第5章 利率行为

1、第第5章章 利率行为利率行为 51 资产需求理论资产需求理论52 债券市场的供给与需求债券市场的供给与需求- -可贷资金理论可贷资金理论53 货币市场的供给与需求货币市场的供给与需求- -流动性偏好理论流动性偏好理论54 货币供给增加对利率产生的效应货币供给增加对利率产生的效应2米什金（美）著，货币金融学米什金（美）著，货币金融学 P9P90 0-118-118页页黄达等著，金融学精编版黄达等著，金融学精编版第四章第四节第四章第四节北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technolog

2、y北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology3学习指导学习指导v通过本章的学习，首先要掌握资产需求理论通过本章的学习，首先要掌握资产需求理论的分析方法，本章借助这一方法推导出债券的分析方法，本章借助这一方法推导出债券市场和货币市场的供求曲线，并利用这一模市场和货币市场的供求曲线，并利用这一模型来解释均衡利率的变化。型来解释均衡利率的变化。v然后然后,我们将认识和理解影响利率的因素，我们将认识和理解影响利率的因素，通过掌握可贷资金理论和流动性偏好理论的通过掌握可贷资金理论和

3、流动性偏好理论的分析方法，弄清货币供给的变化影响利率的分析方法，弄清货币供给的变化影响利率的四个效应，以便为进一步学习有关利率和货四个效应，以便为进一步学习有关利率和货币供求理论打好基础。币供求理论打好基础。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology45151 资产需求理论资产需求理论北京工业大学 经济与管理

4、学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology5 资产的含义资产的含义v资产就是一种具有价值贮藏功能的财产。资产就是一种具有价值贮藏功能的财产。诸如货币、债券、股票、艺术品、土地、诸如货币、债券、股票、艺术品、土地、住宅、农场设备、生产机器等都是资产。住宅、农场设备、生产机器等都是资产。v资产需求理论（资产组合选择理论）是资产需求理论（

5、资产组合选择理论）是分析利率变化状况、金融市场行为、银分析利率变化状况、金融市场行为、银行资产负债管理、货币供应与需求、金行资产负债管理、货币供应与需求、金融创新等的基础。融创新等的基础。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology6 资产需求的因素分析资产需求的因素分析v 财富，即个人拥有的、包括所有资产在内

6、的财富，即个人拥有的、包括所有资产在内的总资源；总资源；v一种资产相对于替代性资产的预期回报率；一种资产相对于替代性资产的预期回报率；v一种资产相对于替代性资产的风险一种资产相对于替代性资产的风险( (回报的不回报的不确定程度确定程度) )；v相对于替代性资产的流动性相对于替代性资产的流动性( (即一种资产变现即一种资产变现的容易程度和速度的容易程度和速度); );北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Man

7、agement School of Beijing University of Technology7财富财富v对财富反应程度的大小由需求的财富弹性对财富反应程度的大小由需求的财富弹性这个概念来加以计量这个概念来加以计量 v需求的财富弹性表示在其他条件不变时、需求的财富弹性表示在其他条件不变时、财富变动一个百分点所引起的资产需求量财富变动一个百分点所引起的资产需求量变动的百分比，即变动的百分比，即 需求量变动的需求量变动的% / % / 财富变动的财富变动的% = % = 需求的财需求的财富弹性富弹性北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School

8、 of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology8财富财富v根据需求的财富弹性的大小，我们可以把根据需求的财富弹性的大小，我们可以把资产分成两类：资产分成两类： 必需品必需品通货和支票账户存款通货和支票账户存款奢侈品奢侈品普通股股票和市政债券普通股股票和市政债券北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of T

9、echnology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology9财富财富v财富变动对某项资产需求数量的影响：财富变动对某项资产需求数量的影响： 在其他因素都不变时，财富的增在其他因素都不变时，财富的增加使对资产需求的数量增加了，且对加使对资产需求的数量增加了，且对奢侈品需求数量的增加幅度大于对必奢侈品需求数量的增加幅度大于对必需品需求的增加幅度。需品需求的增加幅度。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beij

10、ing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology10预期回报率预期回报率v资产资产( (例如股票例如股票) )的回报率计量的是我们持的回报率计量的是我们持有该种资产可获得的收益有该种资产可获得的收益 v在其他因素都不变的情况下，一项资产相在其他因素都不变的情况下，一项资产相对于替代性资产的预期回报率增加，则对对于替代性资产的预期回报率增加，则对该资产的需求数量也会增加。该资产的需求数量也会增加。 北京工业大学 经济与管理学

