证券投资的宏观经济分析

1、一、宏观经济分析的意义与方法一、宏观经济分析的意义与方法（一）宏观经济分析的意义（一）宏观经济分析的意义股票市场素有宏观经济晴雨表之称。从证券投资分析的理论和实践来看，证券投资分析也总是从宏观经济分析开始的。 第一节第一节 宏观经济分析的概述宏观经济分析的概述（二）宏观经济分析的主要方法（二）宏观经济分析的主要方法 1、经济指标先行指标先行指标：对将来的经济提供预示性的信息。先行指标可以对经济的高峰和低谷做出计算和分析，得出结论的时间可以比实际高峰和低谷出现时间大约提前半年。 同步指标同步指标：这类指标计算出的国民经济转折点大致与总的经济活动的转变时间同时发生。滞后指标滞后指标：这类指标反映出

2、的国民经济的转折点一般比实际晚半年。2 2、计量经济模型、计量经济模型经济现象及其主要影响因素之间的数量关系的方程式。计量经济模型主要有经济变量，参数与随机误差三要素。3、概率预测概率预测方法运用得比较多的比较成功的是对宏观经济的短期预测，西方预测时限通常为一年或一年半。二、评价宏观经济形势的相关变量二、评价宏观经济形势的相关变量 （一）经济增长率（一）经济增长率 1 1、国内生产总值、国内生产总值GDPGDP（Gross Domestic ProductGross Domestic Product）要将在国内生产而输出到国外的包括进去，在国外生产而在本国消耗的不计算在内。区分国内生产与国外生

3、产主要以“常住居民”为标准。常住居民是指： 居住在本国的居民 暂居外国的本国公民 长期居住本国而未加入本国国籍的居民2、经济增长率国内生产总值增长率通常被用来衡量一个国家的经济增长速度，也称经济增长率。它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一国经济是否具有活力的基本指标。（二）失业率失业率很高时，人们收入减少，购买力减弱，资源严重浪费，经济萧条。 经济繁荣时，伴随着较高的就业率。（三）通货膨胀率（三）通货膨胀率用某种价格水平来衡量一般价格水平的上涨幅度，通常人们把物价指数视为通货膨胀率。 通货膨胀率：1.从方式上看有平衡和不平衡之分，有被预期和未被预期之分。2.从程度上看有温

4、和式的、严重式的、恶性的三种之分。（四）利率（四）利率反映的是形用关系中债务人支付给债权人的使用资金的代价，也是债权人出让资金使用权的报酬。在经济发展的不同阶段，市场利率有不同的表现：1.经济持续繁荣时，资金供不应求时，利率上升。2.经济萧条时，资金需求减少，利率下降。（五）汇率（五）汇率以本国货币表示的外国货币的价格。为了不使汇率的过分波动危及一国的经济发展和对外经济关系的协调，各国政府和中央银行都通过在外汇市场上抛售或收购外汇的方式干预外汇市场，以影响外汇供求，进而影响汇率。（六）财政收支财政收支包括财政收入和财政支出两方面。核算财政收支总额是为了进行财政收支状况分析。 （七）国际收支（七

5、）国际收支 一国居民在一定时期与非居民在政治、经济、军事、文化及其它往来中所产生的全部交易的系统记录。国际收支中包括经常项目和资本项目。全面了解国际收支状况，有利于从宏观上对一个国家的开放规模和开放程度进行规划，预测和控制。 证券投资的宏观经济分析主要有三方面的内容：证券投资的宏观经济分析主要有三方面的内容：宏观经济运行分析宏观经济运行分析宏观经济政策分析宏观经济政策分析经济指标分析经济指标分析。一、宏观经济运行分析一、宏观经济运行分析 从影响证券市场价格的因素来揭示宏观经济变动与证券投资间的关系。 第二节第二节 宏观经济分析的主要内容宏观经济分析的主要内容（一）影响证券市场价格的因素：（一）

