证券从业资格考试投资分析考点精讲汇总

1、第二节 证券投资分析主要流派与一、证券投资分析发展史简述起源于、英国等国。二、证券投资分析的主要流派(一)基本分析流派：是目前西方的主要派别。体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算为主要分析的基本特征。两个假设为：“股票的价值决定其价格”、“股票的价格价值波动”。(二)技术分析流派：指以证券的市场价格、成交量、价和量的变化心脏完成这些变化所经历的时间等行为，作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。以价格以正确的投资电动机抉择为依据。(三)心理分析流派：其分析有两个方向：个体心理分析和群体心理分析。为基础，(四)学术分析流派：重点是选择价值被低估的股票并长期持有，其代表化合物是?

2、和。哲学基础是“效率论”。各投资分析流派对证券价格波动的解释分析流派 对证券价格波动的解释基本分析流派技术分析流派心理分析流派学术分析流派对价格与价值间偏离的调整对市场供求均衡状态偏离的调整对平衡状态偏离的调整对价格与所反映内容偏离的调整三、证券投资分析的主要证券投资分析有三个基本要素：、步骤和。目前所采用的分析主要有三大类：(一)基本分析，主要根据学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析;1、宏观分析。宏观分析主要探讨各指标和对证券价格的影响。指标分为三类：(1)先行性指标。如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生活资料价格、企业投资规模。(2)同步性指标。个人收入、企业工资支出、GDP

3、、商品销售额等。(3)滞后性指标。货币、财政等。、信贷、债务、税收、利率与汇率、产业、收入分配2、行业分析和区域分析。3、公司分析。(二)第二类是技术分析。仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的。其理论基础是建立在三个假设之上的：市场的行为包含一切;价格沿趋势移动;历史会重复。(三)证券组合分析法四、证券投资分析应注意的问题优点：主要是能够比较全面地把握证券价格的基本趋势，应用起来也相对简单。缺点：对短线投资者的指导作用比较弱，的精确度相对较低。因此，对于目前具有鲜明“资金推动型”的特征的我国证券市场，证券分析师应以“长看基本、中看、短看技术”的综合分析来探寻证券市场波动的内存规律。2

4、第二章 有价证券的投资价值分析第一节 债券的投资价值分析一、影响债券投资价值的因素(一)影响债券投资价值的内部因素1、债券的期限。期限越长，投资者要求的率补偿也越高。2、债券的票面利率。票面利率越低，债券价格的易变性也越大。3、债券的提前赎回规定。4、债券的税收待遇。5、债券的性。6、债券的信用级别。(二)影响债券投资价值的外部因素1、基础利率。2、市场利率。指无风险证券利率。3、其他因素。如通货膨胀水平及外汇汇率风险等。二、债券价值的计算公式(一)假设条件(二)货币的终值和现值1、货币终值的计算。Pn=Po(1+r)n(复利) Pn=Po(1+r*n)(单利)2、现值的计算。Pn=Po(1+

5、r)n(复利)Pn=Po(1+r*n)(单利)现值有两个特征：第一，当给定终值时，贴现率越高，现值越低;第二，当给定利率及终值时，取得终值的时间越长，该终值的现值就越低。(三)一次还本付息债券的定价公式在确定债券内在价值时，需要估计预期货币收入和投资者要求的适当率”)债券的预期货币收入有两个来源：息票利息和票面额。债券的必要率(也称“必要率是比照具有相同风险程度和偿还期限的债券的率得出的。如果一次还本付息债券按单利计息、单利贴现，其内存价值决定公式为：(P：债券的内在价值;M：票面价值;i：每期利率;n：剩余时期数;r：必要P=M(1+i*n)(1+r*n)率)如果一次还本付息债券按单利计息、

6、复利贴现，其内存价值决定公式为：P=M(1+i*n)(1+r)n如果一次还本付息债券按复利计息、复利贴现，其内存价值决定公式为：P=M(1+i)n(1+r)n例：王开了一家公司，100 元债券面值让你买，一年 10%的率，一年后，给你110 元。问题：你投入这 100吗?如果你用这 100 元去买国债，国债的(四)附息债券的定价公式率 15%。显然不值，因为国债无风险。31、对于一年付息一次的债券(1)按复利贴现，其内在价值决定公式为：(P：债券的内在价值;C：每年支付的利息;M：票面价值;n：所;r：必要率;t：第 t 次)(2)按单利贴现，其内在价值决定公式：2、对于半年付息一次的附息债券

