我国实施股票期权激励规章制度的有效性预测分析

1、1 / 101我国实施股票期权激励制度的有效性预测分析2001-10-16摘要全球前500家大工业企业中，有89%的公司差不多建立了针对其 高级治理人员的股票期权激励制度。 该制度对企业的进展和国民 经济的持续增长产生了显着的推动作用。 近年来我国企业开始逐 渐尝试实行股票期权激励制度， 并进行了许多有益的探究。 然而 该制度在实施中却遇到了许多问题。从1999年下半年开始，这 一新的激励制度在我国是否适用以及如何实施的问题开始引起 了学术界和企业界的广泛讨论与深入考虑。那幺，我国目前是如 何样实施这一制度的？我国的实施环境又是如何样？在这种环境下实施这一制度将会有什幺效果？如何才能提高其有效

2、性？ 本文正是试图研究股票期权激励制度在我国现有的环境下实施， 其有效性将会如何变化的问题。本文主体分为四部分。 首先， 对股票期权激励制度及其有效性进 行阐述。本章为全文的展开作铺垫，尤其是为下文的有效性预测 提出推断依据。其次， 讨论我国股票期权激励制度的实施现状和 实施环境。以上海、武汉、北京三地的实施为例，探讨我国在该 制度的实施中普遍存在的问题。并从资本市场、外部约束、内部 约束、法律环境四方面分析实施环境。 这是下2 / 101面有效性预测分析 的现实基础。 再次， 对股票期权激励制度在我国实施的有效性进 行预测分析。分析从资本市场、外部约束、内部约束、法律环境 四方面分不展开。这

3、是全文的重点。最后，探讨提高这一制度有 效性的途径。本章分不从改善资本市场、外部约束、内部约束、 法律环境以及变通股票期权制度本身几个角度， 试图提出若干政 策建议。1绪论1.1股票期权激励制度问题的提出随着企业组织形式的进展与现代企业所有权和操纵权的分离， 古 典意义的资本家的职能发生了分解， 产生了职业企业家。 而职业 企业家和企业所有者的目标和利益的不一致， 以及他们之间的信 息不对称， 导致了企业家的激励约束问题的产生。 建立企业家的 激励约束机制， 是保证现代企业组织享有企业家职能分工产生的 高效率的同时， 幸免企业家和企业所有者目标利益不一致而产生 的损失的必定要求。 从企业家激励

4、约束问题的本质看， 企业家的 酬劳无疑是最直接的阻碍因素， 因此如何通过改变企业家酬劳来 阻碍企业家行为， 即如何针对现代企业中复杂的托付代理关系制定一套有效的经营者激励约束制度， 就成为了企业所有者们普遍 关怀的问题。股票期权激励制度正是针对托付人和代理人之间缺乏有效的共 同利益而提3 / 101出的一套对经营者的长期激励制度。 一方面， 经营者 通过行权，能够获得数量不容忽视的货币奖励，另一方面，通过 给经营者一定的股票（经营者行权后就可获得），分配给经营者 一定比例的剩余索取权， 将经营者收益和企业长期利益紧密地联 系起来，从而实现有效激励。关于企业来讲， 股票期权激励制度的吸引力在于：

5、 协调股东利益 与治理层利益，促使公司治理层行为趋向股东利益最大化目标； 改善经理酬劳水平与酬劳结构，提高经理层“偷懒”与“寻租” 的成本。在西方发达国家，股票期权激励制度被当作一种行之有 效的激励制度，差不多得到广泛应用。截止到1997年底，美国45%的上市公司实施了股票期权打算。全美500强工业企业已差 不多上实施了这一制度【1】。在20世纪90年代美国企业经理 人员的薪酬总额中， 来自以股票期权打算为主的长期激励机制的收益在总收入中的比例一直稳定在20%30%之间【2】。股票期 权制度为进展美国经济、 提升企业经营业绩、 积聚人力资源发挥 了重要的作用。近年来，我国北京、上海、深圳、武汉

6、等十多个大中都市开始了 积极的探究， 并组织试行股票期权激励制度。 实施的企业不仅包 括高科技企业、民营企业，还有国有控股、国有独资企业，涉及 的行业包括纺织、冶金、电子、商业、房地产等。这是我国企业 分配制度的重大改革和有益尝试。4 / 101然而我国有些企业的经营者却声称拒绝股票期权【3】，而且这 一制度在实施中也遇到了一些问题， 如缺乏相应的规范制度， 股 票的来源和流通与现行法律抵触等。同时，我国也有学者证明， 我国上市公司高级治理人员的持股数量和公司经营业绩并不存 在显着的正相关关系1。从1999年下半年开始， 这一新的激励 制度在我国是否适用以及如何实施的问题开始引起了学术界和 企

