初级财务管理-第二章财务目标

1、初级财务管理-第二章财务目标初级财务管理-第二章财务目标第二章第二章 财务管理目标财务管理目标 第一节第一节 财务目标评价财务目标评价 一、财务目标的概念一、财务目标的概念 财务目标又称理财目标，是指企业财务目标又称理财目标，是指企业进行财务活动所达到的根本目的，进行财务活动所达到的根本目的，它决定者企业财务管理的基本方向。它决定者企业财务管理的基本方向。二二、企业目标、企业目标生存发展获利力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险筹集企业发展所需的资金通过合理、有效的使用资金而使企业获利三、传统财务目标的评价三、传统财务目标的评价（一）财务管理目标的特点（一）财务管理目标的特点1.

2、 1. 相对稳定性相对稳定性2. 2. 多元性多元性3. 3. 层次性层次性（二）传统财务管理的整体目标（二）传统财务管理的整体目标1.1.产值最大化产值最大化缺点：缺点：（1 1）只讲产值，不讲效益）只讲产值，不讲效益（2 2）只讲数量，不讲质量）只讲数量，不讲质量（3 3）只抓生产，不抓销售）只抓生产，不抓销售（4 4）只重投入，不讲挖潜）只重投入，不讲挖潜2.2.利润最大化利润最大化 利润代表了企业新创造的财富，利润越利润代表了企业新创造的财富，利润越多则企业的财富增加得越多，越接近企多则企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。业的目标。缺点：缺点：（1 1）概念模糊）概念模糊（2 2）

3、未考虑利润取得的时间（资金的时）未考虑利润取得的时间（资金的时间价值）间价值）（3 3）未考虑风险因素）未考虑风险因素（4 4）未考虑所获利润与投入资本的关系）未考虑所获利润与投入资本的关系 （5 5）可能导致企业的短期行为）可能导致企业的短期行为3 .3 .每股收益最大化每股收益最大化/ /净资产净资产收益率收益率最大化最大化缺点：缺点：（1 1）未考虑利润取得的时间（资金的时间）未考虑利润取得的时间（资金的时间价值）价值）（2 2）未考虑风险因素）未考虑风险因素（3 3）可能导致企业的短期行为）可能导致企业的短期行为4.4.股东财富最大化股东财富最大化股东财富股东财富= =股票价格股票价格

4、 股份数股份数优点：优点：（1 1）考虑了风险因素和时间价值）考虑了风险因素和时间价值（2 2）能够克服短期行为）能够克服短期行为（3 3）容易量化，便于考核和奖惩）容易量化，便于考核和奖惩缺点：缺点：（1 1）不适用于非上市公司）不适用于非上市公司（2 2）只强调股东利益）只强调股东利益（3 3）股票价格并非都是公司所能控制的）股票价格并非都是公司所能控制的（4 4）未能消除因信息不对称所造成的经营）未能消除因信息不对称所造成的经营者在其目标上的者在其目标上的“道德风险道德风险”和和“逆向逆向选择选择” ” 四、现代财务目标的合理选择四、现代财务目标的合理选择（一）影响财务管理目标的各种利益

5、集团（一）影响财务管理目标的各种利益集团 影响财务管理目标的利益集团符合的条件：影响财务管理目标的利益集团符合的条件：（1 1）必须对企业有投入）必须对企业有投入（2 2）必须分享企业收益）必须分享企业收益（3 3）必须承担企业风险）必须承担企业风险 影响财务管理目标的利益集团包括：影响财务管理目标的利益集团包括：（1 1）企业所有者）企业所有者（2 2）企业债权人）企业债权人（3 3）企业职工）企业职工（4 4）政府）政府（二）企业价值最大化（二）企业价值最大化企业价值是指企业未来现金流量的贴现值企业价值是指企业未来现金流量的贴现值, ,它反映了企业潜在或预期的获利能力。它反映了企业潜在或预

