上市公司能否分拆资产在创业板IPO

1、资本前瞻双月刊Forward Cap ital2013年1月刊?总第08期FORWARD 蔚瞻深圳市前瞻投资顾问有限公司上市公司能否分拆资产在创业板IPO?文/王飞前瞻投顾项目一部IPO项目经理IPO咨询项目十余个，涉及电器、通信等细分作者简介：王飞，前瞻投顾项目一部 IPO项目经理，已完成 行业，尤为擅长募投项目的设计、分配及市场数据预测。若创业板上市公司分拆子公司上市，则原上市公司在控制子公司期间涉及多主营业务经营, 与原则上只能经营一种主营业务的规定冲突。分拆后若保留控制权，亦与该规定冲突。故 上市公司分拆资产在创业板 IPO的解决方案尚待与证监会沟通。2011年1月21日，中国证监会批

2、准佐力药业首次公开发行股票并在创业板上市的申请，佐 力药业拟发行2,000万股，募集资金1.67亿元，此为中国证券市场首个境内上市公司分拆 子公司在创业板成功上市的案例。佐力药业成功上市后，上市公司分拆资产上市再融资在操作上已经具有可行性，为上市公司资本运作提供了新的范本。本文将针对证监会相关政策及要求，结合此案例对分拆上市进行深入分析。上市公司在创业板分拆资产上市的政策解读目前证监会对分拆上市尚未出具正式的法律法规文件，仅在创业板发行监管业务情况沟通会与保荐人培训会议上对分拆上市提出了六条框架性规定。2010年第六期保荐代表人培训会议中，证监会针对分拆上市作了简要说明，认为分拆上市的社会争议

3、较大，操作难度高，因此审核标准从严。创业板发行监管业务情况沟通会：六大条件2010年4月13日，创业板发行监管业务情况沟通会传出消息，证监会明确境内上市公司分 拆子公司到创业板上市的六个条件。首先，上市公司最近三年连续盈利，业务经营正常；上上市公司及发行人的股东或实 其次，上市公司公开募集资金未投向发行人业 50%最后，发行人净资产占上市公司净资产不 监、高级及亲属持有发行人发行前股份不超过市公司与发行人之间不存在同业竞争且出具未来不竞争承诺, 际控制人与发行人之间不存在严重关联交易。务；发行人净利润占上市公司净利润不超过 超过30%另外，上市公司及下属企业的董、10%2010年第六期保代培训

4、：从严把握2010年11月11日至12日，2010年第六期保代培训中关于分拆上市的规定，做了如下解读:分拆上市目前争议较大，操作性不强，需从严把握。不能搞垮一个上市公司，然后再拿一个公司来圈钱。这里所说的分拆，既包括显性，也包括隐性的，如发行人股东为上市公司实际控制人。那么，当上市公司及其子公司达到了分拆上市的具体要求时，共有四种上市类型可供选择: 第一种申请时，境内上市公司直接控股或通过其他公司间接控股主要条件为：上市公司募集资金未投向发行人业务；上市公司连续三年盈利， 业务经营正常；发行人与上市公司不存在同业竞争，且控股股东出承诺； 发行人五独立（资产独立、业务独立、人员独立、机构独立和财

5、务独立）；发行人净利润占上市公司净利润不超过50%,发行人净资产占上市公司净资产不超过30%等;董监高（上市公司及其下属企业）及其关联方直接或者间接持股发行人不超过10% 第二种曾经由上市公司直接或间接控股，报告期前或期内转让，目前不控股证监会主要关注上市公司转入或转出发行人股份是否履行了董事会、股东大会批准程序，是否侵害上市公司利益。另外，上市公司募集资金未投向发行人业务；发行人与上市公司之间不存在同业竞争，无关联交易；发行人五独立；上市公司及下属企业董监高不拥有发行人的 控制权；报告期间内转出的，重点关注，保荐机构、律师核查并发表专项意见。高管出来创 业，损害原上市公司利益的，重点关注，这

6、些都是分拆上市必须符合的硬性条件。第三种股份由境外上市公司持有关注的焦点为：不违反境外监管机构的规定，已获得境外上市公司的董事会或股东大会的批准；不存在同业竞争，且发行人及其控股股东出承诺；发行人五独立；保荐机构、律师发表 意见；在招股书中披露境外上市公司情况。第四种发行人下属公司在代办系统挂牌 由发行人披露挂牌公司的情况，挂牌时间、交易情况；如摘牌的，披露有关情况。案例剖析：佐力药业IPO资本前瞻双月刊Forward Cap ital2013年1月刊?总第08期F（3RWARD 諭瞻深圳市前瞻投资顾问有限公司佐力药业曾为主板上市公司康恩贝（600572）的控股子公司。根据其招股说明书显示,年