7、(P：债券的内在价值;C：半年支付的利息;n：所余年数乘以 2;r：半年必要(1)按复利(2)按单利率;)三、债券(一)当前率的计算率：债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。(Y：当前率;P：债券价格;C：每年利息)(二)内部到期率：把未来的投资折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。(P：债券价格;C：每年利息一年付息一次的债券，其到期;F：到期价值;n：时期数(年数);Y：到期率计算公式如下：率)半年付息一次的债券：(P：债券价格;C：每半年利息乘以 2);Y：半年利率);F：到期价值;n：时期数(年数(三)持有期和资本率：从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均(当期发生的利

8、息)与买入债券实际价格的比率。(Y：持有期率;C：每年利息; ：债券卖出价格; :债券买入价格;N：持有年限)(四)赎回率四、债券转让价格的近似计算(一)贴现债券的转让价格1、贴现债券买入价格的近似计算公式为：购买价格=面额(1+最终率)待偿年限2、贴现债券的卖出价格的近似计算公式为： 卖出价格=购买价*(1+持有期间率)持有年限(二)一次还本付息债券的转让价格1、一次还本付息债券买入价格近似计算为：购买价格=面额+利息总额(1+最终率)待偿年限2、一次还本付息债券卖出价格近似计算为：卖出价格=购买价*(1+持有期间(三)附息债券的转让价格率)持有年限附息债券是分期支付的。1、对于购买者来说，

9、从日起到购买日止的利息已被以前的持有者领取，所以在计算购买价格时应扣除这部分利息。2、对于售者来说卖出价格=购买者*(1+持有期间率*持有年限)-年利息收入*持有年限五、债券的利率期限结构(一)利率期限结构的概念：债券的到期。率与到期期限之间的(二)利率期限结构的类型：向上倾斜的利率曲线、向下倾斜的利率曲线、平直的利率曲线、拱形利率曲线(三)利率期限结构的理论：有三种因素影响期限结构的形状：对未来利率变动方向的预期、债券预期短期(或长期)市场中可能可能的的性溢价、市场效率低下或者资金从长期(或短期)市场向。1、市场预期理论(又称“无偏预期”理论)：认为利率期限结构完全取决于对未来即期4利率的市

10、场预期。2、性偏好理论：基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。3、市场分割理论：该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。第二节 股票的投资价值分析一、影响股票投资价值的内部因素(一)影响股票投资价值的内部因素1、 公司净资产：净资产=总资产-总负债=全体股东权益，是决定股票投资价值的重要基准。 (理论上)净值应与股价保持一定比例:净值增加,股价上涨;净值减少,股价下跌。2、 公司水平：(情况)预期公司增加,可分配股利也会相应增加,股票市场全同时发生价格上涨 但股票价格涨跌和公司变化并3、 公

11、司股利：股利直接影响股票投资价值，其分配方式也会给股价波动带来影响。 (4、情况)股票价格与股利水平成正比。分割：分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大5、 增资、减资：在没有产生相应效益前，增资会使每股净资产下降，可能促使股价下跌。但绩优且具发展潜力公司的增资意味将增加经营实力，给股东带来回报，股价不仅下跌，可能还会上涨。当公司宣布减资时，多半因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。6、 公司资产重组：公司重组总会引起公司价值的巨大变动，股价也随之产生剧烈的波动。 但公司重组效果才是决定股价变动方向的决定因素。(二)影响股票投资价值的外部因素1、 宏观因素：宏观(周

12、期、通货变动、国际形势等)、货币、财政、收入分配、证券市场监管等都会对股票投资价值产生影响和相关产业发展等都会对该产业上2、 行业因素：产业发展状况和趋势、市公司的股票投资价值产生影响产业3、 市场因素：证券市场上投资者对股票走势的心理预期(如散户投资者的从众心理)会对股票价格走势产生助涨助跌的作用。二、股票内在价值的计算(一)现金流贴现模型运用收入的资本化定价来决定普通股票内在价值的。1、公式净现值(NPV)=内在价值(V)-成本(P)(NPV>0)：所有预期的现金流入现值之和大于投资成本股票被低估价格，购买这种股票可行。 (NPV<0)：所有预期的现金流入现值之和小于投资成本股