6、期的获利能力。优点：优点：（1 1）考虑了资金的时间价值）考虑了资金的时间价值（2 2）考虑了风险和报酬的关系）考虑了风险和报酬的关系（3 3）有利于克服追求利润上的短期行为）有利于克服追求利润上的短期行为（4 4）可以保障各类投资者的权益）可以保障各类投资者的权益六、财务管理目标与社会责任六、财务管理目标与社会责任 企业的社会责任主要包括：企业的社会责任主要包括： 1.1.对雇员的责任。对雇员的责任。 2.2.对消费者的责任。对消费者的责任。 3.3.对债权人的责任。对债权人的责任。 4.4.对环境资源的保护与合理利用的责任。对环境资源的保护与合理利用的责任。 5.5.对所在社区经济社会发展

7、的责任。对所在社区经济社会发展的责任。 6.6.对社会福利和社会公益事业的责任。对社会福利和社会公益事业的责任。 第二节第二节 公司代理关系公司代理关系 一、公司财务契约一、公司财务契约 公司财务契约是指公司与其利益关系人之间公司财务契约是指公司与其利益关系人之间的经济利益关系。的经济利益关系。 公司契约包括明确的契约和模糊的契约。公司契约包括明确的契约和模糊的契约。 许多契约有赖于未来特定结果的发生。许多契约有赖于未来特定结果的发生。 二、公司代理关系二、公司代理关系( (一一) )代理关系和代理问题（冲突）代理关系和代理问题（冲突） 代理关系，是指委托人雇用并授权给被代理关系，是指委托人雇

8、用并授权给被委托人（代理人）代其行使某些特定的委托人（代理人）代其行使某些特定的行动、彼此之间所存在的契约关系。行动、彼此之间所存在的契约关系。 代理问题（冲突）是指由于委托人和代理人代理问题（冲突）是指由于委托人和代理人之间的利益不完全一致，而契约的不完善和之间的利益不完全一致，而契约的不完善和信息的不对称又使委托人无法完全约束和监信息的不对称又使委托人无法完全约束和监督代理人的各项行为，从而导致代理人可能督代理人的各项行为，从而导致代理人可能会为追求自身利益的最大化而损害委托人的会为追求自身利益的最大化而损害委托人的利益。利益。( (二二) )股东与经营者之间的代理股东与经营者之间的代理1

9、 1冲突的原因：冲突的原因：（1 1）目标不一致）目标不一致股东拥有剩余索取权，追求的是资本增值和资本收益最股东拥有剩余索取权，追求的是资本增值和资本收益最大化，即望以较小的成本提高企业价值或股东财富；大化，即望以较小的成本提高企业价值或股东财富；经营者除了追求更高的货币收益外，还试图获得更多的经营者除了追求更高的货币收益外，还试图获得更多的非货币收益（额外消费或享受成本）。这是因为代理人非货币收益（额外消费或享受成本）。这是因为代理人在经营管理上可能承担全部成本而仅获得一小部分收益，在经营管理上可能承担全部成本而仅获得一小部分收益，但在进行额外消费时只承担一小部分成本。因此，他们但在进行额外

10、消费时只承担一小部分成本。因此，他们希望在提高企业价值或股东财富的同时更多地增加享受希望在提高企业价值或股东财富的同时更多地增加享受成本。成本。（2）双方信息不对称）双方信息不对称 股东和经营者之间存在信息不对称，经营者股东和经营者之间存在信息不对称，经营者掌握着信息优势，他可以利用信息优势为自掌握着信息优势，他可以利用信息优势为自己谋利。己谋利。 因此，代理问题的实质就是由于信息的不对因此，代理问题的实质就是由于信息的不对称性和契约的不完备性，股东不得不对经营称性和契约的不完备性，股东不得不对经营者的行为后果承担风险。者的行为后果承担风险。2.2.代理冲突表现代理冲突表现（1 1）逆向选择）

