第五章 资本结构ppt课件

1、 第五章 资本结构本章要点：本章要点：资本成本资本成本杠杆原理杠杆原理资本结构理论资本结构理论资本结构决策资本结构决策 第一节 资本成本一、资本成本的概念和作用一、资本成本的概念和作用（一资本成本的概念（一资本成本的概念 1 1、资本成本、资本成本: :是指企业为筹集和使用资本而是指企业为筹集和使用资本而支付的各种费用。支付的各种费用。 2 2、资本成本包括用资费用和筹资费用：、资本成本包括用资费用和筹资费用： * *筹资费用是指企业在筹措资金的过程中为筹资费用是指企业在筹措资金的过程中为获取资本而付出的费用。例如，借款手续费、获取资本而付出的费用。例如，借款手续费、证券注册费、发行费、印刷费

2、等。筹资费用证券注册费、发行费、印刷费等。筹资费用同筹集资金的数额、使用时间的长短一般没同筹集资金的数额、使用时间的长短一般没有直接关系，通常可以作为资金成本的固定有直接关系，通常可以作为资金成本的固定费用看待。费用看待。 * *用资费用指企业在经营和投资过用资费用指企业在经营和投资过程中因占用资金而支付的费用。程中因占用资金而支付的费用。如利息、股利等。用资费用的大如利息、股利等。用资费用的大小与筹集资金的数额的多少、资小与筹集资金的数额的多少、资金占用时间的长短成正比，通常金占用时间的长短成正比，通常可以作为资金成本的变动费用。可以作为资金成本的变动费用。 n资本成本率资本成本率1.1.资

3、本成本率：企业用资费用与筹集资金净额资本成本率：企业用资费用与筹集资金净额的比率。的比率。2.2.计算公式：计算公式：nKK资金成本，以百分率表示；资金成本，以百分率表示；nDD用资费用；用资费用；nPP筹资总额；筹资总额；nFF筹资费用；筹资费用；nff筹资费用率，即筹资费用占筹资总额的比率筹资费用率，即筹资费用占筹资总额的比率(1)DKPfDKPF（二资本成本的作用（二资本成本的作用 1. 1.资金成本是企业选择资金来源和选择资金成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据。筹资方式的依据。 2. 2.资本成本是评价投资项目的可行性，资本成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要经济标准。

4、选择方案时的主要经济标准。 3. 3.资本成本是衡量企业经营业绩的一资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准。项重要标准。二、个别资本成本率的测算二、个别资本成本率的测算（一测算原理：企业用资费用与有效筹资额的比率，即：（一测算原理：企业用资费用与有效筹资额的比率，即： K K资本成本率资本成本率 D D用资费用额用资费用额 P P 筹资额筹资额 F F 筹资费用额筹资费用额 f f筹资费用率筹资费用率说明：说明：1.1.影响影响K K的因素：的因素： 2. 2.筹资费用是一次性固定成本；筹资费用是一次性固定成本； 3. 3.注意资本成本率与借款利息率的比较注意资本成本率与借款利息率的比较 D

5、KPF(1)DKPf二、各种筹资方式的资金成本二、各种筹资方式的资金成本（一债务资金成本 债务资金主要指通过银行借款和发行企业债券所筹集的资金，主要特点是： 第一，利息按预先确定的利息率计算，其不受企业经营业绩好坏和成本高低的影响。 第二，利息在税前利润中列支，有抵减所得税的效应,相当于企业得到了少交一部分所得税的好处。 实际负担的债务利息=利息费用*（1-所得税税率） 第三，发生一定的筹资费用。1.1.长期借款资本成本长期借款资本成本 其中：其中：IlIl长期借款年利息额长期借款年利息额 L L筹资额筹资额 fl fl筹资费率筹资费率考虑如下三个问题：考虑如下三个问题：筹资费用较小时，长期借

6、款资本成本率？筹资费用较小时，长期借款资本成本率？在的基础上，当借款附加补偿性余额时，在的基础上，当借款附加补偿性余额时，KlKl又将如又将如何？何？当借款每年结息当借款每年结息M M次时，次时，KlKl又将如何？又将如何？1(1)(11)lITKLf2.2.长期债券资本成本率长期债券资本成本率Fb 注意：发行债券的筹资费用一般较高，注意：发行债券的筹资费用一般较高，应当考虑应当考虑 不考虑货币时间价值：不考虑货币时间价值： B-B-筹资额筹资额 fb- fb-筹资费用率筹资费用率 那么：那么：(1)(1)bIbTKBfb考虑货币时间价值：考虑货币时间价值：先利用债券估价模型测算债券的税前资本