13、票价格被高估，不可购买这种股票。2、 内部率使投资净现值等于零(未来股息流贴现值=股票市场价格)的贴现率内部率 k*与具有同等风险水平股票的必要种股票;k*率 k 相比较：k*>k，可考虑购买这(二)零增长模型(1、公式 2.27股息增长率 g=0)：未来的股息按一个固定数量支付。5股票的内在价值 D0：在未来每期支付的每股股息2、股票的内部率应用：在决定优先股内在价值时，零增长模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。(三)不变增长模型：(1)股息按照不变的增长率增长(常见);(2)股息以固定不变的绝对值增长。1、公式 2.312、内部率(四)可变增长模型二元可变增长模型：在时

14、间 L 以前，股息以一个 g1 的不变增长速度增长;在时间 L后，股息以另一个不变增长速度 g2 增长。k*(用试错法来计算) 1、公式 2.332、内部率三、股票市场价格的计算-市盈率估价市盈率(价格比或本益比)每股价格与每股之间的比率。 股票市盈率估计的几种：(一)简单估计法1、历史数据进行估计(1)(2)(3)算术平均数法或中间数法(适用于市盈率较趋势调整法的股票)回归调整法(注二和是在一的基础上再进行调整)2、 市场决定法：(1) 市场预期回报率倒数法在一定假设条件(不变增长模型，公司利润内部保留率为固定不变的 b，再投资利润率为固定不变的 r，股票持有者预期回报率与投资利润率相当)下

15、， 股票持有者预期回报率恰好是本益比的倒数。r=k=E1/P0 其中，D1=(1-b)E1(2) 市场归类决定法在有效市场的假设下，风险结构等类似的 公司，其股票市盈率也应相同。(二)回归分析法利用回归分析的统计，通过考察股票价格、增长、风险、货币的时间价值和股息等各种因素变动与市盈率之间的，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行的分析方股票法。 例：Whitebeck 和 Kisor 用多重回归分析法发现，在 1962 年 6 月 8 日的市场中： 市盈率=8.2+1.50×增长率+0.067×股息支付率-0.200

16、5;增长率标准差表示：收益增长率增加 1%，则市盈率增大 1.5 个百分点;股息支付率增加 1%，则市盈率增大 0.067 个百分点;而增长率标准差增加 1%，将引起市盈率减少 0.2 个百分点增长越快、股息越多、风险越低，则市盈率越大。四、市净率在股票价值估计上的应用市净率=每股价格/每股净资产第三节 ETF 和 LOF 投资价值分析一、 ETF 和 LOF 的内在价值分析二、 ETF 和 LOF 的二级投资价值分析7 个方面三、 ETF 和 LOF 的机制分析第四节 金融衍生工具的投资价值分析一、金融期货的价值分析6金融期货合约约定在未来时间以事先协定的价格某种金融工具的双边合约(含的标的

17、物、合约规模、交割时间和标价等标准化条款规定)。金融期货的标的物各种金融工具，如股票、外汇、利率等。净成本(持有成本)因持有现货金融工具所取得的资成本之间的差额。(一)金融期货的理论价格在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格相当于所必须支付的净成本。与购买金融工具而付出的融者持有现货金融工具至到期日现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的率及持有现货金融工具的时间。期货的理论价格 Ft =St(1+R)率、融资利t：现在时刻;T：期货合约到期日;Ft：期货当前价格;St：现货当前价格;R：从 t 到 T 时刻持有现货的成本和时间价值股价指数期货的理论价格 Ft =St1

18、+(r-d)(T-t)/360St：基础指数的现值;r：无风险利率;d：连续的红利支付率;(r-d)(T-t)/360：现货持有成本和时间价值(二)影响金融期货价格的主要因素主要因素：持有现货的成本和时间价值其他：市场利率、预期通货膨胀、财政货合约的有效期、保证金要求、期货合约的、货币性等。、现货金融工具的供求、期二、金融金融的价值分析持有者能在规定的期限内按双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。的价格在中买方为获得合约所赋予的权利而向卖方支付的费用。价格受多种因素影响，(理论上)由两个部分组成：内在价值、时间价值。(一)内在价值合约本身所具有的价值，也就是的买方如果立即执行该

