2021年家电行业年报前瞻

1、目 录1. 白电：出货量小幅复苏，终端结构升级促均价上行41.1. 空调：内销小幅复苏，出口稳定增长41.2. 冰洗：内销弱复苏，出口稳定增长51.3. 公司业绩预计52. 厨电：结构性机会仍在，新品类为行业增长主动力72.1. 传统厨电企业：传统品类份额提升，加速新品类拓展92.2. 集成灶企业：渠道补短板进程加快，龙头竞争实力强化93. 小家电：推新力度加大，带动收入恢复增长124. 显示类：大尺寸促均价提升，成本压力减缓174.1. 彩电：大尺寸趋势持续，推动线下均价提升174.2. 新显示技术多元化发展，激光电视高速增长184.3. 行业竞争格局持续集中，龙头发力新显示构建核心壁垒19

2、5. 成本端：原材料价格高位震荡，业绩有望环比改善216. 费用端：新品促销力度加大，费用率控制有所减弱226.1. 销售费用率及研发费用率的控制将有所减弱226.2. 人民币升值，财务费用率承压237. 盈利预测248. 股权激励条件259. 家电板块公募配置比例仍处低位2510. 2021 年多数公司管理层减持2711. 投资建议2812. 覆盖公司列表2913. 风险提示30从年报前瞻的角度，结合已公布 2021 年业绩快报的公司及行业整体趋势的角度看，受新品类驱动的清洁电器、集成灶、小家电子板块表现优于行业。2022 年春节前，板块内已有五家公司相继公布 2021 年业绩快报及预告。从

3、已公告公司的收入和业绩来看，四季度各公司受各个平台大促、推新力度加大以及均价整体上调的影响，内销增速有一定反弹， 受新品推动的清洁电器、集成灶、清洁电器等子板块表现较好。我们预计 2021Q4 板块收入端超预期可能性较大。国内家电行业整体较前三季度的疲弱需求有所改善，尤其是小家电板块受供给端的驱动更为明显，四季度受各个平台大促、推新力度加大以及均价整体上调的影响下内销超预期的可能性较大。我们由此推测，受新品推动影响较大的小家电及集成灶行业的个股收入端超预期的可能性较大，例如火星人、亿田智能、浙江美大等。部分公司业绩端有所恢复，但改善程度不应过于乐观。部分公司业绩端有所恢复，主要得益于钢、铜等大

4、宗原材料价格相对平稳的条件下，滞后的提价效果得到体现。同时，仍有部分企业业绩恢复程度不达预期，主要原因有以下几点：1）为应对原材料价格提升，大部分家电产品2021Q4 内销均价都有所上涨，在价格上实现一定程度的传导，但铝材等相关原材料价格在四季度仍有持续上涨的态势，且四季度是传统的销售旺季，在需求相对较差的情况下，企业选择投入更多的费用来保证收入端的增长。2）对于有出口业务的企业而言，价格谈判时间通常在年初， 四季度仍受原材料影响较大。2022Q1 随着外销价格重新谈判及价格端进一步传导，业绩端有望进一步恢复。表 1:从已公布业绩快报/预告的公司看，高增速的公司主要集中在清洁电器、集成灶板块板

5、块公司2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4E苏泊尔-34.60%5.60%1.10%6.80%43.40%15.00%2.20%12%北鼎股份收入增速-9.90%37.40%26.80%46.80%53.60%8.10%17.60%17%科沃斯-22.80%22.00%71.10%65.50%131.00%117.80%65.80%71%84%莱克电气-19.60%1.00%20.40%36.80%78.00%46.60%-2.10%+3.43%18.82%苏泊尔-40%11%1%14%65%0%-9%-17+1北鼎股份业绩增速39%

6、58%83%42%33%-8%-20%23科沃斯-43%50%-488%1902%727%463%307%7184火星人21.00%23.50%-594.80%61.20%27.05%-19301. 白电：出货量小幅复苏，终端结构升级促均价上行行业综述：从全年出货端表现来看，白电核心品类空冰洗量价齐升，收入端增长确定性较强。下半年大宗成本高位回落处于稳定水平，Q4 钢材价格阶段性进一步回落，同时叠加企业提价力度加大，产品结构不断改善，产品均价持续提升，预计有望看到 Q4 白电企业毛利水平的明显环比改善。2021 全年白电板块整体营收增长区间预计在 5%10%，业绩增速预计 0%10%。1.1.

