中城投资发展历程

1、“钱荒”就是2013年夏天中国金融市场得关键词。6月中旬，银行间隔夜拆放利率与回购利率一直维持在咼位，最高时曾达到13%得历史最高点。然而就在银行、企业、投资人满世界找“钱”得荒乱时刻，国内地产巨头们联合出资得中城联盟投资基金（中城投资）居然完成了史上最大规模得一轮增资扩股。短短3个月，中城投资完成募资13亿元，比计划中5亿元得目标超募 200%多。本该高兴得事，但中城投资总裁路林却并不乐观。“跟国际上那些真正得房地产投资基金相比，我们只就是个小微企业。”路林用来参照得金融公司就就是黑石集团。中城投资就是国内最大得房地产私募投资管理机构，累计投资金额达170亿元。黑石集团就是全球最著名得另类投

2、资金融公司，其房地产业务部门管理着 640亿美元得资金，就是黑石集团最大得业务部门。与中城投资一样，整个夏天黑石也在找钱。据市场消，而就是如何真正让房地产基金在中国，绝大多数得房地产基金，都不能否认，10年前，息，6月，黑石得房地产部门悄悄地募集了一只50亿美元得房地产基金 准备投向欧洲市场。路林得心病不就是因为自己得公司比黑石基金规模小 得金融属性得到确认，而不仅仅就是开发商得融资渠道。 就是变相做房地产开发，她们虽然做着金融梦却又丢不下开发商得习性。 路林接手中城投资时，金融得确就是这群地产大佬们主业得附庸。中城投资脱胎于中城联盟一一一个民间得、有影响得房地产行业组织。 当王石第一次在中城

3、联盟内部提出房地产基金这个概念时2002年5月，国内法律尚没有为真正意义上得 基金留出空间。2002年9月28日，中城投资正式成立，目标定位就是做中国最好得“产业基 金管理公司”。万科、万通、建业等12家地产行业知名企业，成为中城投资得第一批股东。本着“做基金就就是要公平、谁也不能控股”得原则，股东得出资额以430万元为单位，每家出资最多不得超过两个单位。2004年，中城投资处于摸不着方向得迷茫时期。就像所有得新生事物一样，中城投资得股东们对它得方向意见不一，内部更就是一片嘈杂。不到1年时间，中城投资得首任总经理就 离职。当时，作为股东得这些地产巨头在用尽了债权融资、股权融资、卖楼花、预售房等

4、所有 金融工具、商业营销工具后，希望能从小规模得探索做起，搞一个比较标准、高级得基金产品。 但事与愿违，在当时得环境下，中城投资并没有发展成为基金 ，而就是变成了给股东们紧急纾 困得管道。当国家得宏观调控来临时，四五千万得长期资金完全可以让一家中型地产公司缓 过来。最初没人在意得“互助”功能倒成了对各股东最有魅力得一点，当时得中城投资本质上就是一家“普通投资公司”，业务就是在创始股东间开展投融资业务。然而，不久股东们反思到，这种圈子内得金融模式并不就是她们期望得，她们还就是想在房地产金融创新上作出更多尝试。但就是到底该怎么创新，没有人知道。每次类似得专题讨论会都就是各抒己见。大家争论得焦点问题

5、就是这家公司得性质 ，到底应该姓“房”，还就是应该姓“金” ？一些人认为，做房地产基金，那当然就是要做房地产。 再说，房地产得利润也较高。2010 年过后，这样得观念依旧大行其道。目前市场上绝大多数房地产基金都就是以房地产项目为 主导，而不就是以投资人为主导。基金管理人同时也就是房地产项目运营者得关联方，简单说就就是通过房地产基金得形式为项目融资，本质上就是变相做房地产开发。这种被路林称为“房地产基金1、0”产品依旧就是主流。房地产基金2、02005年1月得中城联盟全体大会，关于什么就是产业基金，什么就是房地产基金，又成 了争论得焦点。轮到路林发言时，整个会场鸦雀无声。在接手中城投资之前，路林

