财务思维引导企业价值最大化

1、财务思维引导企业价值最大化一、企业管理需要财务思维在市场经济条件下，企业的目标就是企业价值最大化， 这已经为企业界所普 遍承认和奉行。“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往”，司马迁史记货 殖列传中的这句名言似乎成为市场经济最直接、最生动也最原始的描述和阐释。 但凡具备一点西方经济学知识的人士都知道市场经济运行所遵循的法则是“物竞天择、适者生存”，其外在最主要表现机制是价格机制和竞争机制。价格机制引 导厂商资源运用的方向；竞争机制则迫使厂商要最有效率的使用手中的资源，以最低的成本去获得最大的利润。随着我国市场经济的完善和发达， 企业间的竞争 必将是激烈的和残酷的，难怪许多企业管理者发出“市场

2、如战场”、“管理企业尤 如逆水行舟，不进则退”的感叹。如履薄冰的企业如何在“市场”这个广阔的竞 技场上站稳脚跟、取得发展、获得成功呢？这让我想起孙子兵法中“知己知 彼、百战不殆”的古训。如何正确认识自己的企业，有各种各样的角度，我们不能排除认识方式多样 化的倾向或趋势，而且应该鼓励这种倾向或趋势，比如哈佛商学院迈克尔波特 教授提出的企业竞争思想，为理解企业行为和指导竞争行动提供了基本方法与结 构性的知识框架。他教授企业管理者运用“五力竞争模型”思维框架来认识企业在行业竞争中的地位以及应该采取何种竞争策略、运用价值链的分析架构来理解企业业务的拓展等。当我们在享受迈克尔波特教授为我们准备的知识大餐

3、时， 我们接受的不应该仅仅是结论，而更应该是他为我们提供的一种思维模式， 或许 这种思维模式更经得起时间的考验!当前，中国许多企业面临各种各样的经营管理问题， 其中比较具有普遍性的是企业的经营决策仅凭经验感性判断， 缺乏必要的理论指导和定量分析， 而财务 管理学作为经济学科中的一项重要分支， 为企业管理者认知企业提供了一种较为 直接较为有力的思考企业问题的思维模式。如果你是一名企业管理者应该具备一 些基本的财务知识，自觉地应用财务思维来考虑盈亏、风险、发展等企业问题， 努力提高决策能力。在欧洲，很多国家对企业的经营管理者都有着财务管理资格 的要求。他们认为：一个看不懂财务报表、不能进行企业分析

4、的人是不能对本企 业做出正确的经营决策的，因此也就没有资格担任企业的管理者。可喜的是，这种观念逐渐被国内企业管理者所接受，开始加强企业管理人员对财务知识的学 习。作为企业管理者对财务知识的汲取， 最主要的是掌握财务的思维模式， 懂得 财务“语言”，理解财务语言所描绘的企业经济全貌，运用财务的概念和方法指 导企业的管理。所以财务思维本质上是一种管理思维。二、财务思维是一种价值管理思维企业的经营过程，实际上是企业所占用资金在各种形态下的不断转化，并且最终达到其增值目的的过程。譬如， 企业要开展生产经营活动，首先要筹集到能 满足其经营规模要求的一定数额的资金；然后通过有效的资金配置和投放，转化 为各

5、类经营要素；最后通过销售收回经营的成本资金，并获得经营利润，再进行合理的分配，确保企业再生产活动得以继续。因此，我们将企业资金的筹集、使 用、配置、耗费、收回和分配等一系列行为活动，称之为企业的财务活动，或称 其为理财活动。资金是价值的载体和表现形式，所以企业的财务活动也称为价值 管理活动。下图是企业资金流转的基本形式。货币资金一储备资金T生产资金一成品资金T结算资金一货币资金图1 企业资金流转的基本形式首先，价值管理提供的是一个精确的衡量标准价值。 在市场经济条件下， 拥有一定数额的资金， 是企业从事经营活动的基本条件， 并能通过有效的经营管 理达到价值增值的目的。 所以企业的经营活动，从外

