逆向发展的欧元及对我国的金融风险

1、逆向发展的欧元及对我国的金融风险一、逆向发展的欧元统一的货币往往是在统一的市场（包括商品、产品、劳动力、和资金市场，下同）、统一的财政和统一的政权前 提下自然产生的。但是欧元却是在一个名义上完全不统一的市场、财政和政权下，但实际上又 部分统一的市场，部分 统一的财政及有协调的政权下产生的。经过几十年的努力，从煤钢协定到共同市场，欧盟区内60%的贸易是在区内 交易的；但是欧元区的商品市场仍然是不统一的。由于各国社会福利制度和文化、语言的差别，欧洲劳动力的流动性 非常低，欧洲经济共同体从80年代开始放宽资本流动的约束，但欧盟区内的资本市场仍然是分隔的，资本在欧元区内流动仍然有很多约束，45家股票市

2、场的存在既是一个证明。在 三项趋同原则下，欧元区11国的基本财政状况比较相近，但欧元区仍然没有统一的会计系统，没有统一的税收和工 资系统，没有统一的财政制度；欧元区新的央行的货币政策也只是在维持物价稳定上是统一的，利率政策仍然是协调 式的；更没有统一的联邦政府。欧元11国要依靠欧元去推动市场、财政和政权的统一。欧元区希望通过欧元的推出来逬一步增强市场透明度，更进一步促进区内的贸易、金融、投资和劳动力往来， 从而增强欧洲在世界市场中的地位；欧元区希望通过欧元的实施消除汇率风险、降低货币兑换成本，进一步扩大对外贸 易；欧元区希望通过欧元的实施减少交易成本，避免汇兑风险，促进企业兼并和重组，增强资源

3、的最优配置以增强企业 竞争力；欧元区希望通过欧元的实施形成世界最大的债券市场和第二大股票市场；欧元区希望通过欧元的实施以进一步 控制各国公共财政支出，削减政府预算，改革税 制，由此创造低通胀、低利率的宏观环境有利于欧盟经济的稳定增长。“先经济、后政治”是贯穿欧洲合作的主线。马约提出了欧洲政治和经货联盟的目标，并把建立经货联盟作为建立 政治联盟的基础。欧元作为欧洲经济合作的最高阶段，欧元区希望通过欧元的实施增进欧洲人休戚与共的感情，增强他 们的欧 洲意识，以极大地推进欧洲政治一体化逬程。11个欧盟成员国放弃了已使用数百年之久的、作为国家重要 经 济象征的本国货币，取而代之以“欧元”，这种经济主权

4、的转让，本身就意味着政治主权的转让。欧元启动之后，欧元 区内的居民将使用同一种货币，大大方便了区内的交易活动和人员流动，国与国之间的交往更加频繁，由此增加欧洲大 家庭意识。再次，为了维持欧元的稳定运行，欧元区各国必须进一步加强政治合作。在实行统一的货币政策之后，必须 要求政府的其他经济政策如财政政策、社会福利政策等更紧密的协调。欧洲联合正是在成员国一步步地主权让渡后， 获得质的飞跃，渐渐向合众国的目标靠近。欧元区希望通过欧元的实施向欧盟区外扩张。欧元希望在非洲的法郎区正式 取代法国法郎，成为区域 的基准货币；欧元希望地中海国家为准备2010年启动与欧盟的自由贸易区中使欧元将尽快用作发票通货；欧

5、元希望中 欧、东欧和巴尔干地区那些钉住马克或一揽子货币（其中马克占很大份额）的国家转向欧元，欧元希望部分中东、北非 的货币也将率先与欧元挂钩，而以色列、土耳其和摩洛哥已经扩大了欧币在其外汇储备中的比重，并且后两个国家还表 达了加入欧盟的意愿。亚洲97货币危机的冲击，使亚洲货币与美元和日元的矢系已开始弱化，日元已不可能成为该地 区的目标货币，在储备多样化的历程中，欧盟希望欧元的弹性会增加。在这个过程中，欧元对内会遇到欧元区内增长和平衡的矛盾及由此而来的财政政策和货币政策的矛盾、社会福 利政策的矛盾、失业和就业的矛盾等等，归根到底是国家主权和欧元统一的矛盾。欧元对外会遇到和美元的矛盾，与 美国、俄

6、罗斯的政治经济矛盾等。欧元区的实力和全球金融动荡决定了在长期中欧元对全球金融的震动和影响是巨大 的和理念的，欧元的逆向发展过程决定了在短期中欧元对全球金融的影响是渐进的，而欧元的金融风险是实际的。二、欧元的金融风险1 欧元汇率波动的风险1月1日，欧元启动。随即欧元与各成员国货币间永久汇率确定，欧元兑美元的开盘汇率为1欧元兑1.1665美元。同时国际金融市场上推出欧元1年期存款利率为3.0780。中国银行根据国际金融市场的情况及我国的实际，推出了欧元兑人民币的开盘汇率为1欧元兑96805元人民币，欧元的1年期存款利率为2.1875，贷款利率为4.3125。随后几天，欧元兌美元的汇率一路上扬，一度