6、影响证券市场价格的因素： 1 1、影响股票市场价格的因素、影响股票市场价格的因素（1 1）宏观经济形势与政策因素）宏观经济形势与政策因素 经济增长与经济周期：股票市场作为“经济的晴雨表”将提前反映经济周期。 通货膨胀率：适度的通货膨胀对证券市场有利 过度的通货膨胀使人们将资金用于囤积商品保值，产生负面效应。 利率水平：存贷款利率的提高将会使股价下跌。 汇率水平：本币贬值，资本流出，股价下跌。 货币政策：紧缩和货币政策和积极的货币政策 财政政策：紧缩和财政政策和积极的财政政策o （2）产业因素）产业因素o 产业周期：一般将产业的生命周期分为初创期、成长期、稳定期和衰退期。o 其他因素：这主要包括

7、政府的产业政策和相关产业的变动等因素。o （3）公司因素：）公司因素：只影响自身的股票价格（4 4）市场因素：）市场因素： 投机操作；股票市场规律：比如股票循环规律；证券管理机构的管制行为（5 5）社会心理因素）社会心理因素：盲目跟风心理即“羊群心理”在散户持有者身上体现较多，往往被大机构所利用（6 6）市场效率因素）市场效率因素：市场效率越高，价格对信息反映越及时准确，价格稳定程度越低，价格变动的随机性越强。（7 7）政治因素：）政治因素：其中主要因素是政局突变和战争爆发，会引起股票市场价格的巨大波动。2 2、影响债券市场价格的因素、影响债券市场价格的因素 与股票相同，只不过在传导机制上存在

8、差异，这里主要对债券市场有特殊影响的因素进行分析。（1 1）宏观经济形势与政策因素）宏观经济形势与政策因素 经济增长与经济周期债券市场总体上与股票市场一样，随着经济的增长和经济周期作同向变动 ，但其变动的幅度远不及股市。 经济持续增长可能会对债券的价格产生正负两方面的影响。 利率水平：利率水平是债券价格变化最主要的因素。 通货膨胀：通货膨胀对债券的收益率影响较大，通货膨胀提高了对债券的要求，高收益率以抵消通货膨胀造成的资金贬值而使债券的价格降低。另一方面，通货膨胀增大了债券投资的风险，风险补偿的要求提高了债券的要求收益率，使债券的价格降低。 货币政策与财政政策： 影响最大的是公开市场业务与发行

9、国债，通过国债的供求状况从而影响债券的市场价格。（2 2）公司因素）公司因素 影响债券的公司因素主要是公司债务状况，债务状况包括负债总量占自有资本的比重和偿债能力。用来反映偿债风险的最流行的指标是信用等级。 信用等级越高，违约风险降低，要求的收益率降低，债券价格便会上涨。 （3 3）期限因素）期限因素 随着到期日的不断接近，其价格不断接近面值。3 3、股票市场价格与债券市场价格特点比较、股票市场价格与债券市场价格特点比较 （1）对影响因素变动的反映程度不一样 股票交易价格对影响因素的变动反映程度远比债券交易价格的反映灵敏的多，而且程度也要大得多 （2）价格波动幅度也不一样 （二）宏观经济变动与

10、证券投资（二）宏观经济变动与证券投资1 1、国内生产总值变动对证券市场的影响、国内生产总值变动对证券市场的影响 必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，不能简单的以为GDP增长了，证券市场就伴之以上升的走势，实际上有时往往相反，关键是看GDP的变动是否导致各种经济因素的恶化。（1）持续、稳定、高速的GDP增长：（2）高通胀下GDP的增长：（3）宏观调控下的GDP增长： （4）转折性的GDP变动： 2 2、经济周期与股价波动的关系、经济周期与股价波动的关系经济情况并非固定不变的，其必然要经历复苏-繁荣-衰退-再复苏-再繁荣-再衰退的过程，股票市场综合了人们对经济形势的预期，这种预期又必然反映到投