7、 空调：内销小幅复苏，出口稳定增长出货端：内销小幅复苏，出口稳定增长。根据产业在线数据，2021 全年空调内销 8470 万台，同比+5.5%，出口 6789 万台，同比+10.9%。内销层面，2021Q1 基数效应影响明显，Q2 同比见底，下半年开始进入弱复苏趋势，Q3 内销出货实现同比转正，Q4 龙头企业格力电器因渠道改革，阶段经营表现承压，内销市场份额及出货量绝对值出现明显下滑，从而压制行业层面表现，而市场其他核心品牌表现平稳或正增长。整体来看， 空调内需依旧处于弱复苏趋势中。出口层面，2020H2 以来的高景气度延续至 2021H1，当前受海外补库存需求支撑，出口表现仍较稳定。零售端：

8、终端需求疲软，结构升级带动均价提升。根据奥维云网年度推总数据，2021 空调零售额达 1527 亿元，同比-1.2%，零售量 4689 万台， 同比-8.7%。线上均价+13.8%，线下均价+6.9%。根据中怡康数据，截至2021 年 11 月，变频空调份额同比+11.1pct，整体累计均价达 3807 元，同比+9.2%。图 1：空调内销 21H2 开始进入弱复苏趋势（单位：万台）图 2：空调出口保持稳定增长，景气度有所下滑（单位：万台）产业在线产业在线图 3：2021 下半年空调均价提升更为明显（单位：元）中怡康、1.2. 冰洗：内销弱复苏，出口稳定增长出货端：内销平稳弱复苏，出口稳定增长

9、。根据产业在线数据，2021 全年，冰箱累计内销 4265 万台，同比-0.1%，出口 4379 万台，同比+4.8%；洗衣机累计内销 4453 万台，同比+3.8%，出口 3018 万台，同比+9.8%。零售端：结构升级带动零售额稳步提升。根据奥维云网年度推总数据， 冰箱全年零售量 3188 万台，同比-2.1%，零售额 971 亿元，同比+7.9%。从产品结构来看，多温区、大容积趋势不变，根据中怡康数据，截至 2021年 11 月，对开门+多门冰箱结构份额同比+5.1pct。累计均价达 5411 元，同比+14.8%；根据奥维云网年度推总数据，洗衣机全年零售量 3718 万台，同比+0.8

10、%，零售额 766 亿元，同比+7.3%。结构不断升级，波轮加速淘汰，根据中怡康数据，截至 2021 年 11 月，滚筒份额同比+4.0%，累计均价达 3778 元，同比+12.3%。1.3. 公司业绩预计海尔智家：根据第三方数据，公司冰箱、洗衣机、家用空调 21 年内销量分别同比+2.3%、+4.3%、+16.3%，出口量分别+1.3%、+35.2%、+17.6%。除冰箱出口外，其余白电主业表现显著优于行业。其中 21Q4，公司空调、洗衣机出口在整体海外需求环比回落情况下，依旧实现了较高的增长， 分别同比+27.1%、+41.0%。伴随卡萨帝份额的不断提升与治理不断改善后的费用优化，Q4 业

11、绩增速预计将继续高于同期收入增速。美的集团：根据第三方数据，公司家用空调、冰箱、洗衣机 21 年内销量分别同比+9.9%、+2.9%、+2.6%，出口分别同比+15.0%、+0.5%、+14.8%。 21Q4 公司空调内销进一步回暖，同比+11.0%，奥维云网显示线上零售均价同比+12%，但在出口方面，公司冰箱出口出现明显下滑，同比-28.2%。To B 业务方面，根据第三方数据，21 年公司中央空调内外总销额同比+24.7%，利润率较高的 To B 业务实现更快增长将有利于带动整体毛利水平改善。格力电器：根据第三方数据，公司家用空调 21 年内销和出口量分别同比+6.8%、+3.8%。其中