7、成本率先利用债券估价模型测算债券的税前资本成本率 债券面额；债券面额； n n债券期数债券期数 P0 - P0 -债券筹资净额，即债券发行价格扣除发行债券筹资净额，即债券发行价格扣除发行费用费用 ； Rb Rb 债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成本率成本率 t t付息次数；付息次数； 再测算债券的税后资本成本率再测算债券的税后资本成本率 n)1 (TRKbbnPnbnnttbRPRIP)1 ()1 (10例1:A公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费0.1%,年利率5%,期限3年,每年结息一次,到期一次还本.公司所得税率33%.这笔借款的资

8、本成本率为多少? 解: %35. 3%)1 . 01 (1000%)331 (%51000lKn例例2:A2:A公司准备以溢价公司准备以溢价150150元发行面额元发行面额10001000元元, ,票面票面利率利率10%,10%,期限期限5 5年的债券一批年的债券一批. .每年结息一次每年结息一次. .平均平均每张债券的发行费用每张债券的发行费用1616元元. .公司所得税率公司所得税率33%.33%.该债该债券的资本成本率为多少券的资本成本率为多少? ?n 解解: :考虑货币的时间价值时考虑货币的时间价值时: :n n 不考虑货币的时间价值时不考虑货币的时间价值时: :%36. 5%)331

9、 (%8%8)1 (1000)1 (%101000161150551bbbttbKRRR%9 . 5161150%)331%(101000bK（三股权资本成本率的测算（三股权资本成本率的测算 1. 1.普通股资本成本率的测算普通股资本成本率的测算 股利折现模型：股利折现模型： 普通股融资净额普通股融资净额 - -第第t t年股利年股利 10)1(ttctKDP0PtD注意：股利固定增长的情况，其模型为：注意：股利固定增长的情况，其模型为：资本资产定价模型：资本资产定价模型： 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬率)()1 (00gKgdPc）fmfiRKRK(gP

10、gdKc00)1 (1)cCCDcKgPf2.2.优先股资本成本率的测算优先股资本成本率的测算 Dp - Dp -每年股利每年股利 - -筹资净额筹资净额3.3.留用利润资本成本率的测算留用利润资本成本率的测算 与普通股基本相同，但不考虑筹资费用与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。0P(1)pppDKPfn例例:A:A公司准备增发普通股公司准备增发普通股, ,每股发行价为每股发行价为1515元元, ,发行费用发行费用3 3元元, ,预定第一年分派现金股利每股预定第一年分派现金股利每股1.51.5元元, ,以后每年股利增长以后每年股利增长5%.5%.其资本成本为多其资本成本为多少少? ?n 解解

11、: :%5 .17%53155 . 1cK三三 、综合资本成本率的测算加权平均法）、综合资本成本率的测算加权平均法）1.1.以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均本率进行加权平均 说明：影响说明：影响KwKw的因素：的因素：2.2.资本比重的确定资本比重的确定 按账面价值确定资本比重按账面价值确定资本比重. . 按市场价值确定资本比重按市场价值确定资本比重. . 按目标价值确定资本比重按目标价值确定资本比重. .rrccppbbllwWKWKWKWKWKK四、边际资本成本率的测算：四、边际资本成本率的测算：n(一)确定目标资本结构n（二

12、确定各种筹资方式的资金成本n（三计算筹资总额分界点即筹资突破点并确定相应的筹资范围n 筹资总额分界点=n（四计算边际资金成本某一特定成本筹集的该项新资金的限额该项资金在目标资本结构中的比重 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理一一 、经营杠杆、经营杠杆（一经营杠杆概述：（一经营杠杆概述：1 1、经营杠杆：又称营业杠杆，是指企业在经营活动中由、经营杠杆：又称营业杠杆，是指企业在经营活动中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额产销量变动率的现象。额产销量变动率的现象。 经营杠杆利益：是在扩大产销量的条件下，经营成本经营杠杆利益：是在扩大产销量的条

