第二章 教学课件公司理财PPT

1、第二章 公司理财25% (A, B & C)第第1 1节节 风险与收益风险与收益第第2 2节节 长期财务管理长期财务管理第第3 3节节 筹集资本筹集资本第第4 4节节 营运资本管理营运资本管理第第5 5节节 公司重组公司重组第第6 6节节 国际金融国际金融 第第2 2节节 长期财务管理长期财务管理a.计算收益率描述利率期限结构，并解释为什么它随时间而变b. 定义并识别普通股和优先股的特点c. 识别并描述债券的基本特征，诸如到期日、面值、票面利率、赎回条款、证券转换条款、协定条款、给予发行人或投资人的期权、契约条件和限制性条件d. 识别和评价发行债券或再融资策略e. 采用现金流量折现法确

2、定债券、普通股和优先股的价值f. 理解存续期作为债券利率敏感性的一项指标g. 解释所得税如何影响融资决策h. 定义并理解衍生工具及其用途考生应掌握：i. 识别并描述期货和远期的基本特征j. 区分多头与空头k. 定义期权，并通过识别看涨期权和看跌期权的特征区分这两种期权l. 定义行使价格、期权费和内在价值m. 理解组成期权价值的各项变量之间的相互关系，例如行使价格与看涨期权价值之间的关系n. 定义利率互换和外汇互换o. 定义并识别其他长期融资来源的特征，例如租赁，可转换证券和权证p. 理解通货膨胀、利率和金融工具价格之间的关系考生应掌握：i. 识别并描述期货和远期的基本特征q. 定义资本成本，并

3、理解其在资本结构决策中的应用r. 确定加权平均（历史）资本成本和其各个组成部分的成本s. 计算边际资本成本t. 解释采用边际成本相对于历史成本的重要性u. 理解资本成本在资本投资决策中的运用v. 理解所得税如何影响资本结构和资本投资决策w. 运用固定增长股利折现模型为股票估价，并理解两阶段股利折现模型x. 理解相关的或可比的各种估价方法，诸如市盈（P/E）率、市价/账面值比率、价格/销售比率考生应掌握： 2.1.1债券及其特征 债券是指公司或政府发行的一种长期债务工具 基本术语： 面值是指在债券到期日支付给债权人的金额 票面利率是指债券上标明的利率；年支付的利息除以债券的面值 到期日是指债券的

4、年限，即在债券到期支付本金之前的时间2.1 债券 (1)信用债券 信用债券(debenture)是一种长期的无担保债务工具。 在公司清算的时候，信用债券的持有人是公司的一般债权人，所以企业的盈利能力是这些债券投资人的主要担保。2.1.2 长期债券的类型 (2)次级债券 次级债券(subordinated debenture)是一种对企业资产与收益的索取权低于其他级别债权的长期无担保债务凭证。 次级债券是对企业资产的索取权次于其他债券的无担保债券（但优于优先股和普通股股东）。 次级债券的发行必须要提供比一般债券更高的收益，以此来吸引投资者。2.1.2 长期债券的类型 (3)收益债券 收益债券(i

5、ncome bond)是指只有企业有足够盈余时才能支付利息的债券。 公司只有在有盈余的时候才对收益债券支付利息。 在破产清算时，收益债券仍优于次级债券及优先股、普通股。2.1.2 长期债券的类型 (4) 垃圾债券 垃圾债券是指在投资级别以下的高风险、高收益（通常无担保）的债券。 这些债券都是BB（标准普尔公司）或以下级别的债券，被称为“垃圾债券”或“高收益债券”。 该债券的二级市场虽然存在，但当市场处于金融恐慌或投资者更关注资产的品质时，垃圾债券的流动性就会降低。2.1.2 长期债券的类型 (5)系列债券 同一次发行的附有偿债基金的债券，它们的到期日是同一天，只是企业可以在到期日之前收回部分特