19、所能获得的。一种有无内在价值以及内在价值的大小取决于该的协定价格与其标的物市场价格之间的。协定价格的在成交时约定的、在合约被执行时双方实际标的物的价格。根据协定价格与标的物市场价格的，可将分为实值、虚值和平价三种类型。(1) 对看涨。(2) 对看跌。而言，市场价格高于协定价格为实值;市场价格低于协定价格为虚值而言，市场价格低于协定价格为实值;市场价格高于协定价格为虚值(3)若市场价格等于协定价格，则看涨和看跌均为平价。(二)金融时间价值的买方购买而实际支付的价格超过该内在价值的那部分价值。的内在价值与时间价值的计算(理论上)实值的内在价值为正，虚值的内在价值为负，平价的内在价值为零。(实际上)

20、 以选择放弃(三)影响的内在价值都必然大于零或等于零(因为当)。价格的主要因素的内在价值为负时，买方可71、协定价格 与市场价格差距越大，时间价值越小。(最主要的因素)处于极度实值或极度虚值时，市场价格变动空间很小;只有在协定价格与市场价格非常接近或为平价期权时，市场价格变动才有可能增加2、权利期间 条件不变的情况下，内在价值，使时间价值随之增大。期间越长，价格越高。剩余的有效时间在到期日，权利期间为零，时间价值为零。(成交日至到期日的时间)通常权利期间与时间价值同方向但非线性的影响。3、利率影响复杂：(1) 引起(2) 引起(3) 引起利率提高，标的物市场价格变化，从而引起价格机会成本变化;

21、内在价值变化;(尤其是短期利率)供求变化标的物(股票、债券)市场价格下降，看涨内在价值下降，看跌内在价值提高;利率提高，价格机会成本提高，有可能使资金从市场流向价格已下降的(股票、债券)现货市场，减少4、标的物价格的波动性标的物价格的波动性越大，5、标的资产的有效期内标的资产产生三、可转换证券的价值分析的需求，使价格下降。价格越高。将使看涨价格下降，看跌价格上升。可转换证券可在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券“( 标的证券”)的特殊公司证券。转换比例 一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数转换价格 一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格(两者) 转换比例=可转

22、换证券面额/转换价格(一)可转换证券的价值可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及市场价值之分。1、可转换证券的投资价值当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。计算：应首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要率，然后利用这个必要率折算出它未来现金流量的现值。2、可转换证券的转换价值实施转换时得到的标的股票的市场价值。转换价值=标的股票市场价格×转换比例3、可转换证券的理论价值将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要率折算的现值。4、可转换证券的市场价值：保持在可转换证券投资价值和转换价值之上。如果可转换证券市场价值在投资价值之下或在转换价

23、值之下，投资者的踊跃购买行为会使该可转换证券的价格上涨，直到可转换证券的市场价值不低于投资价值和转换价值为止。(二)可转换证券的转换平价使可转换证券市场价值(即市场价格)等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格。可转换证券的市场价格=转换比例×转换平价可转换证券的转换价值=转换比例×标的股票市场价格转换平价>标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格>可转换证券的转换价值转换平价<标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格<可转换证券的转换价值转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点8可转换证券的转换升水=可转换证券的市场价格

24、-可转换证券的转换价值转换升水比率=转换升水/可转换证券的转换价值×100%=(转换平价-标的股票的市场价格)/标的股票的市场价格×100%可转换证券的转换贴水=可转换证券的转换价值-可转换证券的市场价格转换贴水比率=转换贴水/可转换证券的转换价值×100%=(标的股票的市场价格-转换平价)/标的股票的市场价格×100%四、权证的价值分析(一)权证概述(二)认股权证的价值分析认股权证的理论价值=股票的市场价格-认股权证的认股价格认股权证的溢价认股权证的市场价格超过其理论价值的部分认股权证的溢价=认股权证的市场价格-理论价值=(认股权证的市场价格-认购股票

25、市场价格)+认股价格认股权证的理论价值会随可认购股票市场价格的变化而发生同向变化，认股权证的市场价格及其溢价也同样会随之上升或下跌。(三)权证的杠杆作用认股权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比(或)杠杆作用=考察期期初可认购股票市场价格/考察期期初认股权证市场价格第三章 宏观第一节 宏观一、宏观(一)宏观分析分析概述分析的意义和分析的意义：1、把握证券市场的总体变动趋势2、整个证券市场的投资价值3、掌握宏观(二)宏观对证券市场的影响力度与方向分析的基本1、总量分析法：对影响宏观运行总量指标的因素及

