六科重难点财管解析

1、教你考注会财管重难点注意：与其说这个是重难点，倒不如说这是一本知识点的串烧。BT 学院的学员可以用来作为查漏补缺的工具书，我们要多次来翻看这本资料；非 BT 学院学员可以拿来作为回忆知识点的有用资料，需要，也欢迎非 BT 学院学员来找我们要我们讲的“大题汇编”，主要是将历年大题分门别类的讲述一遍，我认为效果不错，也欢迎加本人：cpalibin篇各位同学，我们的所有资料都可以慢慢给你们，但是你们在学习的过程中一定要掌握好学习，切忌死学，书本知识也是有重点和非重点，不要总是花同等的精力去学习，比如我在去年的讲课中告诉大家不用去学习“贷款和应收账款”，今年的书本就已经取消了这节内容，去年在学习税法中

2、我告诉大家，哪些复杂的增值税把这些内容删除，因此，各位学习的时候一定要有侧重。无需去看，今年书本也我们去年用了两个半月创造了过关率 50%以上的9 月初，我们基本每科都学习了 4-5 遍以上了，现在各位有所帮助：彬哥框架法：学会去总结每科的框架，每科总有，2016 年我们从 3 月 15 日开课到跟大家一下我们的，期待对独特的框架。比如会计：我们可以将会计的所有资产全部拿出来，金融资产和长期股权投资，然后用来概括，都是从“购入（外购或自建）后续计量（折旧、摊销、摊余成本、公允价值、成本法权益法）处置（卖掉怎么影响损益）”，所有的资产我们都套进这个框架就行，然后学习起来进行对比学习，或者做成一个

3、表格，甚至用 20 分钟把这块背诵一遍也行；再比如税法，其实税法不管怎么乱，都是从“纳税人、征税范围、税率、应纳税额的计算、税收”五个方面去学习，比如增值税看似很乱，其实我们如果也可以需要可以找我们要课件和语音）。这五个方面。（空间有限我不详述，彬哥三遍法：不知道你们在学习的过程中有没有经常遗忘的这种习惯！其实不是你们基础差，是因为学习错误，我经常倡导三遍法，就是我们昨晚一些习题之后，特别是经典习题，我们应该马上连着做三遍，不用等待，假设第一遍你需要 30 分钟，第二遍就只需要 10分钟，第三遍就只需要 3 分钟了，不要小看后面这个 13 分钟，这两遍可以彻底帮你打通关节加深记忆！彬哥改错本法

4、：我们的改错本首先必须手写，不要想着借助各种，基本没用！其实每个人的定势思维非常，第一遍错误，你简单看一遍，基本会原封不动的错第二遍。因此一定要建立改错本，改错本越到考前你会发现越好用！改错本该怎么建立？首先简单的题目可以抄写，太过复杂的不用抄写，直接写出问题所在；其次，一定要在每道题的下面写一下错在哪里，思维误区在哪里，这个题目的经典之处在哪里；最后的最后，一定要去多翻多看，而且要学会经常删掉改错本上面已经掌握的题目！彬哥法：学注会或者司考这种考试，一定要扔掉模拟题！你们想想看，书就这么厚，每道题都是有题眼，有考点，我们考了这么多年了，考点其实都不离十了，再多的只是稍微变换一下形式了！而且的

5、出题思路具有一贯性，而模拟题其实出题思路跟没多大，你们应该做模拟题有种感觉，感觉这个题很陌生，其实不是难，是因为他的出题思路跟没有什么，一次你，要做！怎么做？我训练学员的就是，整套整套的训练，然后就抓出一些专题再做，然后将选择题打乱重新做，反正就是达到熟透的程度。这些是我在教学中找出的一些，可能全准确，错误的地方还望海涵，如果觉1教你考注会得有收获当然更好，注会，不是你们所想的那样，我们一起努力，必将取得！第一章财务管理基本原理1、个人独资企业（合伙企业类似）优点：创立容易、维持成本低、无需交纳企业所得税缺点：承担无限责任，存续时间受制于业主的，难以从外部获得大量资本用于经营2、公司制企业优点