6、定的债券。 系列债券(serial bonds)是指具有不同到期日的债券发行，区别于所有债券有相同到期日的债券发行（定期债券）2.1.2 长期债券的类型 (6) 可转换债券 可转换证券是指一种债券或优先股，持有者可根据自己的意愿将其转换成一定数量的普通股。 由于投资者拥有转换为普通股的期权，所以与直接出售普通的债券或优先股相比，公司就会以更低的融资成本来出售可转换债券（投资者是风险厌恶的）。 2.1.2 长期债券的类型 (6) 可转换债券 转换价格是指可转换证券用来交换普通股的每股股价。 【例】：可转换债券面值1000元，转换价格为20元，则投资者可在转换期限内选择将债券转换为50股普通股。

7、问题：1.如何选择是否转换？ 2.为什么不直接买股票？ 这种债券的转换权类似于认股权证、股票的看涨期权，都是有价值的。2.1.2 长期债券的类型 (1)可赎回条款 公司债券的发行经常附有可赎回条款，使得公司在到期日之前以一个设定的价格赎回债券的期权。 可赎回条款是指债券契约中允许发行人（融资方）在到期日前以一个固定价格赎回债券的条款（对融资人有利）。 赎回价格(call price)是指附有可赎回条款的证券在到期日前由发行人赎回的价格。类似于看涨期权 问题：1.什么情况下融资方会选择赎回？ 2.相比于无赎回条款的债券，有赎回条款的债券利率更高还是更低？2.1.3 债券的收回(2)偿债基金 大部

8、分公司发行的债券都附有偿债基金条款，要求公司定期向受托人（一般为银行）支付偿债基金以确保每期收回特定数量的债券。 由于偿债基金能够有序地收回债券，这被称为摊销效应，所以这种债券的违约风险要比其他没有偿债基金的债券要小（对投资者有利）。因此对于融资方而言，设立偿债基金可以有效地降低债券发行的资本成本。2.1.3 债券的收回 债券(有价证券)的定价：未来现金流量的折现值。 步骤： a.找到未来的现金流量有哪些 b.用一个适当的折现率将未来的现金流量折现（投资者要求的报酬率或市场利率；机会成本的概念） 2.1.4 债券的定价 (1)永久债券(perpetual bond) 英国统一公债(consol

9、)是指一种没有到期日的债券，是永久债券的一个例子。 永久债券的现值应等于无限期的利息流的贴现值 2.1.4 债券的定价永续年金永续年金投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率dkIV (1)永久债券(perpetual bond) 【例】：假设你购买了一份债券，该债券永久性地每年支付给你$50的利息。若你对于此类债券的投资回报要求为12%，那么该证券的现值等于？2.1.4 债券的定价67.416$12. 050$V (2)零息债券 零息债券是指一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券；它以价格增值的形式作为投资者的报酬。2.1.4 债券的定价ndkMVV)1 ( )(,nkdPVIFMV (2)

10、零息债券 【例】：假设Espinosa 公司发行了一种10 年期的，面值为$1,000的零息债券。如果你所要求的投资回报率为12%，那么该零息债券的现值为？2.1.4 债券的定价10)12. 1 (100$V322$322. 0000, 1$ (3)有到期日的债券非零息债券 如果债券有确定的到期日，那么在债券定价时，我们不仅要考虑利息流，还需要考虑其到期的价值 对于每年年末支付利息的债券，其价值的等式如下：2.1.4 债券的定价投资人要求的报酬率或市场利率ndndddkMVkIkIkIV)1 ()1 ()1 ()1 (21)()(,nknkddPVIFMVPVIFAI (3)【例】：面值为$1

11、,000，票面利率为10%，年限为9年的债券的价值。票面利率对应的利息费用为每年$100。如果债券投资者要求的投资回报率为12%，则债券的现值应为？ 2.1.4 债券的定价9921)12. 1 (000, 1$)12. 1 (100$)12. 1 (100$)12. 1 (100$V)(000, 1$)(100$9%,129%,12PVIFPVIFA80.893$00.361$80.532$ (3)【例】：面值为$1,000，票面利率为10%，年限为9年的债券的价值。票面利率对应的利息费用为每年$100。如果债券投资者要求的投资回报率为12%，则债券的现值应为？ 价值893.80元，低于面值1