12、21Q4 公司空调内销量同比-16.0%，该业务收入占总收入比例通常在 70%以上，因此预计 21 年四季度公司营收端存在一定压力。海信家电：根据第三方数据，公司家用空调、冰箱、洗衣机 21 年内销量分别同比-11.0%、+7.0%、+8%，出口分别同比+37.1%、+7.4%、+57%。21 年全年海信日立中央空调销额同比+34.5%。21Q4 公司家用空调内销增速同比转正，同比+9.1%，同时出口保持 35%左右的稳定增速。Q4 公司中央空调销额增速有所放缓，同比+11%。预计出口业务稳定高增成为全年营收稳定器，中央空调业务收入占比的提升带来利润率的改善。表 2: 家电板块公司 2021Q

13、4 收入及业绩预计公司名称2021Q42021 全年同比0%5%05%10%20%5%10%区间海尔智家580.8 608.4530.91 32.22202.12 2306.98124.27 128.71同比5%10%20%25%5%10%40%45%区间408.78 430.2963.57 80.531790.22 1875.47221.75 243.93同比-5%0%-25%-5%5%10%0%10%区间海信家电169.09 182.614.61 4.9629.11 677.514.21 15同比25%35%-20%-15%30%40%-10%-5%美的集团收入（亿元）业绩（亿元）收入（亿

14、元）业绩（亿元）区间679.57 713.5452.05 54.653142.81 3428.52285.84 299.45白电格力电器2. 厨电：结构性机会仍在，新品类为行业增长主动力行业综述：传统品类受竣工数据影响较大，集成灶、洗碗机等新品类是行业增长的主动力。2021Q4 集成灶销额同比仍维持高增，火星人、亿田表现相对突出，美大边际表现也实现好转，同时，洗碗机品类 10 月份线上销量同比也实现了反弹。我们预计集成灶板块个股收入端仍能维持高增，且老板电器在洗碗机带动下仍能实现 20%以上的收入增速。业绩方面，考虑到集成灶品类普及度较低，在行业需求较弱且格局相对分散的背景下，为保证收入增长各

15、集成灶企业控费意愿较弱，因此整体业绩端的恢复程度相对较弱。住宅商品房竣工后，通常延迟 2-3 个季度反映在家电需求上。排除疫情造成的低基数影响，竣工的阶段性改善主要反映在 2020Q4 以及 2021.6 前后，因此对 2021 年 Q4 改善的影响较小。图 4： 2021 后半年房屋竣工面积同比与商品房销售同比先增后减120%100%80%60%40%20%2017年1-2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1-2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月

16、2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1-2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1-2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1-2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月0%-20%-40

17、%-60%房屋竣工面积（万平方米/%）商品房销售面积（万平方米/%）传统品类受竣工数据影响较大，集成灶、洗碗机等新品类是行业增长的主动力。厨电行业受地产竣工数据影响较大，虽然行业整体均价提升对销额有一定的带动作用，但 2021Q4 油烟机、燃气灶、消毒柜线上销量同比仍保持下滑的态势。新兴品类目前普及率低，仍有提升的空间。洗碗机品类经过新一轮的技术迭代，更适合中国厨房的洗碗机受消费者喜爱，集成灶品类上市公司数量增多，行业推广资金加大促进普及度的到进一步提升。2021 年 10-11 月份集成灶及嵌入式整体品类线上销量同比仍能正向增长，同时，洗碗机品类 10 月份线上销量同比也实现了反弹。图 5：

18、 2021Q4 传统品类销量整体下滑，新品类增速环比改善奥维云网、图 6： 2021 传统品类销量整体下滑，新品类增速环比改善140%202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%油烟机燃气灶消毒柜洗碗机集成灶嵌入式整体奥维云网、图 7：2021 年各类厨电线上均价都有不同程度提升（元）25002000150010005000-500油烟机燃气灶消毒柜集成灶洗碗机嵌入式整体奥维云网、2.1. 传统厨电企业：传