6、：无限存续，容易转让所，有限债务责任缺点：双重课税，组建公司成本高，问题3、财务管理基本目标利润最大化：没有考虑利润的取得时间、所获利润和所投入资本额和所承担风险的每股股东最大化：没有考虑每股最大化：取得的时间，没有考虑每股的风险假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东具有同等意义。假设股东投资资本和债务价值，企业价值最大化与增加股东具有相同的意义4、财务管理的基本原则：（1）有关竞争环境的原则：自利行为原则：委托-；机会成本双方原则信号传递原则引导原则：行业标准；跟庄（2）有关创造价值的原则： 有价值的创意比较优势原则：人尽其才、物尽其用；优势互补原则：净增效益原则：差额分析；沉没成本（3

7、）有关财务的原则：风险权衡投资分散化 资本市场有效货币时间价值：早收晚付【例题 1·单选题】下列关于财务管理“引导原则”的表述中，错误的是（）。（2014 年）A.引导原则可以帮你找到最优方案C.引导原则可能让你重复别人的错误B.引导原则可以帮你避免最差行动D.引导原则可以帮你节约处理成本【】A【例题 2·单选题】企业在进行财务决策时不考虑沉没成本，这主要体现了财务管理的（2013 年）。A.比较优势原则C.净增效益原则B.原则D.有价值的创意原则2教你考注会【】C】净增效益原则的一个应用是沉没成本。【例题 3·单选题】机会成本概念应用的原则是（）。（2011 年

8、）A.风险权衡原则B.货币时间价值原则D.自利行为原则C.比较优势原则【】D5、的功能：基本功能：资本融通、风险分配附加功能：价格发现、调节、节约成本第二章从财务报表分析1、因素分析法（就看每一个因子对结果的影响） A=B*C*D第一次替代B：A1=B1*C*D 第二次替代C：A2=B1*C1*D第三次替代D：A3=B1*C1*D12、短期偿债能力营运资本=比率=资产-资产/负债=长期资本-长期资产负债负债速动比率=速动资产/（速动资产：除了存货、预付账款、1 年内到期的非资产及其他资产）现金比率=（货币资金+性金融资产）/负债现金流量比率=经营活动现金流量净额/ 对短期偿债的其他影响因素：增

9、强：（1）可动用的银行贷款指标负债（2） 可以很快变现的非（3） 偿债能力的声誉资产降低：（1）与担保有或有负债（2）经营租赁合同中的承诺付款3、长期偿债能力存量比率：资产负债率=总负债/总资产*100% 产权比率=总负债/股东权益权益乘数=总资产/股东权益（杠杆乘数）长期资本负债率=非总债务流量比率：负债/（股东权益+非负债）利息保障倍数=息税前利润/利息费用现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额/利息费用现金流量债务比=经营活动现金流量净额/债务总额影响长期债务能力的其他因素3教你考注会（1）长期租赁（2）债务担保（3）未决4、营运能力比率（1） 应收账款周转率应收账款周转次数=销售收

10、入/应收账款（销售收入最好用赊销额） 应收账款周转天数=365/应收账款周转次数注意事项：应收账款年末余额要取平均值； 应收账款坏账多，要调整；应收票据要计入；应收账款是赊销引起的，如果赊销有可能比现金销售更有利，周转天数就（2） 存货周转率存货周转次数=销售收入/存货（管理用最好用销售成本） 存货周转天数=365/存货周转次数越少越好。5、能力比率销售净利率=净利润/销售收入 总资产周转率=销售收入/总资产总资产净利率=净利润/总资产=销售净利率*总资产周转次数权益净利率=净利润/股东权益6、市价比率市盈率=每每股市净率=每价/每股（要几年收回）=普通股股东净利润/流通在外普通股加权平均股数

11、价/每股净资产每股净资产=普通股股东权益/流通在外的普通股股数市销率=每价/每股销售收入每股销售收入=销售收入/流通在外的普通股加权平均数7、分析体系权益净利率权益净利率=净利润/股东权益=销售净利率*总资产周转次数*权益乘数8、管理用财务报表（1）经营资产和金融资产经营性：长金融性：短益性投资、其他资产、递延所得税资产（益性投资是经营性）（2）经营负债和金融负债经营性：其他负债、递延所得税负债（ 金融性：优先股、长期借款是经营性）长期应付款（融资租赁引起的是金融负债，经营活动引起的是经营负债）（3） 应收股利要根据投资的性质区分（长期：经营资产，短期：金融资产）；应收付票据若是计息的，金融资