7、升到1欧元兑184美元，又跌到1145再回到1167。于此同时，国际外汇市场美元的汇率有所下降，美元兑日元由12月30日的1美元兌门5日元降到31日1美元兌11320日元，并一度跌到1美元兑门0日元。欧元在第一个十天的汇率波动有投机的影响，有清算系统运作困难的影响，有国际金融市场对全球特别是拉美经济的尖注，但它显 示了欧元的不稳定性，而在中长期内，欧元可能会经历一个“先强后弱又变强”的过程。欧元启动时兌美元的汇价可能会高于其真实价值：一是欧盟拥有1000亿美元经常项目顺差；二是欧盟内部的经济结构调整和企业、银行的兼并重组将使其更具竞争力；三是人们对美国泡沫经济仍有隐忧，从而使美元趋软。此外 日

8、本经济调整短期内不会完成，日元的升势受到影响。但由于欧元区国家财政政策和货币政策协调的困难，政治联盟 能否实现仍有疑问；这可能导致欧元的波动，所以欧元开始会强；但经济发展不平衡的现实，财政政策和货币政策协 调的问题又会使得欧元弱化；一定时期之后，欧洲经济实力的强劲，支付习惯的改变又会最终使欧元趋强。在欧元 开始实施的头一、这是和欧元逆向统一市场和财政的困难相连二年内，欧元波动的可能性很大。归根到底，的。2. 欧元利率变动的风险由于欧洲各国通货膨胀得到控制，估计欧元短期利率将会定在债 2.5 %- 3%左右。但以欧元计价的长期 券利率由于经济、政治等多方面的影响而不会很快统一起来，已接近 虽然目

9、前已取得明显进展，如10年期利率 法国OAT与德国国库券的利率水平，但是由于欧元11国的对利率的敏感性不一，金融资产不一， 长期利率协调尚有待观察，不排除有大规模的投机和由此带来的波动，美国长期资本管理公司在欧洲债券上的投机即 是一例。3. 欧元可能加剧国际汇市的波动在1999年1月1日至2002年7月1日的过渡期内：欧洲央行的目标是力求通货稳定还是力求避免欧 元的弱势 仍不明朗。目前，市场和欧洲央行对经济问题的看法存在偏差，比如消除国家差别的办法，干预汇率的国际合作等。 由于市场对欧洲央行政策操作的理解差别，可能导致欧元汇率的波动性较大。另外，在一些 国家不首批加入欧元区的情况下，由于欧洲第

10、二汇率机制（ ERMI）的存在，汇率的波动性更大。就以往的实证记录来看，ERM的允许波幅越小，美元汇率波动性越大。1979 - 92年ERM为狭小波幅，美元有效汇率波动度为9%; 1992年英、意退出ERM美元波动度下降；93年ERM扩大波动幅度之后，美元有效汇率波动度降至 7%。由此看来，欧元的面世会把美元汇率波动度扯到80年代那样波动较大的水平。多数人认为欧元/美元汇率波动性将大于马克/美元汇率波动性，理由在于未来的欧洲央行将着力于通货稳定而不是汇率问题。 元可能失败的风险当前欧盟国家较好的经济形势为欧元的启动提供了良机，但欧元失败的可能性仍然存在。欧洲央行开始执行统一 货币政策、固定利率

11、、固定汇率，但由于各国有着不同的社会保障体系、不同的金融资产结构、一个货币政策对11个 国家的效果不同，内部争议和政治波动不可避免。欧元的未来将取决于货币统一与经济政策协调之间的平衡，德国与法国之间平衡以及欧元与美元之间的平衡。过去货币联盟失败都是因为缺少政治联 盟，遇到危机时，各国政府免不了各自为政，最后导致货币联盟的垮台。如斯堪的那维亚国家在1873年成立的货币联 盟，法国、比利时、意大利、瑞士与希腊在1865年成立的拉丁货币联盟，坦桑尼亚、肯尼亚与乌干达在1967年实施的共同先令区，这些货币联盟都由于政治上的不统一而很快失败，在缺少 而欧盟现 的恰恰是政治联盟。美国投机家乔治索罗斯坚持认

12、为，欧元在实施之后将很快消失。他认为欧元能否成 功取决于各国政府能否逐步将各自的预算政策统一起来。这就意味着各国要在劳动力市场和社会补贴方面进行重大改 变，而这样做很可能引起民愤。三、欧元对我国的长期影响及短期风险1 欧元与我国贸易欧盟是我国第四大出口市场，也是中国进口商品的第二大供应商。额是343.5亿美元，1998年我国与欧盟贸易额比上年增长18.5 %。此外，1997年欧元区11国与我国的贸易 1981-1996年，我国从欧盟国家引进的先进技术、设备占我国技术引进总额的48.8 %。1997年中国从欧盟引进技术共计1963项，合同金额46.2亿美元，占29%，成为最大供应者。欧 元有有利

