第五章资本成本ppt课件

1、第五章第五章 资本本钱与杠杆作用资本本钱与杠杆作用个别资金本钱个别资金本钱加权资金本钱加权资金本钱 边沿资金本钱边沿资金本钱 主要授课内容主要授课内容资金本钱概述资金本钱概述 杠杆作用杠杆作用%100筹资净额年用资费用资本成本率%1001）（筹资费用率筹资总额年用资费用资本本钱：资本本钱也称资金本钱，是企业为资本本钱：资本本钱也称资金本钱，是企业为筹集和运用资本而付出的代价筹集和运用资本而付出的代价,包括筹资费用和包括筹资费用和用资费用两个部分。用资费用两个部分。资本本钱普通用相对数即资本本钱率表示资本本钱普通用相对数即资本本钱率表示:(1)DKPfDKP F一、资本本钱概述一、资本本钱概述一

2、概念一概念第一节第一节 资本本钱概述资本本钱概述 二资金本钱的作用二资金本钱的作用1 1、在企业筹资决策中的作用、在企业筹资决策中的作用1 1是影响企业筹资总额的重要要素；是影响企业筹资总额的重要要素；2 2是企业选择资金来源的根本根据；是企业选择资金来源的根本根据；3 3是企业选用筹资方式的参考规范；是企业选用筹资方式的参考规范；4 4是确定最优资金构造的主要参数。是确定最优资金构造的主要参数。2 2、在企业投资决策中的作用、在企业投资决策中的作用1 1在利用净现值目的决策时在利用净现值目的决策时, , 常以资金本钱作常以资金本钱作为折现率；为折现率；2 2在利用内含报酬率目的进展决策时在利

3、用内含报酬率目的进展决策时, , 普通以普通以资金本钱作为基准收益率。资金本钱作为基准收益率。3 3、在绩效评价中的作用、在绩效评价中的作用三影响资本本钱高低的要素三影响资本本钱高低的要素1宏观经济环境。宏观经济环境决议了资本宏观经济环境。宏观经济环境决议了资本供应和需求，以及预期通货膨胀程度。供应和需求，以及预期通货膨胀程度。2证券市场条件。包括证券的市场流动难易证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度和价钱动摇程度，影响证券投资的风险程度和价钱动摇程度，影响证券投资的风险济环境变化影响投资者要求的无风险报酬率济环境变化影响投资者要求的无风险报酬率.3企业内部运营风险和筹资风险企业内部运营风

4、险和筹资风险 .4筹资规模。企业的筹资规模越大，资本本筹资规模。企业的筹资规模越大，资本本钱就越高。钱就越高。 二、二、 资本本钱确实定资本本钱确实定一债务资金本钱一债务资金本钱筹资费用筹资额用资费用个别资本本钱 1.长期借款本钱长期借款利息是用税前利息支付的，公司实践上少缴长期借款利息是用税前利息支付的，公司实践上少缴了一部分所得税，企业实践负担的利息为：了一部分所得税，企业实践负担的利息为： 利息利息1 所得税率。所得税率。因此，其计算公式为：因此，其计算公式为：)1 ()1 (LLLFLTIK银行借款本钱银行借款本钱=年利息年利息1所得税率所得税率/筹资额筹资额1筹资费率筹资费率)1 (

5、TIL 实践负担利息假设思索货币的时间价值，那么计算公式为：假设思索货币的时间价值，那么计算公式为：nntttLkPkIFL)1 ()1 ()1 (1)1 (TKKLtIL式中：式中： 为长期借款年利息；为长期借款年利息； 为长期借款筹资为长期借款筹资额；额；FL 长期借款筹资费用率；长期借款筹资费用率；K为所得税前的长期为所得税前的长期借款资本本钱率；借款资本本钱率；KL为所得税后的长期借款资本本为所得税后的长期借款资本本钱率；钱率；P为第为第n年末应归还的本金；年末应归还的本金；T为所得税税率。为所得税税率。例例5-1设设A公司向银行借了一笔公司向银行借了一笔100万元的长期借款，年万元的