13、件下，经营成本中的固定成本这个杠杆带来的增长幅度更大的经营利中的固定成本这个杠杆带来的增长幅度更大的经营利润。润。 经营风险：是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润经营风险：是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。变动的风险。2 2、经营杠杆作用原理：、经营杠杆作用原理： 企业在一定营业规模内，固定成本不随营业总额的变动而变动。当企业在一定营业规模内，固定成本不随营业总额的变动而变动。当营业总额增大时，就会降低单位固定成本，从而增加营业利润，即使企营业总额增大时，就会降低单位固定成本，从而增加营业利润，即使企业获得经营杠杆利益。当营业总额下降时，营业利润下降的更快，从而业获得经营杠杆利益

14、。当营业总额下降时，营业利润下降的更快，从而带来经营风险。带来经营风险。（二经营杠杆系数（二经营杠杆系数Degree of Operating Leverage)Degree of Operating Leverage)1.1.经营杠杆系数：指企业息税前利润的变动率相当于营业额销售额变经营杠杆系数：指企业息税前利润的变动率相当于营业额销售额变动率的倍数。动率的倍数。 经营杠杆系数公式： DOLQ按销售量确定的经营杠杆系数；EBIT息税前利润；EBIT息税前利润变动额；Q销售数量； Q销售数量的变动额。QEBITEBITDOLQQ公式可变化为公式可变化为: :FVCSVCSDOLSDOLS按销售

15、额确定的经营杠杆系数；按销售额确定的经营杠杆系数； P销售单价；销售单价；V单位变动成本；单位变动成本；F固定成本；固定成本；VC变动成本总额。变动成本总额。 由于“S-VC为边际贡献总额EBIT+F）,“S-VC-F为息税前利润EBIT），因而，经营杠杆系数的计算可简化如下： 2.对DOL的说明：当企业销售增加1倍时，EBIT将增加DOL倍。 （三影响DOL的因素： 1.产品供求的变动 2.产品售价的变动 3.单位产品变动成本的变动 4.固定成本总额的变动EBITFDOLEBIT例：某企业欲投资某自动化生产线，设计生例：某企业欲投资某自动化生产线，设计生产能力为产能力为10000件件/年，固

16、定成本投资年，固定成本投资5000万元。根据市场情况，该企业预计万元。根据市场情况，该企业预计年销售量为年销售量为6000件，此时企业的息税前件，此时企业的息税前收益预计为收益预计为5000万元。投产后由于市场万元。投产后由于市场情况改善，该企业实际年产销量为情况改善，该企业实际年产销量为9000件。件。试问：预计产销量下企业的经营杠杆系数？试问：预计产销量下企业的经营杠杆系数？ 该企业实际获得的息税前收益是多该企业实际获得的息税前收益是多少？少？解：解： 预计产销量下，预计产销量下，F=5000万；万；EBIT=5000万万 且预计产销量且预计产销量6000件设计生产能力件设计生产能力100

17、00件，件，DOL=（EBIT+F）/EBIT=（5000+5000）/5000=2 Q=9000-6000=3000件）件） Q/Q=3000/6000=0.5 即实际销量比预即实际销量比预期销量增加了期销量增加了0.5倍，从而企业的倍，从而企业的EBIT应应增加增加0.5DOL=1倍倍即实际的即实际的EBIT=5000+50001=10000万万元。元。二二 、财务杠杆、财务杠杆（一财务杠杆作用：（一财务杠杆作用： 1 1、财务杠杆、财务杠杆 ：企业在筹资活动中对资本成：企业在筹资活动中对资本成本中固定债券成本的利用。本中固定债券成本的利用。( (是指由于固定是指由于固定财务费用的存在，是

18、权益资本净利率或每股财务费用的存在，是权益资本净利率或每股盈余的变动率大于息税前利润变动率的现盈余的变动率大于息税前利润变动率的现象。）象。） 2 2、财务风险：企业在负债经营时，因、财务风险：企业在负债经营时，因EBITEBIT下降而导致权益资本收益率发生更大下降的下降而导致权益资本收益率发生更大下降的风险风险 3 3、财务杠杆作用原理：、财务杠杆作用原理： 因为债券资本成本因为债券资本成本通常是固定的，并在企业所得税前扣除。通常是固定的，并在企业所得税前扣除。当息税前利润增多时，每当息税前利润增多时，每1 1元息税前利润元息税前利润所负担的债务利息会相应下降。从而给股所负担的债务利息会相应

