《期权股价及应用》ppt课件

1、期权股价及运用学习目的学习目的 经过本章学习，旨在使读者拓展视野，在掌握普通金融工具的根底上，进一步学习金融衍生品中的期权。这是由于，期权较之其他衍生品有着独特之处:它不但可以买卖，更可用来进展财务决策，其实物期权的特性使得财务管理又多了一件特别的工具。本章经过引见期权的根本原理、期权的定价方式，以及期权在财务决策中的运用，使读者对期权有一个根本认识并初步掌握一些根本技巧。本章内容 第一节 期权根本原理 第二节 期权的定价方法 第三节 期权的运用第一节 期权的根本原理l期权及其分类l期权Options ：是指对特定标的物的选择权。详细地说，就是按事先商定价钱在未来某天或某天之前购买或出卖某标的

2、物权益的合约。l按执行时间：欧式期权与美式期权l按标的物：股票期权、外汇期权、股票指数期权、期货期权等l按买卖方式：买方期权和卖方期权l期权的相关概念l标的物:期权合约买卖的对象。 l市场价钱:即期权标的物的市场价钱。l执行价钱:即在期权合约中商定的某种标的物买进或卖出时的价钱。 l到期日:即合约中商定的期权可买进或卖出的操作或买卖时间。 l期权价钱： 也称期权金，即保证金，即期权的市场价钱。 实值、平值与虚值：对于多头买权来说，假设到期日期权标的物的市场价钱高于其商定价，那么他所持有的买方期权就有实值；假设到期日期权标的物的市场价钱等于其商定价，那么对多头来说所持有的买方期权就是平值；假设到

3、期日期权标的物的市场价钱低于其商定价，那么多头所持有的买方期权就没有任何价值，称为虚值。 内在价值：期权的内在价值是指期权立刻执行到期时的价值。期权的内在价值也是指期权当期处在实值时的价值。假设期权当期处于虚值，那么其内在价值为零。 时间价值：等待中能够产生的价值期权的价值就由内在价值和时间价值所组成。l期权在执行日的价值l 例11-1：假定某人购入A公司股票的看涨欧式期权，执行价钱为100美圆/股。到执行日这一天，A公司股票的市场价钱为110美圆。那么该投资者每股盈利为多少？l 假设市场价钱为100美圆/股？l 假设市场价钱为90美圆/股？0-11-55100101105看涨期权的卖方看涨期

4、权的买方执行日，看涨期权买卖双方的盈利情况0-0。10.1-0。150.151009995看跌期权的卖方看跌期权的买方执行日，看跌期权买卖双方的盈利情况买权与卖权的评价转换关系方案B的价值=买权的价值+执行价钱的现值 =卖权的价值+股票价钱 =方案A的价值即 VBT =VCT+EX =max0,Pt-Ex+Ex =maxEx,Pt第二节 期权的定价方法l 买权等价法买权等价法l 卖权卖权- -买权平价关系买权平价关系l 例例11-211-2：思索以下两种不同投资战略：思索以下两种不同投资战略：A A购买一份股票卖权和一股股票；购买一份股票卖权和一股股票；B B购买一份购买一份股票买权和投资于无

5、风险证券，投资额是执股票买权和投资于无风险证券，投资额是执行价钱的现值，折现率为无风险利率。分别行价钱的现值，折现率为无风险利率。分别计算执行日这一天两种方案的价值。计算执行日这一天两种方案的价值。买权等价 例11-3：假设W公司的股票现价为每股$60，假定一年内股票价钱只能升到$66，或降至$54，即股票价钱只需两个能够的后果实践应为多种能够。还假定无风险利率为8%，一年期欧洲式股票买权的执行价钱为$62。我们比较下述两方案： 1购买W公司一股股票的买权； 2买权等价：购买W公司1/3股股票，并借现金$16.67。 假设到了执行日，股票价钱降至$54， 计算两种方案的收益。假设价钱为$ 66

6、，那么两种方案收益分别为多少？结论 在任何情况下，购买买权1与购买买权等价2会有相等的报酬，即2与买权是真正等价的。此处公式转换为： 买权价值VC=购买时的股票的价值借款数量 =1/3$60$16.67 =$3.33 阐明买权等价应为购买1/3股股票价值和借入$16.67之差。其中，套期保值比率为：其中，套期保值比率为： 执行日买权的最大收益执行日股票最大可能的差价l风险中性定价法风险中性定价法Risk-Neutral Risk-Neutral MethodMethod 是假设投资者对风险的态度是假设投资者对风险的态度都是中性的，既不情愿冒高风险获得高报都是中性的，既不情愿冒高风险获得高报答，

7、也不会接受过低的风险以获得过低的答，也不会接受过低的风险以获得过低的报答。即意味着金融市场中一切的证券，报答。即意味着金融市场中一切的证券，包括股票、债券的报酬率都将等于无风险包括股票、债券的报酬率都将等于无风险利率。利率。l风险中性定价法风险中性定价法l例例11-411-4：如上例中所设，一年内股票价钱：如上例中所设，一年内股票价钱或者上升或者上升10%10%由由$60$60到到$66$66，或者下降，或者下降10%10%由由$62$62到到$54$54，年报答率是，年报答率是8%8%，等于无风险报酬率。那么可以据此计算买等于无风险报酬率。那么可以据此计算买权价值。权价值。l期望报答率期望报