6、长期借款，年利率为利率为10%，期限为，期限为3年，每年付息一次，到期一次还本。年，每年付息一次，到期一次还本。假定假定A公司筹资费用率为公司筹资费用率为2%，所得税率为，所得税率为30%，问，问A公公司这笔长期借款的本钱是多少？司这笔长期借款的本钱是多少？ 解：解：KL 10011%1-30%/1001-2%=7.86%长期借款的筹资费用主要是借款手续费，长期借款的筹资费用主要是借款手续费，普通数额相对很小，为了简化计算，也可普通数额相对很小，为了简化计算，也可忽略不计。这样长期借款本钱可以按以下忽略不计。这样长期借款本钱可以按以下公式计算：公式计算：KL 11%1-30%7.7假设思索货币

7、时间价值假设思索货币时间价值nntttLkPkIFL)1 ()1 ()1 (14001-2% 332)1 (100)1 (%11100)1 (%11100)1 (%11100kkkkk11.83LK11.83%1-30%8.28%债券本钱债券本钱= =年利息年利息1 1所得税率所得税率/ /筹资额筹资额1 1筹资费率筹资费率2.2.债券本钱债券本钱)1()1(bbbFBTIK式中：bK债券资本本钱；债券资本本钱；bI债券年利息；债券年利息；B债券筹资额；债券筹资额；bF债券筹资费用率。债券筹资费用率。假设思索货币时间价值，债券资本本钱假设思索货币时间价值，债券资本本钱计算如下：计算如下：nnt

8、ttbkPkIFB)1 ()1 ()1 (1bK)1 (TK【例【例5-2】某企业发行面值】某企业发行面值1 000元的债券元的债券10 000张张, 发行价为每张发行价为每张1 050元元, 期限期限10年年, 票面票面利率利率5, 每年付息一次每年付息一次, 发行费率为发行费率为3, 所得所得税率为税率为40, 计算该债券的资金本钱。计算该债券的资金本钱。 1 0005140Kb 1 05013 2.95第三节：资本本钱二权益资本本钱二权益资本本钱%100筹资额筹资费用各期股利资本成本率1.1.优先股本钱优先股本钱(1)DKpPfo 优先股本钱=每年股息/发行总额1筹资费率 pK优先股本钱

9、D优先股每年的股利0P发行优先股总额筹资费用：注册费、代销费。股息率事先确定。筹资费用：注册费、代销费。股息率事先确定。股息税后支付。股息税后支付。例例53某企业发行某企业发行200万优先股，每股发行万优先股，每股发行价钱是价钱是2元，筹资费率为元，筹资费率为4%，年支付，年支付10%的的股息，那么优先股的本钱为：股息，那么优先股的本钱为：40010%/4001-4%=10.42%pK2.2.普通股的本钱普通股的本钱权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。普通股资

10、本本钱计算公式普通股资本本钱计算公式1 1股利折现模型股利折现模型法法 ncncccKDKDKDKDP)1 ()1 ()1 ()1 (33221100P普通股现行市价普通股现行市价21,DDnD从第从第1年到第年到第n年的未来期望股利年的未来期望股利cK普通股资本本钱普通股资本本钱 gFPDKcc)1(01假设现金股利以固定的年增长率递增，且递增小于投资者假设现金股利以固定的年增长率递增，且递增小于投资者要求的收益率，那么有：要求的收益率，那么有：gPDKc01假设是发行新的普通股，那么，应将筹资费用思索假设是发行新的普通股，那么，应将筹资费用思索进来，那么有：进来，那么有：-普通股筹资费用率