12、产/负债；否则，经营资产/负债；（4） 净经营资产=经营资产-经营负债=经营营运资本+净经营性长期资产净金融负债=金融负债-金融资产=净负债4教你考注会净经营资产=净负债+股东权益（5） 财务费用属于金融损益（6） 净利润=经营损益+金融损益=税后经营净利润-税后利息费用=税前经润*（1-所得税税率）-利息费用*（1-所得税税率）注：这里的利息费用是金融损益的全部（7）区分经营现金流量和金融现金流量（现金的减少在哪些部分） 营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧和摊销营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本净增加（这部分未体现在利润表中） 实体现金流量=营业现金净流量-资本支出资本支出=净经

13、营长期资产增加+折旧与摊销实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加实体现金流量=债务现金流量+股权现金流量（8）税后经营净利润净负债税后利息费用净负债权益净利率 =（1 +） ×净经营资产股东权益净负债股东权益=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆=税后经润率×净经营资产周转次数+经营差异率×净财务杠杆=净经营资产净利率+杠杆贡献率第三章 长期计划与财务1、2、预计需要外部融资额外部融资额=经营资产销售百分比*销售收入增加-经营负债销售百分比*销售收入增加-可动用的金融资产-预计销售收入*预计销售净利率*（1-股利支付率）当

14、可动用的金融资产=0，外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-（1+销售增长率）÷销售增长率×计划销售净利率×（1-股利支付率）当外部融资销售增长比=0 时的销售增长率，5教你考注会预计净利润/净经营资产×预计留存利润比率内含增长率 =1预计净利润/净经营资产×预计留存利润比率【扩展】预计销售净利率×净经营资产周转率×预计留存利润比率内含增长率 =1预计销售净利率×净经营资产周转率×预计留存利润比率预计销售增长率=内含增长率， 预计销售增长率>内含增长率，预计销售增长率<内

15、含增长率，外部融资=0外部融资>0 (追加外部资金) 外部融资<0 (资金剩余)简易公式：内含增长率=本期留存/（期末净经营资产-本期留存）3、可持续增长率的计算可持续增长率是指不新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。留存本期增加（1）可持续增长率 =期末股东权益留存本期增加销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率=1销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率权益净利率×利润留存率=1权益净利率×利润留存率（

16、2） 若满足 5 个假设:预计销售增长率=基期可持续增长率=预计本年可持续增长率=预计资产增长率=预计负债增长率=预计所有者权益增长率=预计净利润增长率=预计股利增长率（3） 如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个比率提高（下降），在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过（低于）上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过（低于）上年的可持续增长率。（4）如果公式中的 4 个财务比率已经达到公司的极限，只有通过高销售增长率。新股增加资金，才能提（5）若同时满足三个假设（资产周转率不变、资本结构不变、不发股票）利润留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周

17、转率预计销售增长率=预计可持续增长率=1利润留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率（6）基于管理用财务报表的可持续增长率销售净利率×净经营资产周转次数×净经营资产权益乘数×利润留存率可持续增长率=1销售净利率×净经营资产周转次数×净经营资产权益乘数×利润留存率4、外部融资额=外部融资额占销售增长百分比×销售增长额5、含通货膨胀的销售增长率： 销售增长率=（1+通货膨胀率）×（1+销量增长率）-1第四章 价值评估基础m1、有效年利率=（1+报价利率/m） -1（有效年利率大于等于报价

18、利率）6教你考注会2、预付年金终值：（F/A，i，n+1）-1（期数+1，系数-1）预付年金现值：（P/A，i，n-1）+1 （期数-1，系数+1）3、递延年金：递延年金现值 P=A*（ P/A ，i，n）*（ P/F ，i，m）=A*（P/A，i，m+n）-A*（P/A ，i，m）4、永续年金： P=A/i5、变异系数=标准差/均值6、协方差相数相数-1,1，r=1，正相关；r=-1,负相关；r=0，无关。7、两种证券投资组合的风险衡量𝑝 = 𝑎2 + 𝑏2 + 2𝑎𝑏 × 𝑟w

19、886;𝑏（a=𝑊𝑎 × 𝑎𝑏 = 𝑊𝑏 × 𝑏）rab=1,组合的标准差达到最大，不能抵消任何风险；rab=-1,组合的标准差达到最小，组合可以最大程度地抵消任何风险； rab<1,组合可以分散风险，但不能完全消除风险8、投资机会集曲线（描述了不同投资比例组合的风险和之间的权衡）r=1，机会集是一条直线，不具有分散风险的效应。r<1，机会集弯曲，有分散风险的效应；r 足够小，风险分散效应越强，会产生最小方差组合，会出现无效集7教你考注