13、于我国外贸的一面，欧元消除了欧元区内汇率的不确定性，大大降低跨国贸易的交易成本，同时欧盟承诺会 保持其对外开放政策；因此对于包括中国在内的第三国公司逬入欧盟市场，不是面对15个市场，会容易得多，也便 宜得多。在欧元促进欧洲经济繁荣的带动下，简化贸易手续，方便贸易结算，汇率风险集中，财务管理得到简化。中 国对欧出口量可望增加。但是欧元也有不利于我国外贸的一面，包括欧洲内部贸易加强所引发的竞争；欧盟新贸易保 护主义的威胁；欧盟在对我国的反倾销案件中不仅指向鞋类、箱包、棉坯布等大宗商品，而且也对某些水产品、禽肉 产品采取限制性措施，各种卫生质量标准、环境保护条款等“技术贸易壁垒”和“绿色贸易壁垒”也

14、已成为贸易保护 主义的武器。欧委会新的年度报告指出，中国仍为欧盟反倾销的首要对象。欧元启用之后，企业定价的透明度大大提 高，取而代之的是价格趋同的趋势，这样中国企业便无法实施差别价格销售战略。欧元出台将对美元霸主地位构成挑 战，美国今后再想用增加美元负债（发行美元）来抵补其贸易逆差恐怕就没有过去那样容易，美国因此就可能寻求改 变自己的全球最大贸易逆差国的地位，其途径之一就是贸易保护主义，这对我国出口也是极为不利的。2欧元与我国引资截止1997年底，欧盟在华直接投资项目累计达8358个，协议金额315.4亿美元，实际投入131.1亿美元， 呈现出以大型跨国公司投资为主、项目平均资金投入较大、技术

15、含量较高的优点。但目前欧盟国家对华直接投资仍然 仅占外商直接投资的9%，并且资金平均到位率不高，仅为32.7 %，低于美国和日本的40.6 %和53.7 %。欧元会 促进欧洲内部直接投资，并在短期内减少对外投资，但欧元有助于改善外商在华投资结构。同时欧元使十多个欧洲发 达国家的金融市场真正融为一体，为我国企业、金融机构筹募资金提供了更加广阔的场所。由于欧洲中央银行执行低 利率政策，发债成本也有降低的可能。欧盟是向中国提供优惠贷款最多的地区，已对我国提供政府贷款约120亿美 元，约占外国政府对华贷款的44%，欧盟对华政府贷款在欧元面世之后可能会有所增加。欧洲资本市场的总价值已达27万亿美元，超过

16、美国的23万亿美元。由于 汇兑风险的消失，原来分割的欧洲各国资本市场可以整合为一个统一的、在规模上可与美国相当的资本市场，将吸引 各国政府和私人投资者持有以欧元计价的多样化的金融资产。欧元债券市场可望超过美国。在国际债券中，以国别划 分西欧近18000亿美元，美国仅近6000亿美元，而以美元计价的达16500亿美元。公司债券市场，1998年6月美 国公司债市值占GDP的比重为42.5 %、欧洲平均仅4.5 %，有很大的发展空间。长期看，欧元资本市场将对我国吸引 外资产生深远的影响。但是，欧盟采取了一系列有利于区域内投资行为的政策，比如对投资于欧盟内部不发达地区的企业提供补贴等。这一政策因素的影

17、响在欧元出台之后会相 应扩大，从而不利于中国吸收欧盟直接投资。同时欧盟“东扩”战略也将使中东欧国家成为中国吸引欧盟直接投资的 主要竞争对手。由于汇率风险消失，欧元区商业银行将更乐于在欧元区内贷款，从而减少对外贷款。在政府贷款方 面，由于欧洲货币联盟内必须遵守严格的财政标准，一些欧元区国家的财政资金将转向短缺，援外贷款数额自然受到 影响。3欧元与我国外债及外汇储备欧元将成为重要的国际货币，将消弱美元的地位，可使国际外汇储备货币多样化，是国际金体系实现更大稳定性 的良机。但这是一个长期过程，欧元区自身尚存的一些问题影响了欧元短期对美元的挑战。欧元在国际债券、股票市 场和外汇储备中的份额会上升，但短

18、期内官 方储备也不会很快从美元转为欧元；因为欧元区国家为了稳定欧元，不会 立即抛出美元，亚洲等国也没有 把美元储备换为欧元的迫切愿望。欧元区的低利率和较高的股价也会阻碍私人持有欧 元资产的愿望。欧元对全球金融的影响是渐进的和长期的。欧元首先是作为国际结算地位的提高，由此而来 因此， 对欧元外汇交易需求的增加，然后是欧元债券市场的发展，最后才有外汇储备的置换。欧币在我国外债余额 占有约的比重，其中不少债务将跨越欧元的过渡期，从而须转换成欧元，汇率、利率的确定也要到即将进入过6% 渡期才确定。因此，未来欧元的软硬程度及变动轨迹必将对我国外债存量产生一定的影响。欧元金融市场的 统一为欧元资产提供了很好的流动性，因此，欧元发行将使我国外汇储备资产多了一个选择机会，便于外汇储备的管 理。在我国外汇储备构成中，美元占60%、欧币所占比重为19% °仅从支付的角度看，欧洲贸易占中国对外贸易的 13%,外资流入的9%,现有的欧洲货币在我国储备中的比重已可以满足支付需求。但是从储备