中信泰富巨亏案例分析

1、中信泰富巨亏案例分析内部控制角度一、公司简介中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。1986年通过新景丰公司获得上市资格，同年2月，泰富发行2.7亿股新股给中国国际信托投资（香港集 团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富 64.7%股权。自此，泰富成为中信 子公司。而后，中信（香港集团）通过百富勤配售部分泰富股份，使中信（香港 集团）对泰富的持股量下降至49%,目前已降至41.92%。1991年泰富正式易名为 中信泰富。透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及集团在港拥有多项物业项目，包括大型住公司的总部大楼“中信大厦”更于中区海旁中信泰富有限公司（“中信泰富”）的业务集中在香港及广大

2、的内地市场，业 务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施（如桥、路和隧道）、能源项目、环 保项目、航空以及电讯业务。另外， 慎昌有限公司进行贸易及分销业务。 宅及优质商用物业。于一九九七年， 落成，为香港海滨的重要标志。中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生指数的成份股，属于蓝筹股。此 外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。红加蓝就是紫色， 于是，一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。公司业绩优良，2007年 年报显示公司盈利高达108.43亿港元。早在2006年，公司董事会主席荣智健曾 展望了中信泰富的三大主营业务 ：钢铁、航空、地产。在荣智健看来，未来几 年中信泰富

3、将把钢铁业务作为主要增长动力的核心业务， 而航空、地产成为了 “守 成”式的日常营收业务。为了拓展核心业务，中信泰富曾先后收购了内地三家龙 头特钢企业。2008年中信泰富全年特种钢业务净利润大幅提升68%盈利达28.44亿港元，成为对中信泰富利润贡献最大的业务。二、中信泰富前董事长简介荣智健，1942年出生于上海。荣智健可谓衔玉而生，他的爷爷荣德生是中国 棉纱大王，百年前，无锡荣宗敬与荣德生两兄弟，白手创业，贵为中国面粉和棉 纱大王。他的父亲荣毅仁，著名“红色资本家”，曾任国家副主席，其爷爷荣德 生是中国棉纱大王，百年前，无锡荣宗敬与荣德生两兄弟，白手创业，贵为中国 面粉和棉纱大王。荣智健是家

4、中独子。1986年,荣智健加入中信在香港的子公司 中国国际信托投资（香港）有限公司（香港中信），出任副董事长兼总经理。 后来，荣智健又买壳上市，香港中信收购上市公司泰富发展，更名为“中信泰富 有限公司”。2009年4月8日，67岁的荣智健引咎辞去中信泰富董事长一职， 舆论哗然。作 为如今荣氏家族的最重要的代表人物， 中信集团的五号人物，荣智健黯然挥别为 之奋斗二十年的中信泰富。三、案情始末中信泰富在澳大利亚西部经营着一个铁矿， 为了降低公司在澳大利亚铁矿石 项目中面对的货币风险，从2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合 约进行对冲。2008年 10月20日，中信泰富发布公告称，该澳

5、元累计目标可赎回远 期合约，因澳元大幅贬值，已经确认155亿港元亏损。到10月29日，由于澳元的 进一步贬值，该合约亏损已接近200亿港元。截至2008年12月5日，中信泰富股价 收于5.80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。就中信泰富投资外汇造成重大亏损， 并涉嫌信息披露延迟，香港证监会对其 展开了调查。2008年 11月12日，中信泰富再次发布公告，与母公司中信集团达成 初步重组协议，其一是中信集团以强制性可转债方式，向中信泰富注资15亿美元。 据中信泰富12月19日披露，该条议案在当天的股东大会上获得了 99.94%的赞成 票。其二是以“外科手术”般的方式将部分衍生品交易合约从

6、上市公司剔除，中信集团将协助中信泰富分两步重组现存的 87亿澳元合约。按照公告，中信集团希望在12月30日前完成重组。此次衍生产品巨额亏损事 件阶段性地告一段落。四、原因分析一内部控制角度内部控制是为合理保证单位经营活动的效益性、财务报告的可靠性和法律法 规的遵循性，而自行检查、制约和调整内部业务活动的自律系统。 其贯穿于经营 活动的全部过程，包括控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通，监督等要 素，并受企业董事会、管理阶层及其他人员影响（一）控制环境控制环境提供企业纪律与架构，塑造企业文化，并影响企业员工的控制意识， 是所有其它内部控制组成要素的基础。 控制环境的因素具体包括企业文化、 治

7、理结构、内部机构设置与权责分配、对诚信和道德价值观念的沟通与落实等。1. 法人治理机构不健全，董事会职能虚化中信泰富严重亏损事件源于集团财务董事张立宪在未经主席批准下， 进行有 关外汇交易。中信泰富主席荣智健坦言， 有关外汇合同的签订未经过恰当的审批， 而且其潜在的风险也未得到正确的评估。 公司高管未经董事会批准便擅自做出重 大战略决策，显然，中信泰富在公司治理上存在巨大漏洞。2. 重大决策缺乏科学性、民主性 中信泰富财务董事是在未授权的情况下边出差边做这项交易， 而且是 13家银 行都一起签单也没有向董事会、 交易银行披露。 一个公司的财务董事何以能够如 此草率地做出决策 ?没有做出系统的调