20、会9、资本市场线：假设的机会集曲线无风险资产，投资者也能够买入或者卖出时无风险资产跟风险资产从无风险资产的率开始，做有效边界的切线，切点为 M，该直线被称为资本市场线。为什么是一条直线？因为资本市场线中所持有的风险组合就是 M 点的投资组合，所以资本市场线的期望（1）总期望率和标准差随风险组合的持有比例变化而线性变化。率=Q×（风险组合的期望率）+（1-Q）×（无风险率）总标准差=Q×风险组合的标准差（Q 代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例，“1-Q”代表投资于无风险资产的比例。如出资金，Q 将小于 1；如果是借入资金，Q 会大于 1）（2）切点 M 为

21、市场平衡点，代表唯一最有效的风险资产组合，此时全部自有资金投资于风险资产组合（3）解释了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和期望率的。在 M 点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M 点的右侧，你将仅持有风险资产组合 M，并且会借入资金以进一步投资于风险资产组合 M。（4）个人的效用偏好与最佳风险资产组合相贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合。投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或10、系统风险：是指那些影响所有资产、整个市场的风险。例如：，、等，被消除非系统风险：企业特有风险，特定企业或特点行业所特有，可通过增加资产组合中资产的书目而最终消除11、系统风险的衡量指标（1）

22、单项资产的系数：某个资产的率与市场组合之间的相关性，衡量的是系统风险。由于资产组合不能抵消系统风险，所以资产组合的数是单项资产的加权平均数。（2）市场组合相对于它的系数是 1。=1，表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致； 1，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险； 1，说明该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险； =0，说明该资产的系统风险程度等于 0。（3）大小取决于：该股票与整个股票市场的相关性、它自身的标准差、整个市场的标准差8教你考注会12、资本资产定价模型（CAMP 模型）必要率=无风险率+风险附加率：Ri=Rf+*（Rm-Rf）（所代表的直线就是证券市场线

23、）市场风险溢价率（Rm-Rf）（市场风险补偿率）反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率（Rm-Rf）的值就大。资本市场线与证券市场线的区别第五章 资本成本1、债务资本成本（算出的是税前）：未来成本、期望、长期债务、利息抵税（1）到期率（折现）；（2）风险调整法（税前债务成本=债券的市场回报率+企业的信用风险补偿）企业的信用风险补偿率：指的是信用级别相同的上市公司债券的到期率与和这些债券同期（到期日相同或相近）的长期债券到期率（无风险率）的差额关键：信用级别相同、到期日接近、到期率【例题 4】甲公司拟于 2014 年 10 月3 年期的公司债券，债券面值为 1000 元

24、，每半年付息一次，2017 年 10 月到期还本。甲公司目前没有已上市债券，为了确定拟债券的票面利率，公司决定采用风险调整法估计债务成本。财务部新入职的小 w 进行了以下分析及计算：（1）收集业的 3 家公司的已上市债券，并分别与各自期限相同的已上市债券进行比较，结果如下：（2）公司债券的平均风险补偿率=(3.7%+4.3%+4%)/3=4%（3）使用 3 年期债券的票面利率估计无风险利率，无风险利率=4%（4）税前债务成本=无风险利率+公司债券的平均风险补偿率=4%+4%=8%（5）拟要求：债券的票面利率=税后债务成本=8%×（1-25%）=6%（1）请指出小 w 在确定公司拟需计

25、算）。债券票面利率过程中的错误之处，并给出正确的做法（无9公司债券债券票面利率差额发债公司期限到期日票面利率期限到期日票面利率A 公司3 年期2015 年 5 月 6 日7.7%3 年期2016 年 6 月 8 日4%3.7%B 公司5 年期2016 年 1 月 5 日8.6%5 年期2017 年 10 月 10 日4.3%4.3%C 公司7 年期2017 年 8 月 5 日9.2%7 年期2018 年 10 月 10 日5.2%4%证券市场线资本市场线描述的内容描述的是市场均衡条件下单项资产或组合（无论是否已经有效地分散风险）的期望与风险之间的描述的是由风险资产和无风险资产 的投资组合的期望

