第十二章 汇率理论

1、第一节 铸币平价理论一、铸币平价一、铸币平价两国货币的含金量之比称为铸币平价，它是金两国货币的含金量之比称为铸币平价，它是金币本位制下决定汇率的基础，这就是铸币平价理论。币本位制下决定汇率的基础，这就是铸币平价理论。如在如在19291929年大危机之前，年大危机之前，1 1英镑金币的重量为英镑金币的重量为123.27477123.27477格令，成色为格令，成色为2222开金（开金（2424开为纯金），含开为纯金），含纯金纯金113.0016113.0016格令。美国格令。美国1 1美元金币的重量是美元金币的重量是25.825.8格格令，成色为令，成色为90%90%，含纯金，含纯金23.222

2、3.22格令。则英镑和美元之格令。则英镑和美元之间的汇率为：间的汇率为：1 1英镑英镑=4.8666=4.8666 （美元）（美元）v二、金本位制度下汇率的决定二、金本位制度下汇率的决定金铸币本位制度下，铸币平价是决定两国金铸币本位制度下，铸币平价是决定两国货币汇率的基础，而汇率波动的界限是黄货币汇率的基础，而汇率波动的界限是黄金输送点。即汇率围绕铸币平价在黄金输金输送点。即汇率围绕铸币平价在黄金输送点范围内上下波动。送点范围内上下波动。v金币本位制下汇率的波动范围即黄金输送点金币本位制下汇率的波动范围即黄金输送点是根据进行国际贸易的两国间运送黄金的各是根据进行国际贸易的两国间运送黄金的各项费

3、用（运费、保险费、包装费、期间利息）项费用（运费、保险费、包装费、期间利息）确定的，当时运送确定的，当时运送1英镑黄金的费用为英镑黄金的费用为3美分，美分，那么外汇市场上英镑与美元的汇率将被限定那么外汇市场上英镑与美元的汇率将被限定在在4.86660.03的范围内。的范围内。第二节 购买力平价理论一、一价定律一、一价定律在统一的商品市场在统一的商品市场上，一种商品只能上，一种商品只能有一个价格。有一个价格。 如果如果A A国国内市场与国国内市场与B B国国国内市场是统一的，那么用国内市场是统一的，那么用A A国货币（或国货币（或B B国货币国货币) )表示表示的某一商品在两个国家的价的某一商品

4、在两个国家的价格应该是相同的，即格应该是相同的，即 P = EP*EBAPPv由于总的价格指数既包括贸易的又包括由于总的价格指数既包括贸易的又包括非贸易的商品和服务，而后者的价格不非贸易的商品和服务，而后者的价格不受国际贸易的影响，而且在发达国家相受国际贸易的影响，而且在发达国家相对较高，所以购买力平价理论易于高估对较高，所以购买力平价理论易于高估发达国家的汇率而低估发展中国家。发达国家的汇率而低估发展中国家。0BA1E/EPP100ABEEE汇率同两国价格水平的变化保持一致，汇率的变化汇率同两国价格水平的变化保持一致，汇率的变化取决于两国通货膨胀的差异，若本国的相对价格水取决于两国通货膨胀的

5、差异，若本国的相对价格水平上升，本国货币购买力就会下降，市场力量会促平上升，本国货币购买力就会下降，市场力量会促使汇率回到与购买力平价相一致的水平。使汇率回到与购买力平价相一致的水平。如果绝对购买力平价有效，则相对购买力平价也如果绝对购买力平价有效，则相对购买力平价也有效，但是当相对购买力平价有效时，绝对购买有效，但是当相对购买力平价有效时，绝对购买力平价不一定有效。力平价不一定有效。v相对购买力平价的应用相对购买力平价的应用v在统计上，各国的价格水平通常以指数形式在统计上，各国的价格水平通常以指数形式表示表示，因此，相对购买力平价比绝对购买力因此，相对购买力平价比绝对购买力平价更具可操作性。

6、所以，在实际应用中，平价更具可操作性。所以，在实际应用中，绝对购买力平价多用于理论模型的分析，付绝对购买力平价多用于理论模型的分析，付诸实施和统计验证的多为相对购买力平价。诸实施和统计验证的多为相对购买力平价。 FIGURE Inflation Differentials and Exchange Rates, 1973-2005.v购买力平价短期效果很差，中期（一二十年）购买力平价短期效果很差，中期（一二十年）效果不太好，长期（数十年）效果不错。效果不太好，长期（数十年）效果不错。v对于预测个别有很大贸易量的商品价格，购对于预测个别有很大贸易量的商品价格，购买力平价十分有效。对于所有可贸易品

7、整体买力平价十分有效。对于所有可贸易品整体来说，效用很有限。对于包括非贸易品在内来说，效用很有限。对于包括非贸易品在内的所有商品来说，则效果不明显。的所有商品来说，则效果不明显。v在货币非常混乱和严重通货膨胀时期，购买在货币非常混乱和严重通货膨胀时期，购买力平价理论的效果较好；在货币稳定时期，力平价理论的效果较好；在货币稳定时期，购买力平价理论的效果不好；在主要的经济购买力平价理论的效果不好；在主要的经济结构变化时期，它的效果也不好。结构变化时期，它的效果也不好。 凯恩斯在凯恩斯在19241924年提出了利率平价理论年提出了利率平价理论一、利率平价理论的基本内容一、利率平价理论的基本内容（一）

8、金融市场的一价定律（一）金融市场的一价定律 在资本完全自由流动的条件下，投资者的套在资本完全自由流动的条件下，投资者的套利行为使国际金融市场上以不同货币计价的相利行为使国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率（资本的价格）趋于一致似资产的收益率（资本的价格）趋于一致（二）无抛补利率平价（二）无抛补利率平价1.1.假定：假定：资本充分流动，忽略交易费用；资本充分流动，忽略交易费用；除汇率风险外，国内外金融资产完全替代；除汇率风险外，国内外金融资产完全替代；该时期内，两国的利率水平均固定不变；该时期内，两国的利率水平均固定不变；风险中性（风险中性（risk neutral)risk neutral)。（三）抛补的利率平价（三）抛