国际金融5外汇期货与外汇期权

1、知识目标掌握外汇期货合约的内容了解外汇期货与远期外汇的关系掌握外汇期权交易的概念、分类和合约要素了解外汇期权交易的程序和外汇期权交易市场技能目标掌握外汇期货交易的运用掌握外汇期权交易的运用和盈亏分析外汇期权交易外汇期权交易2外汇期货交易外汇期货交易21外汇期货的产生和发展二二外汇期货交易的概念 3一一外汇期货合约3三三外汇期货交易与远期外汇交易四四外汇期货套期保值六六外汇期货的操作程序3五五外汇期货投机交易3七七外汇期货套利八八外汇期货交易是金融期货的一种。它是在有形的交易市场，通过结算所(Clearing House)的下属成员清算公司(Clearing Firm)或经纪人，根据成交单位、交

2、割时间标准化的原则，按固定价格买入与卖出远期外汇的一种业务。 主要特点期货合约采用标准化形式，即除价格是交易时确定的外，其余各项如货币币别、交易金额、清算日期、交易时间等均已作了明确规定； 狭义期货交易只限于交易所的会员之间，非会员要进行买卖必须通过经纪人，经纪人收取佣金。 在有组织的市场，通过公开叫价方式进行交易 发展 外汇期货交易的产生 产生背景1982年伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）正式成立，主要从事英镑、瑞士法郎、欧元、日元、美元的期货交易以及英镑、美元期货期权交易。 布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率制度下，汇率涨跌幅度增加，汇率风险增大。 1972年5月6日，美国芝加哥商品交易所创

3、办了国际货币市场（IMM），正式推出了英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索和意大利里拉七种外汇期货合约交易 最小变动值每日价格波动限制外汇期货合约交易单位交割月份和交割日最后交易日交割地点最小变动单位交易时间首先，两种交易的客体都是外汇，都是对某种外汇的买入或者卖出；其次，两种交易的目的都是为了防范风险或者转移风险，达到保值或获利的目的；最后，两种交易的经济功能相似，都有利于国际贸易的发展，为客户提供风险转移和价格发现机制。 （1）合约的标准化程度不同（2）市场参与者不同 （3）交易方式不同（4）交易场所不同（5）保证金和佣金制度不同（6）交易结算制度不同（7）交易的最终交割不

4、同区别共同点外汇期货交易与远期外汇交易 1、选定代理自己交易的经、选定代理自己交易的经纪公司，开设账户存入一纪公司，开设账户存入一笔保证金。笔保证金。 外汇期货操作程序4、场内经纪人在买卖指令完场内经纪人在买卖指令完成后，在交易卡及原有戳记成后，在交易卡及原有戳记指令单上记录每笔交易的详指令单上记录每笔交易的详细情况，完成的交易确证后细情况，完成的交易确证后通知最初的经纪人，再由其通知最初的经纪人，再由其告知客户告知客户。 2、客户要选定下达何种、客户要选定下达何种指令，指令是以订单的形指令，指令是以订单的形式发出的。式发出的。 3 3、经纪公司接到客户订单后，经纪公司接到客户订单后，将指令传

5、给交易大厅内代表，将指令传给交易大厅内代表，指令单加盖时间戳记后立即由指令单加盖时间戳记后立即由指令传递员传递给相应交易池指令传递员传递给相应交易池的场内经纪人，场内经纪人通的场内经纪人，场内经纪人通过公开叫价执行委托。过公开叫价执行委托。 外汇期货套期保值交叉套期保值多头套期保值空头套期保值多头套期保值美国进口商6月10日从加拿大进口一批重型机械设备，价值100万加拿大元，交易双方约定3个月后付款。当日即期外汇市场上汇率为USD1=CAD1.3575，该进口商为了防止3个月后因为加拿大元升值带来损失，决定在外汇期货市场进行套期保值。 现货市场USD1=CAD1.3575100万加元折合736