19、下降。从而给股权资本带来的额外收益，即财务杠杆利益；权资本带来的额外收益，即财务杠杆利益；当息税前利润下降时，税后利润下降的更当息税前利润下降时，税后利润下降的更快，从而给企业股权资本所有者造成财务快，从而给企业股权资本所有者造成财务风险。风险。（二财务杠杆系数（二财务杠杆系数Degree of Financial Degree of Financial Leverage)Leverage) 1. 1.财务杠杆系数：企业税后利润的变动率相当财务杠杆系数：企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。对于股份有限公于息税前利润变动率的倍数。对于股份有限公司，表现为普通股每股税后利润相当于息税

20、前司，表现为普通股每股税后利润相当于息税前利润变动率的倍数。利润变动率的倍数。 DFLDFL财务杠杆系数；财务杠杆系数；EPSEPS普通股每股盈余；普通股每股盈余； EPS- EPS-普通股每股盈余变动额；普通股每股盈余变动额；EBITEBIT息税前利润；息税前利润；EBITEBIT息税前利润变动额；息税前利润变动额； EBITEBITEPSEPSDFL公式可变化为公式可变化为: :II债务利息；债务利息；TT所得税税率；所得税税率；CC流通在外的普通股股数。流通在外的普通股股数。 IEBITEBITDFL 2. 2.对对DFLDFL的说明：的说明：当企业当企业EBITEBIT增加增加1 1倍

21、时，普通股每股收益增加倍时，普通股每股收益增加DFLDFL倍；倍；理论上讲，企业可以不存在财务杠杆，但实务中，理论上讲，企业可以不存在财务杠杆，但实务中，这种情况很少见。这种情况很少见。（三影响（三影响DFLDFL的因素的因素 1. 1.资本规模的变动。（其他因素不变，规模资本规模的变动。（其他因素不变，规模变大，系数变大）变大，系数变大） 2. 2.资本结构的变动。（其他因素不变，债券资本结构的变动。（其他因素不变，债券资本比例变大，则系数变大）资本比例变大，则系数变大） 3. 3.债务利率的变动。（其他因素不变，债务利率的变动。（其他因素不变， 债务利率上升，则系数变大）债务利率上升，则系

22、数变大） 4. 4.息税前利润的变动。息税前利润的变动。 （其他因素不变，（其他因素不变，息税前利润上升，则系数变小）息税前利润上升，则系数变小）例：某企业拥有长期资本总额2000万，其负债比率为50%，债务资本成本率为10%，预计企业能够获得的息税前收益为300万，在此情况下，企业普通股每股收益为2.0元。由于产品销售状况改善，年末企业发现其实际的息税前收益为600万。试问：预计情况下企业的财务杠杆系数为多少？实际上企业普通股每股收益为多少？解： 年利息费用 I=200050%10%=100万元预计EBIT=300万 DFL=EBIT/（EBIT-I）=300/（300-100）=1.5 E

23、BIT=600-300=300万 即EBIT增加300/300=1倍根据DFL的性质，普通股每股收益增加1.51=1.5倍即：实际EPS=2.0+1.52.0=5.0元。 三、联合杠杆 指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆系数DCLCombined Leverage）： DFLDOLDCLIEBITFEBIT*EBIT FEBITEBITEBIT I杠杆系数测算例题n例例1:A1:A公司的产品销量公司的产品销量4000040000件件, ,单位产品售价单位产品售价10001000元元, ,销售总额销售总额40004000万元万元, ,固定成本总额固定成本总额800800万元万元, ,单单位产

24、品变动成本为位产品变动成本为600600元元, ,变动成本率为变动成本率为60%,60%,变动变动成本总额为成本总额为24002400万元万元. .其营业杠杆系数为多少其营业杠杆系数为多少? ?n 解解: :280000002400000010004000024000000100040000DOLn例例2:2:某公司全部长期资本为某公司全部长期资本为75007500万元万元, ,债权资债权资本比例为本比例为0.4,0.4,债务年利率债务年利率8%,8%,公司所得税率公司所得税率33%.33%.在息税前利润为在息税前利润为800800万元时万元时, ,税后利润为税后利润为294.8294.8万元

25、万元. .其财务杠杆系数为多少其财务杠杆系数为多少? ?n 解解: :43. 1%84 . 07500800800DFL 第三节 资本结构理论资本结构：指企业各种资本的比例关系。资本结构：指企业各种资本的比例关系。资本结构理论资本结构理论 是关于公司资本结构、公司综合是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间的关系的理论资本成本率与公司价值三者之间的关系的理论。 一一 、早期资本结构理论、早期资本结构理论 早期资本结构理论主要有三种观点：净收早期资本结构理论主要有三种观点：净收益观点益观点, ,净营业收益观点净营业收益观点, ,传统观点传统观点. . （一净利说（一净利说 也称净

