参与者通过竞价的方法形成, 该价格准 确地代表了交易者对未来市场供求关系的预 测。 由于这个价格是在充分竞争的基础上形成 的, 因此它是衡量标的资产不同时期供求关系 的真实价格, 有较强的示范效用, 可以用来指 导生产者和经营者各自的生产和经营活动。二、 我国金融衍生工具发展状况 我国衍生工具市场是随着经济体制和金 融体制的改革发展的, 在过去的十多年间经历 了多次的突破和磨难。先后曾经尝试外汇期货、 国债期货以及股指期货交易, 但由于种种 原因这些金融衍生工具交易相继被迫取消。 在 我国衍生工具市场上郑州、 大连和上海三个商 品期货市场在经历了 899; 年和 899:年两次 整顿和

5、规范后, 取得了在中国发展衍生工具市 场的成功经验。目前, 三个交易所共有七个品 种, 但主要集中在大豆和铜两个品种, 而且大 连大豆已经发展成为在该品种交易量上仅次 于芝加哥商品交易所而位于全球第二。在金融衍生工具方面, 由于外汇期货、 国 债期货及股指期货的尝试全都失败, 使得我国 目前的金融衍生工具市场上, 主要的金融衍生 产品交易仍然空缺。 国债期货是我国最早进行 试点的一个金融衍生工具。 899#年 #月上海 证券交易所率先推出国债期货交易, 先后共有 8#个对机构投资者开放的品种。 8997年 8#月 北京商品期货交易所也推出了国债期货交易, 随后广东、 武汉等地也先后推出了国债期

6、货交易。国债期货交易在经过最初的一段冷清之 后,从 899; 年第二季度开始逐渐活跃并迅速 膨胀, 最终导致 899! 年 #月著名的 “ 7%#” 违 规操作事件。 899! 年 ! 月 8日下午,证监会 不得不发出通知,决定暂停国债期货交易。 899#年 月 8日,上海外汇调剂中心率先推 出外汇期货交易, 但由于人民币没有实现自由 兑换, 在严格的外汇管制环境下, 投资者的参 与愿意严重不足, 再加上市场流动性不足等多 方面原因, 最终被迫停止了交易。 8997年 7月 8$日,海南证券交易中心首次推出深圳 -股 综合指数期货, 由于投资者对这一类衍生产品 了解甚少, 投机盛行, 并出现了

7、大户联手交易, 打压股价指数,同年九月底股指期货全部平 仓, 停止交易。 899; 年 8$月底, 中国证监会特 批深交所的 只权证, 即厦海发、 闽闽东、 湘中 意、 吉轻工、 桂柳工、 武凤凰 -权转配部分继续 交易。 8#月前后, 这 只权证分离为 -8权证 和 -#权证,其中 -8权证交易在规定时间内除牌, 但 -#权证交易拟延期至 899! 年底, 后 又延至 899 年 月, 之后 只 -#权证停止交 易, 真正意义上的权证市场不复存在。 #$;年 证监会批准了国内多家银行经营金融衍生品 的资格, 国内商业银行纷纷加大推广个人金融 衍生品的力度, 推出了多种外汇理财产品。 (表 8

8、到目前为止, 在中国还在试行的其他金融衍 生工具是 899:年启动的可转换债券,以及今 年为配合股权分置改革而重新使用的权证。 三、 我国金融衍生工具发展的障碍 8、利率未完全市场化。 利率作为资金的价 格必须市场化, 利率市场化有助于统一的基准 利率的形成, 使金融市场配置资源和分散转移 风险的机制能有效运作。 利率市场化是国债交 易产生的必要条件, 是发展利率衍生工具的基 本条件, 也是外汇衍生工具市场发展的基础。#、汇率未完全市场化, 人民币还不是完全 可自由兑换货币。在固定汇率制度下, 由于不 存在汇率波动风险, 也不会产生对外汇衍生工 具的需求, 发展外汇衍生工具就无从谈起。只 有在

9、汇率市场化条件下, 货币实现完全自由兑 换,外汇期货、期权等外汇类衍生工具才会应 运而生。!合作经济与科技 #$%&!(*+, -./01, (23456(0,2(,宏观经济完 善 我 国 养 老 保 险 制 度! 文 7张菲养 老保险是社会保障制度的重要组成部分。 所谓养老保险是国家和社会根据一定的法 律和法规, 为解决劳动者在达到国家规定的解 除劳动义务的劳动年龄界限, 或因年老丧失劳 动能力退出劳动岗位后的基本生活而建立的 一种社会保险制度。 89:;年以来, 中国社会养 老保险进行了一系列改革探索, 到目前, 在城 镇职工的社会养老基金管理方面, 确立了由国 家、用人单位和个人三方共担