26、其变动规律进行分析(如对国民生产总值、消费额、投资额、银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等)，进而说明整个的状态和全貌。总量分析主要是一种静态分析，因为它主要研究总量指标的变动规律。同时，也映整个例量。静态分析，因为总量分析考察同一时内各总量指标的相互。总量是反活动状态的变量，它两个方面：一个是量的总和;二是平均量和比2、结构分析法：对系统中各组成部分及其对比变动规律的分析(如国民生产总值中三次产业的结构分析、消费和投资的结构分析、增长中各因素作用的结构分析等)。如果对不同时期内结构变动进行分析，则属于动态分析。总量分析和结构分析的：相互。总量分析侧重于总量指标速度的考察，侧重分析运行的动

27、态过程;结构分析侧重于对一定时期整体中各组成部分相互的研究，侧重分析现象的相对静止状态。总量分析非常重要，但它需分析来深化和补9充，而结构分析要服从于总量分析的目标。3、宏观分析资料的搜集与处理二、评价宏观形势的基本变量(一)国民总体指标1、 国内生产总值(GDP)：是指一个统计)生产活动的最终成果。(或地区)所有常住居民在一定时期内(按年2、3、4、5、工业增加值：是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。失业率：是指劳动人口中失业人数所占的百分比。通货膨胀：概念、衡量的 3 种常用指标、影响的 2 种方式、3 种国际收支：是一国居民在一定时期内与非本国居民在、军事、及其他往

28、来中所产生的全部(二)投资指标的系统。投资与增长的：投资规模是否适度，是影响与增长的一个决定因素。投资规模过小，不利于为的进一步发展奠定物质技术基础;投资规模安排过大，超出了一定时期人力、物力和财力的可能，又会造成国民比例的失调，导致大起大落。依据投资主体的不同，全固定资产投资分为1、投资 2、 企业投资 3、 外商投资直接投资与间接投资的区别：直接投资者对被投资企业拥有只能取得利息和股息。(三)消费指标权，而间接投资则没有，1、消费品零售总额：是提国民各行业通过多种商品流通向城乡居民和社会集团供应的消费品总额。2、城乡居民储蓄存款余额：某一时点城乡居存入银行及扩大的直接效果就是投资需求扩大和

29、消费需求减小。的储蓄金额。储蓄(四)金融指标1、总量指标(1)货币供应量：是货币供应量三个层次： 流通现金(M0)，指和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和。库存现金和居民手持现金之和。狭义货币供应量(M1)，指 M0 加上广义货币供应量(M2)，指 M1 加上储蓄存款以及证券公司的客户保证金。在银行的可开支票进行支付的活期存款。在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项(2)金融机构各项存贷款余额：某一时点金融机构存款金额与金融机构贷款金额。(3)金融资产总量：手持现金、银行存款、有价证券、保险等其它资产的总和。2、利率(利息率)：是指在借贷期内所形成的利息额与本金的比率。(1)贴现率和再

30、贴现率贴现是银行应客户的要求，买进其未到付款日期的票据，或者说，购买票据的业务叫贴现。办理贴现业务时，银行向客户收取一定的利息，称为贴现利息或折扣，其对应的比率即贴现率。再贴现是商业银行由于资金周转的需要，以未到期的合格票据再向贴现时所适用的利率。对(2)同业拆借利率而言，再贴现是买进票据，让渡资金。同业拆借利率是指银行同业之间的短期资金借贷利率。其中拆进利率表示银行愿意借款1的利率;拆出利率表示银行愿意贷款的利率。拆进利率永远小于拆出利率，其差额就是银行的。我国对外筹资成本是在 LIBOR 利率的基础上加一定百分点。(3)回购利率回购利率是双方统一拆借中心进行的以债券为权利质押的一种短期资金

31、融通业务，是指融资金融入方(正回购方)在将债券出质抵押给资金融出方(逆回购方)融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按某一约定利率计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。该约定的利率及回购利率。(4)各项存贷款利率在其它条件不变时，由于利率水平上浮引起存款增加和贷款下降，一方面是居民消费支出减少，另一方面是企业的生产成本增加，它会同时抑制供给和需求。利率水平的降低则会引起需求和供给的双向扩大。3、 汇率：是外汇市场市汇率是一国货币与他国货币相互交换的比率。来说，国际上的外汇汇率是由一国货币所代表的实际购买力平价和市场对外汇的供求决定的。降低汇率会扩