26、收入理论，其基本特征也称净收入理论，其基本特征 是按照股是按照股本净收益来确定企业价值。这种理论认为，本净收益来确定企业价值。这种理论认为，只要权益资本成本高于债务资本成本，企业只要权益资本成本高于债务资本成本，企业利用负债越多，可以降低企业的加权平均资利用负债越多，可以降低企业的加权平均资金成本，从而提高企业价值。金成本，从而提高企业价值。1 1、假设：债权资本成本率、股权资本成本率、假设：债权资本成本率、股权资本成本率固定不变；企业能以一个固定的利率筹措所固定不变；企业能以一个固定的利率筹措所需的债务资金；增加债务不会增加财务风险。需的债务资金；增加债务不会增加财务风险。2 2、观点：在公

27、司的资本结构中，债权资本的、观点：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，从而公司的价值就越高。比例越大，从而公司的价值就越高。V KsKdKwKB/V(%)0VB/V(%)0（二营业净利说（二营业净利说也称为净营业收入理论，该理论认为，无论也称为净营业收入理论，该理论认为，无论企业负债资金多少加权平均资金成本都不企业负债资金多少加权平均资金成本都不会因负债而发生变化，故对企业的价值没会因负债而发生变化，故对企业的价值没有影响。所以营业净利说也可以称为负债有影响。所以营业净利说也可以称为负债无关理论。无关理论。 1 1、假设：债券资本成本率、综合资本成本、假设：债券资本成本率、综合资本成本率是

28、一个常数。率是一个常数。 2 2、观点：在公司的资本结构中，债权资本、观点：在公司的资本结构中，债权资本的比例高低，与公司的价值没有关系。的比例高低，与公司的价值没有关系。 KD/V(%)0KsKwKd0VD/V(%)（三传统理论（三传统理论 是介于净利说和营业净利说之间的一种折衷是介于净利说和营业净利说之间的一种折衷理论。理论。1、观点：存在最佳资本结构，在此之下使企业、观点：存在最佳资本结构，在此之下使企业 价值最大价值最大2、评述：这是上述二种观点的折中，不够系统、评述：这是上述二种观点的折中，不够系统和完善和完善 图示：VD/V(%)0KsKwKd0VD/V(%)二、现代资本结构理论二

29、、现代资本结构理论 MM MM资本结构理论资本结构理论（一早期观点无税模型）（一早期观点无税模型） 1. 1.假设：假设： 无税收；公司营业风险的高低由无税收；公司营业风险的高低由EBITEBIT标标准差衡量，公司营业风险决定其风险等级；准差衡量，公司营业风险决定其风险等级；投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同；投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同；公司为零增长公司；个人和公司均可发行公司为零增长公司；个人和公司均可发行无风险债权，并有无风险利率；公司无破产无风险债权，并有无风险利率；公司无破产成本；公司的股利政策与公司价值无关；成本；公司的股利政策与公司价值无关；公司发行新债时不会影

30、响已有债权的市场价值；公司发行新债时不会影响已有债权的市场价值；存在高度完善和均衡的资本市场。存在高度完善和均衡的资本市场。2.2.命题：命题： ：无论公司有无债权资本，其价值：无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额按适合该等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。用公司风险等级的必要报酬率予以折现。用公式表示为：公式表示为： 结论：公司的价值不会受资本结构的结论：公司的价值不会受资本结构的影响。影响。wulKEBITVV ：负债企业的股本成本等于同一风险等级：负债企业的股本成本等于同一风险等级的某一无负债企业的股本成本加上风险报酬，的某一无负债企

31、业的股本成本加上风险报酬，而风险补偿的高低取决于负债程度。而风险补偿的高低取决于负债程度。 结论：利用财务杠杆的公司，其股权资本成结论：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。本率随筹资额的增加而提高。SDKKKKdsususl)( 3. 3.观点：公司价值不会随债权资本比率的观点：公司价值不会随债权资本比率的上升而增加。因为便宜的债务给公司带上升而增加。因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后是有债务公司的综的上升而抵消，最后是有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资合资本成本率等于无债务公司的综合