10、保险费的原则, 建立了全国统一的城镇企业职工基本养老保 险制度, 实行社会统筹与个人账户相结合的基 金管理模式。 但目前中国养老保险制度仍然存 在许多问题, 中国养老保险制度仍需完善。一、 我国现行养老保险制度现状 目前我国是由国家、 企业、 个人共同承担 养老保险责任, 养老保险基金的筹集实行社会 统筹并建立了多层次的养老保险制度, 建立了 社会统筹和个人账户相结合的养老保险基金 管理模式。 相比较于传统的完全由国家和企业承担养老保险责任、由行业统一筹集养老基 金、 退休人员由单位管理、 退休工资由单位发 放、 养老金的计发由行业根据自身统筹水平自 主决定计发办法的养老保险制度, 其具有明显

11、 的进步。这种社会养老保险制度的确立, 实现 了从 “ 行业保险 ” 向 “ 社会保险 ” 的过渡, 均衡了 国家、 企业、 个人的负担, 有利于统一企业的养 老金发放办法和标准, 实现了养老基金的部分 积累, 缩小了企业职工养老金的差距, 更利于 企业职工养老金发放的公平与效率原则的实 现, 使不同行业的职工的养老金水平控制在合 理和可接受的范围内。然而, 现行的企业养老 保险制度在实际的运行过程中仍暴露出一系 列的问题, 存在诸多风险因素和变数。8、基本养老保险缴费率偏高, 不利于基本 养老基金的可持续筹集。从现行规定来看, 企 业是基本养老保险基金的主要来源, 其缴纳标 准为企业上年度职

12、工工资总额的 #$?引理等,而国内银行不具备对金融 衍生工具的定价能力。因此, 国内银行还不能 成为金融衍生工具交易的做市商, 其对衍生工具的交易都要完全同国际大银行进行对冲交 易, 而且只能以中间人的方式参与衍生工具交 易, 结果在规避风险的同时, 将产品收益的绝 大部分转让给了国际大银行。四、 发展我国金融衍生工具的对策 一是加快利率市场化进程。目前, 我国除 存款利率和部分贷款利率未完全市场化外, 其 余的已基本实现或完全实现了市场化。 我们应通过金融市场改革深化实现利率完全市场化, 这样才可能产生足够的金融衍生工具需求,金 融衍生工具的形成才能真正体现市场规律。二是推进汇率市场化改革,

13、 实现人民币完 全可自由兑换。 899; 年以来,汇率市场化取得 了实质性进展。 899%年实现了人民币经常项 下可自由兑换。今年又完善了汇率形成机制, 即自 月 #8日起, 实行以市场供求为基础、 参 考一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制 度。但我们应进一步扩大汇率浮动区间, 使其 更富有弹性,并通过进一步深化金融改革, 从 而实现人民币的完全可自由兑换, 为发展外汇 类衍生工具创造条件。三是扩大现货市场规模。首先, 应尽快实 现股市全流通, 增加其容量, 提高投资的积极 性, 提高股市交易量。其次, 完善证券市场结 构, 除了主板市场、 中小企业板块市场外, 应积 极发展三板、 四板

14、市场。对此我们不妨借鉴泰国的证券市场建设, 泰国证券市场为证券交易 提供了五个交易板块, 大部分普通股和优先股 在主板交易, 针对外国投资实体和私人的外资 板块, 面向交易额超过 =$万股或交易数量超 过 8$万股的大交易板块,针对低单位交易额 的零星交易板块, 以及专用于政府或国有企业 证券交易的特殊板块。 最后, 进一步扩大股票、 债券、 外汇等基础性市场以及商品期货市场的 广度和深度, 为金融衍生工具的发展奠定坚实 的基础。四是提高金融机构对金融衍生工具的定 价能力。 金融机构应开发或引进金融衍生工具 的定价系统, 目前在国际上已经有较为成熟的 衍生工具电子交易系统。 国内金融机构可以在 开发和引进金融衍生工具定价