第三章价值评估

1、第三章价值评估一、价值评估概述二、价值评估模型三、基于价值评估的价值创造一、价值评估概述?公司价值的含义?公司价值是一定阶段体现和影响公司生存和发展的内部因素与外部因素的融合体，是体现公司整体获利能力的的综合性指标。公司价值评估的含义?公司价值评估就是一公司整体为对象，对公司未来现金流量的长期、可持续能力做出估算，为投资者和管理层等相关主体提供改善决策的信息，实现衡量和管理公司价值的目的。?公司价值评估的一般原理?公司机制评估就是要对公司未来长期、持续产生现金流量的能力进行测评。公司价值评估的作用?价值评估对于公司投资者的作用?公司价值评估对公司产权交易者的作用?公司价值评估对公司管理者的作用

2、公司价值评估的发展演进价值评估的萌芽期价值评估的成长期价值评估的成熟期价值评估的新发展价值评估模型与价值驱动因素?1、公司发展环境视角下的价值驱动因素?外部环境驱动因素：?政治环境因素，包括国家法律、法规、方针、政策、政治局势、执政党派纲领等?社会环境因素，包括社会风俗、社会发展趋势、价值观、社会结构、消费者心理等?经济环境因素，包括国民经济运行态势、利息、通货膨胀率、汇率、宏观经济政策等?科技环境因素，包括新思想、新材料、新设备、新工艺、新技术、新方法等?亍业竞争环境因素，主要是指由于供应商、购买方、潜在进入者、替代产品生产者和行业内现 有竞争对手所共同决定的行业竞争程度?内部环境的驱动因素

3、?物质资本?人力资本?技术条件?管理方法?管理活动视角先的价值驱动因素?公司战略?公司治理?管理控制?乍业控制?公司理财视角下的价值驱动因素?自由现金流量?加权平均资本成本?公司价值持续期公司财务活动对价值评估的影响?1、公司财务活动对自由现金流量的影响?通过资金营运活动来提高现有的资本收益率，进而提高公司自由现金流量?通过加快资金周转实现用最少的资本存量产生最大的销售收入?通过提高营业利润率，从而实现每单位销售收入所产生的经营利润最大化?通过税收优惠政策和税收筹划，实现公司实际所得税支出的减少?通过投资活动是新增投入资本的收益率超过加权平均资本成本?通过资金营运活动和投资活动来实现公司增长率

4、的提高?2、公司财务活动对加权平均资本成本的影响?降低个别资本成本忧化资本结构?、公司财务活动对公司价值持续期 的影响?尽量延长获得正的净现金流量的时间?公司财务活动应符合可持续发展观二、价值评估模型?前现现金流量模型_ FCF0 1 rwacc（12r )2wacc /FCF n(1 rwacc )NVnN(1rwacc )?经济利润模型重置成本模型1.折现现金流估值模型?企业价值=预计未来各年自由现金流量的现值CFt(1 r)t?需解决的三个问题（1 ）确定各期现金流（只有为正时，才能用此法）（2 ）确定反映预期现金流风险的贴现率（必定是考虑了风险的贴现率，如：资本资产定价模型）（3 ）确

5、定资产的寿命企业自由现金流量（FCF）?企业价值=预计未来各年自由现金流量的现值企业自由现金流量=无杠杆净收益+折旧摊销-资本支出-净营运资本的增加（1 ）无杠杆净收益=税后经营利润=EBIT X（1 t）=净利润+税后利息费用（1 t ）（2 ）折旧摊销会给出（利润表发生额）=净利润+利息X(3)资本支出=本年的长期资产净值-上年的长期资产净值+折旧摊销=折旧与摊销+固定资产x增长率(4 )净营运资本的增加=本年的营运资本-上年的营运资本假设企业的无杠杆净收益、净营运资本以及固定资产均以g的速度增长:FCFn+1 =( 1 + g )x无杠杆净收益T g x净营运资本T g x固定资产T公司

6、自由现金流量稳定增长模型企业价值企业自由现金流量加权平均资本成本""永续增长率fcfWACC_g?(2 )两阶段增长模型企业价值=预测期企业自由现金流量的现值+预测期期末价值的现值企业价值企业自由现金流量(1加权平均资本成本)企业自由现金流量加权平均资本成本永续增长率(1 加权平均资本成本)【例题】公司 2008年的销售收入为 5000万元，预计公司2009年的销售收入增长 10%，但 是以后每年的销售收入增长率将逐年递减2%，直到2011年及以后，达到所在行业 6%的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的10%，净营运资本需求的增加为销售收

7、入增加额的6% ,资本支出为销售收入增加额的8% ,折旧费用销售收入增加额的4%，若公司的所得税率为 25%，加权平均资本成本为 10%，则A公司2009年初的公司 价值为多少？年倂200"2000+120102011-11,销售收入心5000-p55畑59406296. 4p2.相对上年的曙畏率卫10加8轴3. EBIT （销售收入的5如354*&无杠杆净收益Q412.5+-1445. 5p472.23如折1日備鲁收入増加麵 的 4%） Q2217.S14. 256减；资本支出（領售收入増 加额的險）Q4236.229. 512P凝净营运资本的增加"（销售收入増加

8、颔的俯）卫盼26.421. 9B4p自由现金流重门362.開401.6436* 妙预测心公司的自由现金流量单血 万元*=11569.64 (万元)a.43&59x(l+6%)IX10%- 6%企业楡值 362. 5X(P/S, 10%, 1)+401.5 X(P/S, 10 2)+436. 59 X (p/S, 10%, 3)+ 11ESG. 64 X(P/S, 10%, 3)=9561* S3 (万元)d二、经济利润模型经济利润模型的原理经济利润：是用息前税后营业利润减去企业的全部资本费用经济利润模型与现金流量折现模型在本质上是一致的，但是经济利润具有可以计量单一年份价值增加的优点，

9、而现金流量法却做不到经济利润=税后净利润-股权费用=税后经营利润-税后利息-股权费用=税后经营利润-全部资本费用=期初投资资本X投资资本回报率 -期初投资资本X加权平均资本成本=期初投资资本X（投资资本回报率 -加权平均资本成本）【例】B企业年初投资资本 1000万元，预计今后每年可取得息前税后经营利润100万元，每年净投资为零，资本成本为 8%，要求，计算该该企业的实体价值。【解答】每年经济利润=100-1000 X8%=20 （万元）经济利润现值=20/8%=250（万元）企业价值=1000+250=1250（万元）按照现金流量折现法计算企业实体现金流量=税后经营利润-净投资=100 （万

10、元）实体流量=税后经营利润-净投资实体现金流量现值=100/8%=1250(万元)三、市价/收入比率模型基本模型目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数X目标企业的销售收入股权市价每股市价收入乘数=销售收入每股销售收入优缺点优点：它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；它比较稳定、可靠，不容易被操纵；收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。缺点：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业【例题】某石油公司1992年每股销售收入为 83.06美元，每股净利润 3.91元。公司采用固定 股利支付率政策，股利支付率为 74%。预期利润和股利的长期增长率为 6%。该公