19、统品类份额提升，加速新品类拓展老板、方太两大龙头表现优于行业。虽然 2021 年油烟机行业整体景气度较低，但均价不断上行的过程中，具备品牌优势的老板和方太两大龙头通过市场份额的提升，仍能获得优于行业的增速表现。在确保传统品类稳定的同时，老板电器大力推广洗碗机品类，我们预计老板电器在洗碗机带动下销额增速仍能稳定在双位数水平。图 8：2021 年后半年油烟机行业线上老板、方太市占率提升（%）18161412108642老板方太美的华帝海尔苏泊尔奥维云网、2.2. 集成灶企业：渠道补短板进程加快，龙头竞争实力强化渠道补短板进程加快，策略清晰且营销反应灵敏，产品更具竞争力的企业更为受益。集成灶作为厨电

20、行业新品类，采用“农村包围城市的打法”，一二线城市普及度仍然较低。同时，发展初期，各企业在不同渠道发力的侧重点各有不同，火星人以线上为主，美大则占据线下渠道的先发优势，亿田则吸引以夫妻老婆店为主的小型经销门店，并在各自擅长的渠道取得成效。2021 年，各企业在保证各自优势渠道稳定增长的同时，着力发展“短板渠道”，在资本支持下，呈现逐渐凸显。线上市场，火星人、亿田市占率同比提升，美大、苏泊尔边际表现亮眼。2020 年帅丰电器、亿田智能、火星人三家集成灶公司相继上市后，集成灶板块迎来发展的新拐点。2021 年火星人市占率保持第一，且处于持续提升的状态。美大 11 月份表现尤为亮眼，市占率同比+7p

21、ct 至 13%，跃居行业第二。2020 年来美大对电商渠道的重视程度进一步提升，通过委托专业电商运营机构运营，发挥专业团队的优势，帮助提升线上市场的竞争力。2021 年后半年美大在电商层面的投入得到较好的效果，双 11 全网销额 2.5 亿，同比+425%，带动整体市占率实现快速提升。亿田品牌自上市以来，在电商渠道投入加大，销量增速远超行业，市占率也得到大幅度提升。值得注意的是，2021 年苏泊尔品牌也推出集成灶产品，不到一年的时间线上销量份额已位列行业前十，客单值较高的集成灶产品将为公司提供相对较大的收入增量。图 9：火星人和亿田线上市占率抬升，美大 2021 双 11 表现卓越（%）25

22、20151052020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-120火星人亿田名气美大帅丰奥维云网、线下市场，火星人强化线下渠道运营，亿田渠道变革成效凸显。2021年后火星人的渠道策略更加清晰，7 月份招聘了大批的线下运营团队，体现了其持续强化线下渠道的运营的决心。从数据中也可以看得出其线下发展迅速，5 月份以来持续保持行业第一，龙头地位稳固。亿田以往经销商规模较小，单

23、个经销商的销售额在行业中一直处于较低水平，随着消费者对集成灶的认可度提升，公司对经销商队伍从夫妻店和小的个体经销商进行升级，营收水平得到大幅度提升。图 10：火星人和亿田线上市占率抬升，美大 2021 双 11 表现卓越（%）302520151052020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-120美大火星人海尔亿田奥维云网、表 3: 家电板块公司 2021Q4 收入

24、及业绩预计公司名称2021Q42021 全年同比15%20%15%20%20%25%15%20%区间浙江美大6.54 6.832.08 2.1921.25 22.146.52 6.79同比10%15%0%5%20%25%20%25%区间7.61 7.920.97-1.5723.4 24.213.7-4.3同比25%30%-19%30%45%50%+34.45%56.25%区间亿田智能3.55 3.670.51 0.5511.46 12.182.01 2.16同比50%55%5%15%60%70%40%50%区间3.06 3.190.66 0.739.64 10.352.33 2.53同比25%