6、648.25美元USD1=CAD1.3520购入100万加元需支付739644.97美元739644.97-736648.25=2996.72美元成本增加2996.72美元 买入10份9月期加元期货USD1=CAD1.3550，价值738007.38美元 卖出10份9月期加元期货USD1=CAD1.3510，价值740192.45美元 740192.45-738007.38=2185.07美元获利2185.07美元 期货市场6月10日9月10日结果例5-1空头套期保值2009年6月18日，美国的一家设备制造公司向英国出口一批价值3000万英镑的机械设备，双方约定9月18日付款并以英镑进行结算，

7、交货日与付款日相差3个月。交货日的即期汇率为GBP1=USD1.6468，外汇市场预期英镑兑美元的汇率在3个月后将下跌，根据这种预期，该公司在9月18日收到的英镑货款兑换为美元将会减少，为了避免这一损失，公司决定在期货市场实施套期保值交易。 现货市场GBP1=USD1.64683000万英镑的货款折合4940.4万美元 GBP1=USD1.64503000万英镑货款折合4935万美元 4940.4-4935=5.4万美元不进行套期保值收益将减少5.4万美元 卖出480份9月期英镑期货合约GBP1=USD1.6458，可收回4937.4万美元 将收到的3000万英镑货款在期货市场上交割 4937

8、.4-4940.4=-3万美元损失3万美元 期货市场6月18日9月18日结果例5-2交叉套期保值2009年9月11日，德国某出口公司向英国出口一批货物，价值500万英镑，3个月后以英镑进行结算。9月11日英镑兑欧元汇率为GBP1=EUR1.1450，为了防止英镑兑欧元的汇率下跌，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑兑欧元的期货合约，该公司可以通过出售80份英镑期货合约和购买46份欧元期货合约达到套期保值的目的,12月11日，英镑兑欧元的汇率为GBP1=EUR1.1120。 现货市场GBP1=EUR1.1450500万英镑折合572.5万欧元 GBP1=EUR1.1120500万英镑折合

9、556万欧元 572.5-556=16.5万欧元不进行套期保值将损失16.5万欧元 卖出80份12月期英镑期货合约GBP1=USD1.6610，价值830.5万美元；买入46份12月期欧元期货合约EUR1=USD1.4600,价值839.5万美元。买入80份12月期英镑期货合约GBP1=USD1.6350，价值817.5万美元；卖出46份12月期欧元期货合约EUR1=USD1.4650,价值842.375万美元 。英镑期货交易盈利13万美元德国马克期货交易盈利2.875万美元 期货市场9月11日12月11日结果例5-3例5-42010年1月，某投机者预测日元兑美元的汇率短期内会上升，于是在期货

10、市场上买入2份3月交割的日元期货合约，成交价为JPY100=USD1.08，成交额为2500万日元。1个月后日元兑美元的汇率变动为JPY100=USD1.11，日元汇率如预期一样上涨，该投机商对冲未到期的2份期货合约平仓。交易结果如下： （1.11-1.08）12502/100=0.75万日元在不考虑交易手续费的情况下，该投机者此次交易可获利0.75万日元。 多头投机例5-52009年9月16日，某投机者预期英镑期货将会下跌，在GBP1=USD1.6480的价位上卖出了4份期货合约。10月7日，英镑期货价格果然下跌，投机者在GBP1=USD1.5950的价位上买入了2份期货合约对部分空头头寸进

11、行平仓。可是，此后英镑期货价格开始上涨，投机者只得在GBP1=USD1.6810的价位上买入另外2份期货合约进行平仓。交易的结果如下：（1.6480-1.5950）625002=6625美元（1.6480-1.6810）625002=-4125美元两次交易最终获利=6625-4125=2500美元在不考虑交易手续费的情况下，该投机者此次交易可获利2500美元。 空头投机空头投机3、跨月份套利、跨月份套利是指交易者利用同一交易所内相同币种、不同交割月份的期货合约的价格差，买进某一交割月份的期货合约，同时卖出相同币种、相同份数的另一交割月份的期货合约的交易行为。 1、跨市场套利、跨市场套利是指交易