11、逆向选择 经营者通过信息优势诱使股东签订不利契约经营者通过信息优势诱使股东签订不利契约的缔约前的信息问题。的缔约前的信息问题。（2 2）道德风险）道德风险 在达成契约之后利用信息优势不履行或在达成契约之后利用信息优势不履行或”磨磨洋工洋工“从而损害股东利益的缔约后的信息问从而损害股东利益的缔约后的信息问题。题。3.3.代理成本：为了减少经营者与股东之间的代理成本：为了减少经营者与股东之间的利益冲突所发生的支出。包括：利益冲突所发生的支出。包括： 控制经理行为的费用，如公司治理结构、财控制经理行为的费用，如公司治理结构、财务监控系统、审计系统等。务监控系统、审计系统等。 设置限制经营者行为的组织

12、机构的成本。设置限制经营者行为的组织机构的成本。 股东行使权力而发生的机会成本股东行使权力而发生的机会成本 4 4冲突的协调冲突的协调（1 1）监督（约束）监督（约束）（2 2）激励）激励监督（约束）监督（约束）1/2l完善公司治理结构：从经济学角度来看，公司治完善公司治理结构：从经济学角度来看，公司治理结构本质上是指公司法人财产的委托理结构本质上是指公司法人财产的委托代理制代理制的框架下，规范不同治理机关之间责、权、利关的框架下，规范不同治理机关之间责、权、利关系的一种制度安排，它包括公司内部治理各构成系的一种制度安排，它包括公司内部治理各构成主体的权力来源、运用与限制，定义了决策制定主体的

13、权力来源、运用与限制，定义了决策制定的内部程序以及不同利益相关者在决策制定过程的内部程序以及不同利益相关者在决策制定过程中的参与程度。中的参与程度。监督（约束）监督（约束）2/2监督的形式有：监督的形式有：1 1）内部监督）内部监督股东大会（用手投票）、董事会和监事会的监督股东大会（用手投票）、董事会和监事会的监督2 2）外部监督：）外部监督：经理人市场经理人市场解雇、聘用合格的经理人解雇、聘用合格的经理人资本市场资本市场接收接收股票市场股票市场用脚投票用脚投票激励激励 在我国，现阶段公司采用的股权激励方式主要有股票在我国，现阶段公司采用的股权激励方式主要有股票期权、限制性股票、股票增值权、虚

14、拟股票、业绩股期权、限制性股票、股票增值权、虚拟股票、业绩股票等。票等。1.股票期权，是指公司授予激励对象在未来一定期限内以预先股票期权，是指公司授予激励对象在未来一定期限内以预先确定的价格（行权价）和条件购买公司一定数量股票的权确定的价格（行权价）和条件购买公司一定数量股票的权利。激励对象有权行使这种权利，也可以放弃这种权利，利。激励对象有权行使这种权利，也可以放弃这种权利，但不得用于转让、质押或者偿还债务。股票期权的最终价但不得用于转让、质押或者偿还债务。股票期权的最终价值体现在行权时的价差上。股票期权是当今国际上最流行值体现在行权时的价差上。股票期权是当今国际上最流行的激励类型，其特点是

15、高风险高回报，适合处于成长初期的激励类型，其特点是高风险高回报，适合处于成长初期或扩张期的企业，如网络、高科技等风险较高的公司。或扩张期的企业，如网络、高科技等风险较高的公司。2.限制性股票，是指公司为了实现某一特定目标，无偿将限制性股票，是指公司为了实现某一特定目标，无偿将一定数量的股票赠予或者以较低的价格售与激励对象。一定数量的股票赠予或者以较低的价格售与激励对象。只有实现预定目标（例如股票价格达到一定水平），只有实现预定目标（例如股票价格达到一定水平），激励对象才可将限制性股票抛售并从中获利；预定目激励对象才可将限制性股票抛售并从中获利；预定目标没有实现时，公司有权将赠予的限制性股票收回