26、 与风险之间的 。测度风险的工具单项资产或组合对于整个市场方差的贡献程度即系数整个资产组合的标准差适用范围单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险）有效组合斜率与投资人对待风险态度的市场整体对风险的厌恶感越强，证券市场线斜率越大， 对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求 率越高斜率反映每 整体风险的超额 ，即风险的“价格斜率：（Rm-Rf）/m教你考注会（2）如果对所有错误进行后等风险债券的税前债务成本为 8.16%，请计算拟债券的票面利率和每期（半年）付息额。【】 （1）使用风险调整法估计债务成本时，应选择若干信用级别与本公司相同的已上市公司债券；小w 选择的是业公司的已上市债券。

27、计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的债券；小w 选择的是期限相同的债券。计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司债券的到期率；小 w 使用的是票面利率。率和同期债券的到期估计无风险利率时，应按与拟债券到期日相同或相近的债券（即年期债5券）的到期率估计；小 w 使用的是与拟债券期限相同的债券的票面利率。确定票面利率时应使用税前债务成本；小w 使用的是税后债务成本。拟债券每半年付息一次，应首先计算出半年的有效利率，与计息期次数相乘后得出票面利率；小w 直接使用了年利率。（2）票面利率=（1+8.16%）½-1×2=8% 每期（半年）付息额=100

28、0×8%/2=40（元）2、优先股资本成本优先股的特殊性：优先分配利润；有限分配剩余财产；表决权限制Kp=Dp/(Pp*(1-F)Dp:每年固定股息；F：费用率3、普通股资本成本（1）CAPM 模型：权益资本成本=无风险利率+风险溢价Ks=Rf+×（Rm-Rf)Rf：10 年期债券；含通胀的名义到期率：（a）公司风险特征无变化时，可以采用 5 年或更长的期长度；公司风险特征发生采用每周或每月的变化，应当使用变化后的年份作为率期长度；（b）影响值的关键驱动因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和的周期性如果公司在这面没有显著改变，则可以用历史的值估计股权成本Rm-Rf ：应该选择较

29、长的时间跨度，其中即（2）股利增长模型：Ks=D1/P0+g 成本的影响：K=D1/P0*(1-F)+g繁荣时期，也时期若经营效率和财务不变，g 可用可持续增长率（3）债券率风险调整模型： Ks=Kdt+RPcKdt税后债务成本；RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。风险溢价是凭借经验估计的。认为，某企业普通股风险溢价对其的债券来讲，大约在 3%5%之间。对风险较高的股票用 5%，风险较低的股票用 3%。4、资本成本变动的影响因素10影响因素说明外部因素利率市场利率上升，公司的债务成本会上升，也会引起普通股和优先股的成本上升教你考注会第六章 债券、股票价值评估1、债券价值评估（折现）

30、（图）（1）债券价值与折现率债券利率=折现率，平价债券利率折现率，溢价债券利率折现率，折价（2）债券价值与到期时间；平息债券（支付的频率是一年一次、半年一次或每季度一次）： 付息期无限小（不考虑付息期间变化）：最终都向面值靠近。溢价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降平价：随着到期时间的缩短，债券价值不变折价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升其他条件相同情况下，对新发债券来说：溢价折价平价的债券，期限越长，价值越高； 的债券，期限越长，价值越低；的债券，期限长短不影响价值。流通债券：流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动，越接近付息日价值越高若考虑付息期之间的变化：溢价折价平价的债券

31、，波动下降（先上升，割息后下降，但始终高于面值）的债券，波动上升（先上升，割息后下降，有可能高于、等于、小于面值） 的债券，波动（先上升，割息后下降，有可能高于或等于面值）零息债券：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升，向面值接近。到期一次还本付息债券：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升。（3）利息支付频率对于折价对于溢价对于平价的债券，加快付息频率，价值下降； 的债券，加快付息频率，价值上升；的债券，加快付息频率，价值不变。2、普通股价值的评估（1）零成长股票（永续债券）：p=D/R （D 是股利 R 是股权资本成本）（2）固定增长股票的价值：P=D1/（r-g）11市场风险溢价市场风险溢