32、资本成本率。本成本率。 所以公司价值与其资本结构无关，它所以公司价值与其资本结构无关，它取决于其实际资产，而不是其各类债权取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。和股权的市场价值。（二） 修正观点有公司税模型）1.取消无所得税的假设，考虑公司所得税的因素 2.命题： 有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。 有债务公司的价值 无债务公司的价值 税上利益 结论：公司的资本结构与公司价值有关，并且公司债权比例与公司价值成正相关关系。TDuVlVDTVVul负债企业的股本成本等于同一风险等级的无负负债企业的股本成本等于同一风险等级的无负债企业股本成本加风险补偿

33、。债企业股本成本加风险补偿。SDTKKKKcdsususl)1)(KD/V(%)0KsK0Kd(1-Tc)0VD/V（%）VlVuTD 3.观点：负债会因利息的减税作用而增加企业的价值（三） 既考虑个人所得税又考虑公司所得税模型三、其它现代资本结构理论（一代理成本理论 代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。 债务的代理成本是指随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率而转嫁给股东承担的成本。 根据代理成本理论，公司资本结构中债权比率过高会使代理成本上升，从而导致股东价值的减低。存在最佳资本结构（二信号传递理论（二信号传递理论 信号传递理论认为，公

34、司可以通过调整资信号传递理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。以及公司如何看待股票市价的信息。 公司价值被低估时使会增加债权资本；反公司价值被低估时使会增加债权资本；反之，公司价值被高估使会增加股权资本。之，公司价值被高估使会增加股权资本。（三啄序理论（三啄序理论 啄序理论认为，公司倾向于首先采用内部啄序理论认为，公司倾向于首先采用内部筹资，如留存收益。如果需要外部筹资，将首筹资，如留存收益。如果需要外部筹资，将首先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资。先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹

35、资。（四权衡理论补充）（四权衡理论补充）1.1.概念：财务拮据成本；代理成本概念：财务拮据成本；代理成本2.2.数学模型：数学模型： 3.3.结论：公司最佳的资本结构应当是节税利益结论：公司最佳的资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的代理成本与破和债权资本比例上升而带来的代理成本与破产成本之间的平衡点。产成本之间的平衡点。 代理成本破产成本 DTVVul第四节第四节 资本结构决策资本结构决策一一 、资本结构概述、资本结构概述资本结构是指企业各种资本的构成和比例关系。资本结构是指企业各种资本的构成和比例关系。 广义：通常称为财务结构，它是指企业全部广义：通常称为财务结构，它是指企业全部

36、资金包括长期资金和短期资金来源的比例资金包括长期资金和短期资金来源的比例关系，说明资产负债表右方各项目的构成和比关系，说明资产负债表右方各项目的构成和比例关系。例关系。狭义：是指企业长期资本各项目包括长期借狭义：是指企业长期资本各项目包括长期借款、长期债券、优先股和普通股等的构成和款、长期债券、优先股和普通股等的构成和比例关系。比例关系。 二、二、 资本结构的作用资本结构的作用（一负债的作用（一负债的作用1.1.合理利用负债有利于降低资金成本；合理利用负债有利于降低资金成本；2.2.有利于提高权益资本的收益水平；有利于提高权益资本的收益水平；3.3.过度负债会造成财务风险。过度负债会造成财务风

37、险。（二资本结构变动对企业收益和风险的影响（二资本结构变动对企业收益和风险的影响 资本结构变动对资本净利率的影响的计算公资本结构变动对资本净利率的影响的计算公式如下：式如下：所得税税率负债利息率总资产报酬率权益资本负债资本总资产报酬率资本净利率1-三、三、 资本结构决策方法资本结构决策方法 最佳资本结构是企业在适度财务风险的条件最佳资本结构是企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。业价值最大的资本结构。（一比较资金成本法（一比较资金成本法1.1.原理：测算可供选择的不同资本结构或筹资组合原理：测算可供选择

38、的不同资本结构或筹资组合方案的综合成本率方案的综合成本率KwKw并比较择优。并比较择优。2.2.判据：判据： Kw Kw越小越好越小越好3.3.初始筹资资本结构决策：初始筹资资本结构决策： 例：华伟公司创建时有两个筹资方案可供选择，有关资例：华伟公司创建时有两个筹资方案可供选择，有关资料列示如下表：料列示如下表： 单位：万元单位：万元筹资方筹资方式式方案方案1方案方案2资金成资金成本本资金数资金数额额比重（比重（%）资金成资金成本本资金数资金数额额比重（比重（%）长期借长期借款款5.5800205100025企业债企业债券券71200306.5120030普通股普通股1220005012180