11、院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology11风险风险 v一项资产回报的风险或不确定程度也会影一项资产回报的风险或不确定程度也会影响对该资产的需求。响对该资产的需求。v假定其他因素不变，一种资产相对于替代假定其他因素不变，一种资产相对于替代性资产的风险增大，则对它的需求量将会性资产的风险增大，则对它的需求量将会相应减少。相应减少。 北

12、京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology12流动性流动性 v假定其他因素不变，一种资产比替代性资假定其他因素不变，一种资产比替代性资产的流动性越强，它就越受人欢迎，对它产的流动性越强，它就越受人欢迎，对它的需求量也就越大。的需求量也就越大。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Mana

13、gement School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology13 资产需求理论资产需求理论 v在其他诸因素不变的前提下、该理论认为：在其他诸因素不变的前提下、该理论认为：v1 1一项资产的需求量通常和财富正向相关。奢侈一项资产的需求量通常和财富正向相关。奢侈品需求对财富的反应较必需品更为强烈；品需求对财富的反应较必需品更为强烈；v 2 2一项资产的需求量与该资产相对于替代性资一项资产的需求量与

14、该资产相对于替代性资产预期回报率正向相关；产预期回报率正向相关；v3 3一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险负向相关；回报的风险负向相关；v4 4一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的流动性正向相关。的流动性正向相关。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing

15、 University of Technology14北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology1552 可贷资金理论：债券市场的供求可贷资金理论：债券市场的供求v521 模型的建立模型的建立v522 导致债券需求曲线发生位移的因素导致债券需求曲线发生位移的因素v523 导致债券供给曲线发生位移的因素导致债券

16、供给曲线发生位移的因素v524 均衡利率的变动均衡利率的变动北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology16521 模型的建立模型的建立v在本章我们将假定在整个经济中只存在唯一在本章我们将假定在整个经济中只存在唯一一种类型的债券和单一的利率。一种类型的债券和单一的利率。 v运用资产需求理论建立需求曲线：假设其他

17、运用资产需求理论建立需求曲线：假设其他经济变量不变推导出债券的需求数量与价格、经济变量不变推导出债券的需求数量与价格、利率之间的关系；利率之间的关系；v同理也可推导出供给曲线；同理也可推导出供给曲线；v参加课本参加课本9494页图页图5.15.1。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology17北京工业大学 经

18、济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology18模型的分析模型的分析v图图51中，市场均衡点为中，市场均衡点为C点，此时需求曲线和供点，此时需求曲线和供给曲线相交，债券价格为给曲线相交，债券价格为850美元美元(利率为利率为176)且债券数量为且债券数量为3000亿美元。亿美元。v需求量等于供给量的价格需求量等于供给量的价格P

19、*850被称为被称为均衡价格均衡价格或市场出清价格或市场出清价格。v类似地，与这一价格水平相对应的利率类似地，与这一价格水平相对应的利率i*176被称作被称作均衡利率均衡利率或或市场出清利率市场出清利率。 v表明市场有向它们趋近的趋势，揭示了市场在何处表明市场有向它们趋近的趋势，揭示了市场在何处稳定。稳定。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing Uni

20、versity of Technology19图图5 52 2 债券术语中可贷资金与债券供给、债券需求比较债券术语中可贷资金与债券供给、债券需求比较注注: :债券需求等同于可贷资金供给，债券供给等同于可贷资金需求。债券需求等同于可贷资金供给，债券供给等同于可贷资金需求。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technolog

21、y20模型的分析模型的分析v由于使用流量概念进行正确分析非常复杂，由于使用流量概念进行正确分析非常复杂，此处所作分析的一个重要特征是，供给和需此处所作分析的一个重要特征是，供给和需求总是用资产存量求总是用资产存量(在给定时点上的数量在给定时点上的数量)概概念，而不是流量概念。念，而不是流量概念。 v由于债券需求等同于可贷资金供给，债券供由于债券需求等同于可贷资金供给，债券供给等同于可贷资金需求。给等同于可贷资金需求。 故该分析通常被称故该分析通常被称为可贷资金理论为可贷资金理论 。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijin

22、g University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology21522 导致债券需求曲线位移的因素导致债券需求曲线位移的因素 财富；财富； 债券相对于替代资产的预期回报率；债券相对于替代资产的预期回报率； 债券相对于替代资产的风险；债券相对于替代资产的风险； 债券相对于替代资产的流动性。债券相对于替代资产的流动性。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing Univ

