国际金融理论与实务--汇率的决定与变动

1、国际金融理论与实务-汇率的决定与变动 国际金融理论与实务 任课教师:王敬伟 2021-2021学年第二学期 第三章 汇率的决定与变动 目录 第一节 汇率的决定 第二节 汇率的变动 第三节 人民币汇率的决定与变动 第一节 汇率的决定 长期汇率的决定 金本位制下的铸币平价 纸币本位制下的黄金平价或货币平价 浮动汇率制下的购置力平价 金本位制下的铸币平价 根本思想 两种金币的含金量是决定它们汇率的物质根底 标准：铸币平价 Mint Parity ：两种货币的含金量之比 如：1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍，所以铸币平价为4.8665。假设只考虑货币价值而舍弃其他因素，那么铸币平价

2、就等于英镑与美元间的汇率。 续上 汇率波动 在金铸币本位制下，铸币平价是汇率决定的根底，实际汇率围绕铸币平价上下波动，幅度不超过黄金输送点。 黄金输送点 铸币平价±运费 续上 例 续上 当美元对英磅的汇率大于4.8965 4.8665+0.03 时，美国进口商不愿在外汇市场上用美元去购置英磅支付，而宁愿用美元购置黄金运去英国支付。因此，4.8965就是美国的黄金输出点 gold export point 。 同样，当美元对英磅的汇率小于4.8365 4.86650.03 时，美国出口商不愿在外汇市场上用英磅换回美元，而宁愿用英磅购置黄金运回美国。因此，4.8365就是美国的黄金输入点

3、 gold import point 纸币本位制下的黄金平价或货币平价 特征： 国家以法律形式规定纸币的含金量，即纸币所代表的黄金平价； 纸币不能兑换黄金； 如果纸币超量发行，纸币的金平价就同它实际所代表的黄金量完全背离。 汇率不能由纸币的金平价来决定，而应以纸币实际代表的黄金量为依据。 浮动汇率制下的购置力平价 购置力平价理论purchasing-power parity, PPP是西方汇率理论中最具影响力的理论之一，该理论由瑞典经济学家G.卡塞尔在1922年的一篇论文?1914年以后的货币与外汇理论?中正式提出的,简称PPP或3P理论。 续上 根本思想 汇率由两种货币的购置力决定 货币的购

4、置力可以通过物价水平来加以表现 货币的兑换率即汇率就是各国物价水平的比率 理论根底 “一价法那么 Law of one price ：在统一的商品市场上，一种商品只能有一种 价格。如果A国国内市场与B国国内市场是统一的，那么用A国货币或B国货币 表示的某一商品在两个国家的价格应该是相同的。 绝对购置力平价 观点：本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购置力或物价水平之间的比率，用数学式可以表示为： 它说明的是在某一时点上汇率的决定，决定的主要因素即为货币购置力或物价水平。 续上 案例： 如果同一种商品在美国卖10美元，在英国卖5英镑，绝对购置力平价就为1英镑兑2美元。否那么，就会存

5、在有利的国际间的商品套购时机。 例如，假定汇率是1英镑兑2.5美元，即美元定值过低，英镑定值过高。此时贸易商会在美国以10美元的价格买入这种商品，运到英国出售，获得5英镑，再以1，净赚2.5美元。 这种活动持续下去，贸易商不断卖出英镑、买进美元，势必使英镑贬值、美元升值。直到绝对购置力平价成立。 相对购置力平价 观点：在一定时期内，汇率的变化是与同一时期内两国物价水平的相对变化成正比的。用数学式可以表示为： 通货膨胀较高的国家，其货币相对贬值。 通货膨胀较低的国家，其货币相对升值。 续上 案例：假设一种综合性商品在英国由原来的5英镑上升到6英镑，在美国由原先的10美元上升到15美元，那么英镑兑

6、美元的汇率就会上升25%，由原来1英镑兑2美元上升到1英镑兑2.5美元。计算过程如下： 绝对购置力平价与相对购置力平价比拟 相同方面： 二者都是从实物因素出发研究汇率的决定问题 不同方面： 绝对购置力平价理论是研究某一具体时间点上的汇率水平，相对购置力平价理论是研究在一个阶段之内汇率的变化率 绝对购置力平价理论涉及的是价格的绝对水平，而相对购置力平价理论涉及的是价格的变化率 相对购置力平价理论要优于绝对购置力平价理论，因为它在理论上防止了一价定律的严格假设。如果相对购置力理论成立，那么绝对购置力理论不一定成立。反之，如果绝对购置力理论成立，那么相对购置力理论一定成立。 短期汇率的决定 假定：贸