11、；普通股筹资费用率；cFg普通股股利年增长率。普通股股利年增长率。 例例5 54 4 某公司的普通股估计某公司的普通股估计1 1年后的股利为年后的股利为0.260.26元元/ /股，估计公司的现金股利能以每年股，估计公司的现金股利能以每年15.48%15.48%的增长率继的增长率继续增长。假设该公司普通股当前的市价为续增长。假设该公司普通股当前的市价为5050元元/ /股，股，发行费用率为发行费用率为2%2%。那么所发的普通股的资本本钱为：。那么所发的普通股的资本本钱为：解：根据公式4.9所发普通股本钱为：0.26/501-2%+15.48%16%2普通股本钱资本资产定价模型普通股本钱资本资产

12、定价模型方法方法)(fMfcRRRKfR无风险报酬率； 股票的贝塔系数；股票的贝塔系数； MR平均风险股票必要报酬率。 上式阐明公司普通股的资本本钱等于无风险报酬率加上适上式阐明公司普通股的资本本钱等于无风险报酬率加上适当的风险溢价。风险溢价等于经企业按系数调整后的当的风险溢价。风险溢价等于经企业按系数调整后的市场风险溢价。市场风险溢价。 例55 设C股票的系数等于0.4，D股票的系数等于2，假设无风险收益率为9%，市场期望的收益率为13%，那么C股票和D股票的资本本钱为多少？C股票的资本本钱为 = 9% + 13%-9%0.4 =10.6% D股票的资本本钱为= 9% + 13%-9%2 =

13、 17%解：由公式解：由公式 )(fMfcRRRK3普通股的本钱风险溢价法普通股的本钱风险溢价法SbcRPKKSRP股东对预期承当的比债券持有人更大风险股东对预期承当的比债券持有人更大风险而要求追加的收益率风险溢价而要求追加的收益率风险溢价bK税后的债务本钱根据根据“风险越大，要求的报酬率越高的原理，普通风险越大，要求的报酬率越高的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因此会在股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因此会在债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。3.3.留存收益的本钱留存收益的本钱增长率筹资额预计股利留存收益成本DK

14、ePo零生长的企业：固定生长的企业：DKgePo股东将留存收益留用于企业，是想从中获取投资报酬，所以留存股东将留存收益留用于企业，是想从中获取投资报酬，所以留存收益的资本本钱是股东失去向外投资的时机本钱，与普通股的计收益的资本本钱是股东失去向外投资的时机本钱，与普通股的计算根本一样，只是不思索筹资费用。算根本一样，只是不思索筹资费用。某公司普通股发行价为每股某公司普通股发行价为每股20元元, 第一年预期第一年预期股利股利1.5元元, 发行费率为发行费率为5, 估计股利增长率估计股利增长率为为4%, 计算该普通股的资金本钱。计算该普通股的资金本钱。 1.5 1 Kc 4 2015 11.89课堂

15、练习课堂练习( (综合资金本钱综合资金本钱) ) 以各种资本本钱占全部资本的比重为权以各种资本本钱占全部资本的比重为权数，对个别资本进展加权平均后确定的资本本数，对个别资本进展加权平均后确定的资本本钱。钱。第三节：资本本钱niiiwWKK1三、加权平均资金本钱三、加权平均资金本钱式中:KW 加权平均资本本钱 Ki资本i的个别本钱 wi资本i在全部资本中所占的比重 n不同类型资本的总数加权平均资金本钱举例 【例5-6】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的本钱分别为：6、12、15.5和15。试计算该企业加权平均资金本钱。答案：答

16、案：1计算各种资金所占的比重计算各种资金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Wc 4010010040 We 20100100202计算加权平均资本本钱计算加权平均资本本钱 Kw30%6%10%12%40%15.5% 20%15% 12.2课堂练习课堂练习1.1.某企业产权比率为某企业产权比率为4040，债务平均利率为，债务平均利率为15.1515.15，股东权益资金本钱为股东权益资金本钱为2020，所得税税率为，所得税税率为3333，那么，那么加权平均资金本钱为加权平均资金本钱为A.17.19A.17.19B.16.06B.16.06C.18.45C.18.4