39、045合计合计40001004000100解：解：方案方案1：5.5%*20%+7%*30%+12%*50%=9.2%方案方案2：5%*25%+6.5%*30%+12%*45%=8.6%n4.4.追加筹资资本结构决策：追加筹资资本结构决策： 计算并比较边际资本成本率；计算并比较边际资本成本率；n计算并比较汇总后的综合资本成本率。计算并比较汇总后的综合资本成本率。n例：仍沿用上例的资料，华伟公司拟追加筹资例：仍沿用上例的资料，华伟公司拟追加筹资10001000万元，用于扩大经营规模。现有两个追加万元，用于扩大经营规模。现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料列示如下表：筹资方案可供选择，有关资料列

40、示如下表： 筹资筹资方式方式原资本结构原资本结构追加筹资方追加筹资方案案1追加筹资方追加筹资方案案2追加筹资后的资本结构追加筹资后的资本结构资金资金成本成本 %资金资金数额数额资金资金成本成本资金资金数额数额资金资金成本成本%资金资金数额数额（1）（2）资金资金数额数额比重比重%资金资金数额数额比重比重%长期长期借款借款5100064006.5500140028150030企业企业债券债券6.51200120024120024优先优先股股9200920020042004普通普通股股1218001240012300220044210042合计合计4000100010005000100500010

41、0（二每股盈余分析法（二每股盈余分析法1.1.原理：利用每股利润无差别点来进行资本结构决原理：利用每股利润无差别点来进行资本结构决策。策。 每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方按下每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方按下普通股每股利润相等时的息税前利润点。普通股每股利润相等时的息税前利润点。 当息税前利润为无差别点时，无论是采用债当息税前利润为无差别点时，无论是采用债务筹资还是采用主权筹资具有相同的效益。当预务筹资还是采用主权筹资具有相同的效益。当预计计EBITEBIT超过每股盈余无差别点时，由于财务杠杆超过每股盈余无差别点时，由于财务杠杆的正效应，采用债务筹资下的每股盈余必然高于的正效应

42、，采用债务筹资下的每股盈余必然高于主权筹资下的每股盈余，增加债务筹资可以优化主权筹资下的每股盈余，增加债务筹资可以优化资本结构。但是，当预计资本结构。但是，当预计EBITEBIT小于每股盈余无差小于每股盈余无差别点时，由于财务杠杆的负效应，债务筹资下的别点时，由于财务杠杆的负效应，债务筹资下的每股盈余必然低于主权筹资下的每股盈余，在此每股盈余必然低于主权筹资下的每股盈余，在此情况下，增加主权筹资可以优化资本结构。情况下，增加主权筹资可以优化资本结构。2 2、计算公式：、计算公式： 在每股盈余无差别点（在每股盈余无差别点（ ）既定的基础上）既定的基础上，再预计追加筹资下的，再预计追加筹资下的EB

43、ITEBIT，只要预计的，只要预计的EBITEBIT大于大于 ，选择债务资金的追加筹，选择债务资金的追加筹资资方式可以提高每股盈余，相对应的资本资资方式可以提高每股盈余，相对应的资本结构即为最佳资本结构；反之，则应选择主结构即为最佳资本结构；反之，则应选择主权资金的追加筹资方式有利。权资金的追加筹资方式有利。3 3、实质：体现股票价值最大化目标、实质：体现股票价值最大化目标222111)1)()1)(NDPTIEBITNDPTIEBITEBITEBIT例：例：N公司目前资本总额为公司目前资本总额为2000万元，其中，债万元，其中，债务资本务资本800万元，年利息率万元，年利息率10%，普通股，

44、普通股120万股万股，每股账面价值，每股账面价值10元。为了扩大业务，公司决定元。为了扩大业务，公司决定追加筹资追加筹资500500万元，有两个方案可供选择：万元，有两个方案可供选择：（1 1全部发行企业债券，年利息率全部发行企业债券，年利息率12%12%（原债券（原债券利息不变）；利息不变）；（2 2全部发行普通股全部发行普通股5050万股，每股发行价万股，每股发行价1010元。元。预计该公司总资产报酬率达到预计该公司总资产报酬率达到15%15%，所得税税率，所得税税率40%40%。对该公司应选择何种追加筹资方案进行。对该公司应选择何种追加筹资方案进行决策。决策。n例例: :某公司原有普通股资金某