浅析企业年金的市场化

1、浅析企业年金的市场化浅析企业年金的市场化目前，酝酿多时的?企业年金基金投资管理方法?已由 劳动和社会保障部起草完毕，正处于征求意见阶段。该方法 的出台将为企业年金的入市提供可能，使企业年金与资本市 场的对接有章可循，这无疑会对我国的资本市场产生深远影 响。一、我国企业年金概况企业年金是指由企业根据自身经济实力，在国家规定的 实施政策和实施条件下为本企业职工所建立的一种辅助性 的养老保险，从其法律关系和运营特征来看，它是一个长期 承诺的、受法律保护的延期支付合同，也是一个基金管理、 资金运用和待遇制度不同环节综合开展的补充养老制度。在国外，企业年金一般被称为私人养老金方案、职业年 金方案或雇员年

2、金方案，我国在 2000 年以前称之为企业补 充养老保险，后来为与国际接轨而将其更名为企业年金，并 规定企业缴费在工资总额4以内的局部可以从本钱中列支，以鼓励企业建立年金制度。在国际上， 20 世纪 90 年代世界银行等国际组织概括出 养老保险制度的三个支柱理论，即一个国家的养老保险体系 应由国家主办的根本养老保险、企业建立的企业年金、个人 储蓄性养老保险三个支柱构成，我国在 l991 年便按照这一 国际通行的“三支柱模式建立了由根本养老保险、企业补 充养老保险和个人储蓄养老三个支柱所构成的多层次的养 老保险体系。纵观全球各国的养老保险体系，大多数实行市 场经济的国家都推行了企业补充养老保险。

3、在美国，根本养 老金提供的养老金相当于退休前平均工资的40，补充养老金约为 30，大约有 70的企业参加了补充养老保险方案； 在德国， 补充养老金相当于在职工资收入的l5 ，有三分之一的企业参加了补充养老保险；在日本，有60%民营企业实行了补充养老保险制度。相比之下，我国的长远结构目标定 为根本养老占 30%，企业年金占 50%，个人储蓄占 20%， 但是截至 2000 年底，企业年金的参保企业只有户，覆盖人 员 56033 万，只占根本养老保险的 53%，所以我国的企 业年金制度开展比拟缓慢。根据第五次全国人口普查资料显示，我国已于 2000 年 步入老龄化社会，并成为世界老龄人口最多的国家

4、，而与此 相对应的是，国家根本养老保险累积资金缺乏，近年来收支 缺口逐年扩大，挪用个人账户资金发放养老金造成个人账户 空账运转，亏损巨大，再加上养老金替代率居高不下，即便 从 85%下降到 60%，国家仍难以负担如此沉重的养老金支付压力。在这种情况下，加快企业年金制度的建设就显得十 分重要了。二、企业年金市场化的必要性企业年金与根本养老保险、个人储蓄性养老保险相比， 有其自身的独特性，企业年金之所以要走向资本市场，进行 市场化运营，从根本上说，是由其本身的特点决定的，其主 要特点如下：1.一般而言，企业年金大多采用DC方案，即“限定缴费方案，它是指由企业设立、为职工建立个人账户，并按 个人账户

5、积累额支付退休金的一种退休金方案，DC方案事先确定每期的缴费金额或比例，职工对个人账户拥有投资决策 权，并承当由此导致的投资风险。2，普遍为职工建立个人账户，投资回报全部计入个人 账户，退休金水平取决于职工退休时个人账户累计的缴费额 及其投资收益，因此退休金并不确定。以上两个特点决定了企业年金要求投资的稳健与收益 的稳定，也即有盈利性、流动性和平安性的要求，这就必须 由保险公司、基金管理公司、银行等金融机构实行市场化运 作。事实上，这正是国际上通行的运作方式，但当前我国企业年金的盈利性、流动性和平安性状况却不容乐观。首先，我国企业年金的投资收益率偏低。目前，我国企 业年金的基金运营管理，主要是

6、银行存款和购置国债，在当 前的企业年金基金的资产分布中，银行存款和债券投资占企 业年金总资产的 80以上， 存入财政专户、 现金以及股票等 其他形式的资产缺乏 20，由于投资渠道狭窄， 在国家连续 降息的情况下，企业年金的投资收益率很低。2000 年，中国企业年金的投资收益率平均只有 279， 其中行业为 3 2，地方那么更低，仅为 134。其次，根 据经济学上投资收益与风险之间的制衡关系，低风险与低收 益相对应，但对我国的企业年金来说，却是高风险与低收益 并存，这表达在以下两个方面：一方面，根据国际经验，信 息技术系统、业务管理体系、投资管理体系是成功经营企业 年金的三道阀门，没有这三道阀门