6、在表象来看，表现为物资的 流动过程；而从内在本质来看， 也是从财务管理角度看， 它是一种资金的流动过 程。企业的经营活动不断进行和延续， 就会不断形成企业资金的收支和流转活动。 这种资金的不断收支和流转活动构成了企业经营活动的一个独立方面， 并形成了 一系列相对独立的管理方法，从而使企业的财务活动及其管理不但具有综合性， 也具有独立性的特点。其次，价值管理是持续实现股东财富最大化的一个过程。它强调，为了在商 业市场中创造价值， 企业的各个层次要通过识别适当的影响因素并把它们整合到 明确的战略中来创造价值， 在资本市场实现价值。 基于价值的管理建立在以下的 逻辑结构之上：1、大众化的贸易公司在经

7、营中应为股东创造财富；2、为股东创造财富是保护员工、消费者、社会、政府及管理者在内的所有 股东的利益所在；3、市场价值取决于投资者对未来现金流的预期；4、创造持续的现金流的能力有赖于业务的可赢利性和公司的成长性。现在大部分的公司运用股东价值分析来指导企业各个层次的决策， 从董事会 的战略决策到生产管理部门的业务决策， 企业的每位员工都时刻保持价值创造观念，关注企业的价值创造状况，发掘每一个能为企业增值的机会。 在这个追求价 值最大化的过程中，企业会面临种种选择，但其基本的价值评估要运用股东价值 计算模型来对业务单位的价值创造活动做出决策，这都需要财务的支持。企业价值管理的实现有赖于一个管理理念

8、的形成一一企业管理以财务管理为中心，财务管理以价值管理为核心。 要在企业中全面推行价值管理思想， 必须 将财务管理提高到企业管理的核心位置， 这就需要企业管理者不断提高自身的财 务知识水平，形成以价值管理的思维模式。三、财务思维是一种风险管理思维风险来源于不确定性。资本在价值增值过程中所遇到的不确定性，称统称财 务风险。企业资金流转过程就是风险的转移和积累的过程，以货币形态为起点和购买阶段生产阶段销售阶段货币资金 生产要素占用资金 商品占用资金 货币资金（筹资节点）（投放节点）（产出节点）（分配节点）t丨分配阶段终点的资金循环一般运动过程可以简单地表达为（图2）：企业资金的循环运动（图2）资金

9、运动在四个流通环节流通节点停留，主要积聚着四种风险类别:第一，筹资风险，即到期无法抽还本金和偿付资本成本的可能性，是由于举 债筹资而产生的应由普通股股东承担的附加风险。筹资风险积聚在筹资节点上。 筹资风险的基本表现为（1）负债程度。当公司处于负债经营的时候，负债程度 越高，特别是资产负债率超过 50沖后，公司的财务风险在不断加大，随之而来 的就是资本成本的升高。 （2）负债偿还顺序。在公司的资本结构中，有些类型的 资本具有优先偿付权， 这样，就对偿还顺序排在后面的投资者构成财务风险。 （3） 现金流量脱节。 债务资本的偿付是需要一定的现金流量支持的。 债务资本必须按 期、足额偿付，那么，现金流

10、量就应当在时间、数额上与其保持一致。如果现金 流量与债务资本的偿付不配套， 造成到期无法偿还的局面， 公司就会出现较大的 财务风险。一般常用财务杠杆来反映债务对投资收益的影响。 财务杠杆对企业风险的影 响，首先表现在对企业获利能力变动幅度的影响。财务杠杆作用越大， 企业净收 益变动的幅度也越大。公司财务杠杆， 又称融资杠杆或资本杠杆， 是指公司在作 出资本结构决策时对债务筹资的利用程度。公司负债经营，无论获取多少利润， 债务利息是不变的。 在公司长期资本总额不变的条件下， 公司从营业利润中支付 的债务成本是固定的， 当营业利润增加时， 每一元营业利润所负担的债务成本就 会相应地减少，扣除所得税