23、ersity of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology22北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology23北京工业大学 经济与管理学院Economics &am

24、p; Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology24财富因素的影响财富因素的影响v结论：结论： 在经济周期的扩张时期，债券需求随着在经济周期的扩张时期，债券需求随着财富的增加而增加，债券的需求曲线向右位财富的增加而增加，债券的需求曲线向右位移。移。同理，在衰退时期，随着收入和财富的减同理，在衰退时期，随着收入和财富的减少，债券需求减少，需求曲线左移。少，债券需求减少，

25、需求曲线左移。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology25预期回报率因素的影响预期回报率因素的影响对长期债券的预期回报率对长期债券的预期回报率v预期未来利率上升将减少对长期债券的需预期未来利率上升将减少对长期债券的需求，使需求曲线左移。求，使需求曲线左移。v预期未来利率下降将增加对长期债券的需预期未来利率下

26、降将增加对长期债券的需求，使需求曲线右移。求，使需求曲线右移。v对其他资产预期回报率对其他资产预期回报率 参见课本参见课本P98-99P98-99页页北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology26预期通货膨胀率的影响预期通货膨胀率的影响v预期通货膨胀率的上升将导致债券预期预期通货膨胀率的上升将导致债券预期回报

27、率的下降，从而减少了债券需求，回报率的下降，从而减少了债券需求，导致需求曲线左移。导致需求曲线左移。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology27风险的影响风险的影响 v如果债券市场上的价格波动加剧，则与债券如果债券市场上的价格波动加剧，则与债券有关的风险增加，债券的吸引力降低；债券有关的风险增加，债券的吸

28、引力降低；债券的风险增加，导致债券的需求减少，需求曲的风险增加，导致债券的需求减少，需求曲线左移。线左移。v相反，如果另一资产市场，如股票市场的价相反，如果另一资产市场，如股票市场的价格波动加剧，则债券的吸引力增大。替代资格波动加剧，则债券的吸引力增大。替代资产的风险增大，导致债券的需求增加，需求产的风险增大，导致债券的需求增加，需求曲线右移。曲线右移。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Managemen

29、t School of Beijing University of Technology28流动性的影响流动性的影响 v债券流动性的增加，导致债券需求增加，需债券流动性的增加，导致债券需求增加，需求曲线右移求曲线右移( (见见9898页图页图5 52)2)。v类似地，替代资产的流动性增加，减少了对类似地，替代资产的流动性增加，减少了对债券的需求，使需求曲线左移。债券的需求，使需求曲线左移。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Econom

30、ics & Management School of Beijing University of Technology29523 导致债券供给曲线发生位移的因素导致债券供给曲线发生位移的因素v企业投资机会的盈利能力预期；企业投资机会的盈利能力预期；v预期通货膨胀率；预期通货膨胀率；v政府行为；政府行为；北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing Un

31、iversity of Technology30表表5-3 5-3 使债券供给曲线发生位移的因素使债券供给曲线发生位移的因素北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology31企业投资机会的预期利润率企业投资机会的预期利润率 v在经济周期的扩张阶段，债券供给增加，在经济周期的扩张阶段，债券供给增加，供给曲线右移。供

32、给曲线右移。v类似地，在衰退时期、预期盈利高的投类似地，在衰退时期、预期盈利高的投资机会减少，债券供给减少，供给曲线资机会减少，债券供给减少，供给曲线左移。左移。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology32预期通货膨胀率预期通货膨胀率 v预期通货膨胀率上升导致债券供给增加，预期通货膨胀率上升导致债券供给增

33、加，供给曲线右移供给曲线右移(见图见图53)。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology33政府行为政府行为 v政府财政赤字增加导致债券的供给增加，政府财政赤字增加导致债券的供给增加，供给曲线右移供给曲线右移(见图见图53)。v州和地方政府及其他政府机构也通过发债州和地方政府及其他政府机构也通过发债来弥补开

34、支不足，这对债券的供给也会产来弥补开支不足，这对债券的供给也会产生影响。生影响。v货币政策也将影响债券的供给。货币政策也将影响债券的供给。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology3452524 4 均衡利率的变动均衡利率的变动v预期通货膨胀率的变动：预期通货膨胀率的变动：费雪效应费雪效应从我们的供求分析中

35、可得出一个重要的结论：从我们的供求分析中可得出一个重要的结论：当预期通货膨胀率上升时，利率也持上升当预期通货膨胀率上升时，利率也持上升。这个结论以第一个指出通胀率预期和利率之这个结论以第一个指出通胀率预期和利率之间关系的经济学家艾尔文间关系的经济学家艾尔文费雪的名字命名为费雪的名字命名为费雪效应。费雪效应。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing Univ

