文章类型、属性

1、 文章类型、属性2009年第4季度大豆报告中粮期货研发部 李建雷摘要：1、随着9月份USDA供需报告的发布，而且目前国内外大豆产区的天气良好，今年美国大豆丰产的可能性很大，而国产大豆产量可能也比原来悲观的预期要好，这会对价格形成较大的压力；2、宏观经济对2008/09年的豆类市场影响很大，而从目前的相关品种的走势看，CBOT大豆及连豆走势可能和美元的负相关性会减弱，美元贬值不会引起大豆价格大幅上扬，而升值可能会导致价格跌幅扩大；3、由于前期国内订购的国际大豆价格偏低，由于国内对农产品的保护政策，很有可能会导致国内油厂压榨利润丰厚；4、第四季度美国消费依然不好，而中国消费会稳步增加（H1N1不大

2、规模扩散），关注中国新增对美国大豆的采购力度。美国大豆可能出现旺盛的出口需求；5、国家政策依然是市场中最不确定的因素。2009年第3季度的报告中，我们预计豆类在7月中旬前更多的是保持弱势，而之后更有可能表现为上扬，总体保持震荡的格局，CBOT大豆在9001100美分/蒲式耳之间波动。从市场真实的走势看，虽然豆类总体是保持震荡的走势，价格区间和我们预计的也相差不大，但是和我们的预期时间段仍有一定的偏差，主要是进入8月中旬后，豆类价格再次出现了下跌，而且下跌的幅度还较深，豆粕现货价格从8月中旬最高的3650元/吨下跌到了9月中旬的3300元/吨。反思产生这种偏差的原因主要是对国家政策考虑的不足，一

3、个是宏观经济政策，一个是对国储大豆的销售政策。我们原来预计9月份价格可能会表现偏强的原因主要是基于910月份国内大豆供应可能会面临供应偏紧的状态，从目前情况看，虽然市场依然有预期偏紧的状态，但是价格却是表现为弱势。国庆前夕国家对宏观经济、物价的调控，对市场形成主流影响，而美国大豆丰产的可能性越来越大加重了对价格的压力。纵观整个2008/09年度的豆类市场，价格涨跌的每个时间段虽然我们都能够找到完善的基本面因素，但是毫无疑问宏观经济还是对整个商品市场产生了重要的影响，当然也包括豆类。因为整个商品、股市都是处于全球宏观经济调控的大背景下，因此整个商品、股市的涨跌都表现出了一定的同步性，2009/1

4、0年度的第1个季度（2009年第4季度）豆类市场是否会继续和宏观经济联系的如此紧密是整个市场存在的一个重要风险，这是我们不得不思考的问题。虽然宏观经济不是本报告的重点，但是还是要简单探讨一下豆类走势和美元、股市、金属以及原油走势的一些特点，希望能够找到豆类走势的一些差异化。从图16可以看出，美元和石油、金属、股市的负相关性更强，而豆类在2009年以前或者说2009年5月前负相关性也比较强，但是之后表现出的负关联性则较弱，这说明豆类已经开始表现出一定的独立性。目前虽然全球经济最差的时期可能已经过去，但是毕竟还是处于总体不好的状态，或者说可能近期最好的状态也已经过去了，从资金避险的角度看，资金当然

5、要选择买入资源型产品，这也是2009年金属、石油以及股市强于农产品的一个原因。从目前资金的分配看，还是空农产品的策略，这和农产品可再生的特点有关，同时和目前农产品偏弱的基本面也有关。从目前豆类市场的情况看，面临着美国大豆丰产、南美大豆扩种的压力，这可能导致豆类价格在第4季度可能会继续和宏观经济联系不紧密，尤其是好利多的宏观因素，相反可能会对差的宏观经济反应更敏感。大豆自身的基本面状况对第4季度的影响将会占据主导因素。图1：20062009年美元指数与NYMEX原油走势对比图2：20062009年美元指数与LME现铜走势对比图3：20062009年美元指数与DJI走势对比图4：20062009年

6、美元指数与CBOT大豆走势对比图5：2009年DJI与CBOT大豆走势对比图6：20072009年美元指数与CBOT大豆基金净多单持仓对比大豆：进入第4季度美国大豆的产量就基本已经确定，从目前天气良好的情况看，美国大豆出现大幅减产的希望并不大，而南美大豆扩种也比较大，这会抑制大豆的价格，需要注意的是市场对此已经有了预期。而此时需求对价格的影响就会偏重，对需求的把握主要从美国国内大豆消费及出口来体现。当然中国政策的影响也是非常重要的一个因素。总体来说第4季度是一个多种多空因素交织、矛盾重重的市场，整体还是震荡市。1、2009/10年度全球及美国大豆供应前景。从下表2009年9月份USDA最新的供