7、业界的广泛讨论与深入考虑。 诚然， 股票期权制度的有效性要 正常发挥是多种条件和机制共同作用的结果。 那幺，我国目前是如何样实施这一制度的？我国的实施环境又是如何样？在这种 环境下实施这一制度将会有什幺效果？如何才能提高其有效性？这些差不多上尚待研究的问题。 本文正是试图研究股票期权 激励制度在我国现有的环境下实施， 其有效性将会如何变化的问 题。1.2对现有研究成果的评述关于股票期权的讨论和文献差不多开始越来越多地出现在各种 媒体上， 但由于股票期权激励制度在我国依旧新生事物， 许多企 业也只是刚刚开始进行股票期权的试点， 因此深入讨论这一制度 的文章并不多见， 多数集中在对该制度的介绍上。

8、 要紧涉及国外 股票期权制度的内容、实施过程、实施效果，我国已实行股票期 权的企业的概况、 实施方案的概况等方面的情况。 这些文献从股 票期权制度的技术设计角度， 介绍了股票期权制度的5 / 101类型，组成 要素以至定价等技术细节问题。 如“认股期权： 从设计到应用”【4】、“经理人的金手铐股票期权”【5】、“香港上市公 司中的雇员认股期权打算” 【6】、“雇员股权打算在美国” 【7】 等。关于我国股票期权激励制度的实施环境， 一些文献分析了我国现 有环境对股票期权制度的正反面阻碍， 讨论了我国股票期权制度面临的内外部障碍，以及在这种条件下企业的变通设计。如“股 权激励在中国”【8】、“南桔

9、北枳的担忧”【9】等。关于股票期权激励制度的效应分析，讨论要紧集中在该制度的正 面效应上。现有研究成果多数利用我国经营者酬劳与企业绩效关 系的数据， 讨论我国激励约束机制的现状， 股票期权激励制度的 优点，股票期权激励制度发挥其激励约束作用的原理，进而论证 这种制度在我国实施的必要性。如“股票期权高科技企业的 内部稳固剂” 【10】、“股票期权与上市公司经理人激励” 【11】 等。对能否在我国实施股票期权激励制度，目前国内要紧有两种观 点。持正面意见的居多数， 他们认为这一制度能有效改善托付代 理关系，实现激励兼容，解决经营者激励约束问题【12,13】。 持反面意见的认为由于我国目6 / 10

10、1前还存在许多内外部障碍， 股票期 权激励制度实施的条件并不成熟，因此不能实施【14,15】。从现有的文献中能够看出， 目前我国学者关于股票期权激励制度 本身已有较全面研究，包括其运行机理、组成要素及其优点等。关于其在我国的实施，尤其是我国实施环境上也有了统一认识， 普遍认为股票期权制度在我国的实施还存在一定的内外部障碍。 然而关于在目前环境下实施的预期效果还缺乏理论上的探讨。 而 这正是本文的研究重点。1.3本文的体系结构本文的分析基于新古典经济学的理论框架， 运用了契约经济学和 企业理论的相关内容。本文试图从股票期权制度运作动身，探讨其作为一种激励制度的 作用机理，提出推断其有效性的标准，

11、 分析我国的实施现状和阻 碍我国股票期权制度有效性发挥的环境因素， 并在此基础上对我 国目前实施这一制度的效果进行预测分析。 最后提出提高股票期 权激励制度有效性的若干建议， 试图为其在我国更好地发挥作用 提供参考。7 / 101本文的主体由四部分组成。首先，对股票期权激励制度及其有效性进行阐述。 在介绍股票期权激励制度的概况之后，探讨其正负效应以及有效性的作用机 理，并提出激励契约有效性的推断标准。 本章为全文的展开作铺 垫，尤其是为第四部分的有效性预测提出推断依据。其次，讨论我国股票期权激励制度的实施现状和实施环境。 本章 在阐述实施现状时，以我国最具代表性的上海、武汉、北京三地 的实施为例，并予以总结， 探讨了我国在该制度的实施中普遍存 在的问题。关于实施环境，本文从资本市场、外部约束、内部约 束、法律环境四方面予以分析，这是导致我国实施现状中存在问 题的缘故， 同时也是下面有效性预测分析的现实基础。再次，对股票期权激励制度