36、ersity of Technology35北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology36524 均衡利率的变动均衡利率的变动v经济周期扩张经济周期扩张在经济周期扩张阶段，债券供给曲线和在经济周期扩张阶段，债券供给曲线和需求曲线都右移。视供给曲线位移幅度需求曲线都右移。视供给曲线位移幅度大于需求曲线还是相反，

37、新的均衡利率大于需求曲线还是相反，新的均衡利率可能上升也可能下降。可能上升也可能下降。实际当中供给曲线位移幅度要大于需求实际当中供给曲线位移幅度要大于需求曲线。曲线。可见，正如供求图可见，正如供求图5-65-6所示，所示，利率在经济利率在经济周期扩张阶段上升，在经济衰退时期下周期扩张阶段上升，在经济衰退时期下降降。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing

38、 University of Technology37图图5-7 经济周期与经济周期与3个月国库券利率，个月国库券利率，1951-2008北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology3853 凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯流动性偏好理论货币市场的供给与需求货币市场的供给与需求v531 模型的建立模型的建立v532

39、导致货币需求曲线发生位移的因素导致货币需求曲线发生位移的因素v533 导致货币供给曲线发生位移的因素导致货币供给曲线发生位移的因素v534 均衡利率的变动均衡利率的变动北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology39约翰约翰 梅纳德梅纳德 凯恩斯凯恩斯v约翰约翰 梅纳德梅纳德 凯恩斯凯恩斯vJohn Mayna

40、rd Keynes,1883John Maynard Keynes,1883年年6 6月月5 5日日-1946-1946年年4 4月月2121日日v英国经济学家，与米尔顿英国经济学家，与米尔顿 弗里德曼并列弗里德曼并列2020世纪最显赫世纪最显赫的两大经济学家的两大经济学家v凯恩斯著作就业、利息与凯恩斯著作就业、利息与货币通论（货币通论（19361936）的经济）的经济理论，主张国家采用扩张性理论，主张国家采用扩张性的经济政策，通过增加需求的经济政策，通过增加需求促进经济增长。即扩大政府促进经济增长。即扩大政府开支，实行财政赤字，刺激开支，实行财政赤字，刺激经济，维持繁荣。经济，维持繁荣。北京

41、工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology4053 凯思斯流动性偏好理论凯思斯流动性偏好理论v凯恩斯用货币的供给与需求来说明均衡凯恩斯用货币的供给与需求来说明均衡利率的决定；利率的决定；v凯恩斯假定人们贮藏财富的资产主要有凯恩斯假定人们贮藏财富的资产主要有货币和债券两种类型。因而，货币和债券两种类型。因而，经济体

42、中经济体中财富总量必须等于债券总量与货币总量财富总量必须等于债券总量与货币总量之和，即等于债券供给量之和，即等于债券供给量BSBS与货币供给与货币供给总量总量MSMS之和之和。而需求也等于而需求也等于经济体中财经济体中财富总量，故有：富总量，故有：北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology41假设条件v由于凯

43、恩斯所用的货币定义包括通货由于凯恩斯所用的货币定义包括通货( (没有没有利息收入利息收入) )和支票账户存款（很少的利息和支票账户存款（很少的利息) )，故他假定货币的回报率为零。在凯恩斯理故他假定货币的回报率为零。在凯恩斯理论框架中，债券是货币唯一的替代资产，论框架中，债券是货币唯一的替代资产，它的预期回报率等于利率它的预期回报率等于利率i i。v当利率上升时当利率上升时( (其他条件不变其他条件不变) )，则相对于，则相对于债券来说，货币的预期回报率下降，资产债券来说，货币的预期回报率下降，资产需求理论告诉我们，这导致货币需求减少。需求理论告诉我们，这导致货币需求减少。北京工业大学 经济与

44、管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology42531 模型的建立模型的建立见第见第107107页图页图5-85-8北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics &

45、amp; Management School of Beijing University of Technology43iMdM0Li0i1M1531 模型的建立模型的建立流动性陷阱流动性陷阱（liquidity trap）：指当一定时期的：指当一定时期的利率利率水平下降到某一水平时，人们就水平下降到某一水平时，人们就会产生未来利率上升而会产生未来利率上升而债券价格债券价格下降的预期，下降的预期，货币需求货币需求弹性就会变得无限大，即无弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来，而不购买债券。发生流动性陷阱时，即使论增加多少货币，都会被人们储存起来，而不购买债券。发生流动性陷阱