8、查分析也没有进行必要的风险评估，而且 也没有得到批准，这不禁让人咂舌。（二）风险评估 风险评估的要素包括：目标设定、风险识别、风险分析和风险应对。辨识和 分析风险的过程是一种持续及反复的过程，也是有效内部控制的关键组成要素， 管理阶层须谨慎注意各部门阶层的风险， 并采取必要的管理措施。 企业的风险一 般是由外部因素和内部因素所产生的。中信泰富买人外汇衍生品是为对冲一个涉及 16亿澳元矿业项目的外汇风险， 但外汇投资持有是 90亿澳元，比实际矿业投资额高出四倍多。 若汇率不能升到事 先约定水平，中信泰富必须定期购人大笔澳元，直到汇率上升到有关水平为止。 显然，合约风险是无限的， 中信泰富用错了衍

9、生工具。 累计期权的风险与收益严 重不匹配， 收益固定但风险却无限。 中信泰富选择了澳元作为买卖产品， 这笔合 同并未考虑相关货币贬值而设定止损金额，从而为日后的无限量亏损埋下祸根。 事实上， 在中信泰富事件之前，累计期权因为高风险在业内已经声名狼藉，并 获得了“ I kill you later”（ “我早晚灭了你”，与累计期权英文词汇其公告表示有关外汇合同的签订并未经过恰当说明中信泰富在做出重要决定前并未考虑潜在Accumulator 发音相近 ） 的绰号。中信泰富在签订澳元期权合约之前，对澳元外 汇走势没有做科学评估， 盲目进行交易。 中信泰富进行外汇交易不只是为了对冲 风险，而是为了谋

10、取暴利。 另外， 审批，其潜在风险也没得到评估， 的最大损失。（三）控制活动 控制活动包括职责分工控制、授权审批控制、会计系统控制、全面预算控制、信息系统控制等。控制活动是内部控制的核心，也是一种手段。企业对于重大的业务和事项， 应当实行集体决策审批或联签制度， 任何个人 不得单独进行决策或者擅自改变集体决策。 据荣智健所说， 公司巨亏问题在于财 务董事未遵守公司政策， 公司本已设立的双重审批制度也未能阻止事件发生， 说 明中信泰富已有的内控环节形同虚设， 对高管人员约束的制度欠缺。 制度的落实 甚至比制度本身更重要所以， 控制活动一定要落实到位， 只有这样才能将风险控 制在可以接受的范围之内

11、。（四）信息沟通 企业在其经营过程中，需按某种形式辨识、取得确切的信息，并进行沟通， 以使员工能够履行其责任。 信息系统不仅处理企业内部所产生的信息， 同时也处 理与外部的事项、 活动及环境等有关的信息。 企业所有员工必须从最高管理阶层 清楚地获取承担控制责任的信息，而且必须有向上级部门沟通重要信息的方法， 并对外界顾客、供应商、政府主管机关和股东等做有效的沟通。中信泰富在信息披露方面存在严重问题。 其一，荣智健的公开信中说道 :“财 务总监周志贤未尽其应有职责，没有将此交易提请董事局主席关注。”其二，对 外披露不及时。在 08年9月12日通告称自 07年12月 31日以来的财务或交易状况未出

12、现任何重大不利变动。 但不过一个月就披露因炒外汇巨亏， 而早在 9月7日主席 荣智健与董事总经理范鸿龄就已知悉。中信泰富在发现问题 6个星期之后才进行 相应的信息披露，由此看出中信泰富的内部控制体系和公司治理机可能存在重大 缺陷，提供的信息可能存在失真及受人为操纵的现象。 其三， 会计信息未得到充 分体现。财务董事张立宪在 6月底以前也做过类似交易并有盈利，但未在报表中 表示，所得利润放在准备金账户而非损益账户， 这就没有引起公司管理层对交易 风险的足够重视。 另外，对于公司经营中如此之严重的违规行为， 就没有一名员 工对其风险性和违法性提出质疑？试问公司内部是否有适当的沟通与反映渠道 的存在

13、。（五）内部监督 该要素要求企业对内部控制建立与实施情况进行监督与检查， 评价内部控制 的有效性， 发现内部控制缺陷， 应当及时加以改进。 内部监督分为日常监督和专 项监督。中信泰富作为在业内颇有影响的红筹股公司， 其自身的内部监督却没能合理 有效的设计与落实。 中信泰富董事局主席荣志健的公开信中称， “集团财务董事 未遵守集团风险对冲政策， 在进行交易前未按照公司一贯规定取得董事会主席的 事先批准，超越了职权限度”， “财务总监未尽其应有的把关职责，没有将此等 不寻常的对冲交易提请董事会主席关注” 。在这些事情发生的时候， 公司的监督 程序与监管人员在哪里呢？评级机构标准普尔报告指出， 中信

14、泰富巨额的外汇交 易亏损反映该公司欠缺适当的内部监管， 透明度不足。 要知道没有监督与制衡的 权利是危险的，是可怕的！企业要想建立完善的内部控制系统并切实予以实施， 且实施的效果良好、 内部控制能够随时适应新情况等， 就需要对内部控制的执行 情况进行再控制，即对内部控制进行监督。因为，无论制度多么先进、完备，如 果没有有效的控制、 考核，没有对整个内部控制的过程施以恰当的监督， 则很难 发挥出它应有的作用。任何一项控制措施都必须从上述五项要素进行考虑 , 首先基于企业现有的 内部环境 ,对企业经营活动风险 , 包括公司层面的风险和业务流程方面的风险进 行评估 , 确定相应的风险应对策略 , 并针对风险评