32、大国内总需求;提高汇率会缩减国内总需求。4、 外汇储备：外汇储备是一国对债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。一国的国际储备除了外汇储备外，还黄金储备、特别提款权和在国际货币基金组织(IMF)的储备头寸。我国由于后两者所占比例较低，国际储备主要是由黄金的外汇储备。(五)财政指标1、财政收入：指保证。2、财政支出财政参与分配所取得的收入和，是实现职能的财力在财政收支平衡条件下，财政支出的总量并不能扩大和缩小总需求。但财政支出的结构会改变消费需求和投资需求的结构。在总量不变的条件下，两者是此多彼少的投资，消费就必须减少;扩大了消费，投资就必须减少。扩大了3、赤字或结余：财政收入与财

33、政支出的差额即为赤字(差值为负时)或结余(差值为正时)。财政赤字有两种弥补方式：一是通过举债即国债来弥补;二是通过行借款来弥补。第二节 债券估值分析一、债券估价原理(新改编部分)债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格。(一)债券现金流的确定1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额，短期债券不付息，而是到期还本，所以要折价。2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债券风险相对较小。3.债

34、券的权、转股条款。可能含有权、偿债基金条款等人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股。这些会影响未来的现金流模式。有利于人的会降低债券价值，反之则反是。14. 债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些。5. 其他因素。付息方式(浮动、可调、固定)、债券的币种(单一货币、双币债券)等因素(二)债券贴现率的确定债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率。债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价1. 真实无风险率，真实资本的无风险利率，理论上由2. 预期通胀率。资本平均回报率决定。3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素险、汇率风险。违约风险(

35、信用风险)、性风投资债的到期，真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险率来近似表示。率，用相同期限零息国二、债券报价与实付价格(新改编部分)(一)报价形式中，报价是每 100 元面值债券的价格，报价方式：1、全价报价。所见即所得。缺点是含混了债券价格涨跌的真实。2、净价报价。在债券报价基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。优点是利息累积因素从债券价格中剔除，可以更好反映债券价格的波动程度。缺点是双方需要计算实际支付价格。(二)利息计算注意全年天数和利息累计天数的计算。1、短期债券。通常全年天数定为 360 天，半年 180 天。利息累积天数则分为按实际天数(ACT，全称是 Actual)

36、计算和按每月 30 天计算两种。P29 例 2-1(一定要看) 2、中长期附息债券全年天数有的定为实际全年天数，也有定为 365 天。累计利息天数也分为实际天数和每月 30 天两种计算。我国所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按 365 天计算;利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年 2 月 29 日不计息”。P30 例 2-2(一定要看) 3、贴现式债券我国目前对于贴现的零息债券按照实际天数计算累积利息。闰年 2 月 29 日也计利息。公式为：应计利息额=(到期总付额价格)/(起息日至到期日的天数)×起息日至结算日的天数P30 例 2-3(一定要看)三、债券估值

37、模型根据现金流贴现的基本原理，不含的债券理论价格计算公式：1(一)零息债券零息债券不计利息，折价P=FV/(1+yT)TFV 为零息债券的面值。(二)附息债券定价，到期还本，通常 1 年以内的债券为零息债券。附息债券可以视为一组零息债券的组合。用(P31 公式 2.5 即零息债券公式)分别为每只债券定价而后加总。也可直接用(公式 2.4 附息债券定价公式)(三)累息债券定价累息债券也有票面利率，但规定到期息的零息债券。还本付息。可将其视为面值等于到期还本付四、债券(一)当期在投资反映每当期债券年利息率率，当期率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。投资能够获得的债券年利息，不反映每

38、投资的资本损益。率度量的是债券年利息占购买价格的百分比，反映每投资能够获得的，但不反映每投资的资本损益。便于计算。可以用于期限和人均较为接近的债券之间进行比较。缺点是：(1) 零息债券无法计算当期(2) 不同期限附息债券之间，不能仅仅因为当期(二)到期率率高低而评优劣。债券的到期率(YTM)是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。内部率(IRR)。1(2.7)对半年付息一次的债券来说，C 和 r 除以 2，n 乘以 2 (2.9) (三)即期利率即期利率也称零息利率，是零息债券到期就是用来进行现金流贴现的贴现率。P35 例 2-11：息票剥离法(了解即可)率的。在债券定价公式中，