46、时，即使货币供给货币供给增加也无法改变增加也无法改变市场利率市场利率，使得货币政策失效。，使得货币政策失效。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology44532 导致货币需求曲线发生位移的因素导致货币需求曲线发生位移的因素v收入效应收入效应收入水平越高，导致货币需求增加，货币收入水平越高，导致货币需求增加，货

47、币需求曲线右移。需求曲线右移。v价格效应价格效应 物价水平上升，导致货币需求增加，货币物价水平上升，导致货币需求增加，货币需求曲线右移。需求曲线右移。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology45533 导致货币供给曲线发生位移的因素导致货币供给曲线发生位移的因素v由中央银行由中央银行美联储操纵的货币供应的

48、增美联储操纵的货币供应的增加将使货币供给曲线右移。加将使货币供给曲线右移。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology46534 均衡利率的变动均衡利率的变动v使货币供需曲线发生位移的诸因素使货币供需曲线发生位移的诸因素北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management Schoo

49、l of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology47北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology48收入变化收入变化经济

50、周期扩张阶段，利率随着收入的增加而经济周期扩张阶段，利率随着收入的增加而上升上升( (假设其他经济变量保持不变）。假设其他经济变量保持不变）。与运用可贷资金理论得到的有关收入变动对与运用可贷资金理论得到的有关收入变动对利率影响的结论相比，这一结论非常明确。利率影响的结论相比，这一结论非常明确。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University

51、of Technology49物价水平的变动物价水平的变动v在货币供给和其他经济变量不变的前提下，在货币供给和其他经济变量不变的前提下，当价格水平上升时，利率也将上升。当价格水平上升时，利率也将上升。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology50货币供给的变化货币供给的变化v凯恩斯理论认为，当货币供给增加时（

52、其他凯恩斯理论认为，当货币供给增加时（其他因素不变），利率将下降。因素不变），利率将下降。v实际上是否如此呢实际上是否如此呢? ?北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology5154 货币供给增加对利率产生的效应货币供给增加对利率产生的效应v流动性效应流动性效应 诺贝尔经济学奖得主米尔顿诺贝尔经济学奖得主米尔顿

53、. .弗里德曼，弗里德曼，对货币供给增加、利率降低这一结论作了对货币供给增加、利率降低这一结论作了重要的批评。他承认流动性偏好理论的正重要的批评。他承认流动性偏好理论的正确性，并将货币供给增加确性，并将货币供给增加 其他条件不变其他条件不变 使得利率降低这一结果称为使得利率降低这一结果称为流动性效应流动性效应。 但他认为流动性效应不能反映全部事实。但他认为流动性效应不能反映全部事实。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics

54、& Management School of Beijing University of Technology5254 货币供给增加对利率产生的效应货币供给增加对利率产生的效应v收入效应收入效应 由于货币供给增加对经济产生扩张性影由于货币供给增加对经济产生扩张性影响，提高了国民收入和财富，故流动性偏好响，提高了国民收入和财富，故流动性偏好理论和可贷资金理论都认为利率将会上升。理论和可贷资金理论都认为利率将会上升。因此，因此，货币供给增加的收入效应就是指利率货币供给增加的收入效应就是指利率因收入增加而上升因收入增加而上升。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Man

55、agement School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology5354 货币供给增加对利率产生的效应货币供给增加对利率产生的效应v价格效应价格效应v 货币供给增加也能导致整体物价水平的上货币供给增加也能导致整体物价水平的上升。流动性偏好理论的分析认为，这将导致升。流动性偏好理论的分析认为，这将导致利率上升。因此，利率上升。因此，货币供给增加的价格水平货币供给增加的价格水平效应就是指利率因物价水

56、平上升而上升效应就是指利率因物价水平上升而上升。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology5454 货币供给增加对利率产生的效应货币供给增加对利率产生的效应通货膨胀预期效应通货膨胀预期效应 货币供给增加，可能使人们预期未来价格货币供给增加，可能使人们预期未来价格水平会更高，从而导致更高的预期通货膨胀水平会更高，从而导致更高的预期通货膨胀率。率。 可贷资金理论表明，预期通货膨胀率的可贷资金理论表明，预期通货膨胀率的提高将导致利率上升。因此，提高将导致利率上升。因此，货币供给增加货币供给增加的通货膨胀预期效应，是指利率