7、需报告的看，2009/10年度全球及美国大豆比2008/09年度供应偏紧的状况得到了很大的缓解，和2007/08年度相当，2007/08年度的暴涨和美元、小麦有很大的关系，从目前这两个品种的走势看，在2009/10年度同时出现的类似2007/08年度状况的可能性并不大。南美大豆目前播种顺利，对减产的担忧目前尚早，而美国大豆也即将收获，目前长势良好，一位美国种植大豆的农民不久前在中国的一次会议上表达“今年美国大豆单产水平很高”，由于今年美国大豆种植期相对较晚，后期遇到早霜的危险增加，这是潜在的一个利多因素，从目前的市场气氛看，炒作早霜的气氛较差，一旦早霜不出现美国大豆就会面临大幅增产，按照以往的

8、价格规律，CBOT大豆将会面临一个季节性的收获低点。而且据几个机构表示，由于孟山都培育了新的转基因大豆种子，对单产增加十分有利，而且承诺单产提高711，虽然美国不一定完全使用这种新品种，但是南美呢？如果成为事实在未来相当一段时间可能会产生深远的影响。表1：全球及美国大豆供需平衡表（单位：百万吨）：期初库存产量进口量国内压榨使用总计出口量期末库存世界报告时间2009/10年度2009年6月41242.0774.54200.72231.3475.9650.322009/10年度2009年9月40.22243.9475.04201.01231.6377.0450.532008/09年度2009年9月

9、52.91210.7274.35193.01221.4376.3240.222007/08年度2009年6月62.69220.8878.85201.66229.7579.4853.19美国2009/10年度2009年6月387.070.2745.4550.1934.435.722009/10年度2009年9月388.320.2745.9950.7734.8462008/09年度2009年9月5.5880.540.4145.1848.6834.8432007/08年度2009年6月15.6272.860.2749.0251.5731.65.582、美国大豆出口检验与新增出口销售。从USDA发布的

10、销售报告中可以看出，2009/10年度美国大豆已经销售了1763万吨，已经完成了整个年度销售任务的50以上，同比增长88，增量为827万吨，大大高于去年同期水平，贡献主要来源于中国，其中中国采购数量为1082万吨，同比增长132，增量为614万吨，中国对美国大豆新增出口贡献为75，这个数字占2008/09年度中国进口美国大豆的57，但是这个数字已经和除去2008/09年度的前几个年度中国全年进口美国大豆的数量相当，况且2008/09年度中国尚有100多万吨的大豆没有装运要延迟到2009/10年度，这样实际上2009/10年度中国需要进口的美国大豆已经达到了1200万吨的水平，甚至有可能更多。已

11、经有了如此庞大的采购量，中国短期新增采购速度可能会放缓，这是对CBOT大豆不利的因素。和去年不同，今年中国采购了庞大的美国大豆，主要是因为2008年10月份前美国大豆高昂的价格抑制了采购热情，而今年10月份前出现了几次偏低的价格，国内也给了保值机会，再有中国对国产大豆高昂的收储价格的支撑，刺激了国内进口数量的激增。虽然目前对中国后期新增采购数量不好预计，但是美国大豆出口检验今年会比去年旺盛，这可能会对价格构成一定支撑。图7：2005/062009/10年度美国大豆出口销售量对比注：美国大豆销售年度从每年的9月份开始。3、国内大豆的需求、供应节奏及进口大豆成本。中国毕竟是需要进口大豆的，从USD

12、A9月份报告看，其把中国2009/10年度大豆进口量调整为3850万吨，而上一年度为3980万吨，而目前中国订购的大豆在1200万吨，即中国只订购了31的大豆。那么剩下的需要进口的大豆在何时、何地进口就会对市场产生很大的影响。2008/09年度大部分时间国内饲料消费是比较低迷的，从目前畜产品价格走势看，未来国内消费会有所好转，尤其是豆粕在饲料中的添加比例会有所增加，这会促使中国进口更多的大豆，而且如果CBOT大豆季节性低点如果出现在2009/10年度的早期，会促使国内油厂提前订购更多的大豆。今年阿根廷大豆减产，导致阿根廷大豆出口量减少，而据国外机构称，巴西可供出口的大豆也低于往年水平。根据往年