17、5D.18.55D.18.552.2.按照权数计算的加权平均资金本钱更适用按照权数计算的加权平均资金本钱更适用于企业筹措新资金。于企业筹措新资金。A.A.账面价值账面价值B.B.市场价值市场价值C.C.目的价值目的价值D.D.目前价值目前价值AC1.例：某公司资金构造和资金本钱如下：例：某公司资金构造和资金本钱如下：求：公司综合资金本钱？求：公司综合资金本钱？方式方式金额金额资金成本资金成本债券债券120120万万8%8%借款借款140140万万7%7%普通股普通股435435万万15%15%留存收益留存收益5555万万14%14%练习题练习题2.2.某企业拟筹资某企业拟筹资25002500万

18、元，其中发行债券万元，其中发行债券10001000万万元，筹资费率元，筹资费率2%2%，债券年利率为，债券年利率为10%10%，所得税率，所得税率为为33%33%；优先股；优先股500500万元，年股息率万元，年股息率12%12%，筹资，筹资费率费率3%3%；发行普通股；发行普通股10001000万元，每股万元，每股1010元，筹元，筹资费率资费率4%4%，第一年预期每股股利为，第一年预期每股股利为1 1元，以后每元，以后每年增长年增长4%4%。要求计算：要求计算：1 1债券资本本钱；债券资本本钱；2 2优先股资优先股资本本钱；本本钱；3 3普通股资本本钱；普通股资本本钱；4 4各种筹资各种筹

19、资方式筹资额占总资本的比重；方式筹资额占总资本的比重；5 5该筹资方案该筹资方案的综合资本本钱。的综合资本本钱。3.3.某企业方案筹集资金某企业方案筹集资金100100万元，所得税税率为万元，所得税税率为33%33%。有。有关资料如下：关资料如下：1 1向银行借款向银行借款1010万元，借款利率为万元，借款利率为7%7%，手续费为，手续费为2%2%2 2按溢价发行债券，债券面值按溢价发行债券，债券面值1414万元，溢价发行价钱万元，溢价发行价钱为为1515万元，票面利率为万元，票面利率为9%9%，期限为，期限为5 5年，每年支付一次年，每年支付一次利息，其筹资费率为利息，其筹资费率为3%3%3

20、 3发行优先股发行优先股2525万元，估计年股利率为万元，估计年股利率为12%12%，筹资费，筹资费率为率为4%4%4 4发行普通股发行普通股4040万元，每股发行价钱万元，每股发行价钱1010元，筹资费元，筹资费率率6%6%，估计第一年每股股利，估计第一年每股股利1.21.2元，以后按元，以后按8%8%递增递增5 5其他所需资金经过留存收益获得其他所需资金经过留存收益获得要求：计算上述各种筹资方式的资金本钱。要求：计算上述各种筹资方式的资金本钱。4、某公司在初创时需求资本总额、某公司在初创时需求资本总额3000万元，有甲乙两万元，有甲乙两种筹资组合方案可供选择，有关资料如右表：种筹资组合方案

21、可供选择，有关资料如右表：要求计算甲乙两个方案的综合资本本钱率，并根据要求计算甲乙两个方案的综合资本本钱率，并根据综合资本本钱率分析公司应该采取哪个筹资方式。综合资本本钱率分析公司应该采取哪个筹资方式。甲方案甲方案乙方案乙方案筹资方式筹资方式初始筹资额初始筹资额（万元）（万元）资本成本资本成本率率初始筹资额初始筹资额（万元）（万元）资本成本资本成本率率长期借款长期借款8008006 6100010007 7长期债券长期债券6006007 79009008 8优先股优先股60060013133003001313普通股普通股1000100014148008001414合计合计30003000300