25、30%-5%5%35%45%20%30%老板电器收入（亿元）业绩（亿元）收入（亿元）业绩（亿元）区间28.78 30.036.19 6.4597.54 101.6119.1 19.93厨电火星人帅丰电器，、标蓝部分代表已公布业绩快报/预告的公司3. 小家电：推新力度加大，带动收入恢复增长行业综述：全年存在结构性亮点，扩品类是当前小家电企业增长的重要推动力。四季度在创新新品拉动下整体销售得到好转，预计带动内销实现恢复性增长。业绩层面，受外销价格谈判周期、铝材价格冲高及需求较弱影响企业费用端仍承压，预计业绩端呈现弱回复态势。显示类板块， 2021Q4 黑电板块受益于收入端产品均价上涨以及面板价格下

26、降带来的成本压力减缓，行业利润率有望得到修复。全年存在结构性亮点，扩品类是当前小家电企业增长的重要推动力。小家电行业在经历了疫情期间短期大规模爆发后，2021 年整体进入需求相对低迷的状态。2021 年全年大部分家电品类消费趋势走弱，但仍有结构性亮点，例如清洁电器、个护、空气炸锅等品类仍是行业的热点方向。扩品类是当前小家电企业增长的重要推动力，四季度是传统促销旺季， 随着各小家电企业进入上新的密集期，在更多创新新品拉动下，整体销售得到好转，各细分板块双 11 大促销额均有不错的表现，我们预计能带动内销在四季度的恢复性增长。图 11： 2021 后半年各小家电品牌上新节奏加快北鼎股份小熊电器九阳

27、股份新宝股份苏泊尔飞科电器淘宝、图 12： 2021 年双十一促销期间小家电线上销额同比有所回升（%）100202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110双11806040200-20-40-60电饭煲电磁炉电压力锅养生壶豆浆机清洁电器奥维云网、淘宝数据、空气炸锅迎来新机遇。值得关注的是，9 月份以来空气炸锅销量同比增速持续提升。2022 年比依股份、利仁科技等空气炸锅相关企业有望 IPO 上市，预计行业推广费用将进一步加大，为其规模带来进一步扩充。图 13：新兴厨小电线上销量增速有所下滑，但仍有结构性亮点400%300

28、%250%200%150%100%50%0%-50%350%-100%空气炸锅多功能料理锅电蒸锅淘数据、奥维云网、2021Q4 清洁电器行业略有降温，产品升级是主线。扫地机量减价增，产品结构升级趋势明显。根据奥维云网数据，2021 全年扫地机行业线上销量同比-10.7%，销额同比+28.3%；2021 年 Q4 行业线上销量同比-19.3%，销额同比+31.7%。行业出货量有所回落，但由于自清洁产品结构占比提升和智能化程度进一步升级，产品均价快速提升，2021 年末线上均价2872 元（同比+68%）。图 14：2021 年扫地机行业线上销量同比下降 10.7图 15：2021 年扫地机行业线

29、上销额同比增长 28.3%奥维云网奥维云网洗地机仍然同比高增，但增速环比下滑。根据奥维云网数据，2021 全年洗地机行业线上销量同比+298.5%，销额同比+314.9%；2021 年 Q4 行业线上销量同比+152.3%，销额同比+161.3%。行业主要受到量的驱动，价格水平较为稳定，2021 年末线上均价 3202 元（同比+7.5%）。尽管行业仍然维持同比高增，但随着基数的提升，行业整体增速存在环比下滑的趋势。图 16：2021 年洗地机行业线上销量同比增长 298.5图 17：2021 年洗地机行业线上销额同比增长 314.9奥维云网奥维云网海外圣诞节庆销售与渠道补库存需求是驱动202

30、1Q4外销收入平稳增长的关键所在。2020 年三季度，海外家用电器库存达到 17 年以后的最低值后开始进入触底回升阶段，2021Q4 海外库存尚仍未达到 2019 年水平。展望 2022 年 Q1，我们预计出货端在海外补库存等因素拉动下仍能保持平稳发展，且二季度有望延续。图 18： 美国家用电器库存（去除CPI 变化，反应数量）上升较快（百万美元）3500330031002900270025002300210019002015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月201