11、资者的投资行为中 ，从而影响股价，其领先于经济的实际表现。3 3、通货膨胀对证券市场的影响、通货膨胀对证券市场的影响 （1）通货膨胀对股票市场的影响。 （2）通货膨胀对债券市场价格的影响。 重点介绍：重点介绍： 经济周期与股价变动的关系经济周期与股价变动的关系o 研究发现，美国、日本等几个主要国家股价指数与经济发展周期之间有着相对稳定的关联性。道琼斯股价指数与美国经济增长的关联性是很大的。o 从我国的实证分析来看，由于我国市场经济发展较晚，明显的经济周期性特征尚不明显，但股市大的趋势与经济波动的关联性还是较大的。1、经济周期的含义o 又称商业周期，是指经济形势由高峰到低谷周而复始的运动。是沿着

12、经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。 萧条萧条复苏复苏繁荣繁荣衰退衰退2、经济周期与证券市场波动、经济周期与证券市场波动o萧条阶段o复苏阶段o繁荣阶段o衰退阶段o注意：通常情况下经济周期与股价指数的变动不是同步的，而是股价指数先于经济周期一步。（西方国家，股价指数领先经济周期3-6个月）o股票价格变动的周期，一方面与经济的周期波动相一致，表现为一般情况下，股价先行于经济波动，又比经济波动的幅度大；另一方面，它与现实经济变动相脱离，表现为股价变动与金融因素密切相关，金融因素的变动导致股票价格的变动。结果股票价格的变动周期频于经济周期。o 原因：股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的

13、预期和投资者的心理反应等因素。股价指数经济周期o 根据经济周期来进行股票投资的策略选择是：o 复苏期-持有股票 o 繁荣期-中后期卖出股票o 衰退期-持有现金o 萧条期-末期买进股票 二、宏观经济政策分析二、宏观经济政策分析o 1财政政策财政政策o 2货币政策货币政策o 3收入政策收入政策o 4对经济政策的总体把握对经济政策的总体把握1财政政策财政政策o 财政政策工具：n 财政支出、税收、国债、财政补贴、转移支付等。n 可以改变社会总需求 o 扩张的财政政策：n 增加财政支出：增加政府购买、财政补贴、转移支付 n 减少税收：降低税率、扩大减免税范围 n 扩张的财政政策增加了社会总需求和总供给，

14、刺激经济发展，企业盈利增加，使得证券市场走强 o 紧缩的财政政策：n 减少财政支出和增加税收 n 紧缩的财政政策减少社会总需求和总供给，使得过热的经济发展受到抑制，企业盈利减少，使得证券市场走弱 2货币政策货币政策o 货币政策工具：n 法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务等。n 改变货币供求o 扩张的货币政策：n 降低法定存款准备金率、降低再贴现率、增加货币供应量、放松信贷控制等n 扩张的货币政策增加社会总需求，同时也增加了对证券需求，有利于证券价格上升 o 紧缩的货币政策：n 减少货币供应量、提高利率、加强信贷控制等 n 紧缩的货币政策减少了社会总需求，同时也减少对证券的需求，使得证券

15、价格下降3收入政策收入政策o 收入的增加可促进消费 o 中国，一份研究表明，近十年来我国经济增长率9%，而人均收入却增加不足5%，尤其是农民的收入增长更少。 4对经济政策的总体把握对经济政策的总体把握o 经济政策与经济周期：n 通常在经济过热时，采用紧缩的财政政策和货币政策；在经济不景气时，采用扩张的财政政策和货币政策。o 经济政策的连续性：n 经济政策通常有一定的连续性，这对预测经济政策取向有指导意义。n 最重要的是政策转变中的拐点。如降息，我国从1996年开始连续七次降息，另外还有取消保值贴补、恢复对利息的征税。 o 经济政策的相互配合：n 需要注意多项经济政策之间的配合，需要看总体效果 o 经济政策的作用效果与作用时滞n 需要注意政策作用效果和作用时滞问题，同时也要注意证券市场的先行性（股价指数是经济增长的先行指标）。宏观经济分析案例宏观经济分析案例o 案例1 1996 1996年年1212月月人民日报人民日报评论员文评论员文章和章和19971997年年“风险防范年风险防范年”牛市行情的结束牛市行情的结束o 案例案例2 2 19991999年“5.195.19”行情与股市政策o 案例案例3 20013 2001年年6 6月月国有股减持政策与股市单边下跌行情o 案例4