12、000元，即折价出售。 为何折价？ 票面利率10%，投资人要求的回报率12%。 2.1.4 债券的定价 (3)【例】：面值为$1,000，票面利率为10%，年限为9年的债券的价值。票面利率对应的利息费用为每年$100。如果债券投资者要求的投资回报率为8%，则债券的现值应为？ 2.1.4 债券的定价为何溢价出售？9921)08. 1 (000, 1$)08. 1 (100$)08. 1 (100$)08. 1 (100$V)(000, 1$)(100$9%,89%,8PVIFPVIFA70.124, 1$00.500$70.624$ 总结： 若票面利率小于市场利率（投资人要求的报酬率） 债券折价

13、发行。 若票面利率大于市场利率（投资人要求的报酬率） 债券溢价发行。 若票面利率等于市场利率（投资人要求的报酬率） 债券平价发行。2.1.5 债券的价格行为总结： 由折现率和折现值的反比例关系，可知： 市场利率上升（折现率变大），债券价值（折现值）下降。 市场利率下降（折现率变小），债券价值（折现值）上升。 2.1.5 债券的价格行为 到期收益率是指按目前市价购入债券并持有至到期所能产生的期望收益率。 插值法 插值法是指用于估计处于两个已知数字间的一个未知数字。2.1.6 债券的到期收益率(1)插值法【例】某保险公司现向保户提供红利险，承诺若保户现在交纳5000元保费，即可在以后10年中每年年

14、末得到750元的红利，求保险公司提供的投资回报率为多少？ 1. 求出换算系数PVIFA i，n = 5000/ 750 = 6.6672. 查年金现值系数表niPVIFAAPVA,年金现值系数（年金现值系数（P/A,i,n）8% 6.710 9% 6.418 i% 6.667 X%X%0.2490.2490.2920.2921%1% a b c d f g ececgbdbf%8%9%9 i710.6418.6667.6418.6插值法的计算【例】某保险公司现向保户提供红利险，承诺若保户现在交纳5000元保费，即可在以后10年中每年年末得到750元的红利，求保险公司提供的投资回报率为多少？ 2

15、. 查年金现值系数表，利用内插法求出 i = 8.147%i = 8.147%1. 求出换算系数PVIFA iPVIFA i，n n = 5000/= 5000/ 750 = 6.667750 = 6.6678% 6.710 9% 6.418 i% 6.667 计算中的注意事项【例】某保险公司现向保户提供红利险，承诺若保户现在交纳5000元保费，即可在以后10年中每年年末得到750元的红利，求保险公司提供的投资回报率为多少？ A 7.673% B 9.265% C 8.504% D 8.147% 8% 6.7108% 6.710 9% 6.4189% 6.418 i% 6.667i% 6.66

16、7 a b c d f g e计算中的注意事项一致性原则！一致性原则！插值法计算的应用 a.a.计算债券、股票的收益率 b.计算项目的期望报酬率（内部报酬率） 现发行五年期，票面面值100元，票面利率为10%的债券，每年年末付息，到期一次还本。若投资者现在以97元购入，则其预期收益率为多少？ a.计算债券、股票的收益率 0 1 2 5 4 3 10 10 10 10 10 100 -9797 = 10PVIFAi,5 + 100PVIFi,5 a.a.计算债券、股票的收益率计算债券、股票的收益率 0 1 2 5 4 3 10 10 10 10 10 100 -9710% 100i 9711%