22、03000四、边沿资本本钱四、边沿资本本钱边沿资本本钱是指资金每添加一个单位而添加的本钱。边沿资本本钱是指资金每添加一个单位而添加的本钱。边沿资本本钱的本质是在多次筹措资金时，获得最后一边沿资本本钱的本质是在多次筹措资金时，获得最后一笔筹资的本钱，即新增资本的加权平均本钱。笔筹资的本钱，即新增资本的加权平均本钱。一边沿资本本钱的计算一边沿资本本钱的计算成追加该种资本的来源构本追加某种筹资的资本成边际资本成本影响边沿资本本钱的要素有两个影响边沿资本本钱的要素有两个1.各种资本来源的资本本钱即个别资本本钱各种资本来源的资本本钱即个别资本本钱2.目的资本本钱目的资本本钱计算过程第一步，确定目的资本构

23、造第一步，确定目的资本构造第二步，计算各种资本的本钱率第二步，计算各种资本的本钱率第三步，计算筹资总额分界点第三步，计算筹资总额分界点筹资总额分界点筹资总额分界点的既定比重该项资本在资本结构中项新资本的限额某一特定成本筹措的该第四步，计算边沿资本本钱率第四步，计算边沿资本本钱率【例【例5-75-7】某企业拥有长期资金】某企业拥有长期资金400400万元，其中长期借款万元，其中长期借款6060万元，长期债券万元，长期债券100100万元，普通股万元，普通股240240万元。由于扩展运营万元。由于扩展运营规模，拟筹措新资金。经分析，以为筹集新资金后仍应坚持规模，拟筹措新资金。经分析，以为筹集新资金

24、后仍应坚持目前的资本构造，即长期借款占目前的资本构造，即长期借款占1515，长期债券占，长期债券占2525, ,普普通股占通股占6060，并测算出了随筹资的添加各资本本钱的变化。，并测算出了随筹资的添加各资本本钱的变化。见表所示。见表所示。资金种类资金种类目标资本结（）目标资本结（）新筹资额新筹资额资本成本（）资本成本（）长期借款长期借款15154500045000元以内元以内3 345000-9000045000-90000元元5 59000090000元以上元以上7 7长期债券长期债券2525200000200000元以内元以内1010200000-400000200000-400000元

25、元1111400000400000元以上元以上1212普通股普通股6060300000300000元以内元以内1313300000-600000300000-600000元元1414600000600000元以上元以上15151.计算筹资突破点计算筹资突破点在破费在破费3资本本钱时，获得长期借款筹资本本钱时，获得长期借款筹资限额为资限额为45000元，其筹资突破点为：元，其筹资突破点为：4500015300000元元在破费在破费5资本本钱时，获得长期借款筹资本本钱时，获得长期借款筹资限额为资限额为90000元，其筹资突破点为：元，其筹资突破点为：9000015600000元元按次方法，资料中各

26、种情况下的筹资突破按次方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算结果见表点的计算结果见表资金种类资金种类目标资本结构目标资本结构（）（）资本成本（）资本成本（）新筹资额新筹资额筹资突破点筹资突破点长期借款长期借款15153 34500045000元以内元以内300000300000元元5 545000-9000045000-90000元元600000600000元元7 79000090000元以上元以上长期债券长期债券25251010200000200000元以内元以内800000800000元元1111200000-400000200000-400000元元16000001600000元元12

27、12400000400000元以上元以上普通股普通股60601313300000300000元以内元以内500000500000元元1414300000-600000300000-600000元元10000001000000元元1515600000600000元以上元以上2.计算边沿资本本钱计算边沿资本本钱筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本300000元以内长期借款15%3%10.75%债券25%10%普通股60%13%300000-500000元长期借款15%5%11.05%债券25%10%普通股60%13%500000-600000长期借款15%5%11.65%债券25%