32、价由资本市场上的供求双方决定，个别公司无法市场风险溢价会影响股权成本税率税率是，个别公司无法税率变化直接影响税后债务成本及公司加权平均资本成本内部因素资本结构适度负债的资本结构下，资本成本最小增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上升股利改变股利，就会引起股权成本变化投资公司的资本成本反映现有资产的平均风险如果公司向高于现有资产风险的资产投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升教你考注会（3）非固定增长股票的价值（折现）3、普通股的期望率（1） 零成长股票：R=D/P（2） 固定成长股票：R=（D1/P）+g（

33、D1/p，叫做股利益率）率；g：股利增长率、资本收第八章 企业价值评估1、企业的整体价值：（1） 整体不是各部分的简单相加（2） 整体价值来源于要素的结合方式（3） 部分只有在整体中才能体现出其价值（4） 整体价值只有在运行中才能体现出来2、企业的价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值；而价值是未来现金流量的现值。现时市场价值可能是公平的，也可能是不公平的；而价值是公平的市场价值。3、企业整体价值的类别（1）实体价值与股权价值（所谓实体价值就是企业的全部价值）企业实体价值=股权价值+净债务价值（2）持续经营价值与价值一个企业的公平市场价值，应当是其持续经营价值和价值中较高的一个（3）

34、少数股权价值与控股权价值：控股权溢价=V（新的）-V（当前）少数股权价值V（当前）：是现有管理和战略条件下企业能给股票投资人带来的现金流量现值。控股权价值V（新的）：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。4、企业价值评估与项目价值评估的比较5、股利现金流量：是企业分配给股权投资人的现金流量。股利现金流量𝑡股权价值=𝑡=1 （1+股权资本成本）𝑡121. 都可以给投资主体带来现金流量；2. 现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念；3. 现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。区别期现金流量分布现金

35、流量归属项目价值评估投资项目的是有限的或下降的现金流属于投资人企业价值评估企业的是无限的增长的现金流仅在决策层决定分配时才流向所有者教你考注会6、股权现金流量：是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量。股权现金流量𝑡股权价值=𝑡=1 （1+股权资本成本）𝑡7、实体现金流量：是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量。实体现金流量𝑡实体价值=𝑡=1 （1+加权平均资本成本）𝑡股权价值=实体价值-净债务价值偿还债务现金流量⻖

36、5;净负债价值=𝑡=1𝑡（1+等风险债务成本）8、企业进入状态的主要标志有两个：具有（“宏观的销售增长率，它大约等于宏观的名义增长率；”是指该企业所处的宏观系统，如果企业的业务范围仅限于国内市场，它是指国内的预期增长率；如果业务范围是世界性的，则是指世界的增长速度。） 具有的投资资本回报率，它与资本成本接近。9、企业价值评估中现金流量的确定：（1）单项全面：单项、全面。的主要缺点是容易忽视财务数据之间的，不利于发现假设的不合理之处；数据。由于计算是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的机的普遍应用，人们越来越多的使用全面。（2）步骤确定基期数据（实

37、际或）确定期间（57 年，不超过 10 年）行销售收入（以历史为基础，结合未来变化（宏观。）、行业状况、企业发展战略）进（3）预计现金流量（重要！） 1：剩余现金流量法（从现金流量形成角度来确定） 实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=（税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本的增加）-（净经营性长期资产增加-折旧13教你考注会摊销）=税后经营净利润-（经营营运资本的增加+净经营性长期资产的增加）=税后经营净利润-净经营资产增加2：融资流量法债务现金流量=税后利息费用-新借债务（或+归还债务）股权现金流量=股利分配-股权资本（或+股票回购）融资现金流量=股权现金流量+债务现金流量 3：净投资

38、扣除法（主体现金流量=归属主体的企业实体流量=税后经营净利润-净经营资产净投资净经营资产总投资=经营营运资本增加+资本支出- 应由主体承担的净投资）净经营资产净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧摊销企业实体现金流量=税后经润净经营资产净增加（实体投资）股权现金流量=税后净利润净经营资产净增加*（1-资产负债率）（股权净投资） 债券人现金流量=税后利息-净负债的增加10、现金流量折现模型的应有：（1） 永续增长模型：企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。企业有永续的增长率和投资资本回报率。企业价值=下期现金流量/（资本成本-永续增长率）（2） 两阶段增长模型：第一阶段是超常增长阶