7、6月至2007年11月康恩贝直接、间接共持有佐力药业63%勺股权。20042007年11月，为扶31%和6徹力药业股，持有佐力药业41%持佐力药业单独上市，康恩贝公司及其控股销售公司分别转出持有的 份，俞有强成为控股股东（注：俞有强与康恩贝之间不存在关联关系） 的股份，康恩贝公司放弃控股权，持股 26% 佐力药业发行上市前，股权结构如下:比例俞目强2475万股4125%倚肓限公胡L550万股26.00%持股数康恩贝及其实际控制人与发行人实际控制 也未达成一致行动意向的约定。康恩贝及其实际控那么，我们将对此案进行万股500%其他般东1.665万股2775%6GC0万股loo-m除了发行人股东姚晓

8、春的丈夫系康恩贝董事之外， 人及其他股东之间不存在其他关联关系； 制人与发行人实际控制人及其他股东之间也不存在一致行动关系。 详细的分析，以探讨分拆上市的可行性。首先，通过分析证监会关于创业板分拆上市的要求，佐力药业的IPO是满足相关条件的，具体情况可以参见下表：20©年瓦09年度ZJOwqiJg盘V年度9.7193610:2105上币司 昵东旳10除莽 经常性搦总L的 淨利润7.0K)6L5120.18536033净资产10*4,59*1.609Ln5i75佐力药业单位:- j . ._ !I力JL I2010 审 1-6 月200Q年度i.g竝1口网母公司旺 有者扣除菲胫 常性證

9、益的挣 利润1.672003,QO5ns隊發严18,479,214430且康恩贝出具了避免5%的股权。因此佐根据佐力药业IPO公开披露信息，康恩贝募集资金未投资于佐力药业, 同业竞争承诺。康恩贝及下属公司的董、监、高级及亲属持有佐力药业 力药业IPO满足证监会关于分拆上市的六条标准。其次，我们透过康恩贝股权转让董事会、 股东会决议，可以看出其股权转让是符合法律范畴 的。浙江康恩贝制药股份有限公司于 2007年11月26日召开五届董事会第十五次会议通过关于转让部分佐力药业股份有限公司股份的议案，并于2007年11月28日对外发布了公告，将其持有的31%勺股份及控股公司浙江康恩贝医药销售有限公司持

10、有的6%勺股份转给31位自然人。佐力药业发行人律师认为：“本次转让的股权权属清晰，转让程序合法，本次股权转让合法有效，不存在争议或纠纷。”根据佐力药业发行上市披露文件内容初步判断，上市公司分拆资产只要履行了必要的审核批 准程序（按照交易所相关规定及公司章程规定召开了董事会、股东会等），且批准过程合法有效，不存在争议与纠纷，证监会即认定分拆上市对原上市公司造成的影响不构成审核障碍， 但是不排除申报过程中发行人、原上市公司及各中介机构需详细分析说明分拆上市对原上市 公司的影响。再次，作为康贝恩的子公司，佐力药业的独立性情况又是如何呢?资本前瞻双月刊Forward Cap ital2013年1月刊?

11、总第08期FORWARD 蔚瞻深圳市前瞻投资顾问有限公司者主要产品有区别生产和销售，以天然植物药为主导，辅以新型制剂 康恩贝所经营的现代植物药是由经过物理化学提取康恩贝主要从事现代植物药产品的研制、 为主的特色药等作为公司业务发展方向。分离过程定向获取和浓集植物中的某一种或多种有效成分并采用现代制剂技术生产制造而 成的药物。佐力药业立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品， 主要产品乌灵菌粉和乌灵胶囊属于现 代中药行业分类之创新中药的药用真菌药类别， 其核心技术特征是运用生物技术来制备现代 中药。康恩贝同时出具了避免同业竞争承诺：“本公司及本公司下属全资和控股子公司未来不会直接或间接从事或参与任

12、何以药用真菌乌灵参为原料的相关产品（包括原料、单方制剂以及以乌灵菌粉为君药的复方制剂）的研发和生产。在本公司作为佐力药业主要股东即持有佐力药业的股权比例5姬上（含5%）期间，本公司及下属全资和控股子公司不直接从事或参与 研发和生产以药用真菌发酵为主要技术的药品原料及制剂。” 佐力药业核心技术与康恩贝无关佐力药业主导产品为乌灵参系列产品。公司前身浙江佐力医药保健品有限公司1995年设立时杭州大学德清高新产业发展总公司（与康恩贝不存在关联关系）以相关乌灵参专利技术作价500万元出资，公司在后续发展过程中通过不断研发完善，掌握了一整套乌灵参培育、制药技术，公司拥有独立的研发中心与研发技术人员，未与康

13、恩贝联合研发或签署委托研发协议，因此该核心技术与康恩贝无关。采购、销售均独立佐力药业采购渠道完全独立于康恩贝，其原材料乌灵菌粉为自行生产，对外采购主要为空心胶囊和通用内包材等配套材料以及乙酰螺旋霉素原料药，供应商主要为天方药业股份有限公司，与康恩贝也不存在关联关系。佐力药业具有自身独立的销售体系，在一类新药推广过程中已经积累了丰富的市场推广经验，销售渠道独立于康恩贝股份。报告期主要客户除2007年上海地区为通过上海安康医药有限公司实现物流外（自2008年始，佐力药业选择上海市医药股份有限公司和上海思富医药有限公司作为配送商，不再与上海安康医药发生关联），均独立第三方，系佐力药业自身推广取得。销