13、的进口量统计过去的两个年度，每个年度的11月到第二年的5月进口南美大豆的数量为800万吨左右，而今年南美大豆可能不会有如此量的出口。这会使全球对美国大豆的进口依赖性增强。中国进口美国大豆的数量有可能会超过2008/09年度（除非出现突发疫情），而最终进口量有多大要看中国的政策，我们需要关注的是是否在第4季度发生。另外，需要关注的是中国进口大豆到港量的节奏，从目前的情况看，10月份到港量可能会较小，只有200万吨左右，这和2009年18月中国平均进口370万吨的大豆有较大的差距，而10月、11月美国装船运往中国的大豆可能会在750800万吨，又回到了8月份前的平均进口水平。因此第4季度国内大豆供

14、应可能面临前紧后松的局面，从历史规律看每年的12月份大豆价格回调的可能性较大。从2009年4月份以来，CBOT大豆11月合约出现过几次低点，而且贴水也较低，而且当时的连盘豆类价格相对较高，油厂采购11月份交货的大豆可以产生250300元/吨的压榨利润。市场预计1112月到港美国大豆的成本在31003300元/吨之间，比目前的豆粕价格还要低，由于成本的降低可能会给价格带来一定压力，但是需要注意国家的政策，如果收购价格依然较高的话，会限制大豆现货价格的跌幅，而此时就会出现油厂压榨利润非常好的局面，甚至比预期的250300元/吨的压榨利润要好的多。 4、美国国内豆类消费情况及前景。从图812可以看出

15、，2008/09年度美国大豆压榨量大幅下滑，比上一年度下降了7.2，大豆的压榨量甚至比2004/05年度还要少，而美国国内豆粕和豆油的消费也出现了较大幅度的下降，豆粕同比下降了7，达到了2004/05年度的消费水平，豆油同比下降了9.5，也达到了2004/05年度的水平。豆粕出口和前几个年度相当，但是豆油出口却比2007/08年度大幅下降，下降了约46，豆油出口也达到了除去2007/08年度，前几个年度的水平，而且豆油库存高于往年同期，如果扣除掉豆油的生物燃料消费，美国国内食用豆油消费甚至也出现了较大的下降，由此豆油的弱势可见一斑，目前美国豆油库存仍处于历史高位。美国的疲软消费已经形成，不是短

16、期能够改善的，今年美国大豆丰产的压力的解决对出口的依赖增加。但是另外从图10也要看到，目前美国油厂大豆库存总体是偏少的，虽然7月份的库存数据还不知道，估计甚至会低于正常水平，这可能会导致在新季大豆上市时，油厂可能会加大对大豆的收购量，进而会阶段性的对CBOT大豆构成支撑。这个阶段可能在10月下旬到12月前。图8：NOPA美国大豆年度压榨量图9：2004-2009年7月美国豆粕和豆油库存（右坐标轴为豆粕）图10：2004-2009年7月美国大豆进厂量及月底库存图11：2004-2009年截至6月美国豆粕和豆油年度出口（右坐标轴为豆油）图12：2004-2009年7月美国豆粕和豆油实际总消费量（右

17、坐标轴为豆油）5、美国大豆、玉米和小麦比价。从图13可以看出，在这将近两年的时间里，大豆价格一直是相对较高的，而且目前已经到了一个比较高的位置。目前只有玉米和小麦的比价关系相对平衡。这说明美国大豆价格可以有点高了，或者小麦和玉米价格偏低。因为今年美国大豆丰产的压力较大，后期很有可能偏高的比价关系会有所或者继续下降，而只要价格下降，就说明大豆和玉米、小麦的强弱关系可能会改变。从目前玉米和小麦的供应量看，小麦强于大豆的几率并不大。图13：CBOT大豆、玉米和小麦之间的比价6、国家对大豆的政策。回顾2009年的豆类市场，国家的调控政策占据了市场的主导地位，无论是收储还是放储都对价格产生了很大的影响，

18、重要的是经过20072009年后，国家手中已经有了较大量的大豆库存，国家定价的话语权增强。对于今年政策的取向我们难以把握，因为矛盾重重。表现在对今年油菜籽的收购价格比去年大幅降低700元/吨到3700元/吨，价格是降低的，而夏季温总理在东北视察时也表示政府会继续稳步提高粮食收购价格。只是需要注意的是按照前期CBOT11月大豆的价格，第4季度进口的大豆成本在31003300元/吨，和目前实行的3700元/吨的收储价格有很大的价差。从目前北方市场的情况看，虽然国储拍卖大豆成交率很低，但是据了解，部分地区国储大豆已经开始向油厂转移，而加工国储大豆的企业后期只要补齐食用的国储大豆量即可，这可能会在一定时期刺激这些油厂加大对进口大豆的采购。