国际金融市场前景分析

1、2002 年国际金融市场前景分析 摘要 2002 年，国际金融市场将因市场风险的持续积存及世界经济进 展的不确定而进入一个新的风雨飘摇时期。 在外汇市场， 市场参与者对 欧元的态度正在因其现钞全面进入流通而有所转变， 日本政府以货币贬 值摆脱经济困境的政策意图也将增加日元汇率波动的变数， 而阿根廷金 融危机差不多演化为全面的经济危机和政治危机， 其对新兴市场的传染 效应值得关注。一、阻碍国际金融市场表现的要紧因素展望 2002 年的国际金融市场，其要紧阻碍因素包括：1美国经济复苏动力及全球经济前景。 美国经济对全球经济的阻碍是不言而喻的。 美国的经济繁荣曾经牵 引全球经济加速增长，亚洲金融危机

2、后，新兴市场经济能够快速复苏， 专门大程度上得益于美国对该经济体各类出口的大量吸纳。 同样，美国 经济衰退也将成为世界经济增长的牵制性力量。 因此，美国经济的表现 是决定世界经济整体走势的主导因素。种种迹象表明， 美国经济仍然存在接着衰退的可能性， 经济全面复 苏可能要等到 2002 年第二季度以后。在美国经济整体向下的牵制下，欧洲经济增长日渐乏力，欧元区 2001 年的经济增长率约为 1 7，低于预期。可能欧洲经济复苏的时 刻可能晚于美国。2001 年日本经济重新回到衰退状态， 全年 GDP 增长率约为-0.4%, 可能2002 年还会接着衰退，并出现企业负债和破产增加、失业率居高 不下的现

3、象。此外，日本金融系统坏账近 120 万亿日元，相当于其 GDP 1 / 7的 24。巨额坏账的持续累计使日本金融体系的稳定性面临巨大威胁。美国经济复苏乏力及欧洲、日本经济踯躅不前，使 2002 年世界经 济增长仍然面临专门大的不确定性， 全球经济增长率接着保持在比较低 的水平。2国际贸易扩张步伐放慢。2000 年，世界商品贸易增长率达 125，总额达 62 万亿美元。2001年，美国经济减速所带来的阻碍和风险开始阻碍世界贸易，由于 美国贸易量占世界贸易总量的 25左右，美国是世界最大的电子信息 产品吸纳地，美国 IT产品供应链的变化立即阻碍到其他国家特不是亚 洲地区的贸易。 全球科技信息产品

4、生产和投资的锐减极大地冲击了世界 贸易， 2001 年上半年世界贸易额仅增长了 1，全年增长率可能仅为 13。 2002 年世界贸易的走势要紧决定于全球经济复苏的状况，尤 其是美国经济复苏的时刻和程度。依照国际货币基金组织的最新可能， 2001 年世界商品和服务贸易增长率为 1，2002 年将小幅提高到 22， 其中发达国家的进口及出口将接着停留在低迷状态， 进展中国家和转轨 国家将成为世界贸易增长的要紧推动力量。世界贸易扩张步伐的放慢直接阻碍到国际金融市场的相关交易， 引 起交易量和交易频度的下降。3国际资本流淌出现“逃往质量” (flight to quality) 趋势。 国际经济环境的

5、不断恶化强化了国际投资者的风险意识， 更多的国 际资本把安全性作为资本流淌的首要选择， 表现出避险性的 “逃往质量” 趋势， 国际资本流淌方向及格局出现明显调整， 新兴市场的资本流入大 幅度减少。国际资本关于新兴市场的戒心由来已久， 近几年始终没有得到过有 效的缓解，而新的世界经济进展的不确定性导致国际资本对新兴市场的 疑虑进一步加深， 新兴市场国家进入国际金融市场筹集资金的能力突然 2 / 73 / 7下降， 融资条件持续恶化。 国际资本流入骤减开始阻碍新兴市场国家金 融市场的表现，甚至在一些国家出现了金融危机的迹象。4恐惧突击事件的后遗症接着考验国际金融市场。“9? 11 事件”发生后，国

