净率及其分析

1、1/ 9市净率及其分析市净率的计算方法是：市净率=股票市价/每股净资产股票净值即：公司资本金、资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分 配盈余等项目的合计，它代表全体股东共同享有的权益，也称净资产。净资产的多少是由股份公司经营状况决定的，股份公司的经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此股东所拥有的权益也越多。所以，股票净值是决定股票市场价格走向的主要根据。上市公司的每股内含净资产值高而每股市价不高的股票，即市净率越低的股票， 其投资价值越高。相反，其投资价值就越小，但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。市净率能够较好地反映出”有所付出

2、，即有回报”，它能够帮助投资者寻求哪个上市公司 能以较少的投入得到较高的产出，对于大的投资机构，它能帮助其辨别投资风险。这里要指出的是：市净率不适用于短线炒作，提高获利能力。市净率可用于投资分析。 每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的， 而每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。市价高于账面价值时企业资产的质 量较好，有发展潜力，反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资 产许多，一般说来市净率达到 3 可以树立较好的公司形象。市价低于每股净资产的股票，就 象售价低于成本的商品一样，属于处理品”。当然，”处理品也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否

3、有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力，是市价与每股净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低。市净率1的作用还体现在可以作为确定新发行股票初始价格的参照标准。如果股票按照溢价发 行的方法发行的话，要考虑按市场平均投资潜力状况来定溢价幅度，这时股市各 种类似股票的平均市盈率便可作为参照标准。市净率要动态看市净率指的是市价与每股净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低 。对市净率我们要 动态地看,因为会计制度的不同往往使得净资产与境外企业的概念存在 着一定的差别。更为重要的是 ，净资产仅仅是企业静态的资产概念，存在着一定的变数。去年盈利会增加每股净资产， 但如果今年亏损就会减少每股净资产。

4、 比如说海南航空， 在 2002 年 每股净资产是 3.26元，到了 2003 年因为每股亏损 1.74 元，就变成了 1.53 元，跌幅超过 50%。同时,每股净资产的构成基数不同 往往也会造成不同结果。比如说神马实业 ，每股净资产 高达 5.989 元，不可谓不高，但是其净资产构成中拥有 12.11 亿元的应收帐款，折合成每股 2.14 元，一旦计提坏帐准备，其每股净资产就会大幅下降。再比如说通威股份，虽然目前的每股净资 产高达 4.03 元 ,但其每股未分配利润达到了2/ 90.75 元,而且已准备向老股东分配 ,这样对于新股 东而言 ,享受到的净资产大概只有 3.3 元,如此来看 ,对

5、待净资产真的要用动态观点来看待之。市净率低企说明什么据有关报道 ,目前已有 86 家个股的市价离净资产只有 15%的距离 ,换言之,此类个股只要 再下跌 15% 就跌进了每股净资产。如果说一两只个股存在这样的现象 ,可看作是偶然性因素 , 需要用动态的目光看待之。但如果是如此庞大的一个群体就应该引起足够的重视了,这意味着证券市场的机会可能开始显现。在一些国有股转让的案例中都明确提示出国有股转让价格不应低于每股净资产,否则就会有国有资产流失之嫌。更为重要的是 ,目前离净资产值只有 15% 的个股大多集中在钢铁等 国有控股公司中。可以讲 ,如果市场再度深跌 , 当市价低于净资产的时候就是国有股价格

6、低于 市价的时候 ,此时就会出现底部。因此投资者不应盲目割肉, 否则就极有可能受到政策性踏空风险。证券市场市盈率分析：市盈率内在结构差异巨大 2006-11-06 11:55在判断一个市场的投资价值时 , 人们通常很关注市场市盈率。 我国沪深两市 目前的全市场市盈率在 45 至 55 倍之间,但是我国股市市盈率的内在结构差异巨 大, 市盈率的业绩特征、规模特征、行业特征和风格特征十分明显。其中每股收 益在 0.3 元以上的绩优股的平均市盈率在 20 倍以下。流通市值大于 20 亿元的大 盘股的市盈率仅 30 倍。绩差股 （微利股）市盈率虚高 ,从而推高市场整体市盈率。 我国股市存在着非流通股

7、, 这就导致了我国市场市盈率无法与国际上其他国家和 地区股市市盈率直接进行比较。如果我们以净资产对非流通股进行缩股处理 , 现 有的市盈率水平将下降 45%左右, 全市场市盈率降到 25.68 倍。上海 180 指数和 深圳 100 指数的市盈率不到 20 倍。由于不同市场的发展阶段不同、生产力水平 不同、基准利率不同和市场构成不同等多种原因 , 不同市场的市盈率缺乏可比性。一、我国证券市场市盈率的总体情况市场总体市盈率是我们分析的起点 ,由于我国股市存在非流通股问题 , 因 此, 我们采用总股本加权和流通股本加权两种方式计算整体市场的市盈率。并且, 在计算整体市场市盈率时又分为包括亏损样本股