17、96.31%11%10%10 i31.9610097100i=10.81%为什么高于10%？ 【例】项目初始投资97万，周期5年，1-4年每年获得现金流量10万，五年末获得现金流量110万。则其预期收益率为多少？ b.项目的期望报酬率(内含报酬率) 0 1 2 5 4 3 10 10 10 10 10 100 -97插值法计算的总结： 注意事项 a. 可以通过换算系数的数值判断贴现率的位置 b. 一致性原则 利率风险：由于市场利率的变动所造成的证券市价的波动被称为利率（或收益）风险 久期(duration)是衡量利率风险的指标。 具有较长久期的债券，其价格变动百分率大于久期较短的债券。 2.1

18、.7 利率风险2.2.1 优先股优先股(preferred stock)是指一种有固定股息的股票，但股息的支付要由董事会决定。优先股在股息支付和财产请求权方面优于普通股。优先股是一种混合的融资方式，综合了债券和普通股的特征。在破产清偿时，优先股股东对于资产的索取权后于债权人但是先于普通股股东。2.2 权益2.2.1 优先股优先股(preferred stock)是指一种有固定股息的股票，但股息的支付要由董事会决定。优先股是一种混合的融资方式，综合了债券和普通股的特征。2.2 权益（1）优先股的特征与债券相似处没有投票权（控制权）每年不变的股息在清算时，优先于普通股股东股息发放优先于普通股股东类

19、似于债券的其他一些特征：可赎回、可转换、偿债基金与股票相似处在公司财务困难期，无需支付股息在支付了利息和所得税之后支付股息在清算时，在清偿了债权人之后才能分配剩余的资产（优）（缺）（缺）（优）（优）（缺）（缺）（缺）（优）从投资者角度（缺）（优）从筹资者角度（优）（缺）（优）（缺）2.2.2 普通股（1）基本概念普通股 (common stock) 是指，代表公司最终所有权（和风险）的有价证券。公司可以回购部分已发行普通股而自己持有，这称为库藏股(treasury stock)。2.2 权益2.2.2 普通股（1）基本概念面值 (par value) 是指股票的票面价值。（企业在进行破产过程中

20、，股东被清偿金额的上限。）发行价格与面值之间的差被称为追加实缴资本。追加实缴资本 (additional paid-in capital)是指，普通股发行中公司实际收到的并且超过股票面值或设定价值的那部分资金。2.2 权益2.2.2 普通股（1）基本概念普通股每股账面价值 (book value per share of common stock) 是指，所有者权益（资产负债表上的总资产减去负债与优先股之和）除以流通在外的股票数量。 每股市值 (market value per share) 是指，股票交易的现时价格。2.2 权益2.2.2 普通股（1）基本概念优先认购权允许股东按比例购买新发

21、行的普通股或可转换成普通股的证券，以此来确保他们的持股比例。认股权证 (warrant) 是指，在指定期限内（通常持续几年，有时是永久性的）按指定的交割价格购买普通股的期权融资公司发行认股权证，可以降低债券融资的成本。与可赎回条款、可转换债券类似期权是有价值的！2.2 权益2.2.2 普通股（2）普通股的定价在股息预期增长模式的假设前提下，利用恰当的折现率，就可以通过股息折现模型计算出普通股的内在价值。V0 普通股的价值D0 每股当前的股息Ke 投资者的期望回报率 股息复利增长因子2.2 权益)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (0220110eeeckgDkgDkgDVng)1 ( 2.2.2 普通股（2）普通股的定价利用股息增长模型计算股价Vc明年年末（第一年年末）预期的年股息2.2 权益)(1gkDVec 利用股息增长模型计算股价【例】 ：假设某一公司明年预期股息为$4，之后的股息增长率为6%，适当的折现率为14%。那么该股票的价值应为2.2.2 普通股50$)06. 014. 0(4$cV注意事项：注意事项D0 和D1的区别D0 “最近（刚刚）支付的股利为”，“当前的股利为”D1 “预计下一期股利为”，“预计支付的股利为”)(1gkDVec（2）普通股的定价利用股息增长模型计算股价阶段性增长当预计股息增长模式不是固定增长模