深圳发展银行股份有限公司投资价值

1、深圳发展银行股份投资价值分析 作为中国股市最早上市的股票之一，深发展是深圳成份指数中最重要的指标股，其地位在深圳股市是不可代替的，其投资价值早已得到公认。早在1997年以前，深发展还有“炒发展不败”神话之称。这只著名的指标股发展到如今，以往在二级市场上的突出表现还会继续存在吗？如何衡量深发展现在的投资价值？这是机构投资者和普通投资者共同面临的问题。国内多位学者对如何进行上市公司投资价值分析及深发展的投资价值进行了研究。贺显南（2004）在中国股市投资价值研究中提出，上市公司投资价值分析应大量结合财务知识。国泰君安证券研究所分析师伍永刚（2007）推出一份关于深发展的研究报告，将深发展的目标价调

2、升至30元。这是他在上次预测深发展的目标价为23元后，又一次大幅提升对深发展的评级。新时代证券的白健康（2007）指出深发展为目前两市唯一一只尚未股改的老牌人气银行股，其独特的稀缺未股改性赋予了其巨大的想象空间，特别是在新桥入主成功转型后，公司2006年度利润大增，加上后期两税合并的实施，高成长性凸现，中线空间广阔。本文通过对深发展基本情况介绍，以及其所处行业及经营情况、财务状况的分析，再配合其近期股价变化进行技术分析，旨在帮助投资者了解深发展财务及经营状况，为深发展的投资价值分析提供一个可供参考的建议。1 深发展基本情况1.1公司基本情况深圳发展银行股份（以下简称“深发展”）系在对深圳经济特

3、区内原6家农村信用社进行股份制改造的基础上设立的股份制商业银行。1987年5月10日以自由认购的形式首次向社会公开发售人民币普通股，于1987年12月22日正式成立。1988年4月7日，该公司普通股在深圳经济特区证券公司首家挂牌上市。并于1991年4月3日深交所上市交易。交易号为000001。成立近20年来，深圳发展银行以“敢为天下先”的精神，锐意进取、不断创新，由最初的6家农村信用社，成长为在18个经济中心城市拥有230多家分支机构的全国性股份制商业银行，自身规模不断扩大，综合实力日益增强。2004年，深圳发展银行成功引进国际战略投资者，从而成为国内首家外资作为第一大股东的中资股份制商业银行

4、。战略投资者的成功引入，将国际先进的管理技术与本土经验有效结合，在经营理念、风险管理、财务管理、市场开拓等各个领域为深发展注入了新的活力。深圳发展银行公司业务在保持传统优势的同时，致力于为客户提供量身定做的优质金融服务，以一系列业内领先的创新产品，赢得了良好的品牌声誉。经过严谨设计，深发展在国内较早建立了货权质押业务中心、票据业务处理中心等专业化集中作业处理平台。在能源等相关企业，深发展率先引入产业链金融理念，并为众多企业量身定做了“CPS以票据业务为核心的企业短期融资解决方案”，得到客户的广泛认可。2005年，深发展正式确立了“定位中小企业，打造贸易融资领域专业品牌”的发展战略，并成为国内首

5、家获得离岸网银业务资格，为公司客户搭建起跨时空、全方位的银行服务体系。专家态度、专业素质，高效率、高附加值，正成为深发展系列公司产品品牌的显著特征。经过多年的积淀，2005年，深发展开始了向零售业务的全面转型之旅。财富管理中心、个人贷款中心、汽车融资中心、信用卡中心、客户服务中心，构建了深发展零售银行全方位的产品和服务体系。由于投资方式灵活、实际收益率高、安全方便，一经推出，便受到了广大投资者的广泛推崇。深发展零售银行产品体系已初步形成并产生了强大的市场影响力。2006年，深发展在全国率先推出“供应链金融”品牌，引起市场强烈反响。同时，深发展国际业务、离岸业务稳健发展，市场份额与品牌知名度不断

6、提高。随着综合实力的全面提升，今天的深发展已经基本形成了覆盖华东、华北、西南、华南的全国性战略布局，机构与业务网络日臻完善。1.2深发展股本结构2004年5月29日，New bridge Asia AIV III，L.P.（新桥）分别与深发展原四大股东：深圳市投资管理公司、深圳国际信托投资有限责任公司、深圳市城市建设开发集团公司和深圳市劳动和社会保障局签署了股份转让协议，以非流通股方式正式参股深发展，入股比例为17.89，成为第一大股东。新桥入主后，承诺在5年内把深发展建成国际一流银行，且5年内不出售或转让目标股份。截至2005年9月28日,深发展与通用电气金融国际金融公司签订了认购协议。根据