12、者利用同一外汇期货合约在两个市场的交易所存在价差，而在一个交易所买进，同时在另一个交易所卖出同种外汇期货合约的行为，在买入和卖出期货合约时，金额保持一致。 外汇外汇期货期货套利套利2、跨币种套利、跨币种套利是指利用两种不同的、但互相关联的外汇期货合约之间的价差，在同一交易所内买进某一币种的期货合约，同时卖出另一种相同交割月份的期货合约的交易。 跨市场套利的经验法则：（1）如果两个市场都是牛市状态，其中一个市场涨幅大于另一个市场，则在涨幅大的市场买入，涨幅小的市场卖出。（2）如果两个市场都是熊市状态，其中一个市场跌幅大于另一个市场，则在跌幅小的市场买入，跌幅大的市场卖出。 跨币种套利的经验法则：

13、（1）A、B两种货币，若预期A种货币对美元将升值，B种货币对美元将贬值，则买入升值的A种货币的期货合约，卖出贬值的B种货币的期货合约。（2）若预期A、B两种货币对美元都将升值，且A种货币对美元的升值速度快过B种货币对美元的升值速度，则买入升值快的A种货币的期货合约，卖出升值慢的B种货币的期货合约。（3）若预期A、B两种货币对美元都将贬值，且A种货币对美元的贬值速度快过B种货币对美元的贬值速度，则卖出贬值快的A种货币的期货合约，买入贬值慢的B种货币的期货合约。（4）若预期A货币对美元汇率不变，B货币对美元升值，则卖出A种货币的期货合约，买入B种货币的期货合约。（5）若预期A货币对美元汇率不变，B

14、货币对美元贬值，则买入A种货币的期货合约，卖出B种货币的期货合约。跨月份套利的经验法则：1）若近期月份的期货合约价格上涨幅度大于远期月份的期货合约价格上涨幅度，则买进近期月份的外汇期货合约，同时卖出远期月份的外汇期货合约。2）若近期月份的期货合约价格下跌幅度小于远期月份的期货合约价格下跌幅度，则买进近期月份的外汇期货合约，同时卖出远期月份的外汇期货合约。3）若近期月份的期货合约价格下跌幅度大于远期月份的期货合约价格下跌幅度，则卖出近期交割的外汇期货合约，同时买入远期交割的外汇期货合约。4）若近期月份的期货合约价格上涨幅度小于远期月份的期货合约价格上涨幅度，则卖出近期交割的外汇期货合约，同时买入

15、远期交割的外汇期货合约。外汇权合约要素二二外汇期权交易概述 3一一外汇期权交易的分类3三三外汇期权交易的程序四四外汇期权交易的运用六六外汇期权交易的盈亏分析3五五四种外汇交易的比较3七七是指期权的购买者在支付给期权的出售者一笔期权费后，从而获得一种可以在合同到期日或期满前按预先约定的汇率（即执行价格）购买或出售某种货币的权利。 最早的期权交易可追溯公元前1200年， 17世纪荷兰的郁金香购买者及种植人为了避免风险，也曾有过期权交易，其后18世纪的英国、美国的农产品都曾出现过期权交易。期权交易的真正发展是在第二次世界大战后，1973年4月26日，芝加哥期权交易所（CBOE）正式成立，从此开始了期

16、权合约标准化、期权交易规范化的进程。1983年，芝加哥商品交易所（CME）也把外汇期权作为交易品种在国际货币市场分部（TMM）挂牌上市， 外汇期权交易：外汇期权的产生和发展：协定价格外汇期权合约要素外汇期权合约成交日合约到期日交割日期权的主体期权费支付日期权费货币交易方向12按期权的行使方式可划分的美式期权和欧式期权 按期权方向不同可划分为买方期权和卖方期权 3 按合约的标的不同可划分为现货期权和期货期权 4按期权合约执行价格与市场价格的关系，可划分为溢价期权、折价期权和平价期权 外汇期权交易的程序外汇期权交易的程序顾客将买卖期权的定单下达给经纪公司之后，经纪公司马上将定单传给其在交易所内的经

