论人民币汇率制度改革

1、CKYJ(0(2009年第17期财£简先51卜摘 要：目前受金融危机形响,示 我国经济形勞面临着更大的风险和 姗 不确定性，在这种形势之下，国内外 学者关于人民币汇半制度问題掀起 了一场争论。本文首先分析了有重 大彩响的1994年和2005年两次汇率 制度改革。再从适用柱和正负效应 方面分析了 2005年汇率改革后的汇 率制度，最后从短期目标和长期目 标两个方面提出了对人民币汇率制 度的展望。关键词：汇率弹性一篮子货币自由浮动目前不少人认为导致我国经济形势面临的风险和不呦 定性的一个重要因素就是人民币汇率制度缺乏弹性,使人民 币价值被低估，所以造疏了我国外汇占款渠道的货币增发, 疑终

2、形成流动性过剩和通胀压力。但也有不少人认为人民币 汇率制度应维持现状，实现人民币稳步小幅上升才更有利于 经济稳定。木文将在这种背景下分析我国当前人民币汇率制 度的利弊以及对其未来发展方向作出展望分析，一、人民币汇率制度改革进程 (-)1994年汇率制用改革1994年外汇管理体制改革的核心内容是实行单一汇率 制。基本内容如下：1. 实行以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率 制。汇率生成的机制由市场来决定，汇率水平的高低是以市 场供求关系为基础的。2. 实行银行结售汇制度，取消外汇留成和上缴。新的结 售汇体制使得内资企业必须把持有的外汇全额结汇,不再允 许企业保铝-部分外汇，当企业需要使用外

3、汇时，可以按照 规定凭有关的单据和文件向指定的外汇银行申请购买外汇。3. 建立规范的、统一的银行间外汇市场.外汇市场建成 后，改变了以前各地分散的、不统一的外汇调剂市场的局面， 更有利于企业的操作以及中央银行的外汇管理。4禁止外币在境内计价、结算和流通。这一点主要是为 了防止外币扰乱我匡的经济和货币秩序，更好的维护我国的 经济和金融安全。1994年外汇管理体制改革是我国社会主义市场经济体 制发展的必然要求，为恢复我国关贸总协定缔约国地位创造 了有利条件，同时更是促进外汇体制改革和金融体制改革的 必要准备。(二)2005年汇半刪度改革在外汇储备持续增长，美元大幅贬值，人民币面临着前 所未有的升值

4、压力，基于对本国改革、发展进程的认知和对 国际社会负责的态度，中国政府坚持走循序渐进、稳步开放 的道路，牢牢把握住汇率改革的主动权。2005年7月21日，中 国人民银行正式宣布本次汇率改革的具体内容：1. 实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再钉住单一美元，形 成了更富有弹性的人民币汇率制度。2. 央行将于毎个工作日闭市后公布当日银行间外汇市 场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作 日该货币对人民币交易的中间价格。3. 从即日起，美元对人民币交易价格调整为一美元兑 8.11元人民币。并以此作为次日银行间外汇市场外沪指定報 行之间交易的

5、中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户 的挂牌汇价。4. 现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价 仍在人民银行公布的美元交易价上下千分之三的幅度内浮 动,非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币 交易中间价上下一定幅度内浮动。本次改革最主要的意义在于，中国汇率水平开始反映要 素的供求关系，充分发挥市场力量在汇率形成中的基础作用, 有利于发挥银行间外汇市场在资源配垃中的基础性作用。二、人民币现行汇率制度(一) 现行汇率制度及其适用性分析现行的人民币汇率制度就是2005年汇率改革以来一直 实行的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，有管 理的浮动汇率制度。实践表明,采用一篮子

6、货币为参考的汇 书制度需要满足一定的条件：第一，本国对外贸易必须是多 边的,并且分布比校均匀。第二,国家的外汇储备必须是多元 化的。第三，必须有能够自由交易的外汇市场，包括外汇现货 交易市场和外汇远期交易市场，特别是远期交易市场。从这 些根据国际经验得出的条件来看，我国实施参考一篮子货币证势対与上市公司CKYJ进行调节、有管理的人民币浮动汇率制度是非常合理的C我国对外贸易多边化的趋势已经日渐明显，国家外汇管 理局也早已开始调整我国外汇储备的结构，使外汇种类不断 多元化，以有效应对汇率变动带来的风险。这些都为我国实 行一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度创造了有利 条件。不过我国目前的外汇市