7、协议,通用电气将认购深发展定向发行的总值1亿美元的股份,认购价格为5.247元。据此测算,通用电气金融将获得深发展约7.35%的股份,成为公司第二大股东。国泰君安证券，2006：深发展（000001）投资价值分析报告，数据来源于 :/ qudd /html/11/2007/0320/shenfazhandianhua_139.html，2006-6-21另外，现有流通A股72.43；境内法人股9.68。2 深发展基本面分析2.1行业状况分析当前我国银行业竞争格局基本如下：四大国有银行处于垄断地位，四大国有商业银行在居民储蓄方面的市场份额达到65%，支付结算服务为80%，而贷款占全部金融机构贷款

8、的56%。中小型商业银行获得快速发展。国外银行大规模进入，银行业对外准入放开。随着外资银行的大举进入，中国银行业正经历从寡头垄断向垄断竞争市场格局的转变。目前银行九成以上的收入仍来自传统的存贷款业务，中间业务和表外业务尚不发达。国有银行处于存贷款业务垄断和优势地位，股份制银行则主要在中间业务领域结合各银行自身的优势开拓其利润领域，外资银行主要盯准银行卡和国际业务。与此同时，国内银行在业务范围、产品结构、主要客户群体、经营地域及竞争手段上具有很大的同质化倾向。因此，资产规模实力、分销网络和覆盖范围、客户基础是决定商业银行综合竞争实力的关键因素。相对国内银行体系中的股份制商业银行、城市商业银行、外

9、资银行，国有商业银行拥有更庞大的资产规模和资本实力，更广阔的分销网络和雄厚的客户基础，在行业竞争中处于绝对的优势地位。目前四大国有商业银行不管是在资产规模上还是业务份额上，都占据了约70%以上的比重。但从发展趋势上看，四大国有商业银行的份额一直在不断缩减，其份额已从95 年的近80%缩减到了2001 年的70%左右，而其它商业银行，特别是股份制商业银行的资产份额则不断扩大。预计这些新兴股份制商业银行将成为今后我国金融舞台上的重要角色，具有较高的成长性，尤其是招行、浦发民生、深发展等银行具有一定优势。2.2经营状况分析深发展近期发布的2006年年报表明，该行去年实现净利润13.02亿元，比上年大

10、幅增长了319%，远高于国内银行业的平均增幅。由此，该行去年每股收益也由上年的0.16元猛增至0.67元，在8家上市公司中位居前列。2006年深发展继续积极推进公司业务转型。报告显示，深发展2006年零售贷款主要是按揭，较上年底增长87%。深发展董事长纽曼在业绩发布会上也特别指出：“如果把我们银行零售贷款增长率跟其他银行做一个对比，你会发现我们零售贷款增长率非常强劲。”从年报看，深发展的不良贷款率依然较高，资本充足率和核心资本充足率与年初相比基本持平，远低于监管要求，公司不得不以较低的拨备覆盖为代价最大程度地通过提高盈利增长这种内部积累方式补充资本金，资本金的约束在一定程度上制约了公司规模的扩

11、张和经营风险的控制。2.3财务状况分析 上市公司的财务状况是通过定期的财务报告反映的。现阶段，我国上市公司的定期主要报告包括三表（资产负债表、损益表、现金流量表）及其附注，因此人们主要是通过分析上市公司的财务报表来了解其财务状况。分析企业财务报表时，主要是从其中计算整理出各种财务指标，或再将这些指标进行一定的技术处理。2.3.1偿债能力分析偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力。偿债能力分析是上市公司财务分析的一个重要方面，通过这种分析可以揭示上市公司的财务风险。其主要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。（1）短期偿债能力分析 短期偿债能力是指企业以流动资产偿还流动负债的能力，反映企业偿付

12、日常到期债务的实力，这部分对上市公司的财务风险影响较大，如果不能及时偿还，不仅会影响企业的资信，增加今后筹集资金的成本与难度，还可能使企业陷入财务危机，甚至破产。表2.1流动比率和速动比率2006年2005年2004年2003年2002年流动比率102078075091093速动比率102078075091093数据来源：和讯网 流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。根据西方的经验，流动比率在2：1左右比较合适，这个比率越高，说明公司偿还债务的能力越强，流动负债得到偿还的保障越大，但是，过高的流动比率并非好现象，因为流动比率过高，可能是企业滞留在流动资产上的资金过多，未能有效地加以利用，可能

13、会影响企业的获利能力。其中，流动资产剔除短期内难以变现甚至不能变现的资产比如存货和待摊费用等，即为速动比率，速动比率为1：1比较合适。由于银行业不存在存货和待摊费用，所以速动比率和流动利率的数值是一样的。也就是说，深发展的短期偿债能力是较好的。（2）长期偿债能力分析 长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力。一般来说，企业借长期负债主要是用于长期投资，因而最好是用投资产生的收益偿还利息与本金。通常以资产负债率和利息保障倍数两项指标衡量企业的长期偿债能力。表2.2资产负债率和利息保障倍数2006年2005年2004年2003年2002年资产负债率97.47%97.80%97.71%97.94%97