17、纪人。经纪人接到定单后，立即按定单指令与交易所内其他会员进行交易。交易所设有造市者的会员。一般每种期权都有一个或几个造市者，负责在经纪人询价时，立即报出该期权的买价和卖价。 达给经纪人的定单有很多是限价定单，只有遇到合适的价格时才能成交。如果无法成交，经纪人可以将定单转给定单记录员，他们会将定单上的指令输入计算机中，这样一旦价格达到限价水平，定单就可以成交。 当期权的买方选择行使权利时，他必须在通知日前向其经纪人声明。经纪人接到声明后通知期权清算所会员进行清算，该会员于是对清算所下达行使指令。期权清算所在拥有同样期权的空头头寸的会员中随机选择一个，该被选中的会员再从同样期权的卖方中按事先确定的

18、程序挑选某一个履约。例5-10美国一家进口公司，6个月后有一笔50万欧元的应付款，为了避免欧元升值而带来损失，该进口商购买了一笔50万欧元的欧式看涨期权，期权合约如下：买入：欧元的欧式看涨期权，美元的欧式看跌期权执行价格：EUR1=USD1.4000有效期：3个月现货日：3月10日到期日：6月10日交割日：6月12日期权价：每欧元0.02美元交易金额：50万欧元试分析该美国进口公司的盈亏情况。外汇期权交易的盈亏分析买入看涨外汇期权 第一种情况：6月10日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.3900，市场汇率低于协定价格，期权的买方放弃行使期权，因为他直接在现货市场上购买欧元比按照期权合约购

19、买欧元更便宜，则期权的买方放弃执行期权所受到的损失就是其所支付的期权费1万美元。第二种情况：6月10日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.4000，市场汇率等于协定价格，期权的买方可以行使期权也可以不行使期权，两种选择对期权的买方来说购买欧元所需要付出的美元金额相同，则期权的买方进行期权交易所受到的损失就是其所支付的期权费1万美元。第三种情况：6月10日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.4100，欧元升值，且市场汇率高于协定价格，期权的买方行使期权，其整个交易过程的成本为: 执行期权购入50万欧元的成本：501.4000=70万美元 期权费支出：1万美元 总成本：70+1=71万美元

20、 不进行期权交易，在现货市场上购买欧元的成本：501.4100=70.5万美元 则期权的买方进行期权交易与不进行期权交易相比损失0.5万美元，但亏损额小于期权费。第四种情况：6月10日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.4200，欧元升值，且市场汇率高于协定价格，期权的买方行使期权，其执行期权的总成本为71万美元。 不进行期权交易，在现货市场上购买欧元的成本：501.4200=71万美元 则期权的买方进行期权交易与不进行期权交易所付出的总成本相同，期权的购买者既不盈利也不亏损。第五种情况：6月10日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.4300，欧元升值，且市场汇率高于协定价格，期权的买

21、方行使期权，其执行期权的总成本为71万美元。 不进行期权交易，在现货市场上购买欧元的成本：501.4300=71.5万美元 则期权的买方进行期权交易与不进行期权交易相比少付出0.5万美元，期权的购买者盈利0.5万美元例5-11美国一家进口公司，6个月后有一笔50万欧元的应付款，为了避免欧元升值而带来损失，该进口商购买了一笔50万欧元的欧式看涨期权，期权合约如下：买入：欧元的欧式看涨期权，美元的欧式看跌期权执行价格：EUR1=USD1.4000有效期：3个月现货日：3月10日到期日：6月10日交割日：6月12日期权价：每欧元0.02美元交易金额：50万欧元试分析期权出售者的盈亏情况。外汇期权交易

22、的盈亏分析卖出看涨外汇期权 第一种情况：6月10日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.3900，市场汇率低于协定价格，期权的买方放弃行使期权，期权卖方获得1万美元期权费的收益。第二种情况：6月10日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.4000，市场汇率等于协定价格，若期权的买方行使期权，则卖方可在现货市场上按此汇率买入欧元，然后再按照协定价格卖给期权的买方，忽略交易费用，则期权的卖方获得1万美元期权费收益；若期权的买方放弃行使期权，则期权的卖方同样会获得1万美元期权费收益。第三种情况：6月10日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.4100，欧元升值，且市场汇率高于协定价格，期权的买