31、7年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月170030.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%美国家电存货金额（调整家电CPI，反应数量）同比图 19： 美国新房销售经历 20 年热潮，2

32、1 年有所回落1100100090080070060050040060.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7

33、月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月-40.0%美国新屋销售折年数（千套）同比表 4: 家电板块公司 2021Q4 收入及业绩预计公司名称2021Q42021 全年小家电小熊电器新宝股份苏泊尔 北鼎股份九阳股份倍轻松收入（亿元）业绩（亿元）收入（亿元）业绩（亿元）区间11.62 12.20.85 0.9634.77 36.62.57 3 同比0%5%-20%-10%-5%0%-40%-30% 区间40.76 42.82.4 2.5151.7 158.298.39 8.95 同比0%5%15%20%15%20%-2

34、5%-20% 区间59.26.36-7.72215.8518.77-20.13同比+12%-17%+1%+16%1.67%-9.03%区间3.040.408.471.08同比+16.8 %+22.6 %+20.9 %+7.9 %区间41.41 43.482.52 3.11106.63 117.858.93 9.87 同比0%5%-155%-5%5%-5%5% 区间3.34 3.50.25 0.2711.16 11.570.88 0.92 同比10%15%-35%-30%35%40%25%30%飞科电器区间11.7 12.551.84 1.9239.96 42.16.7 7.02同比10%18%

35、10%15%12%18%5%10%区间科沃斯46.38 49.476.65 7.24126.59 130.2119.88 20.52同比区间50%60%19.38 20.9370%85 %4.94 5.1775%80%56.63 58.9210%220%15.06 15.75同比25%35%5%10%25%30%10%15%区间莱克电气21.1024.240.221.2278.51 81.655.006.00同比+3.43%18.82%25%30%52.45%82.94%石头科技，标蓝部分代表已公布业绩快报/预告的公司4. 显示类：大尺寸促均价提升，成本压力减缓行业综述：2021 年 Q4 黑

36、电板块受益于收入端产品均价上涨以及面板价格下降带来的成本压力减缓，行业利润率有望得到修复。从 2021 年全年维度来看，黑电板块需求端由于外销市场 20 年同比基数较高，以及内销市场需求反弹力度较弱的影响出货量预计同比将有所下滑，但销售额受益于产品结构升级带来的提价预计同比仍将保持增长；盈利端由于 21 年前三季度面板以及原材料成本居于高位，利润率压力较大。展望 2022 年，需求端内外销市场需求有望企稳，叠加面板及大宗商品价格回调，黑电板块利润率预计将出现明显改善。4.1. 彩电：大尺寸趋势持续，推动线下均价提升根据奥维云网数据，2021 全年彩电行业线上销量同比-7.4%，销额同比+16.

37、5%；其中 2021 年 Q4 行业线上销量同比+1.7%，销额同比+5.5%。彩电大屏化趋势持续，2021 年 65 寸及以上尺寸出货量线上同比+8.9pct，线下同比+12.1pct。大尺寸占比的增长推动均价提升，2021 年彩电均价线上同比+25.8%，线下同比+28.8%。图 20：2021 年中国彩电行业销量同比下滑图 21：2021 年中国彩电行业销售额同比增长奥维云网奥维云网图 22：2021 年中国彩电大尺寸出货占比提升图 23：2021 年内销彩电市场线下均价提升奥维云网奥维云网面板价格触顶回落，成本端压力减缓。根据 WitsView 数据披露，2021 年面板价格在 7 月

38、触及高点后开始回落，其中 2021 年 12 月 65 寸、55 寸、43 寸和 32 寸面板价格距离 7 月高点价格分别下降 32.3%、48.5%、45.3% 和 52.9%。面板价格下降将减缓彩电行业成本端压力，叠加均价提升带来业绩增长。图 24： 2021 年面板价格 7 月后开始触顶回落（美元/片）WitsView线上销售占比持续提升。2021 年彩电线上渠道销量占比进一步超过线下渠道占比，线上购买已成为当前消费者购买彩电的主要方式。根据奥维云网推总数据显示，2021 年中国彩电线上渠道销量占比达到 68.5%，同比+4.5pct。随着线上直播等新营销形式的兴起，我国彩电销售渠道线上