14、.73%利息保障倍数122121178142数据来源：和讯网 资产负债比率是企业负债总额与资产总额的比率，反映企业偿还债务的综合能力，这个比率越高，企业偿还债务的能力越差；反之，偿还债务的能力越强。对于资产负债率，企业的债权人，股东和企业经营者往往从不同的角度来评价。债权人最关心的是其贷给企业资金的安全性；股东关心的是投资收益的高低，即全部资产报酬率是否超过了借款的利息；经营者则关心的是企业盈利以及所承担的财务风险。而作为银行业，资产负债比率则不可以如此简单的分析，因为这里的负债总额对于银行来说，是商业银行所承担的一种经济业务，包括存款、借入款项和其他负债，所以不能单纯的判断资产负债率过高就是

15、长期偿债能力低。利息保障倍数是税前利润加利息费用之和与利息费用的比率，反映了企业的经营所得支付债务利息的能力。一般来说，公司的利息保障倍数至少要大于1，否则，就难以偿付债务和利息。就深发展以上数据来看，其偿付利息支出的能力一般。2.3.2营运能力分析公司的营运能力反映了企业资金周转状况，对其进行分析，可以了解企业的营业状况及经营管理水平，并能揭示资产的流动性，指明提高资产利用效率的方向。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金利用效率高。另外，这也从另一个角度描述了公司的偿债能力的大小，因为偿债能力的大小，最终还是取决于资产的变现速度。评价企业营运能力常用的比率有应收帐款周转率、总资产周

16、转率等。（1）应收帐款周转率应收帐款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收帐款平均余额的比率，它反映了企业应收帐款周转速度用于分析公司应收帐款的变现速度和管理效率。这一比率越高，说明公司催收帐款的速度越快，可以减少坏帐损失，而且资产的流动性强，公司的短期偿债能力也会增强，在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。表2.3应收帐款周转率2006年2005年2004年2003年2002年应收帐款周转率121041614448149数据来源：和讯网由表中数据得知，深发展近些年的应收帐款周转率逐渐降低，说明深发展的信贷政策过于宽松。另有数据显示，其不良贷款率为8.34%，比上年末下降0.89个百分点，

17、但仍远高于其他上市银行。（2）总资产周转率 总资产周转率是企业销售收入与资产平均总额的比率，用于分析公司全部资产的使用效率。如果这个比率较低，说明企业利用其资产进行经营的效率较差，会影响公司的盈利能力。表2.4总资产周转率2006年2005年2004年2003年2002年总资产周转率2.91%3.93%4.19%3.34%3.86%数据来源：和讯网总体数据看，深发展的总资产周转率不高，而且呈下降趋势，但也应考虑行业差异，就银行业来看，深发展的总资产利用率是不低的，高于行业平均水平。2.3.3盈利能力分析盈利能力是指公司赚取利润的能力。盈利是公司的重要经营目标，是任何公司和企业生存和发展的物质基

18、础，它不仅涉及到公司所有者的利益，也是公司偿还债务的一个重要来源。盈利能力分析是公司财务分析的重要组成部分，也是评价公司经营管理水平的重要依据。对其评价的财务比率主要有净资产收益率、每股收益和市盈率等。（1） 净资产收益率 净资产收益率是公司一定时期内的净利率与资产平均总额的比率。用于衡量公司利用资产获取利润的能力，反映了公司总资产的利用效率。这一比率越高，说明企业的获利能力越强。表2.5净资产收益率2006年2005年2004年2003年2002年净资产收益率19.75%6.97%6.19%7.98%11.47%数据来源：和讯网深发展近些年的总资产基本上呈上升趋势，特别是2006年增浮较大，

19、表现了深发展良好的盈利能力和资产利用效率提高的良好势头。（2） 每股收益每股收益是股份公司税后利润分析的一个重要指标，主要针对普通股而言。每股收益是股份发行在外的普通股每股所取得的利润，它可以反映股份公司的获利能力的大小。每股收益越高，说明股份公司的获利能力越强。但这只是一个绝对指标，在分析每股收益时，还应结合股东权益报酬率和流通在外的股数，因为一方面要考虑股价，一方面要考虑公司是否采用了股本扩张的政策等等。表2.6每股收益2006年2005年2004年2003年2002年每股收益0.67 0.180.080.16 0.22数据来源：和讯网另外，2006年年报及2007年一