39、段，增长率明显快于永续增长阶段； 第二阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。企业价值=期现金流量现值+后续期价值的现值11、相对价值评估(最终目的是为了求股权价值)（1）市盈率模型: 市盈率=每价/每股驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与风险有关）关键因素增长潜力股利支付率 ×(1+增长率)0股利支付率1本期市盈率=内在市盈率=股权成本增长率股权成本增长率模型的适用性：最适合连续，并且值接近于 1 的企业优点：计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；市盈率把价格和起来，直观地反映投入和产出的；市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有

40、很高的综合性。局限性：如果是负值，市盈率就失去了意义；除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个景气程度的影响。（2）市净率: 市净率=每价/每股净资产驱动因素：股东权益率、股利支付率、增长率和股权成本，关键因素是股东权益率。股东权益净利率 ×股利支付率 ×(1+增长率)00本期市净率=股权成本增长率股东权益净利率 ×股利支付率11内在市净率（或预期市净率）=股权成本增长率14教你考注会模型的适用：需要拥有大量资产、净资产为正值的企业优点：市净率极少为负值，可用于大多数企业；净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；净资产账面价值比净利，也不像利润那样经常被人为

41、操纵；如果会计标准合理并且各企业会计一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。局限性：账面价值受会计净率会失去可比性；选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计，市固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的没有实际意义；少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。不大，其市净率比较（3）市销率: 市销率=每价/每股销售收入驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是销售净利率。销售净利率 ×股利支付率 ×(1+增长率)00本期市销率=股权成本增长率销售净利率 ×股利支付率11内在市销率（或预期市销率）=股权成本增长

42、率模型的适用：销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。优点：它出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可计算出一个有意义的价值乘数；它比较、可靠，不容易纵；市销率对价格和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因一。【例题 5·单选题】甲公司采用固定股利支付率，股利支付率 50%，2014 年，甲公司每股2 元，预期可持续增长率 4%，股权资本成本 12%，期末每股净资产 10 元，没有优先股，2014 年末甲公司的本期市净率为()。A.【1.20】B. 1.25C. 1.30D. 1.3C权

43、益净利率2/10×100%20%，本期市净率50%×20%×（14%）/（12%4%）1.3012、模型的(看关键因素)（1）平均市盈率法：先平均后(增值率是关键因素)计算步骤：a.可比企业平均市盈率=( 可比企业的市盈率)/n b.可比企业平均增长率= ( 可比企业的增长率)/nc.可比企业平均市盈率=可比企业平均市盈率/(可比企业平均增长率*100)d.目标企业每股股权价值=可比企业股平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每（2）股价平均法：先后平均15教你考注会a.可比企业 i市盈率=可比企业 i 的市盈率/（可比企业 i

44、 的增长率*100）b.目标企业每股股权价值 i=可比企业 i 的每股市盈率×目标企业的增长率×100×目标企业nc.目标企业每股股权价值=i 目标企业每股股权价值 i/n第九章 资本预算1、净现值=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值当净现值大于 0，投资项目可行。净现值反映一个项目按现金流量计量的净同的项目时有一定的局限性现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不2、现值指数 PI=未来现金流入的现值÷未来现金流出的现值3、当内含率高于资本成本时，投资项目可行。当净现值>0 时，现值指数>1，内含当净现值=0 时，现值指数=1，内含当净现

45、值<0 时，现值指数<1，内含率>资本成本率； 率=资本成本率；率<资本成本率。4、回收期：指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。（1）静态回收期： 回收期=原始投资额/每年现金净流入量优点：回收期法计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的性和风险。缺点：不仅忽视了时间价值，而且没有考虑回收期以后的弃有战略意义的长期项目。，促使公司接受短期项目，放（2）折现回收期（动态回收期）折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。缺点：没有考虑回收期以后的，促使放弃有战略意义的长期投资项目5、会计率法：计算时使用

46、会计报表上的数据，以及普通会计的和成本观念。会计率=年平均净/原始投资额×100%优点：它是一种衡量性的简单，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目期的全部利润。缺点：使用账面布对于项目而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净的时间分价值的影响。6、互斥项目的排序（一）项目相同，但是投资规模不同，利用净现值和内含率进行选优时结论有时，此时应当以净现值法结论优先。（二）如果项目也不同时，我们有两种解决办法：一是共同年限法，另一个是等额年金16教你考注会法。（1） 共同年限法（最小公倍数）（2） 等额年金法计算如下：（a） 计算两项目的净现值；（b）