16、或标没有实现时，公司有权将赠予的限制性股票收回或者对激励对象购买价格回购。我国上市公司授予激励者对激励对象购买价格回购。我国上市公司授予激励对象限制性股票，应当在股票激励计划中规定激励对对象限制性股票，应当在股票激励计划中规定激励对象获授股票的业绩条件和禁售期限。象获授股票的业绩条件和禁售期限。3.股票增值权，是指公司授予激励对象在未来一定时期和约股票增值权，是指公司授予激励对象在未来一定时期和约定条件下，获得规定数量的股票价格上升所带来收益的定条件下，获得规定数量的股票价格上升所带来收益的权利。被授权人在约定条件下行权，上市公司按照行权权利。被授权人在约定条件下行权，上市公司按照行权日与授权

17、日二级市场股票差价乘以授权股票数量，发放日与授权日二级市场股票差价乘以授权股票数量，发放给被授权人现金。股票增值权的行权期一般超过激励对给被授权人现金。股票增值权的行权期一般超过激励对象任期，有助于约束激励对象短期行为，适用于现金流象任期，有助于约束激励对象短期行为，适用于现金流充裕且发展稳定的公司。我国境外上市公司多使用股票充裕且发展稳定的公司。我国境外上市公司多使用股票增值权，激励对象在行权时直接获得当时股价与行权价增值权，激励对象在行权时直接获得当时股价与行权价的价差。一般公司会委托第三方在境外行权后，将股价的价差。一般公司会委托第三方在境外行权后，将股价和行权价的差额转为人民币，转入员

18、工个人账户。和行权价的差额转为人民币，转入员工个人账户。4.虚拟股票，是指公司授予激励对象一种虚拟的股票，激虚拟股票，是指公司授予激励对象一种虚拟的股票，激励对象可以根据被授予虚拟股票的数量参与公司的分励对象可以根据被授予虚拟股票的数量参与公司的分红并享受股价升值收益，但没有所有权和表决权，也红并享受股价升值收益，但没有所有权和表决权，也不能转让和出售，且在离开公司时自动失效。虚拟股不能转让和出售，且在离开公司时自动失效。虚拟股票和股票期权有类似特征和操作方法，但虚拟股票不票和股票期权有类似特征和操作方法，但虚拟股票不是实质性的股票认购权，本质上是将奖金延期支付，是实质性的股票认购权，本质上是

19、将奖金延期支付，其资金来源于公司的奖励基金。与股票期权相比，虚其资金来源于公司的奖励基金。与股票期权相比，虚拟股票的激励作用受证券市场的有效性影响较小，因拟股票的激励作用受证券市场的有效性影响较小，因为激励对象总是可以在公司效益好时获得分红。为激励对象总是可以在公司效益好时获得分红。5.业绩股票，是指年初确定一个合理的业绩目标和一个科学的业绩股票，是指年初确定一个合理的业绩目标和一个科学的绩效评估体系，如果激励对象经过努力后实现了该目标，绩效评估体系，如果激励对象经过努力后实现了该目标，则公司授予其一定数量的股票或提取一定比例的奖励基金则公司授予其一定数量的股票或提取一定比例的奖励基金购买股票

20、后授予。业绩股票的流通变现通常有时间和数量购买股票后授予。业绩股票的流通变现通常有时间和数量限制。激励对象在以后的若干年内经业绩考核通过后可以限制。激励对象在以后的若干年内经业绩考核通过后可以获准兑现规定比例的业绩股票；但激励对象未能通过业绩获准兑现规定比例的业绩股票；但激励对象未能通过业绩考核或出现有损公司的行为、非正常离职等情况时，其未考核或出现有损公司的行为、非正常离职等情况时，其未兑现部分的业绩股票将予取消。兑现部分的业绩股票将予取消。 JensenJensen与与MecklingMeckling（19761976）观察到：当一）观察到：当一个企业家拥有个企业家拥有100%100%某公司的股份时，公司某公司的股份时，公司的所有权与控制权没有分离。这就意味着