8、、剔除亏损样本股两种情况。得 到如下的市盈率计算结果（见表一、表二 ） 。从计算结果看 ,我国沪深两市目前的全市场市盈率在 45-55 倍之间,上证 180 指数的市盈率在 38-41 倍之间（计算日截至 02/12/26） 。代表蓝筹股系列的 180 指数的市盈率要比全市场市盈率低很多 , 而不含亏损样本的市盈率也比含亏 损样本的市盈率为低。二、我国证券市场市盈率的历史变化我国股市处于高速发展阶段 , 市盈率的历史变化也就具有新兴市场的特征。一方面 ,由于股指波幅巨大 （平均年波幅都在 50%以上）, 再加上上市公司的收 益也不稳定 （经营和会计变动多种原因 ）, 所以市盈率年度变化也很大。

9、 另一方面 , 由于市场扩容较快 , 每年都有大量新股上市 , 这也对市盈率的年度变化产生影响 （ 见表三 ） 。3/ 9从计算结果可以看出 ,自 1996 年以后,我国股市市盈率有逐步提高的趋 势,2000 年前后达到高峰 , 近两年随股指下跌开始回落。历年市盈率平均值为 39.27, 标准差为 14.38,市盈率波动性较大。三、我国证券市场市盈率的结构性特征股票市场的异质性较强 , 不同规模、 不同行业、不同风格和不同业绩水平 的股票的市盈率都会有较大差异。 通过从多个角度对市盈率进行分层分析 , 我们 才能更好地了解市盈率的结构 , 从而更好地判断市盈率水平的高低。市盈率的业绩特征 :

10、我们根据每股收益将上市公司分为四档 （剔除亏损 股）, 发现上市公司每股收益越高 , 市盈率越低。 每股收益在 0.2 元以上的上市公 司接近半数 （414 家） ,它们的市盈率都在 35 倍以下。每股收益在 0.3 元以上的绩 优股（133 家） 的平均市盈率还不到 20 倍。但由于有相当数量的微利股 （每股收益 在 0-0.1） 的市盈率偏高 ,因此, 推高了市场的整体市盈率。可以说, 我国上市公司 业绩的两极分化是导致整体市盈率偏高的原因之一 , 但市场上不乏具有投资价值 （高收益、低 P/E）的股票（见表四）。从不同业绩组的市盈率历史走势看 ,各组市盈率走势方向基本相同 , 但当 股指

11、处于高位的时候 （如 2000 年）, 各组市盈率的分化程度加大； 当股指处于相对 低位的时候 如1997 年、 2002 年 , 分散程度开始降低。市盈率的规模特征 :我们将上市公司按规模 （根据流通股数 /流通市值）划 分为三档 ,发现随着规模的增大 , 上市公司的市盈率水平急速下降。例如 , 流通市 值大于 20 亿的大盘股的市盈率仅 30 多倍, 而市值小于 10 亿的小盘股的市盈率高 达 100 多倍。由于我国股市存在大量的小盘股 , 这也是导致整体市盈率偏高的原 因之一 （ 见表五 ） 。从不同规模组的市盈率的历史走势看 , 各组市盈率的分化程度有加大的 趋势, 这说明市盈率的规模

12、特征日益明显。市盈率的行业特征 : 我们再分行业来考察市盈率的分布情况 , 发现行业间 的市盈率差距巨大。例如 , 房地产、综合、文化传播等行业的市盈率明显偏高 , 而采掘、电力等基础行业的市盈率较低。 由于我国的制造业的上市公司占到了全 部上市公司的一半左右 , 我们进一步对制造业的二级行业做了市盈率的比较 ,发 现制造业中二级行业的市盈率较为平均 ,只是电子、造纸和医药等行业略高 , 而金 属、非金属和石化行业较低。 上述行业市盈率的分布状况基本符合人们对于行业 的市盈率的方向性定位 （ 见表六、表七 ） 。市盈率的风格特征 : 我们进一步来考察不同风格股票的市盈率分布 , 这里 我们仅以