8、答率= =上升概率上升概率10%+10%+下降概率下降概率-10%-10%l =Pup =Pup10%+10%+1-pup1-pup-10%-10%l =8% =8%无风险利率无风险利率l风险中性定价法风险中性定价法l据此求出据此求出l 股票价钱上升的概率股票价钱上升的概率=Pup=0.90=Pup=0.90l 股票价钱下降的概率股票价钱下降的概率=1-=1-Pup=0.10Pup=0.10l从而在一年后买权的价值期望值为从而在一年后买权的价值期望值为l 66-6266-620.9+00.9+00.10=$3.60.10=$3.6l折现后买权的现值为折现后买权的现值为3.333.33，这与期权

9、等价，这与期权等价方法求得的结果完全一样。方法求得的结果完全一样。 l单一时期的二项式模型l 例11-5：依然沿用上例，股票现价为60美圆，假定三个月之后该股票的价钱将上升至66美圆，或者下降到54美圆。如今有一种关于该股票的欧式看涨期权，执行价钱也依然为62美圆，到期日变为三个月，那么实际上该期权的公平价钱应该是多少？ l 分析：假设暂不思索期权金。该期权在到期日的价值两种能够：假设股价升到66美圆，那么该期权价值为66-62=4美圆；假设股价降为54美圆，那么该期权价值为0。 l l以股表示该股票多头同一个该期权空头构造的投资组合。如三个月后股价升至66美圆，那么此组合价值为66-4；如股

10、价于三个月后降至54美圆，那么此组合价值为54。此为无风险组合，在二次分布形状下，这两种能够的组合价值应该相等。l即：66-4=54 那么 ： =1/3 即可以经过买进1/3股该股票而同时卖出一个该股票看涨期权，以构造无风险投资组合。无风险投资组合的收益率必需等于无风险利率程度，否那么会有无风险套利时机出现。依然假定无风险利率为8%年率，且延续复利，那么上述投资组合的现值为 18*E-0.080.25=17.644因此有601/3-Vc=20-c=17.644依原题意，即 Vc=2.356 在无风险套利时机不存在的情况下，该股票欧式看涨期权的价钱应该是2.356美圆。 同时，按照风险中性原理，

11、上涨和下跌的概率分别乘以上涨幅度和下降幅度，就可计算出各自概率：q*(66-60)/60 + (1-q)*(54-60)/60=0.08 得出：q=0.9 即上涨的概率等于0.9，那么，下降概率必然是1-q=1-0.9=0.1。 两时期期权价值的二项式计算公式： Vc=E-2rf.Tqcuu2+2q(1-q)cud-+(1-q) cdd2 同样道理，也可以将二项式原理推行到三期、四期乃至无限多期。B-SB-S定价模型定价模型l影响期权价值的要素l标的物市场价钱l期权执行价钱l期权期限l市场的易变性l短期利率l现金红利B-S模型主要的假设条件 1.股价变动呈对数正态Lognormal分布，其期望

12、值与方差一定； 2.买卖本钱及税率为零，一切证券为无限可分； 3.期权有效期内无股息分配或者有知的红利； 4证券买卖为延续性的，不存在无风险套利时机； 5.投资者可以无风险利率进展借贷； 6.无风险利率rf是恒定的。B-S模型 经过以上的分析，Black和Scholes提出了以下的期权定价方程 Vc=S.N(d1)X.e-rfT.N(d2) Vp=X.e-rfT.N(-d2)-S.N(-d1) 式中的Nd1、Nd2指的是累积的正态分布的概率，也就是一个呈现规范正态分布的变量小于d1及d2的概率，它可以在计算出d1、d2后经过查表得到 。第三节 期权在公司理财中的运用l期权在筹资中运用l可转换公

13、司债券l可转换公司债券的要素l相关股票l转换比率l转换时间l可转换债券利息可转换债券筹资的特点优点筹资本钱低便于筹集资金有利于稳定股票价钱和减少对每股收益的稀释减少筹资中的利益冲突缺陷股价上扬风险财务风险丧失低息优势u认股权证u认股选择权证(Warrants)，简称认股权证、认股证，它是持有者购买公司股票的一种凭证，它允许持有人按某一特定价钱在规定的期限内购买既定数量的公司股票。u认股权证要素u相关股票u有效期限u转换比率u认购价钱 l 期权在投资决策中的运用l 例11-6：假设A公司消费一种新产品，经初步测算，投资额现值为$0，工程现金流入的现值为$1500，该产品可以永续消费。由于这种产品

14、具有较大的不确定性，带来的现金流入会有两种或多种能够。因此，应分别情况进展分析。假设该工程投资的资金本钱为10，第一年需求量较低，现金流入为$120，以此为根底估计该工程第一年末的现值为$120/0.1=$1200永续年金现值。假设第一年市场需求高，那么现金流入可达$180，导致第一年末该工程的现值$180/0.1=1800。在第一年市场需求较低的条件下，假设第二年仍为低市场需求，那么第二年现金流入会降至$96，导致第二年末工程的现值$96/0.1=$960；假设第二年变为高需求，那么第二年现金流入为$144，从而第二年末工程的现值$144/0.1=$1440。以后年度依次类推。 经过上面的计算分析，我们可以得出这样的结论： 由于该工程存在投资时间选择权，企业价值将添加$184.8，大于立刻实施时的净现金流量$1501500-0。故对此工程投资决策应是：工程不应立刻实施；假设第一年市场需求较高，那么在该年末实施；假设第一年为低需求那么不能实施而继续保管这一选择权；假设第二年转为高市场需求时，工程可以实施；否那么应放弃工程。见上图。本章要点回想本章要点回想 本章是下篇的首章，在读者曾经具备了财务管理的普通原理和知识，并对财务管理几个主要环节有全面掌握的根本上，为读者拓展一个新的知识领域。首先，引见了期权的根本原理，包括期权的概念和分类，期权在执行日的价值，