7、，企业年金开展就会缺乏 平安保障机制，而我国现行的企业年金基金管理业务是由现 行的各类企业年金经办机构承当，缴费征集、会计核算、个 人账户的登记、基金账务管理等业务工作根本上依附于企业 的劳资、财务等职能科室，聚集的基金由企业直接投资，有 的甚至将基金用于企业生产资金投资营运，企业年金经办机 构无论在账户管理上，还是在投资管理上，甚至在基金资产 的保管上，根本上均采用自我管理模式，并且只接受来自政 府监管机构的单一监管，这势必影响企业年金的平安性；另 一方面，根据马克维茨的“现代证券组合理论 ，分散化投 资能够有效降低投资风险，因此企业年金的投资应采取多元 化、多样化、分散化的原那么，不仅可以

8、保证年金的盈利性， 而且分散、降低了投资风险，可以保证年金的平安性和流动 性，而我国的企业年金由于投资渠道狭窄，主要是银行存款 和购置国债，因而风险较高。综上所述，要解决我国企业年 金的收益性、平安性和流动性问题，实行市场化运作，把企 业年金引向资本市场是一个必然选择。三、企业年金入市后与资本市场之间的相互影响1资本市场对企业年金的积极影响。(1) 企业年金与资本市场的对接将使其投资渠道趋向多 元化，不仅可投资于国债、银行存款，还可投资于股票、企 业债券、抵押贷款、不动产、国外资产等。这种多样化、分 散化的投资保证了企业年金的收益性，同时也分散、降低了 投资风险，保证了其平安性、流动性。(2)

9、 企业年金走入市场后，其经营管理将由取得相应资 格的企业年金理事会、年金管理机构、专业投资机构、托管 银行、中介机构等参与企业年金的管理运作。企业年金将由 这些“谨慎者管理，执行“审慎决策原那么，并与“现代 证券组合理论实现有效结合，在一定程度上可以实现企业年金“既平安又高回报的梦想。(3) 市场上的竞争机制会引起基金公司、保险公司、银 行等金融机构间的竞争， 使它们在保持 “谨慎管理 的同时， 尽量为投资者获取较高的投资收益。2企业年金对资本市场的积极影响。(1) 入市后，企业年金可以导致对债券和股票的需求， 这种长期的资金来源将会大大增强对资本市场的支撑作用， 从而激发资本市场，尤其股票市

10、场的活力。(2) 企业年金作为一种长期资金，其对平安性、收益性 和流动性的要求需要市场上的“谨慎者实行“谨慎管理 从而强化金融机构的理性投资，降低资本市场的多变性，推 进其平安性。(3) 市场对企业年金有效的、标准化的经营管理会使企 业职工认识到专业管理个人存款的好处，这将会进一步产生 对金融产品的需求，如投资基金、保单等，多样化的个人储 蓄和投资将促进资本市场的开展。四、关于企业年金市场化的建议前面对企业年金和资本市场之间相互积极影响的讨论 仅仅是理论上的，要到达理论上的效果，我们还需做好以下 两个方面的工作。1在资本市场方面。目前，我国的股票市场还不十分成熟， 总体性风险很高， 企业年金的

11、多元化投资虽然能有效分散非系统性风险，但无 法消除系统性风险，因而面临的风险依然很高，难以满足其 平安性的要求，另一方面，我国的大多数基金管理公司的绩 效稳定性不显著，通过对基金的净值增长率与大盘的比拟， 并考察基金的时机选择能力和证券选择能力，发现基金的整 体业绩比大盘要差，也没有表现出明显的时机选择能力和证 券选择能力，所以难以保证企业年金的收益性。另外，从国 外经验来看，债券在资本市场中的地位要超过股票，债券因 为风险小，收益稳定，受到了退休基金的欢送，投资组合中 的债券比例通常均高于 50。而我国目前债券市场存在着较 多缺陷，市场规模小，缺少连续性，难以满足企业年金投资 需要。所以，假设要实现资本市场对企业年金的有利影响，一 要继续完善我国的股票市场和债券市场，因为只有一个成熟 的资本市场，才能促进企业年金市场的开展，才有利于开发 更具吸引力的企业年金产品；二要标准基金管理公司的运 做，强化其理性投资的意识，尽可能在保证企业年金平安性 的同时，提高其收益性。2在企业年金方面由于目前我国的企业年金市场存在着缺乏根本法律支 撑体系、在管理方面不标准、缺乏有经验的专业机构和专业 管理人员等问题，还难以形成对资本市场的积极影响。这就 需要： (1) 要制定一系列积极推动企业年金制度开