7、场，尤其是远期外汇市场还不 是十分成熟，仍旧需要在未来一段时期内加速发展外汇市场 和外汇交易，以保证汇率形成机制的实施，（二）现行汇卒制慶的正面效应分析人民币汇率制度几经改革，汇率弹性和灵活性不断增 加,对保持我国经济的平稳运行，促进对外经济发展，增加就 业等都发挥了积极作用C从宏观经济层面来看:第一，我国能够通过主动调整汇 率抑制投机，并有效的规避世界上其他货币的汇率变动给人 民币带来的冲击和由此引发的结构失衡，从而减少本国汇率 的过度波动。这一点早在亚洲金融危机的时候就已经得到了 验证。中国大陆并未受到此次危机太多影响相反在亚洲危机 平息的后续年份里，经济实力与地位不断增强。事后，人们分

8、析认为是由于由国资本项目管制和当时管理浮动汇率制度 下保持了人民币不貶值才使中国避免了这次危机。第二，由 于现行汇率制度是钉住一篮子货币，虽然被钉住的货币对篮 子货币的汇率是不变的,但它对各种单一货币的汇率都会有 一些波动。这种波动有利于我国的居民和企业形成较强的汇 率风险意识，也有利于我国远期市场的培育和外汇市场避险 工具的产生。第三，采用参考一篮子货币政策后，相比于之前 的钉住单一美元的制度汇率会相对具有弹性，且经常波动。 这样有利于稳定汇率预期并使我国向更加灵活的人民币汇 率制度过渡。第四，有利于以外需拉动经济增长。现行汇率政 策推动外需扩张，带来经常项目和资本项目双顺差，有利于 促进经

9、济堆长。从微观经济层面来看:第一，有利于间接融资企业的发 展。现行汇率制度适应了间接融资企业偏好汇率稳定、对汇 率变化敏感而对利率变化不敏感的特征。在相对稳定的人民 币汇率下,多数中国企业经过艰苦的调整已能适应现行的汇 率政策，仅有纺织等少数行业受冲击较大。而且人民币小幅 升值减轻了国内企业的外债负担。第二，顺应银行对汇率的 偏好。现行制度适应了银行偏好汇率稳定的特征。在汇率比 较稳定时，银行给参与外贸企业的贷款收益是可以预期的， 粹别是出口型企业。（三）现杆汇半制度的负面效应分析现行汇率政策对宏观和微观经济有诸多好处，然而也有以下一些弊端，影响了经济的长期发展C从宏观经济层面来看:第一，逍成

10、了我国目前宏观经济 形势的诸多矛盾。在现行汇率制度下,央行要保持人民币汇 率稳定，执行的是强制性的结停汇制度，这必於导致央行的 外汇储备大搐上升，同时，为对冲外汇占款，还不得不维持较 低的利率水平。这样就必然导致国内金融市场资本性泛濫, 进而推升物价水平，推动房地产、股票等资产价格出现上涨, 同时，引发底定资产投资增速过快。第二，重要的是现行汇率 制度对我国货币政策的制约。其一，我国现行的汇率制度决 定了汇率变动不能充分反映外汇市场供求状况的变动，而是 根据篮子中货币之间的汇率来被动调整的，是中央银行被动 干预的结果。因此，目前的汇率制极大地限制了我国实行货 币政策的能力，并加剧了宏观经济的波

11、动。其二，推迟了国内 刊率市场化改革进程：由于在因定汇率制下,政府需要运用 宏观经济政策保持资本项目基本平衡,那么就一定程度上阻 碍了利率市场化改革进程。其三，资本流动障碍的不断険少 对货币政策运用提出更高的挑战。因为在国际资本流动性日 益增强的情况下，由于人民币汇率的非均衡是经常的，不能 形成市场均術汇率，中央银行对外汇交易的干预必然是旗繁 的。其四，外汇储备的内生性决定了执行货币政策时存在一 定难度:在我国现行汇率制度下,外汇储备内生于国际收支， 同时，外汇储备的变化是货币政策和汇率政策的一个重要结 合点。储备的增加和碱少已经成为影响基础货币投放和收缩 的重要渠道。从微观经济主体层面看:第

12、一，企业仍然缺乏汇率风险 意识和化解汇率风险的能力。在现行汇率制度下，由于人民 币仅是小幅渡动,企业通过适当的内部调整就可以应对汇率 变化，未必通过运用金融市场工具防范和化解汇率风险。因 而,企业缺乏汇率风险总识和规避汇率风险的能力。如果国 际经济变动.人民币汇率突然出现校大幅度的波动，中国以 间接融资为主的企业短期内将难以调整自身资产结构，直面 汇率风险，第二，间接融资企业的市场风险增加了银行风险。 虽然间接融资企业对汇率的敏感性强于对利率的敏感性，但 是对浮动汇率制下的市场波动适应性较弱。这些企业向银行 的借款并不会随利率的升降而出现大幅变化，但是，企业经 营国际贸易的收益却会随汇率的变化