39、化的趋势有望延续。图 25： 线上销量占比持续提升奥维云网、4.2. 新显示技术多元化发展，激光电视高速增长2021 年激光电视、MiniLED、OLED、8K 超高清电视等新型显示技术保持多元化发展趋势，根据奥维数据显示，四项新型技术产品占 6,000 元以上高端彩电市场占比分别为 3.0%、1.8%、6.1%和 1.3%。其中激光电视尽管受制于核心器件供应链限制，国内出货量仍保持高速增长，反映出下游需求旺盛。图 26：2021 年新型技术产品高端市场份额占比图 27：2021 年中国激光电视出货量维持高增长趋势奥维云网洛图科技智能投影仪市场保持高速增长，板块有望超预期。根据洛图科技数据显示

40、，2021 年中国智能投影仪销量同比增长 29%，销额同比增长 32.2%， 其中极米、坚果、当贝市占率领先。极米科技受制于上游芯片等供应链短缺，通过优化产品结构保持业绩高增长，反应出下游需求旺盛。2022 年随着供应链问题边际改善，智能投影仪板块业绩有望超预期。4.3. 行业竞争格局持续集中，龙头发力新显示构建核心壁垒2021 年彩电行业市场集中度持续提升。根据奥维云网推总数据预测，2021 年中国彩电市场前十大厂商市场零售份额总和达到 88%，同比增长2pct。分品牌来看，海信和 TCL 全球出货量领先，海信通过欧洲杯等体育赛事的重点营销布局，全球出货量实现同比 8%以上的增长，其中海外市

41、场出货量同比增长12%，欧洲、日本以及新兴市场出货增长幅度较大。公司旗下 Vidda 品牌主打年轻客群，21 年推出包括音乐电视在内的多款新品，出货量超百万台。TCL 海外市场表现亮眼，欧洲和新兴市场出货量同比增长 21%、17%，是主要的增长引擎。新显示技术方面，海信持续引领全色激光显示，2021 年公司激光电视国内市场份额稳居第一。根据洛图科技数据统计，2021 年海信激光电视国内市占率达到 43%，同比增长 23%。TCL 背靠集团优势，重点布局 Mini LED 大屏彩电，通过技术升级推动产品结构优化。图 28：彩电行业市场集中度提升奥维云网、根据公募基金近期披露的数据，21Q4 公募

42、基金在家电行业的配置占比为 1.62%，环比小幅提升+0.13pct，但其配置比例分位数为自 2010 年来的 6.3%，依旧处于低位。表 5: 家电板块公司 2021Q4 收入及业绩预计公司名称2021Q42021 全年显示类海信视像TCL 电子收入（亿元）业绩（亿元）收入（亿元）业绩（亿元）区间124.26 130.186.2 6.82452.12 471.7811.95 13.15同比5%10%0%10%15%20%010%区间7.89 8.6517.36 560.4736.35 37.87同比10%20%20%30%20%25%5. 成本端：原材料价格高位震荡，业绩有望环比改善铜、铝和

43、钢材为家电行业中占比较大的原材料。四季度以来，三类原材料表现不同，原材料铜价高位震荡，铝价再创新高，钢材有所回落。我们仍然看好各企业提价的策略之下利润率环比恢复的趋势，同时，更应关注铝价占比较高的炊具等行业以及出口占比较高，出货端价格调整周期较长的企业利润端仍然存在一定压力。我们预计，在 2022 年随着各外贸企业与客户的重新定价，利润端有望实现恢复。Q4 铜价高位震荡,环比变化幅度较小。铜价延续20 年的上升态势，21年全年上涨 20.37%。21H1 上涨明显，上涨幅度为 17.68%。21H2 基本保持高位震荡，其中 Q4 铜价变动仅为+0.09%。图 29：铜价延续 20 年上涨态势，