20、季度季报显示，深发展两期净利润同比分别大幅增长319%、129%，每股收益也有升高，其位居上市银行前列。这既显示了深发展业绩大幅的增长，更是其盈利能力增强的表现。3 深发展股价技术分析技术分析的要点是通过观察分析证券在市场中过去和现在的具体表现，应用有关逻辑、统计等方法，归纳总结出在过去的历史行情中所出现的市场行为特点，得到一些市场行为的固定模式，并利用这些模式预测证券市场未来的变化趋势。3.1 K线图分析从深发展近期的日K线图中可以看出，股价正处于一个上升通道中，预计后市将继续震荡上行。从月K线图看，该股走势呈圆形底，这是股价缓慢回升的技术形态，圆形底越大，将来突破颈线后上涨的潜能越大。在形

21、成圆形底的初期，卖盘压力开始减轻，原来很大的成交量，现在开始减少；股价虽然仍在下跌，但跌势趋缓，并逐渐接近水平。到了圆形底部后，供需力量不相上下，成交量更加减少。股价在圆形底部酝酿一阵后，随着低价入市者的增多，股价开始逐渐回升，成交量也随之快速增加，这种涨势在顶点遇到大量卖盘压力后才会趋缓。圆形底中成交量会形成与股价大致相似的弧形。圆形底形成之后，其涨幅从理论上来说，至少是圆形弧顶到颈线的距离，但事实上上扬的高度往往不止于此。也就是说，投资者可以在圆形底部5.01元买入，股价涨至16.66元时先卖出，再观察行情走向。如果态势明朗，再进场买入。图3.1 深发展日K线图和月K线图数据来源：新浪财经

22、3.2 技术指标分析下面对2007年5月11日该股的若干技术指标数值进行分析。2007年5月11日该股的随机指标（KDJ）数值是K=89.59，D=89.12，J=90.54，显示股价处于超买区。根据随机指标分析原理，KD值超过80就可以考虑卖出，因为“物极必反”，股价处于超卖状态时，就很可能回调，因为股价不可能永远的上涨。但在实际中也要考虑一些具体情况。图3.2 深发展随机指标KDJ图数据来源：新浪财经2007年5月11日该股的相对强弱指数（RSI）有关数值为：RSI5=67.53，RSI9=81.34，RSI14=70.94，这个区域仍为超买区，应考虑卖出。当然这也不是一成不变的，因为RS

23、I在超买区可能反应比较迟钝，即出现钝化，应配合其他技术指标一起判断。图3.3 深发展随机指标RSI图图3.3 深发展相对强弱指数RSI图数据来源：新浪财经2007年5月11日该股的指数平滑异同平均线（MACD）的有关数值为：MACD=2.20，SINGAL=2.14，SPREAD=0.06。DIF与MACD两线在零轴线以上形成金叉，表明市场的买方相当踊跃，整个行情还有持续上扬的趋势，此时的策略以追涨为宜，但值得注意的是，这种上扬持续的周期通常是较为短暂的，只适合于快进快出的行为，对普通投资者来说，此时采取继续持仓观望为好。图3.4 深发展MACD 指标图数据来源：新浪财经4 结论根据以上对深发

24、展的基本面分析和技术分析，对于深发展投资价值可以得出以下结论：（1）随着股份制商业银行的资产份额不断扩大，深发展具有较高的成长性，同时整体经营状况良好，必定会更优的发展前景。（2）深发展的财务状况总体是好的，在营运能力和盈利能力都有较强实力，在同行业上市公司中都属于前列；仅仅长期偿债能力一般，这也与其资本金充足率较低相关，也因其迟迟还未股改给融资带来了障碍。（3）从技术分析看，KDJ和RSI指标显示深发展都处于超买区，但后市仍有上涨空间。MACD指标也表明有上扬的趋势，应追涨为宜。但这种上扬持续的周期是较为短暂的，只适合于快进快出。（4）银行股具有安全可靠、收益稳定、派现能力强以及稳定增长等特

25、点，一直是各国蓝筹股以及成份股的重要组成部分，也是机构投资组合中不可缺少的一部分。由于深发展推出股改方案较晚，延误了行情发动的时机，相信这种延误不会改变最终结果。综上所述，最后得出的结论是建议投资者对深发展股票增持或持仓观望。参考文献1 岳彩军，2006：中国股市和经济增长关系的实证分析，北方经济第4期2 阎敏、黄红军，2005：中国股市投机性分析，经济经纬第5期3 张博，2006：正确认识价值投资，市场周刊.理论研究第12期4 贺显南，2004：中国股市价值投资研究，中南财经政法大学学报第5期5 杨朝军，2002：决战华尔街上海人民出版社6 李倩，2005：股票市场非流通股全流通方案研究东北大学出版