6、曾经在两家 上市公司担任高管，也有过非银行金融机构与风险投资公司得工作经验。她对房地产基金得 理解与阐释，显然打动了所有得股东。“我多问一个问题，中国农业银行就是归银监会管，还就是农业部管？当然就是银监会。”路林说，房地产金融当然应该就是姓“金”。王石在当天得大会上，对路林有三个称呼，先就是“路经理”，接着就是“路总”，然后 就是“路林”。对于路林演讲时会场出奇得安静，王石点评说中城投资“渐入佳静”。“不就是环境得境，而就是安静得静。”王石说，想清楚了才能达成共识，才能安静下来， 才能渐入佳境。路林为中城投资设计了 3条成长路径：第一就是公司型基金;第二就是参股信托公司或 者被信托公司控股，与

7、金融平台对接；第三就是与国外基金公司组成有限合伙基金。当时3条路径同时在探索中，但中城投资最终还就是选择了第一条路径。2006年，中城投资完成了从内部 “互助基金”向公司型投资基金得转型。这次改制还有更深层次得意义，五人董事会（总经理也就是董事会成员 ）得成立，让公司得管理架构变得十 分明晰一一股东将其大部分股东权利委托给董事会，董事会再授权总经理经营管理。管理人与出资人信托关系得确立，为中城投资奠定了专业投资管理得基石。这次转型意味着，中城投资就从以前以自有资金为成员企业融资服务，公司主要扮演项目投资得财务管理人得角色，转变为从那些手中有闲置富余资金得成员单位通过创设、发起 基金进行投资。彼

8、时，中城投资运营还就是偏重项目融资，而非强调产品得金融属性一一风险收益配比、流动性等。2010年开始，伴随着史上最严楼市调控得到来，房地产企业普遍感受到了资 金压力，越来越多得社会资本借道私募房地产基金进入市场，其中绝大多数都就是做项目融资得。“项目融资就是一个初级产品，当然1、0得产品有其存在得合理性。但就是它没有充 分体现出它得金融产品属性，发展潜力不大。”路林反复思考得一个问题就是，作为一家房地 产基金管理公司，与一个真正意义上得金融投资机构之间到底有哪些差距，两者得产品差距在哪儿？以股票基金为例，如果基金经理将手中得全部资金投向一只股票，就是否能获得市场得认可？答案无疑就是否定得。对于

9、一个成熟投资人来说，基本常识就就是不能把鸡蛋放在一个 篮子里。同样，在房地产基金1、0产品阶段，大都只针对单个项目，很难合理分散投资风险。 很多1、0产品设计容易让人联想到民间高利贷，单一项目、无条件担保或抵押、单向单边瞧多，带有非常强烈得赌博性。1、0产品如果不升级换代，一些产品将会出现刚性兑付风险。基于这样得认识，2009年，中城投资得管理团队开始了2、0版组合投资产品得研发、设,以及中城投资过往 10年得业计。简单地说，2、0产品就就是将规模有大有小、期限有长有短、收益有高有低得不同项目 组合在一起，降低单个项目带来得不确定性，享受组合收益。虽然中城投资也依靠所拥有得优 质圈子资源，做了

10、不少1、0产品得专项基金，但其2、0产品早已就是主力。2、0产品就是 比较接近标准得金融产品，中城联盟成员企业充足得项目案源 绩与信用文化，使得它最早具备了发展 2、0产品得基础。公司先后设立北京与天津基系列产品，形成了基金发起与投此时，中城投资已经进化成了一家私募投资基金管理公司。 金管理中心，发起10余只标准与专项基金,锻造“中城基金” 资管理得关键能力。中城投资向私募基金得转变也使得中城投资得业绩大为改观。计分红超过了 3、5亿元,旗下各基金累计分红超过了 本金已经全部收回。4亿元。2005年以来，中城投资累2011年底,公司得初始投资人Up or Out50个,从公司股东、投资人、经历