11、后，可分配给股东的股利就会增加；反之，当营业利 润减少时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地增加，扣除所得税后， 可分配给股东的股利就会减少。这样， 就给股东带来额外的收益或损失。 这种债 务对普通股股东收益的影响，称为财务杠杆作用。第二、投资风险，即无法取得期望报酬的可能性。投资风险积聚在投放节点 上，它是资金循环所有风险的主导，制约着其他类型财务风险的发生及其程度。 投资活动作为一项复杂的、 多层次的经济活动， 每时每刻都受到各方面因素的影 响，其结果使得投资主体既可能从中获利，也可能遭受严重的经济损失。所以， 应在探索、认识投资风险发生、 发展和消失规律的基础上， 采取措施以防范或

12、减 少投资风险所带来的损失。 （1）投资作为一项长期的经济行为， 要求投资主体在 投资前应对可能出现的投资风险进行科学预测， 分析可能出现的投资风险产生的 原因及其后果如何， 并就可能出现的投资风险及引起风险的原因， 制定各种防范 措施，尽最大可能地避免投资风险，减少损失，防患于未然。 （2）投资决策要科 学化，投资决策是制定投资计划和实施投资活动、 实现投资正常运行的基础和关 键。一旦投资决策失误，不仅会丧失良机，而且还可能导致更大的损失和浪费。 所以，要防范投资风险，必须使投资决策科学化。 （ 3）正确衡量自己承担风险的 能力，从收益与风险的关系来看， 投资主体要获得的投资收益越多， 所承

13、担的风 险也就越大。所以，投资主体在投资中，在适当的风险水平上谨慎、稳健地选择 投资对象，力求避免或降低投资风险。 （4）根据资金实力，选择投资机会。各种 投资机会的实现都需要以一定数量的资金为保证。所以，既要考虑投资机会， 也 要考虑自己的资金实力。 只有这样才能有效地利用机会， 防范因投资资金不足所 带来的种种风险。（5）协调好各方面的关系积极谋求各有关部门在政治、 舆论和 经济等方面所提供的投资保障，防范投资风险。第三、经营风险， 是指企业因经营状况和环境的变化而无法卖出产品并收 回垫付资金，从而影响其按时支付本息能力的可能性，其风险积聚在产出节点。 影响企业经营风险的因素很多，其主要有

14、： 市场需求的变化、 商品销售价格的变 动、商品成本（固定成本和变动成本）的升降、企业经营管理水平的高低和企业 经营杠杆的高低等等。经营杠杆是指在某一固定成本比重下， 其销售量变动对利润产生的作用。 如 果不同的企业具有相同的营业额， 则固定成本比重越高的企业， 其经营杠杆程度 就愈高。这是因为在其他条件一定的情况下，固定成本比重高的企业，其在销售 量发生较小变动时单位产品分摊的固定成本额也随之变动， 从而造成企业营业利 润较大幅度的变动， 导致较大的经营风险。 由于经营杠杆对经营风险的影响最为 综合，因而常被用来衡量经营风险的大小。第四、收益分配风险， 是指由于收益分配可能给企业今后的生产经

15、营活动产 生不利影响，其风险积聚在产出节点。 这种不利影响有些是显而易见的 （如偿债 能力的降低），有些是潜在的（如企业声誉下降） 。四、财务思维的终极目标企业价值最大化现代企业财务理论认为，企业的最高财务目标应该是“企业价值最大化” 。 财务思维的本质是对企业的价值进行规划、 对风险进行控制的一项管理活动。 按 照西蒙的管理决策理论， “管理就是决策”，决策贯穿于整个管理过程， 决策必须 以一定的目标作为评判依据。 企业经济活动呈现多样性和层次性特点， 也就决定 了企业目标的多元结构和层次结构， 反映在财务层面， 分为财务思维的终极目标 和具体目标。一、财务思维终极目标由“利润最大化”向“企