47、计算净现值的等额年金额=该方案净现值/（P/A，i，n）（c） 永续净现值=等额年金额/资本成本i在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大。两种共同的缺点：（1）有的领域技术进步快，不可能原样；（2） 如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种（3） 长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种均未考虑；均未考虑。7、总量有限时的资本分配：投资项目的排序问题（1）在资本总量不受限制的情况下：凡是净现值为正数的项目或者内含率大于资本成本的项目，都可以增加股东，都应当被采用。（2）在资本总量受到限制时（效率优先）：现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源

48、的净现值最大化成为具有意义的原则。8、投资项目现金流量的影响因素（1） 区分相关成本和非相关成本（2） 不要忽视机会成本（3） 要考虑投资方案对公司其他项目的影响（4） 对净营运资本的影响【提示】只有增量的现金流量才是与项目相现金流量9、项目现金流量的估计（1） 折旧是非付现成本，抵税，按税法规定（2） 营业现金流量=EBIT*（1-T）+折旧（3） 注意回收垫支的营运资金10、固定资产平均年成本=现金流出的总现值/(P/A,I,n)注意：平均年成本法的假设前提是将来再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代17教你考注会替的。平均年成本法是把继续使用旧和购置新看成是两个互斥的方案，而不是一个更

49、换的特定方案。因此，不能将旧的变现价值作为购置新的一项现金流入。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金率法解决问题。分析的净现值法或内含 固定资产的：使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。11、更新决策两种处理前提：新旧尚可使用年限一致（1）互斥方案初始现金流量=继续使用旧所丧失变现流量=-【变现价值+变现净损失抵税（或-变现净收入纳税）】（变现净损失（或净收入）是指变现价值与账面价值对比）继续使用旧营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税（折旧年限、应按税法规定考虑）（2）差量分析法（售旧购新）12、衡量投资项目的风险-使用加权资本成本或权益资本成本（1）注

50、意：a.不能用股东要求的折现股权现金流量。率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本b.折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。c.增加债务不一定会降低加权平均成本。 d.实体现金流量法比股权现金流量法简洁。（2）使用加权平均资本成本的条件同时具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同； 二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。13、投资项目风险的衡量18特点折现率实体现金流量法以企业实体为背景，确定项目对企业实体现金流量的影响；确定现金流出量不需要考虑利息和

51、偿还本金。企业的加权平均资本成本股权现金流量法以股东为背景，确定项目对股权现金流量的影响。利息和偿还本金为相 现金流出量。股权资本成本教你考注会（1）当目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险不一致（不满足等风险假设） 计算步骤：卸载可比企业财务杠杆：资产=类比上市公司的权益/1+（1-类比上市公司适用所得税税率）×类比上市公司的产权比率加载目标企业财务杠杆目标公司的权益=资产×1+（1-目标公司适用所得税税率）×目标公司的产权比率根据目标企业的权益计算股东要求的率股东要求的率=无风险利率+目标公司的权益×市场风险溢价计算目标企业的加权平均资本成本加

52、权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×负债比重+权益成本×权益比重（资产不含财务风险，权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。）（2）当目标公司待评估项目经营风险与公司原有资本结构不一致（满足等风险假设，但不满足等资本结构假设）卸载原有公司的财务杠杆：资产=原有公司的权益/1+（1-公司原适用所得税税率）×公司原有的产权比率加载投资新项目后企业新的财务杠杆公司新的权益=资产×1+（1-公司新适用所得税税率）×公司现有的产权比率根据新的权益计算股东要求的率股东要求的率=无风险利率+公司新的权益×市场

53、风险溢价计算新的加权平均资本成本加权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×新负债比重+权益成本×新权益比重14、投资项目敏感性分析（1）最大最小法给定计算净现值的每个变量的预期值。根据变量的预期值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值。选择一个变量并假设其他变量不变，选择第二个变量，并重复(3)过程。（2）敏感程度法现值等于零，计算选定变量的临界值。计算项目的基准净现值(与最大最小法相同)。选定一个变量，如每年税后营业现金流入，假设其发生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值。计算选定变量的敏感系数：敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比根据上述分析结果，对项目特有风险的敏感性作出。【例题 6】甲公司是一家火力发电上市企业，2012 年 12 月 31 日的股票价格为每股 5 元。为了对当前股价是否偏离价值进行，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：（1）甲公司 2012 年的主要财务报表数据19教你考注会（2）对甲公司 2012 年度的财务数据进行，作为基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的 1