7、易收支即为国际收支，即外汇需求仅取决于进口商对外汇的需求，外汇供给那么取决于出口商对外汇的供给。 第二节 汇率的变动 长期汇率的变动 国际收支 当一国国际收支逆差时，该国将对外币产生额外需求，从而引起本币汇率下跌； 当一国国际收支顺差时，将会引起外国对本币需求增加和外币供给增加，从而本币汇率上升。 经常工程差额变动对汇率的影响是长期的，而资本工程差额变动对汇率的影响主要是短期性的。 续上 通货膨胀 一国发生通货膨胀，往往会引起本币贬值，本币汇率下跌。 通货膨胀对汇率的影响，一般要经过一段时间才能显露。一般估计，需求半年以上的时间。 经济增长率 相对较高的实际经济增长率通常意味着国民收入增加较快

8、，会增加国内支出和进口，从而增加该国对外汇的需求，影响本币汇率趋于下跌。但如果实际经济增长引起出口增长超出进口，那么该国汇率也可能不是下跌而是上升。 一般来说，一国社会劳动生产率的相对提高会提高该国货币的真实汇率。 短期汇率的变动 货币供给量 由于货币需求量相对稳定，在短期内，如果货币供给量增长较快，会引起超额局部溢往国外，致使本国汇率下降；此外，货币供给量增长过快，会增加一国通货膨胀的压力，削弱该国商品国际竞争力，间接造本钱币汇率下跌。 利率 一国利率高于其他国家，会导致外资流入，造本钱币汇率上升； 相反那么反是。 续上 心理预期因素 在市场心理预期引发的外汇交易中，投机交易对汇率变动起着很

9、大的作用。 稳定性投机。当外汇汇率高于其长期趋势水平时，投机者预期以后汇率会下跌，于是纷纷抛售外汇，使汇率变动低于其正常的波动曲线；当汇率低于其长期趋势水平时，投机者预期以后会上涨，于是开始购置外汇，使汇率变动高于正常的波动曲线。这种外汇买卖的结果是缩小了汇率波动的幅度，起到了稳定汇率的作用。 非稳定性投机。虽然外汇汇率已高于长期趋势水平，但投机者预期还要上涨，于是继续购置外汇，推动汇率上涨幅度高于正常的波动曲线；或者当外汇汇率跌至长期趋势水平以下时，投机者预期它还要跌，于是仍然抛售外汇，促使它进一步下跌，超过了正常波动曲线的跌幅。其结果是扩大了汇率波动的幅度，加剧了外汇市场的不稳定性。 续上

10、 信息因素 政府干预 政府干预的目的是为了稳定外汇市场或调节国际收支。 政府干预的形式 直接在外汇市场上买卖外汇； 调整国内货币政策和财政政策； 发表表态性言论以影响市场预期； 与其他国家联合，进行直接干预或通过政策协调进行间接干预等。 汇率变动的经济影响 对商品贸易收支影响 马歇尔勒纳条件：一国欲通过本币贬值来改善本国贸易收支，必须要求： 货币贬值政策效应的描述J形曲线 汇率变动对其他国际收支工程的影响 对效劳贸易的影响 一国货币汇率下跌，本币购置力相对降低，这有利于该国旅游与其他劳务收支状况的改善。 对经常性转移的影响 一国货币汇率下跌，如国内价格不变或上涨相对缓慢，一般对该国的单方面转移

11、收支发生不利影响。 对资本流出流入的影响 一国货币汇率下跌，使以本币表示的金融资产相对价格下降，容易引起短期资金外逃。 汇率变动对物价、经济增长的影响 汇率变动对国内物价的影响 一国汇率下降的推动国内物价水平上涨的倾向。 汇率变动对经济增长和劳动就业的影响 只要一国汇率变动如下跌能增加出口，就可能会带动国民经济增长和就业增加。其增加的程度取决于出口乘数： 只要一国汇率变动如下跌能减少进口，有消费者把原来购置进口商品的支出转移到购置本国生产商品上，就会产生与出口增加同样的作用，使国民收入连续增长。其增加的程度取决于： 第三节 人民币汇率的决定与变动 人民币汇率制度的历史演变 19491952年：