16、业价值最大化”的转变以利润最大化作为财务管理的终极目标， 主要经济学理由有两点： 一是人类 从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品， 在商品经济条件下， 剩余 新产品的多少可以用利润这个价值指标来综合衡量； 二是在自由竞争的资本市场 中，资本的使用权最终属于获利最多的企业。 因此，以利润最大化作为财务终极 目标有助于实现社会经济资源的合理配置。利润最大化作为企业财务目标，是 19 世纪初发展起来的。当初企业主要治理结构特征是企业所有权和经营权的统 一，企业经营者就是企业所有者，我们通常称之为“业主” 。由于没有发达的资 本市场，资本流动受到制度、社会、经济各方面的阻碍，单个业主增加个人

17、财富的主要方法，只有通过把个人资本投入到企业， 通过企业利润最大化来实现实现。 但是，现代企业主要治理结构特征实现了企业所有权和经营权的分离， 企业由所 有者和债权人投资， 由职业经理人负责企业的经营管理。 并且根据利益相关者价 值的观点， 一个企业只有在产品和服务质量， 吸引和留住人才以及社团和环境责 任上有良好的声誉，企业才能实现价值；否则，消费者会转向其他企业，员工会 另谋高就， 供应商也会放弃与企业的合作， 从而给企业的创造过程造成毁灭性打 击。所以职业经理人必须协调所有与企业利害关系集团之间的相互利益。 在这种 新的企业环境，利润最大化目标已经不能同时满足与企业有利害关系的各集团要

18、求，主要有以下几方面缺陷：1、利润最大化没有考虑资金的时间价值。投资项目创造当前价值（现值） 的大小， 不仅取决于项目未来创造价值总额的大小，同时受到时间的制约。 我们 知道今天的 1元钱的和将来的 1 元钱是不等值的， 这种一定量资金在不同时点上 的价值量的差额，称之为资金的时间价值。 通常情况下， 资金的时间价值相当于 没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 而利润最大化目标没有 能区分不同时期的报酬，即没有考虑资金的时间价值。2、利润最大化没有考虑企业风险。如果两个企业的预期收益相同，但是， 其中一个企业的预期收益较另一个企业波动大得多， 那么，前者的风险将更大些。 如果业主

19、偏重于稳健经营， 那么宁愿得到较少但较确定的利润， 而不愿得到较大 但不确定性亦大的利润。 这样，利润最大化就不能满足企业所有者最大经济利益 的要求。3、假如利润最大化指的是税后利润最大化，仍不能使企业所有者经济利益 实现最大化。因为对企业来说， 企业管理者为了控制企业财务风险， 完全可以通 过追加股本并将所得资金投资于低报酬率（只要大于零）项目的办法， 来增加企 业税后利润， 但是当低报酬率项目给企业新增收益与新增股本之比， 低于企业原 先的每股收益水平， 每股收益就会下降，不能使企业所有者经济利益实现最大化。4、采用每股盈余最大化作为企业的财务目标，也同样难以保证所有者经济 利益最大化。首

20、先， 企业的市场定价除了受企业经营状况影响外， 还受到其他许 多外部因素的影响， 所以每股盈余最大化未必能导致企业市场定价达到最高可能 水平；其次，以每股盈余最大化作为财务目标，可能导致以下理财原则：只要资 金能投资于内含报酬率大于零的项目， 将留所有盈余保留下来用于再投资， 以增 加收益从而增加每股盈余。 显然，这种股利政策对企业所有者不可能总是有利的。现代财务管理理论选择企业价值最大作为财务管理的终极目标， 克服了利润 最大化目标的缺陷：（ 1）该目标注重资金的时间价值和投资的风险价值， 有利于 统筹安排企业长短期规划， 合理制定股利政策， 兼顾企业所有者近期利益和远期 利益等。（2）该目标反映了企业资产保值增值的要求，企业价值不是账面资产的 总价值，而是企业全部资产的市场价值，包括当期营运价值（COL和未来成长价值（FGV之各，追求企业价值最大化的结果可促使企业合理配置资源，保证 资产的保值增值。（3）该目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。二、企业财务管理的具体目标由于影响企业创造价值的因素有很多， 为达到企业价值最大化的目标， 需要 对总体目标具体化。 一般情况下， 企业价值总目标补描述为财务管理的三个具体 目标：（一）销售持续增长目标：