39、即期利率(四)持有期持有期率率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均。它与到期率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而不是债券到期偿还金额。(五)赎回率可赎回债券是指在预期市场利率下降时， 成本较高的已发债券。人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已人会可赎回债券，以便未来用低利率成本的债券。通常的债券替代对于可赎回债券，需要计算赎回率为代表。率和到期率。赎回率以首次赎回首次赎回率是累计到首次赎回日止，利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等于债券价格的利率。五、债券的风险结构与期限结构(一)利率的风险结构不同人的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券率也不

40、一样，这种率的区别为利率的风险结构。通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的率差(Yield Sp)反映了不同违约风险的风险溢价，也叫信用利差。国债为无违约风险债券(无风险债券)，不同期限的国债率加上适度的率差就可以得出公司债券的率，并进而作为贴现率进行估值。在繁荣时，级债券与无风险债券的率差通常比较小，一旦，信用利差会急剧扩大，导致级债券价格。(二)利率的期限结构1、期限结构与率曲线。率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。债券的利率期限结构是指债券的到期率与到期期限之间的。12、率曲线的基本类型3、利率期限结构的理论影响期限结构的 3 个因素：(1)对未来

41、利率变动方向的预期;(2)债券预期中可能的性溢价;(3)市场效率低下或者资金在长期和短期市场之间可能的。1利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。1.市场预期理论(无偏预期理论)它认为，利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势，反之同理。长期债券是一组短期债券的理想替代物。2.性偏好理论它的基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估计，还包含了期利率之间的差额。债券的期限越长，性溢价。性溢价是远期利率和未来的预期即性溢价越大。利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需

42、的看P40 图 24。性溢价共同决定的。预期利率变动对期限结构的影响。按照该理论，期限结构上升的情况要多于期限结构下降的情况。3.市场分割理论该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能地在理论预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场。总而言之，从这三种理论来看，期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预期决定的，性溢价可起一定作用。有时，市场的善和资本流向市场的形式也可能起到一定的作用。第三节 股票估值分析一、影响股票投资价值的因素(一)影响股票投资价值的内部因素1.公司净资产从理论上讲净资产应与股价保持一定比例，即净值增

43、加，股价上涨。2.公司公司的水平水平是影响股票投资价值的基本因一。公司增加，股票的市场价格上涨;股票价格的涨跌和公司3.公司的股利的变化可能并不同时发生。股利与股票价格成正比，通常股利高，股价涨;股利低，股价跌。4.分割分割又称拆股、拆细，是将原有均等地拆成若干较小的。分割通常会1刺激股价上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。5. 增资和减资当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，需要重新整顿，所以股价会大幅下降。6. 公司资产重组公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会方向的决定因素。(二)影响股票投资价值的

44、外部因素公司的经营状况，因为这些是决定股价变动1.宏观因素2. 行业因素3. 市场因素证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。二、股票内在价值的计算(一)现金流贴现模型1.公式现金流贴现模型是运用收入的资本化定价来决定普通股票的内在价值的。根据公式(2.12)，可以引出净现值的概念。净现值(NPV)等于内在价值(V)与成本(P)之差， 即：式中：P 在 t=0 时购买股票的成本。如果 NPV >0,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。如果 NPV <0,意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本

45、，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。2.内部内部率率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。由公式(2.24)可以解出内部率 k*。将 k*与具有同等风险水平股票的必要率 k 相比较：如果 k* >k，则可以考虑购买这种股票;如果k*股息增长率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1 ×100%(二)零增长模型从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以看作是可变增长模型的特例。零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。1. 公式2. 内部3. 应用每年支付的股利相同，股利增长率等于零，即 g=0。率零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟对某一种股票永远支付固定的股息是1不

46、合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。(三)不变增长模型不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长;另一种是股息以固定不变的绝对值增长。1.公式2. 内部3. 应用率(K*)零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。不变增长模型是多元增长模型的基础。(四)可变增长模型二元增长模型在时间 L 以前，股息以一个不变的增长速度 g 1 增长;在时间L 后，股息以另一个不变的增长速度 g2 增长。在此下，我们可以建立二元可变增长模型：2. 内部3. 应用三、股票市场价格计算市盈率又称