28、10%普通股60%14%600000-800000长期借款15%7%11.95%债券25%10%普通股60%14%800000-1000000长期借款15%7%12.20%债券25%11%普通股60%14%1000000-1600000长期借款15%7%12.80%债券25%11%普通股60%15%1600000元以上长期借款15%7%13.05%债券25%12%普通股60%15%3.3.某企业的资金总额中，债券筹集的资金某企业的资金总额中，债券筹集的资金占占4040，知债券筹集的资金在，知债券筹集的资金在500500万元以万元以下时其资金本钱为下时其资金本钱为4 4，在，在500500万元以

29、上时万元以上时其资金本钱为其资金本钱为6 6，那么企业的筹资总额，那么企业的筹资总额分界点是元分界点是元A.1000A.1000B.1250B.1250C.1500C.1500D.1650D.1650B第二节杠杆作用第二节杠杆作用一、本钱习性、边沿奉献、息税前利润与一、本钱习性、边沿奉献、息税前利润与每股利润每股利润 本钱习性是指本钱总额与业务量如产量、销量或本钱习性是指本钱总额与业务量如产量、销量或产销量之间在数量上的依存关系。产销量之间在数量上的依存关系。 固定本钱，是指其总额在一定时期和一定业务量固定本钱，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分本钱。范围内不

30、随业务量发生任何变动的那部分本钱。 变动本钱是指其总额随着业务量成正比例变动的那部变动本钱是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分本钱。分本钱。 有些本钱虽然也随业务量的变动而变动，但有些本钱虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类本钱称为混合本钱。不成同比例变动，这类本钱称为混合本钱。 1.本钱习性本钱习性4.4.某公司业务人员的固定工资为某公司业务人员的固定工资为800800元，在此根底上，元，在此根底上，业务人员还可以按业务收入业务人员还可以按业务收入2 2提成，那么业务人员提成，那么业务人员的工资属于的工资属于A.A.半固定本钱半固定本钱B.B.半变动本钱半变动本钱C.C.酌

31、量性固定本钱酌量性固定本钱D.D.约束性固定本钱约束性固定本钱5.5.多项选择以下选项中不属于半固定本钱的是多项选择以下选项中不属于半固定本钱的是A.A.直接资料直接资料B.B.直接人工直接人工C.C.化验员工资化验员工资D.D.质检员质检员工资工资BAB2.边沿奉献边沿奉献M 边沿奉献是指销售收入与变动本钱的差边沿奉献是指销售收入与变动本钱的差额。边沿奉献也是一种利润。额。边沿奉献也是一种利润。 边沿奉献边沿奉献= =销售收入销售收入- -变动本钱变动本钱=(=(销售单价销售单价- -单位变动本钱单位变动本钱) )产销量产销量= =单位边沿奉献单位边沿奉献产销量产销量计算公式：计算公式： 3

32、.息税前利润息税前利润EBIT 息税前利润是指企业支付利息和交纳所息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润和。得税之前的利润和。 计算公式为：计算公式为： 息税前利润息税前利润= =销售收入总额销售收入总额- -变动本钱总额变动本钱总额- -固定本钱固定本钱=(=(销售单价销售单价- -单位变动本钱单位变动本钱) )产销量产销量- -固定本钱固定本钱 例例5 58 8 某企业只消费和销售甲产品，其总本钱习性模型某企业只消费和销售甲产品，其总本钱习性模型为为Y=20 000+1.5XY=20 000+1.5X。假定该企业。假定该企业20192019年甲产品的销售量为年甲产品的销售量为10

33、 00010 000件，每件售价为件，每件售价为5 5元。计算元。计算20192019年该企业的边沿奉年该企业的边沿奉献、献、20192019年的息税前利润。年的息税前利润。解：解：20192019年企业的边沿奉献销售收入年企业的边沿奉献销售收入- -变动本钱变动本钱10 00010 0005-10 0005-10 0001.51.55-1.55-1.510 00010 00035 00035 000元元20192019年企业的息税前利润销售收入总额年企业的息税前利润销售收入总额- -变动本变动本钱总额钱总额- -固定本钱固定本钱销售单价销售单价- -单位变动本钱单位变动本钱产销量产销量- -