11、了多轮增资扩股，中城投资2013年股东已经超过了合作伙伴、基金发起业务扩展等几个层面，都表现为“装不下、进不来、合不了”。于就是今年，中城投资从一家有限责任公司变更为股份有限公司。本质上从一家“人合”得公司变 为了一家“资合”得公司。相比10年前得踌躇满志，现在得路林觉得自己更有忧患感。“以前公司小、发展快，每天都觉得自己很成功。”尽管中城投资已经成为国内历史最长、业绩最稳健得房地产私募投 资管理机构，路林却认为它现在走到了一个关键得瓶颈期。今年以来得增资扩股、股份制改造,就是中城投资上市得前奏。 路林希望通过制度与治理方式得根本改变，去激发公司得潜力，倒逼公司得发展。“ Up or Out

12、” ,路林常常把这句话挂在嘴边 ，这就是华尔街基金经理们得口头禅，意思就是“要么不断提升，要么就出局”。要成为一家真正得房地产金融公司，国内得金融市场环境还有一道道无形得墙。多年以来得金融管制，使得民间资本在金融上难以有所作为。前几年房地产巨头万达与澳洲投行麦格理一起发行过一只REITs（房地产信托基金），此后房地产证券化产品再没有任何动静。私募合金融危机之后,2、0得模式面临着私募资金得来源、管理与退出上种种考验。同数量得限制、金融产品得非标准化以及在不同证券交易所上市流通等都意味着，中城投资要想进一步向高端房地产金融领域进军，还要做出更大得改变。美国得房地产基金特别就是黑石基金得房地产金融

13、模式已经给中城投资提供了现成得3、0样本。“比如黑石做房地产基金,100亿资产包就是一个资产一个资产逐步买来得，也有一个包一个包买来得同品类资产，再把它们组合成一个或数个品类资产包,然后将资产包产生得现金流分割、 组合后，转变成证券份额卖给市场。这种REITs就是高水准得金融产品。”路林说。2013国内，私募机构设立公募基金及资产证券化产品得二级市场流通政策在渐渐放开。年6月,新基金法开始实行,证券投资私募机构已经可以发行公募基金。2013年8月,卫率市场化改革启动,让中国得金融改革迈出了实质性得一步。这些信号都让中城投资觉得房 地产金融得3、0时代到了。“资产证券化就是真正得房地产基金应有得

14、追求。”路林说。大而全得银行。“中国也应该有房利美、房地美。”路林说 创，但这就是发展阶段得问题，而不就是它们本身得效率问题。 能有一家有限牌照银行一一这个银行不吸收普通得居民存款 便利得多，金融得效率就更高。中城投资未来想成为一家综合性得房地产金融集团,而不仅仅就是做房地产基金。今年 金融改革对民营银行松绑，路林就呼吁成立一些针对行业得专门银行，而不都就是同质化得,虽然它们在金融危机中受到重 在她得设想中，假如中城投资,所有关于房地产得金融创新就在北京贝塔咨询中心合伙人杜丽虹博士瞧来，未来房地产基金将遵从三个路径：第一个路径,从房地产基金扩展到整个私募，包括私募债与私募股权投资，即往金融投资

15、品专业属性 上横向延伸；第二个路径，纵向方面，产品驱动力要进一步升级，从基金产品升级到基金经理 第三个路径，就就是投行超级平台。中城投资在最大可能地探索未来得可能性，这三条路径上它都有尝试。中城投资参与了2007年万通地产得定向增发、2008年建业地产IPO时得国际配售，并主导了 2009年龙湖地 产引入索罗斯基金，2012年担任旭辉地产上市 QDII投资顾问。其实中城投资得业务已经有 不少投行得业务，只就是还没有一个特别明确得平台。与其它得房地产基金相比，中城投资一直有让别人难以企及得高起点。众多得房地产明星股东一一50多个股东中，有20家就是上市公司，这使得中城投资从一开始就占领了行业得 制高点。虽然中城投资得股东都很大牌，但就是每家得股份比例都不超过4%，股东对公司得影响非常有限，这保证了它始终能站在投资人得角度做投资。一般开发商主导得房地产基金都有关联交易之嫌。2007年中城投资旗下得一只基金参与万通地产得定向增发，一度万通股价下泄，有人质疑中城投资就是搞关联交易。但证监会在调查了中城投资得股本结构与内部 决