47、 “价格率-市盈率估价比”或“本益比”，是每股价格与每股的比率公式：市盈率=每股价格/每股估计市盈率的：简单估计法、回归分析法1四、市净率在股票价值估计上的应用(了解)1股票永远支付固定股利的模型是()。【例 ·单选题】股票内在价值的计算A.现金流贴现模型B.零增长模型C.不变增长模型D.市盈率估价模型模型中【例·单选题】在决定优先股内在价值时，( )相当有用。A.零增长模型B.不变增长模型C.二元增长模型D.可变增长模型【例·多选题】下列股票模型中，较为接近实际情况的是()。A.零增长模型B.不变增长模型C.二元增长模型2D.三元增长模型第四节 金融衍生工具的投

48、资价值分析一、金融期货的价值分析金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格化合约。(一)金融期货的理论价格期货价格反映市场对现货价格未来的预期。某种金融工具的双边合约，标准在一个理性的、无摩擦的均衡市场上，期货价格与现货价格具有的，即期货价格相当于者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。净成本是指因持有现货金融工具所取得的与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。这一差额有可能为正值，也有可能为负值。在现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的率、融资利率及持有现货金融工具的时间。理论上，期货价格有可能高于、等于、低于相应的现货金融工具。我们用单一公式

49、表达期货的理论价格，设 t 为现在时刻，T 为期货合约的到期日，Ft 为期货的当前价格，St 为现货的当前价格，则期货的理论价格 Ft 为：二、金融金融价值分析是指其持有者能在规定的期限内按双方商定的价格购买或出售一定数量2的某种金融工具的权利。金融是一种权利的。从理论上说，由两个部分组成：内在价值、时间价值。(一)内在价值金融的内在价值，也称履约价值，是合约本身所具有的价值，也就是的买方如果立即执行该所能获得的。一种价格之间的权和平价对看涨有无内在价值以及内在价值的大小取决于该的协定价格与其标的物市场。根据协定价格与标的物市场价格的，可将分为实值三种类型。、虚值期而言，若市场价格高于协定价格

50、，的买方执行将有利可图，此时为实值;市场价格低于协定价格，的买方将放弃执行，为虚值。对看跌。若市场价格;市场价格高于协定价格为虚值而言，市场价格低于协定价格为实值等于协定价格，则看涨和看跌均为平价。24. 标的物价格的波动性通常，标的物价格的波动性越大，5. 标的资产的价格越高。在有效期内标的资产产生将使看涨价格下降，使看跌价格上升。1973 年芝加哥大学教授 Fisher Black 和Myron Scholes 提出第一个定价模型，在金融衍生工具的定价上取得，在学术界和实务界引起强烈反响。1979 年，J.Cox、S.Ross 和 M.Rubinstein 又提出二项式模型，以一种更为浅显

51、易懂的方式导出并使之更具有可操作性。三、可转换证券价值分析可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的定价模型，2特殊公司证券。转换比例=可转换证券面额/转换价格(一)可转换证券的价值可转换证券的价值可分为：投资价值、转换价值、理论价值、市场价值。1. 可转换证券的投资价值可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。2. 可转换证券的转换价值转换价值=标的股票市场价格 ×转换比例3. 可转换证券的理论价值可转换证券的理论价值，也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要4.可转换证券的市场价值率折算

52、的现值。可转换证券的市场价值也就是可转换证券的市场价格。可转换证券的市场价值(二)可转换证券的转换平价保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。可转换证券的转换平价是指使可转换证券市场价值等于该可转换证券转换价值时的标的股票的每股价格。即：转换平价=可转换证券的市场价格/转换比例1. 转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。2. 转换升水=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值转换升水比率=转换升水 ÷可转换证券的转换价值×100% 3.转换贴水=可转换证券的转换价值-可转换证券的市场价格转换贴水比率=转换贴水 ÷可转换证券的转换价值×100%四、权证价值分析(一)权证概述权证：是指标的证券人或其以外的第三人的，约定持有人在规定期间内或特定到期日按照约定价格购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。按基础资产。根据权证行权的基础资产或标的资产，可将权证分为股权类权证、债券类权证以及其他权证。按人(基础资产的来源)。根据权证行权所的股票来源不同，可分为股本权证和权证。股本权证由上市公司，持有人行权时上市公司增发新股，对公司股本具有稀