13、中信中盘成长、中盘价值的样本股作为考查对象。发现中盘成长的平均 市盈率为 68.95 倍, 远高于中盘价值的 45.44 倍。这是由于市盈率需要反映人们 对股票未来成长行的看法 ,因此, 成长性股票的市盈率肯定要大于价值性股票（见 表八 ）。根据以上分析 ,我国股市市盈率的内在结构差异巨大 , 市盈率的业绩特 征、规模特征、行业特征和风格特征十分明显。在这种情况下 , 把市场整体市盈 率作为投资的指征性指标的意义并不大 , 而应该结合市盈率的特征分布来确定板 块甚至个股的投资价值。4/ 9四、我国证券市场市盈率的区间分布我们进一步来分析我国股市市盈率倍数的区间分布（ 剔除了亏损股和市 盈率超过

14、200 倍的股票 ） 。发现市盈率倍数的分布并不是正态分布 , 在方差特征上 具有明显的偏度和峰度特征。 这表现为 : 市盈率分布右偏 （ 市盈率均值在中值的右 侧, 而中值又在众数的右侧 ） ；市盈率峰度较为平坦 （platykurticdistribution）, 市盈率分化程度加大。另外一个明显的特征是 , 从分年度市盈率倍数分布图上可 以看出,市盈率分布的峰度有逐年平坦化的趋势 , 市盈率的分布日趋分散 , 这进一 步提醒我们应更加关注市盈率的结构问题。五、我国证券市场市盈率的市场特征我国股市的市盈率具有明显的资金推动特征 , 这主要表现在市盈率水平 与股指和首发市盈率具有很强的相关关

15、系。指数点位对市盈率的影响 : 市盈率是价格与收益的比值。 而我国股市市盈 率与每股收益没有明显的相关关系 , 但与市场指数走势高度相关。仅以上证指数 和沪市市盈率为例 , 两者的相关系数为 0.89, 而且指数的波动性远大于收益的波 动性, 说明股票价格 （而不是收益 ）主要决定了市盈率的高低 ,这从一个侧面也印 证了我国股市资金推动型的特征。发行市盈率对市盈率的影响 :在我国, 发行市盈率对二级市场市盈率也有 影响。如果发行市盈率高 , 企业筹集的资金就越多 , 企业账面资产的含金量越大 未来潜在发展和盈利增长的能力也相应提高 , 这自然会反映到二级市场市盈率 上。 我国股市首发市盈率与二

16、级市场市盈率的相关系数达到 0.78 。六、我国证券市场市盈率的股本调整由于我国存在着非流通的国有股 , 这个因素对市盈率水平的影响巨大。 由 于股票价格是流通股的价格 , 而每股收益是按照全部股本来计算得出的。 这无形 中抬高了市盈率水平。我们以用友软件为例来加以说明。 用友软件 2002 年 12 月 26 日的收盘价44.34 元, 其 2001 年每股收益 0.7 元,以此计算出的市盈率是 63.3 倍, 不过, 由于 用友存在着非流通 ,这个市盈率实际上市高估了。 用友软件总股本是 1 亿股, 其中5/ 9非流通股 7500 万股, 流动股 2500 万股, 该股发行价 36.68

17、元。如果我们根据其发行价缩股：即 7500 万股十 36.68 = 204 万股，也就是非流通股东实际只拥有 204 万 股。用友总股本缩为 :204 万股 2500 万股（流动股 ）, 总股本为 2704 万股。 2001 年该股总的收益是 7000 万元, 每股收益应是 2.588 元。那么股本调整后计算出用 友软件 2002 年5 月 28 日的实际市盈率应是 17.1 倍。下面我们稍作变换来计算整个市场经过股权调整的市盈率。计算方法:股本调整后的市盈率二调整后的总市值/总利润调整后总市值二股票平均价格X市场流通股本+平均每股净资产X（市场总股本 - 市场流通股本 ）总利润二每股收益X总

18、股本经过调整后的市盈率大大降低，其中全部 A 股样本的市盈率为 25.58 倍,180 指数市盈率为 19.60 倍。市场的可投资性大大提高 （ 见表九、表十 ） 。七、不同业绩、规模上市公司对全市场市盈率的贡献我们按不同业绩水平、 不同市值规模对上市公司进行分组 , 发现不同组别 上市公司的市盈率对整个市场的市盈率的贡献是不同的 , 而且各个组别对全市场 市盈率的贡献随时间也在不断发生变化。各个组别对市场市盈率的贡献取决于两个因素 : 一是该组上市公司的整 体市盈率水平、二是该组上市公司流通总市值在全市场流通总市值中的比重（流 通加权权重 ）。我们在计算上述两个因素的基础上 , 得出在不同时