6、际金融市场功能突然中断，其中，美国 股市停止交易 4 个工作日，创出美国 20 世纪 30 年代经济大危机以来最 长的非正常休市记录。 在欧洲和亚洲金融市场， 所有与美国公司有关的 交易陷于停顿。“9? 11 事件”对国际金融领域的阻碍可能不仅仅局限 于短期内出现的汇率变化和利率调整， 其更重要的意义在于， 该事件改 变了国际金融市场的外部运行环境，动摇了人们关于资本安全性的认 识，打破了国际金融市场的平衡，使国际资本流淌格局出现潜在调整的 可能性上升。能够断言， “9? 11 事件”的后续阻碍将在一定程度上改 变 2002 年国际金融市场的波动态势。二、 2002 年国际外汇市场变动前景 2

7、002 年的国际外汇市场前景可能出现如下调整： 1强势美元政策面临严峻挑战。为保持低通胀以及增强对国际资本的吸引力， 美国政府近年来一直 奉行强势美元政策，导致美元名义有效汇率指数和实际有效汇率指数直 线上升。强势汇率需要强势经济的支撑。 随着美国经济衰退的确认， 强 势美元的经济基础正在受到削弱。不断积存的贸易逆差阻碍着美国汇率政策。 从历史情况看， 美国的 贸易差额与美元汇率有一家逆向相关。依照美国商务部的统计， 2001 年前 10 个月，美国贸易逆差达 3510 亿美元。贸易逆差持续扩大意味着 美国对外国资本净流入量的需求不断增加， 假如外国资本供应量的增长 速度低于美国需求量的增长速

8、度， 可能对美元汇率和美国证券市场形成 向下的压力。 目前来看，贸易项目对美元汇率的阻碍力不仅表现在外汇 市场供求水平变动上， 而且更大程度体现在对美国政府汇率政策的阻碍“9? 11 事件”后，国际金融市场关于强势美元政策提出专门多疑 虑，部4 / 7分预期认为强势美元的汇率政策意图可能出现调整。 随着美国出 口业结构的调整， 以电脑、 通讯设备、 飞机等为主的出口产品有较大的 竞争优势， 其出口的汇率弹性有所下降， 出口商要求压低汇率促进出口 的动力减低。 最近一段时期， 制造业衰退主导美国经济放缓的事实， 也 促使一些出口商不断施加压力， 要求调低美元汇率以提高美国商品在全 球市场的竞争力

9、。 此外，一些大型跨国公司受到美元汇率过强的负面阻 碍，盈利增长放缓，并在一定程度上加剧了股市的波动。为此，布什政 府内部开始出现了对强势美元政策的不同意见， 重新评价甚至调整汇率 政策取向的可能性上升。此外， 从美元自身价值看， 最近两到三年间， 美元汇率处于上升期 的中间偏后时期。 实行浮动汇率制度以来， 美元的名义及实际有效汇率， 大致能够划分成 4 个时期： 1971 到 1979 年的贬值期， 1980 到 1985 年 的升值期， 1986 到 1995 年的贬值期， 1995 年以来的升值期。 从总趋势 上看，过去 28 年间，美元贬值年份多于升值年份；从简单周期上看， 贬值周期

10、的跨度长于升值周期。目前，美元汇率正处于 1995 年开始的 升值周期的中间偏后时期。 由此可见，假如美国经济短期无法走出衰退， 将导致国际资本流淌调整， 进一步挑战强势美元政策， 促使外汇市场汇率波动方向出现新的变化。 2 市场因素可能推动欧元踏上价值回归之路。在欧元出现后的 3 年间，其汇率变动的主线是下跌， 但这 3 年的具 体波动态势有专门大的区不： 1999 年欧元贬值，是市场对欧元出台之 前乐观情绪导致的汇率非理性上升的纠正； 2000 年欧元汇率加速下滑， 则要紧是国际经济力量强弱对比变化以及国际资本流淌格局调整的结 果； 2001 年欧元涨跌互现、波幅收窄，决定汇率走势的美欧实

11、体经济 差距差不多明显缩小， 利率差距出现逆转， 国际资本流淌一面倒的势头 也开始有所修正， 跨大西洋的国际购并力度逐渐衰减。 显然， 几乎所有 汇率决定因素都有了明显改变， 能够讲， 欧元价值回归的基础差不多具 备。阻碍欧元汇率表现的另一个重要因素是欧元作为区域货币的试验 性及作5 / 7为流通手段的不完整性， 这些问题将随着欧元现钞全面进入流通 领域而逐渐得以解决。能够预见， 2002 年欧元汇率的波动轨迹可能出现比较大的变化， 欧元对美元汇率可能出现市场期待已久的转折， 并开始逐步回升， 总的 前景看好。但欧元回升过程中，仍然会面临欧盟政治一体化进程滞后、 经济结构性问题积重难返、 欧洲