23、方行使期权，期权卖方的整个交易过程的损益为: 在现货市场上购买欧元的成本：501.4100=70.5万美元 执行期权卖出50万欧元的收益：501.4000=70万美元 期权费收益：1万美元 净损益：70+1-70.5=0.5万美元 期权的卖方获利0.5万美元，但盈利额小于期权费。第四种情况：6月10日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.4200，欧元升值，且市场汇率高于协定价格，期权的买方行使期权，期权卖方的整个交易过程的损益为: 在现货市场上购买欧元的成本：501.4200=71万美元 执行期权卖出50万欧元的收益：501.4000=70万美元 期权费收益：1万美元 净损益：70+1-7

24、1=0万美元 期权的卖方既不盈利也不亏损。第五种情况：6月10日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.4300，欧元升值，且市场汇率高于协定价格，期权的买方行使期权，期权卖方的整个交易过程的损益为: 在现货市场上购买欧元的成本：501.4300=71.5万美元 执行期权卖出50万欧元的收益：501.4000=70万美元 期权费收益：1万美元 净损益：70+1-71.5=-0.5万美元 期权的卖方损失0.5万美元 例5-12美国某进口商需在6个月后支付一笔瑞士法郎，但又担心6个月后瑞士法郎升值导致外汇损失。于是，该进口商以2.13%的期权价支付了一笔期权费，购买了一份瑞士法郎欧式看涨期权，其合

25、约情况如下：买入：美元的欧式看跌期权，瑞士法郎欧式看涨期权执行价格：USD1=CHF1.3900有效期：6个月现货日：3月23日到期日：9月23日交割日：9月25日期权价：2.13%交易金额：1000万瑞士法郎 试分析该美国进口商的盈亏情况。 外汇期权交易的盈亏分析买入看跌外汇期权 第一种情况：9月23日，瑞士法郎的汇率为：USD1=CHF1.4200，美元升值，瑞士法郎贬值，美国进口商不行使期权，则该进口商进行期权交易与不进行期权交易相比损失15万美元。第二种情况：9月23日，瑞士法郎的汇率为：USD1=CHF1.3900，美国进口商可以行使期权也可以放弃期权，结果相同，则该进口商进行期权交

26、易与不进行期权交易相比损失15万美元。第三种情况：9月23日，瑞士法郎的汇率为：USD1=CHF1.3700，美元贬值，瑞士法郎升值，美国进口商行使期权，其整个交易过程的成本为:按期权执行价格购买瑞士法郎的成本：10001.3900=719.4万美元 期权费支出：15万美元 总成本：719.4+15=734.4万美元 不进行期权交易，在现货市场购入瑞士法郎的成本为：10001.3700=729.9万美元 则该进口商进行期权交易与不进行期权交易相比损失4.5万美元，但亏损额小于期权费。第四种情况：9月23日，瑞士法郎的汇率为：USD1=CHF1.3600，美国进口商行使期权，其整个交易的总成本为

27、734.4万美元。 不进行期权交易，在现货市场购入瑞士法郎成本为：100000001.3600=734.4万美元 则该进口商进行期权交易与不进行期权交易相比盈亏相同。第五种情况：9月23日，瑞士法郎的汇率为：USD1=CHF1.3500，美国进口商行使期权，其整个交易的总成本为734.4万美元。不进行期权交易，在现货市场购入瑞士法郎成本为：100000001.3500=740.7万美元 则该进口商进行期权交易与不进行期权交易相比盈利6.3万美元。通过期权合约可知期权费为100000002.13%=213000瑞士法郎，当日美元兑瑞士法郎现汇汇率为：USD1=CHF1.4200，故期权费折合为1

28、5万美元（2130001.4200=150000美元）。例5-13某投资者2009年3月5日在外汇期权市场出售了一份标准欧元欧式看跌期权合同，协定价格为EUR1=USD1.3200，收取的期权费为每欧元0.02美元，试分析该交易的盈亏情况。期权费:1250000.02=2500美元外汇期权交易的盈亏分析卖出看跌外汇期权 第一种情况：到期日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.3400，市场汇率高于协定价格，期权的买方放弃行使期权，期权卖方获得2500美元期权费的收益。第二种情况：到期日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.3200，市场汇率等于协定价格，若期权的买方行使期权，则卖方可在现货