44、Q4 保持高位震荡 （元/吨）Wind铝价在四季度再创新高，对成本端影响仍然较大。铝价延续了 20 年的上升态势，21 年全年上涨 30.53%。其中 21Q1 至Q3 呈现较快上涨态势，由 1 月 4 日的 15590 元/吨上升至 9 月 30 日的 22640 元/吨，上涨45.22%。Q4 价格有所调整，12 月 31 日价格为 20350 元/吨，下降 10.08%。截至22 年 1 月 26 日，铝价为 21590 元/吨，从 Q4 低点反弹明显。图 30：铝价延续 20 年上升态势，Q4 价格由高点有所调整 （元/吨）Wind四季度钢材价格有所回落。钢材价格延续 20 年上涨态势

45、，21 年全年螺纹钢、冷轧板和镀锌板价格分别上涨 11.38%、6.66%和 5.76%。其中 21Q1 至 Q3 上涨明显，螺纹钢、冷轧板和镀锌板价格分别上涨 26.53%、20.46% 和 17.83%。Q4 价格持续调整，螺纹钢、冷轧板和镀锌板价格分别下降13.15%、11.66%和 10.17%。图 31：钢材价格延续 20 年上涨态势，Q4 价格持续调整 （元/吨）Wind6. 费用端：新品促销力度加大，费用率控制有所减弱6.1. 销售费用率及研发费用率的控制将有所减弱消费需求较弱及电商获客成本增加对企业费用端带来双重考验。Q4诸多企业推出新品，同时为配合双 11、双 12 的实现零

46、售恢复，促销投入预计更加积极，销售费用率的控制将有所减弱，同时，相对火热的小家电新赛道吸引了资本大规模进入，掀起投资热潮的同时也带来了行业的竞争加剧，电商获客成本增高，流量费用变贵，对各企业收入增速成一定影响的同时对企业销售费用端造成一定压力。同时，注重研发投入， 提升产品力是行业的长期趋势，研发费用率预计保持上半年程度，不会有明显降低。图 32：一级市场小家电企业动向淘数据、奥维云网、6.2. 人民币升值，财务费用率承压2021 年三季度以来人民币持续升值，10-12 月美元兑人民币汇率同比提升幅度约为-5%、-3%和-2%，但增速环比有改善的趋势。我们预计人民币升值对出口型企业的财务费用所

47、造成的压力仍在，但影响程度有所减弱。图 33 2021 年三季度以来美元兑人民币汇率同比持续下滑7.25%5%5%3%3%3%1%-3%-4%-3%-2%-5%-6%-6%-6%-5%-5%-8%-7%-6%-8% - -8%9%-11%7.17.06.96.86.76.66.56.46.36.2期末汇率:美元兑人民币（元）同比8%6%4%2%0%1-%2%-4%-6%-8%-10%-12%、7. 盈利预测综合上述行业情况，我们对家电公司 Q4 及全年收入和业绩增速进行预判：表 6: 家电板块公司 2021Q4 收入及业绩预计公司名称2021Q42021 全年白电小家电厨电美的集团海尔智家格力

48、电器海信家电小熊电器新宝股份苏泊尔 北鼎股份九阳股份倍轻松 飞科电器科沃斯 石头科技莱克电气老板电器浙江美大火星人亿田智能收入（亿元）业绩（亿元）收入（亿元）业绩（亿元）区间679.57 713.5452.05 54.653142.81 3428.52285.84 299.45同比0%5%05%10%20%5%10%区间580.8 608.4530.91 32.22202.12 2306.98124.27 128.71 同比5%10%20%25%5%10%40%45% 区间408.78 430.2963.57 80.531790.22 1875.47221.75 243.93 同比-5%0%-25%-5%5%10%0%10%区间169.09 182.614.61 4.9629.11 677.514.21 15 同比25%35%-20%-15%30%40%-10%-5% 区间11.62 12.20.85 0.9634.77 36.62.57 3 同比0%5%-20%-10%-5%0%-40%-30% 区间40.76 42.82.4 2.5151.7 158.298.39 8.95 同比0%5%15%20%15%20%-25%-20% 区间59.26.36-7.72215.8518.77-20.13同比+12%-17%+