12、经济增长停滞等不利因素的困扰。 总之， 欧元汇率的上升将是一个突破重重压力的过程， 其间出现大幅度波动甚 至反复的可能性较大。3弱势日元可能呈现长期化趋势。汇率变动高低差距逐次收缩， 在总体趋稳的基调中表现出阶梯式贬值特征。本次日元贬值是日元汇率潜在能量由积存到快速释放的结果，因 此，其走势蕴涵着一定的长期性和可持续性。 2000-2001 年，日元汇率 打破 1998 年7 月以来的“升值一胶着一贬值”的混合过程，确立了总 体贬值趋势。从金融学理论的角度看，一国货币汇率变动趋势与其经济表现直接 相关，因此，日元对美元汇率趋势专门大程度上取决于美国和日本的经 济表现。过去10 年，美元对日元汇

13、率变动的规律也表明，美国和日本 之间巨大的经济增长差距， 是决定日元对美元汇率的主导性因素。 在以 后一段时刻内， 日本经济见不到复苏的曙光， 其经济结构性问题的解决 更是遥遥无期。因此， 2002年，日本政府专门可能接着推行弱势日元 的政策。这不仅会增加国际协调的难度， 还会增加日元汇率波动的变数。4阿根廷金融危机差不多演化成全面的经济危机和政治危机，其 对新兴市场的传染效应值得关注。2001 年 4 月，阿根廷金融市场股票指数大幅下跌，国内出现大范 围的金融动荡。 2001 年年底，阿根廷再度爆发金融危机，并开始阻碍 其他拉美金融市场， 使巴西等国的货币承受了巨大的贬值压力， 股票市 场出

14、现大幅度下跌。在全球经济减速、 国际资本逃离新兴市场的总体背 景下，阿根廷经济危机出现较大范围“传染”的可能性上升。6 / 7三、 2002 年国际金融形势对我国的阻碍及相应的对策 2002 年国际金融形势变动趋势表明，在以后一段时刻内，我国经 济进展的外部不确定性因素明显增加， 并通过贸易、 投资及金融市场波 动等渠道对我国经济产生复杂而深刻的阻碍， 对此，我们要保持足够的 警觉，采取适当的政策措施，降低外部冲击的负面效应。1积极采取措施，吸引更多的国际资本，为国内经济提供持续不 断的进展动力。(1) 充分利用我国加入 WTO 勺良好契机，加快相关法律的调整，改 善投资环境，在满足加入 WT

15、G 有关要求的同时，积极吸引更多的外资流 入。(2) 稳步推进已具备条件领域的对外开放，同时，关于新的开放领 域进行探究和研究，制定分部门开放的时刻表和实施细则。(3) 积极改善利用外资的结构，适当调整利用外资的长期和短期结 构，对外资流入的产业和地区结构作相应引导。(4) 研究利用国际购并增加外资流入的可行性。尽管最近国际购并 总量开始收缩， 然而，其对国际资本流淌的阻碍正在由发达国家向更多 的新兴市场国家延伸。 长期以来， 在国际购并和新建投资 (greenfield) 二者之间， 进展中国家大概更倾向于后者。 其要紧考虑是， 国际购并只 是对现有资产的存量进行调整， 而新建投资能够增加总

16、投资额， 对经济 增长和就业的拉动作用比较直接。 从我国目前情况看， 国际购并能够在 国民经济的结构性调整中发挥积极的作用， 便于盘活现有资产， 缓解结 构性矛盾。为此，在特定产业范围内，积极采取国际购并形式，改善产 业结构。2对国际金融市场波动保持足够的警惕，进一步完善人民币汇率 形成机制。近年来， 世界经济险象环生， 国际金融市场风云激荡， 要紧货币之 间“价值错位”愈演愈烈，大幅度的调整不可幸免。动荡不定的国际金 融市场环境为人民币汇率制度的调整增加了专门大的难度。 最近，国际 货币基金组织7 / 7关于在世界经济增长明显放缓背景下中国经济的良好表 现给予确信， 高度评价了我国的宏观经济政策，并