13、而波动,企业还贷不确 定性增加，疑行贷款冋收率下降、贷款风险增大、呆账坏账增 加，银行利润率和收益率随之下降。三、人民帀汇率制度展望（一）短期目标52（0（2009年第17期攵咼先本文认为在当前国内外形势下，人民币汇率制度短期目CKYJ证券交易与上市公司标是:维持现行汇率制度且坚持人民币渐进式的升值策略;大 力发展资本市场、外汇市场同时继续推进利率市场化改革。1. 坚持渐进式本币升值策略，为国内经济结构调整营造 较为宽松的汇率环境，虽然现在人民币的升值压力很大。但 我们必须正視我国经济对外依存度较奇、内需启动需要一定 时间和就业压力较大的现实，必须认识到过于剧烈的汇率变 动将可能导致大批外向型

14、企业破产和大量工人失业。因此从 稳定大局出发，我们只能采取渐进式本币升值策略。这样，既 能为企业转型争取较为宽松的时间，同时又给企业形成一定 的压力，促使其加快转型，提升综合竞争力，逐步摆脱对低成 本竞争的依赖。2. 发展和健全资本市场和外汇市场，利用衍生金融工具 规避汇率风险。从微观层面来看，目前人民币汇率的灵活性 会给企业和金融机构带来一定的汇率风险°为了防范汇率风 险，我国应大力发展远期外汇市场，丰富外汇市场交易品种, 给企业和金融机构提供汇率风险管理的工具。外汇市场的交 易品种稀少和交易方式单调是制约我国外汇市场交易扩大 的重要因素应该考虑有选择地进行人民币外汇期货、期权 试

15、点，为将来推出相关金融衍生品奠定基础，使企业能够在 汇率波动较大的悄况下，合理、有效地利用金融市场上的各 种工具防范外汇风险。3. 推动利率市场化,增强货币政策效应。实行现行的汇 率政策，企业和金融机构都需要更多的金融衍生产品防范和 化解金融风险，而金融祈生产品对利率的变化非常敏感，企 业利用金融衍生产品规避风险和获得新利润，不仅有利于促 进金融市场发展，而且增加了金融机构和企业对利率的敏感 性，改变利率市场化改革进展缓慢的现状。中央银行由此可 以较好地发挥利率政策匚具调节经济的作用，调整利率的政 策效应越明显，货币政策效应也将越强。（二）长期目标从中长期来看，本文认为，最合理的选择就是实行自

16、由 浮动汇率制度。自由浮动的重要前提是使人民币资本项目完 全放开，最终实现人民币fl由兑换。在这个目标的实现的过 程中，笔者认为应当注意到以下几个方面的问题：1. 在实现向浮动汇率制度转变的过程中，为避免和缓和 汇率制度的变革对宏观经济产生的冲击，首先，选择合适的资 木项目开放时机;其次，在资木项目开放初期中央银行应该以 市场化的手段干预汇率;最后，要加强外汇衍生市场建设，为 微观企业提供外汇避险的金融工具。我国的资本项目开放面 临的最大的挑战是国际投机资本流动所带来的对经济的冲 击。我国应该尽量避免资本流动的急剧变化，同时在资本流动 急剧变化发生后，能使经济对汇率冲击有一定抵御能力。2. 在

17、资本项目开放后，为避免不可预测的因素导致的资 本大规模流动对汇率产生的冲击，中央银行应该采取适度干 预的汇率政策，在资本项目开放平稳运行一段时期后，中央 银行再逐步推岀对人民币汇率的干预。中央银行对人民币汇 率的干预手段应该市场化，而不能再通过管制的办法实现。 为了保证干预手段的市场化，有两个方面的准备应该被强 调：首先，在资本项目开放初期，应该维持一个较高水平的储 备战略。外汇储备越大，政府干预外汇市场能力就越会被相 信。其次，要建立完善的公开业务市场。中央银行可以通过调 控利率来间接的调控汇率，公开市场操作调控国债市场的价 格来彫响国债的利率，从而从无风险利率的角度形成对市场 利率的影响，最终导致对汇率的影响。3. 我国还要着丈从徹观层面入手,改善我国的经济金融 环境，为我国向浮动汇率制度平稳过渡打好基础。例如，我们 要大力培养外汇市场主体，改革汇率生成机制，提高金融监 管水平与能力等等。参考文献：1（美劳伦斯哈里斯.货币理论M.北京：中国金融出 版社，1989.2沈国兵.汇率制度的选择：理论综述及一个假说J）. 世界经济文汇,2000.（3陈脳