12、人民币汇率频繁调整时期。 19531973年：人民币汇率相对稳定时期。 1971.12 ：1 ￥2.618 1971.12 ： 1 ￥2.2673 1 ￥2.618 保持了16年。到1971年12月，因美元贬值 7.89%，人民币汇率也作相应调整。 19731980年：人民币汇率频繁调整时期。 由于美元贬值，导致人民币对于美元汇率不断上升。 1 ￥1.50 续上 19811984。实行公开牌价与内部结算价相 结合的汇率制度。 公开牌价 内部结算价 适用非贸易结算 适用贸易结算 1 ￥1.50 1 ￥2.80 续上 19851993年：实行官方牌价与外汇市场调剂价并存的汇率制度。 公开牌价 外汇

13、调剂价 1 ￥2.8097 最高汇率为4.72+外汇额度1元 1 ￥3.2021 1 ￥3.7036 1 ￥3.7221 1 ￥4.7221 最高汇率为4.72+外汇额度3元 1 ￥5.2221 1 ￥5.4651 1 ￥5.7500 1 ￥5.6000 1 ￥8.7 续上 19942005年：实现人民币官方汇率与调剂价格并轨，实行以市场供求为根底的、单一的、有管理的浮动汇率制度。并轨后的人民币汇率为： 1 ￥5.70 本轮改革的主要内容： 两个汇率合二为一； 有管理是浮动汇率； 实行外汇收入结售汇制度； 建立银行间的外汇市场。 19942004年人民币对美元汇率全年累计平均 1994 8.6

14、212 1995 8.3490 1996 8.3143 1997 8.2897 1998 8.2791 1999 8.2783 2000 8.2784 2001 8.2770 2002 8.2770 2003 8.2770 2004 8.2768 2005年人民币汇率制度的改革 改革的内容 中国人民银行宣布，经国务院批准，自2005年7 月21日起，我国开始实行以市场供求为根底、参考 一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 根据汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元 即日升值2.1%，即1美元兑8.1100元人民币。 续上 改革的目标 改革的总体目标是，建立健全以市场供求为根底的、有管理的浮

15、动汇率体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的根本稳定。 改革的原那么 主动性 可控性 渐进性 续上 改革的特点 人民币汇率不再钉住单一美元，而是选择假设干种主要货币，组成一个篮子货币； 参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数。 一篮子货币： 主要有，美元、欧元、日元、韩元。此外还有，新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、泰国、加拿大等国家的货币。 2021年银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理规定 中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9：15对外公布当日人民币兑美元、欧元、日元、港币、英镑和马来西亚林吉特汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场含询价交易方式和撮合方式

16、以及银行柜台交易汇率的中间价。 人民币兑美元汇率中间价的形成方式为：中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场做市商询价，并将做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。 续上 人民币兑欧元、日元、港币和英镑汇率中间价由中国外汇交易中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9：00国际外汇市场欧元、日元、港币和英镑兑美元汇率套算确定。人民币兑马来西亚林吉特汇率中间价由中国外汇交易中心根据每日银行间外汇市场开盘前银

17、行间外汇市场做市商的报价平均得出。 每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元汇率中间价上下0.5%的幅度内浮动。人民币兑欧元、日元、港币、英镑交易价在中国外汇交易中心公布的人民币兑该货币汇率中间价上下3%的幅度内浮动。人民币兑马来西亚林吉特交易价在中国外汇交易中心公布的人民币兑林吉特汇率中间价上下5%的幅度内浮动。 续上 外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的1%当日最高现汇卖出价当日最低现汇买入价当日汇率中间价×100%1%，最高现钞卖出价与最低现钞买入价之差不得超过当日汇率中间价的4

18、%当日最高现钞卖出价当日最低现钞买入价当日汇率中间价×100%4%。每日外汇指定银行为客户提供美元最高现汇卖出价和最低现汇买入价区间、最高现钞卖出价与最低现钞买入价区间均应包含当日人民币兑美元汇率中间价。在上述规定的价差幅度范围内，外汇指定银行可自行调整美元现汇和现钞的买卖价格。 续上 鼓励外汇指定银行在柜台加挂人民币兑各种货币汇价。人民币兑非美元货币现汇和现钞挂牌买卖价差幅度没有限制，外汇指定银行可自行决定对客户挂牌的人民币兑非美元货币现汇和现钞买卖价。 * * GBP1 含金量为113.0016盎司黄金，USD1含金量为23.22盎司黄金，那么： GBP1 USD4.8665 英镑对美元的铸币平价为4.8665，价值1英镑的黄金在美国和英国之间的运输本钱为0.03美元。于是，英镑对美元的汇率就会在两个输金点，即4.89654.8665+0.03和4.83654.8665-0.03之间波动。 Gustav Cassel，1866-1945 绝对