29、市场上按此汇率买入欧元，然后再按照市场价格卖给期权的买方，忽略交易费用，则期权的卖方获得2500美元期权费收益；若期权的买方放弃行使期权，则期权的卖方同样会获得2500美元期权费收益。第三种情况：到期日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.3100，欧元贬值，且市场汇率低于协定价格，期权的买方行使期权，期权卖方的整个交易过程的损益为: 期权费收益：2500美元 在现货市场上卖出欧元的收益：1250001.3100=163750美元 执行期权买入50万欧元的成本：1250001.3200=165000美元 净损益：2500+163750-165000=1250美元，期权的卖方获利1250万美元

30、，但盈利额小于期权费。第四种情况：到期日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.3000，欧元贬值，且市场汇率低于协定价格，期权的买方行使期权，执行期权买入50万欧元的成本165000美元，期权卖方的整个交易过程的损益为: 期权费收益：2500美元 在现货市场上卖出欧元的收益：1250001.3000=162500美元 净损益：2500+162500-165000=0美元，期权的卖方既不盈利也不亏损。第五种情况：到期日，欧元兑美元的汇率为EUR1=USD1.2900，欧元贬值，且市场汇率低于协定价格，期权的买方行使期权，执行期权买入50万欧元的成本165000美元，期权卖方的整个交易过程的损益

31、为: 期权费收益：2500美元 在现货市场上卖出欧元的收益：1250001.2900=161250美元 净损益：2500+161250-165000=1250美元，期权的卖方损失1250美元远期汇率的确定保值投机例5-14美国A公司从英国进口机器设备，3个月后支付15万英镑，即期汇率为GBP1=USD1.5520，A公司预测英镑将会升值，为了避免3个月后英镑升值的损失，A公司要进行保值，请问，A公司如何利用期权交易来固定成本？ 保值保值 A公司可以与外汇银行签订期权交易合约，购入15万英镑的欧式看涨期权，期权费为1500美元，协定价格为GBP1=USD1.6000（期权费和协定价格是双方商定的

32、结果）。 市场汇率只可能存在三种情况，分析如下：第一种情况：A公司预测错误，英镑贬值，即市场汇率低于协定汇率，A公司放弃执行期权，直接在现货市场上购入英镑。第二种情况：A公司预测正确，市场汇率等于协定汇率，A公司是否执行期权的结果是一样的，3个月到期后支付给英国的15万英镑货款需要花费24.15万美元。执行期权或从现货市场购入英镑需要付出的成本：151.6000=24万美元 期权费：0.15万美元总成本：24+0.15=24.15万美元第三种情况：A公司预测正确，市场汇率高于协定汇率，A公司执行期权，3个月到期后支付给英国的15万英镑货款需要花费24.15万美元。通过该笔期权交易，美国进口商A

33、公司可以确定了其3个月后需要支付的货款最大成本为24.15万美元。 例5-15中国出口商向美国出口一批商品，价值10万美元，3个月后收款，即期汇率USD1=CNY6.8190，中国出口商预测美元在3个月后价值会发生较大波动，为了确保其人民币收益不受损失，该公司想通过一笔外汇期权交易来实现这样目的，该如何操作？ 保值保值 中国出口公司可以与外汇银行签订期权交易合约，买入10万美元的欧式看跌期权，期权费为15000元人民币，协定价格为USD1=CNY6.8160。市场汇率只可能存在三种情况，分析如下：第一种情况：中国出口公司预测正确，美元贬值，市场汇率与协定汇率相同，该公司是否执行期权的结果相同，其收到的10万美元货款兑换的人民币为68.16元万人民币。执 行 期 权 或 在 现 货 市 场 卖 出 美 元 货 款 的 收 益 ：106.8160=68.16万人元民币付出的期权费成本:1.5万元人民币净利润：68.16-1.5=66.66万元人民币第二种情况：中国出口公司预测正确，美元贬值，市场汇率低于协定汇率，该公司执行期权，其收到的10万美元货款兑换的为人民币后的净