34、固定本钱固定本钱边沿奉献总额边沿奉献总额- -固定本钱固定本钱35 00035 00010 00010 00025 00025 000元元4.每股利润每股利润EPS每股利润是指税后净利扣除优先股股利后每股利润是指税后净利扣除优先股股利后与发行在外普通股股数之比。与发行在外普通股股数之比。二、运营杠杆二、运营杠杆1. 运营杠杆含义运营杠杆含义运营杠杆是由于固定本钱的存在，而引起的息税前利润变动运营杠杆是由于固定本钱的存在，而引起的息税前利润变动率大于销售变动率的景象。运营杠杆的大小普通用运营杠杆率大于销售变动率的景象。运营杠杆的大小普通用运营杠杆系数系数Degree of operating l

35、everageDegree of operating leverage，DOLDOL来表示。来表示。 运营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售运营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的量变动率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的变动而发生变动的程度。变动而发生变动的程度。 计算公式：计算公式：QQEBITEBITDOL式中：式中：DOL运营杠杆系数；EBIT息税前利润变动额；EBIT变动前的息税前利润；Q销售量变动额；Q变动前的销售量。2. 运营杠杆计量运营杠杆计量假定企业的本钱销量利润坚持线性关系，可变本钱在假定企业的本钱销量利润坚持线性关系

36、，可变本钱在销售收入中所占比例不变，固定本钱也坚持不变，运营杠销售收入中所占比例不变，固定本钱也坚持不变，运营杠杆系数可经过销售量或销售额和本钱来表示。这时简化的杆系数可经过销售量或销售额和本钱来表示。这时简化的公式有两个：公式有两个：边边际际贡贡献献固固定定成成本本边边际际贡贡献献FVPQVPQDOLq)()(EBITaEBIT 式中：qDOL销售量为时的运营杠杆系数；QP产品单位销售价钱；V产品单位变动本钱；F总固定本钱。FVCSVCSDOLs式中：sDOL销售额为时的运营杠杆系数；销售额为时的运营杠杆系数；SS销售额；销售额；VC变动本钱总额。变动本钱总额。上式阐明：上式阐明：营业杠杆作

37、用产生于固定本钱；营业杠杆作用产生于固定本钱；普通情况下，营业杠杆度大于普通情况下，营业杠杆度大于1DOL1。当固定本钱为。当固定本钱为0时，营业时，营业杠杆度等于杠杆度等于1，即，即a=0时，时，DOL=1，营业杠杆效益为营业杠杆效益为0； 将上式变形：将上式变形：QQDOLEBITEBIT例例58 宏远公司的固定运营本钱为宏远公司的固定运营本钱为2500万元，销售万元，销售单价为单价为10元，单位变动本钱为元，单位变动本钱为5元，计算当销售量为元，计算当销售量为1000万件时，该公司的运营杠杆系数？万件时，该公司的运营杠杆系数？ 33. 12500)510(2000)510(2000qDO

38、L解： 由公式 FVPQVPQDOLq)()(可得 22500)510(1000)510(1000qDOL上题中假设销售量为上题中假设销售量为2000万件、万件、500万件，那么运营杠杆系数为多少？万件，那么运营杠杆系数为多少？2500)510(500)510(500qDOL三、财务杠杆三、财务杠杆1.财务杠杆概念财务杠杆财务杠杆Financial leverageFinancial leverage是指由于债务的是指由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。动的杠杆效应。 EBITEBITEPSEPSDFL2.财务杠杆系数