19、点不同组别的上 市公司对全市场市盈率的贡献比例。可以看出 , 在 1996 年, 微利组对全市场市盈率的贡献只有 20%多一点 , 而 绩优组股票 （ 包括 0.3-0.4 和 0.4 元以上的两组 ） 的贡献份额达到 50%以上。而到 了 2001 年,微利组股票的影响力逐步增强 , 其贡献份额达到了 50%左右, 而绩优组 的贡献份额下降很快。 这主要是因为随着股指的上涨 , 微利组的市盈率不断攀升 , 从而加大它在全市场市盈率中的影响力。可以看出 , 小盘股 （规模小于 10 亿元） 的贡献份额有下降趋势 , 而大中盘 的贡献份额逐步增加。 这主要是因为小盘的流通市值权重由 67%下降到

20、 27%,而大 中盘的权重则从 33%增加到 73%,从而大大提高了大中盘的贡献份额。表一、沪深两市全市场市盈率的总体情况全部 A 股计算方法市盈率 （ 倍） 总股本加权 （ 含亏损）48.65市盈率 （ 倍） 总股本加权 （ 不含亏损 ） 44.23 市盈率 （ 倍） 流通股加权 （ 含亏损 ）53.25市盈率 （ 倍） 流通股加权 （ 不含亏损 ） 46.91（ 计算日 02/12/26）沪市 P/E 深市 P/E合计54.0550.2943.6244.0456.6154.5546.1746.626/ 9注：剔除当日停牌股票表二、上证 180 市盈率的总体情况 （ 计算日 02/12/26

21、） 180 指数计算方法P/E市盈率 （ 倍） 总股本加权 （含亏损）38.51市盈率 （ 倍） 总股本加权 （ 不含亏损 ）37.23市盈率 （ 倍） 流通股加权 （含亏损）41.3市盈率 （ 倍） 流通股加权 （不含亏损 ）38.57表三、A 股全市场市盈率的历史变化A 股全市场历史市盈率（剔除亏损股样本）1993 年 1994 年 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年27.94 18.31 17.43 34.45 36.69 31.631999 年 2000 年 2001 年 2002 年中37.63 57.4 42.18 46.78A 股全市场历史市盈率（包含亏损股样

22、本）1993 年 1994 年 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年28.19 18.4 18.54 37.62 41.75 40.771999 年 2000 年 2001 年 2002 年中41.46 62.54 49.87 53.56表四、 不同业绩组的上市公司的市盈率统计（流通股加权平均 ）每股收益区间 深 P/E 沪 P/E两市 P/E 股票个数0-0.1 元96.4672.1378.245670.1-0.2 元36.7135.2835.732810.2-0.3 元23.8727.2626.07970.3-0.4 元19.3918.5718.9222大于 0.4 元1

23、8.1818.5718.414表五、不同规模组的上市公司的市盈率统计 （流通股加权平均 ）按已流通股数 （亿股） 划分规模深市 P/E沪市 P/E小于 1.5 亿股78.6367.491.5 亿股-3 亿股51.2949.08大于 3 亿股30.3638.1按流通市值 （ 亿元 ） 划分规模深市 P/E沪市 P/E小于 10 亿元115.38100.7410 亿元 -20 亿元48.8851.19大于 20 亿元34.5634.55按已流通股数 （亿股） 划分规模两市 P/E股票个数7/ 9小于 1.5 亿股71.317831.5 亿股-3 亿股50.04219大于 3 亿股36.42898/

24、 9两市 P/E 股票个数105.77 59450.3 38034.55 123表六、不同行业的上市公司的市盈率统计 （流通股本加权 ）行业名称深市 P/E 沪市P/EA 农、林、牧、渔业165.7266.04B 采掘业26.1730.69C 制造业54.0549.57D 电力、煤气及水生产供应业28.1229.06E 建筑业104.3951.11F 交通运输、仓储业34.3245.06G 信息技术业56.5475.42H 批发和零售贸易82.6560.42I 金融、保险业51.9739.88J 房地产业87.03103.32K 社会服务业91.0248.87L 传播与文化产业56.5294.

25、5M 综合类382.5880.14行业名称两市 P/E 股票个数A 农、林、牧、渔业82.1729B 采掘业28.6815C 制造业51.01628D 电力、煤气及水生产供应业28.7846E 建筑业61.5919F 交通运输、仓储业42.3448G 信息技术业66.0756H 批发和零售贸易66.497I 金融、保险业41.918J 房地产业97.6532K 社会服务业57.8538L 传播与文化产业84.2610按流通市值 （ 亿元） 划分规模小于 10 亿元10 亿元 -20 亿元大于 20 亿元9/ 9M 综合10/ 9115.07表七、制造业（二级行业 ）上市公司的市盈率统计（流通股本加权 ）深市 P/E 沪市 P/E40.246972.34 46.131274.3337.950.94 83.7649.7104.6 60.2231.21 37.1572.2 56.1356.86