14、售模式上康恩贝以 OTC品牌药推广模式为主， 而佐力药业则以专业推广模式为 主，二者在推广模式上的差异，使佐力药业无法借鉴康恩贝营销方面的经验，也无法应用康恩贝已经建立的销售网络。报告期内，2007年至2010年6月，佐力药业与关联方康恩贝发生的经常性关联交易金额很 少，关联采购金额每年不到总采购金额的2%关联销售除2007年通过上海安康医药有限公司发生1,051.07万元以外，其他年份均低于12万元，且逐年递减，采购与销售均按照市场 公允价格定价。董、监、高的独立性问题 我们先来看看佐力药业董事、监视、高管与核心技术人员与康恩贝之间的关系表。佐力药业董事、监视、高管与核心技术人员与康恩贝之间

15、的关系表。由此我们得出结论：康恩贝在佐力药业董事会中仅占两席，无法形成实质控制。综上所述，由于业务方向的不同，康恩贝与佐力药业主要业务、产品研发、生产、原料采购 及销售模式存在较大差异，康恩贝在控制佐力药业期间拟在其研发、品牌、市场等方面与佐力药业独特的产品品种资源进行整合，但一直未顺利开展。因此，佐力药业在业务、资产、 人员、财务、机构、市场销售等方面一直独立于康恩贝，在研发、生产、经营各环节均有独 立、完整的体系，具有面向市场自主经营业务的能力。最后，我们来分析下佐力药业报告期内与康恩贝关联是否存在关联交易的情况。经常性关联交易主要指采购、销售方面的交易情况。报告期内，2007年至2010

16、年6月,佐力药业通过康恩贝及其关联方产生的采购金额很少，每年发生额不到总采购金额的2%关联销售除2007年通过上海安康医药有限公司发生1,051.07万元以外，其他年份均低于12万元，且逐年递减，采购与销售均按照市场公允价格定价。偶发性关联交易一种是资金拆借。报告期内，佐力药业向康恩贝及其关联方拆入资金用于临时性周转，2007年至2009年发生额分别为： 4,600.00 万元、5,200.00 万元、2,600.00 万元，2010年未借入资金。2007年度，佐力药业仍属于康恩贝的子公司，而且资金拆借时 间较短，发行人未向对方支付利息。根据佐力药业与康恩贝集团签订的借款协议，2008年度的月

17、借款利率为 7.15 %0-7.5 %0, 2009年度的月借款利率为 5.3 %。，略高于银行借款利率， 但是由于在国家规定的利率浮动范围之内，且借款时间较短，因此对佐力药业影响不大。截止2009年4月24日，上述拆入资金已经全部归还，此后未再发生关联资金拆入情况。另外一种是借款担保。报告期内康恩贝向佐力药业提供借款担保，从2009年10月起，康恩贝对佐力药业提供的担保随着借款的实际归还而解除，截止到2009年12月08日，康恩贝为佐力药业提供的关联担保全部解除，2010年未再发生。会计师针对佐力药业关联担保事康恩贝是否能继项发表如下意见：“康恩贝为佐力药业提供的担保对公司的经营和发展产生了

18、一定的积极影 响，但随着公司的综合实力、品牌美誉度及财务状况已具备独立融资能力， 续提供担保对佐力药业的经营和发展不会构成重大影响。”对公司独立性不构综上所述，在报告期内，佐力药业与康恩贝产生的经常性关联交易很少，成影响；康恩贝为了扶持佐力药业发展，向其拆出资金用于临时资金周转并为其借款提供担保，发生额逐年减少，且在上市之前半年内已经规范清理，对佐力药业上市后续持续经营发展不构成重大影响。结合上述案例分析，佐力药业符合证监会首次公开发行股票并上市管理办法对拟上市公司的资质要求，满足“五独立”，具备独立自主持续经营能力，分拆方康恩贝对佐力药业不 构成重大影响，因此分拆上市完全可行。常见的分拆上市

19、主要问题探讨在这个但我们本着证作为专业IPO咨询机构的上市顾问，为客户提供优质的上市咨询服务是我们的职责。 过程中，我们会碰到各种与上市关联的疑惑。 虽然创业板分拆上市的话题并不多见, 也碰到客户的咨询。现总结常见的有关问题，望能起到抛砖引玉之意：（一）上市公司连续三年盈利标准如何确定?1、以分拆上市申报为时点向前推三年，若挂牌上市时间不足三年的上市公司，能否将计算 时间延续到上市之前？ 公司在上市后接受证监会、交易所及社会股东的监管，规范运营环境与上市前不同， 监会审核从严把握的标准， 暂认为上市公司连续三年盈利需按照挂牌上市后的时间点开始计资本前瞻双月刊Forward Cap ital2013年1月刊?总第08期FORWARD 蔚瞻深圳市前瞻投资顾问有限公司算。该问题需与证监会沟通。2、上市公司盈利判断，是否扣除非经常性损益?分拆