39、 式中：DFL财务杠杆系数;EPS普通股每股收益变动额;EPS变动前的普通股每股收益.上面的公式还可以推导为：IEBITEBITDFLIaVPQaVPQ)()(税后利润营业利润上式阐明：上式阐明：财务杠杆效益产生于企业负债；财务杠杆效益产生于企业负债；普通情况下，财务杠杆度大于普通情况下，财务杠杆度大于1DFL1。当企业负债为。当企业负债为0时，利息时，利息为为0，财务杠杆度等于，财务杠杆度等于1，即，即I=0时，时，DFL=1财务杠杆效益为财务杠杆效益为0； 将上式变形：将上式变形：EPSEPS= DFLEBITEBIT 例例59 某投资工程需资金某投资工程需资金100万元，假设负债利息万元

40、，假设负债利息率率10%，投资后营业利润率或息税前利润率有，投资后营业利润率或息税前利润率有12%和和8%两种情况，假设不思索所得税，两种情况两种情况，假设不思索所得税，两种情况下投资人资本利润率的计算如下表：下投资人资本利润率的计算如下表： 主权资本主权资本 负债负债 利息利息 利润利润 资本利润率资本利润率% %营业利润率营业利润率12%12% 100100 60 60 40 40 0 0 40 40 60 60 0 0 4 4 6 6 1212 8 8 6 6 1212 13.33 13.33 15 15营业利润率营业利润率8%8% 100100 60 60 40 40 0 0 40 4

41、0 60 60 0 0 4 4 6 6 8 8 4 4 2 2 8 8 6.7 6.7 5 5从表中可以看出：1当营业利润率高于负债利息率时，负债可以提高投资人的资本利润率，当营业利润率高于负债利息率时，负债可以提高投资人的资本利润率，即获得财务杠杆效益，而且，负债率越高，杠杆效益越高；即获得财务杠杆效益，而且，负债率越高，杠杆效益越高；2当营业利润率低于负债利息率时，负债将降低投资人的资本利润率，即当营业利润率低于负债利息率时，负债将降低投资人的资本利润率，即蒙受财务杠杆损失，而且，负债率越高，杠杆损失越大。蒙受财务杠杆损失，而且，负债率越高，杠杆损失越大。6.6.以下要素中，不影响企业边沿

42、奉献的是以下要素中，不影响企业边沿奉献的是A. A. 固定本钱固定本钱B.B.销售单价销售单价C.C.单位变动本钱单位变动本钱 D.D.产销量产销量7.7.某公司的运营杠杆系数为某公司的运营杠杆系数为5 5，估计息税前利润将增长，估计息税前利润将增长2020，在其他条件不变的情况下，销售量将增长，在其他条件不变的情况下，销售量将增长A.5A.5B.4B.4C.20C.20D.40D.408.8.某公司的运营杠杆系数为某公司的运营杠杆系数为2 2，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为1.51.5，估计，估计产销量将增长产销量将增长1010，在其他条件不变的情况下，每股利润，在其他条件不变的情况下，每股

43、利润将增长将增长A.50A.50B.10B.10C.30C.30D.60D.609.9.假设企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股的假设企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股的存在，那么企业财务杠杆系数存在，那么企业财务杠杆系数A.A.等于等于0 0B.B.等于等于1 1C.C.大于大于1 1D.D.小于小于1 1ABCB1010多项选择以下关于运营杠杆系数的表达，不正确多项选择以下关于运营杠杆系数的表达，不正确的有的有 A.A.运营杠杆系数指的是息税前利润变动率相当于产销量运营杠杆系数指的是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数变动率的倍数B.B.固定本钱不变，产销量越大，运营杠杆系数越大，运固定本钱不变，产销量越大，运营杠杆系数越大，运营风险就越小营风险就越小C.C.运营杠杆系数阐明运营杠杆是利润不稳定的根源运营杠杆系数阐明运营杠杆是利润不稳定的根源D.D.降低运营杠杆系数的措施有添加销售额、降低单位变降低运营杠杆系数的措施有添加销售额、降低单位变动本钱和固定本钱动本钱和固定本钱1111多项选择当财务杠杆系数为多项选择当财务杠杆系数为1 1时，以下表述不时，以下表述不正确的选项是正确的选项是A.A.息税前利润增长