可贷资金模型

1、可贷资金模型（一）债券市场及其均衡可贷资金模型根据债券市场的供求分析利率水平的决定。我们知道，按照一般的供求分析方法，在其他经济变量保持不变的前提下，当债券价格上升时，债券需求量减少而债券供给量增加；当债券价格下降时，债券需求量增加而债券供给量减少。在图1中，债券需求曲线向下倾斜，表明在其他变量不变的前提下，债券需求量随着债券价格的上升而减少；债券供给曲线向上倾斜，表明在其他变量不变的前提下，债券供给量随着债券价格的上升而增加；债券市场在需求曲线和供给曲线的交点实现均衡，E点为均衡点，P0为均衡价格，Q0为均衡债券数量。如果债券价格定得偏高，即P1>P0的情形，此时A点的债券需求量为OQ

2、1，而B点的债券供给量为OQ2，在这一价格水平上，OQ1>OQ2，即存在债券的超额供给，人们希望抛售的债券数量多于人们愿意购买的债券数量，因此债券价格将会下跌；反之，如果债券价格定得偏低，即P2<P0的情形，此时C点的债券供给量为OQ3，而D点的债券需求量为OQ4，在这一价格水平上，OQ4>OQ3，即存在债券的超额需求，人们愿意购买的债券数量多于人们希望抛售的债券数量，因此债券价格将会上升。无论在哪种情形下，随着债券价格从P1（或P2）趋向P0，债券的超额供给（或超额需求）将会逐步减少，直至债券价格回到均衡水平P0，债券供给量与债券需求量相等，债券市场实现均衡。图1 债券价格

3、与债券市场均衡由于债券价格与按照到期收益率衡量的利率水平负相关，因此，我们可以建立债券需求量和债券供给量与利率水平之间的关系，进而描述出债券市场的供求曲线及其均衡。在图2中，债券需求曲线向上倾斜，表明在其他变量不变的前提下，债券需求量随着利率水平的上升而增加；债券供给曲线向下倾斜，表明在其他变量不变的前提下，债券供给量随着利率水平的上升而减少；债券市场在需求曲线和供给曲线的交点实现均衡，E点为均衡点，为均衡利率，为均衡债券数量。如果利率低于均衡利率，即（等价于）的情形，此时A点的债券需求量为，而B点的债券供给量为，在这一利率水平上，即存在债券的超额供给，人们希望抛售的债券数量多于人们愿意购买的

4、债券数量，因此债券价格将会下跌而利率则会上升；反之，如果利率高于均衡利率，即（等价于）的情形，此时C点的债券供给量为，而D点的债券需求量为，在这一价格水平上，即存在债券的超额需求，人们愿意购买的债券数量多于人们希望抛售的债券数量，因此债券价格将会上升而利率则会下降。在无论在哪种情形下，随着利率水平从（或）趋向，债券的超额供给（或超额需求）将会逐步减少，直至利率回到均衡水平，债券供给量与债券需求量相等，债券市场实现均衡。图2 利率与债券市场均衡图2尽管描述了均衡利率的决定，但却与传统的供求分析不相吻合。为了解决这一问题，可贷资金模型试图对供求曲线和横轴进行重新定义。债券的发行人之所以发行债券，是

5、需要从债券的购买者那里获得贷款，即债券供给等价于可贷资金需求（），从而债券供给曲线描述了利率水平与可贷资金需求量之间的关系；同理，债券的购买者之所以能够购买债券，是愿意提供闲置的可贷资金，即债券需求等价于可贷资金供给（），从而债券需求曲线描述了利率水平与可贷资金供给量之间的关系。如果我们以横轴表示可贷资金量，纵轴表示利率水平，那么，图3使用可贷资金这一术语描述了债券市场的均衡。这也是上述分析被称为可贷资金模型的原因之所在。值得注意的是，无论是用债券供求还是可贷资金进行分析，结果都是一样的。图3 可贷资金模型、利率与债券市场均衡对于上述债券价格（或利率）变动导致的需求量（或供给量）的变动，我们称

6、之为沿需求曲线（或供给曲线）的移动；与此同时，在每个给定的债券价格（或利率水平）上，对于其他外生因素的变化导致的需求量（或供给量）的变动，我们称之为需求曲线（或供给曲线）本身的移动。了解供求曲线位移的影响因素对于均衡利率决定的分析是至关重要的。1.债券需求曲线的位移及其影响因素根据资产组合理论，影响资产需求的因素主要有财富量、风险、流动性和预期报酬率。在每个给定的债券价格（或利率水平）上，上述每个因素的变化都会导致债券需求量的变化，从而使需求曲线发生位移。如果我们用符号代表上升或增加，用符号代表下降或减少，用符号代表因果关系，意味着“导致”，那么，上述因素对债券需求曲线的位移的影响如下：（1）

7、财富量（W）。经济扩张阶段国民收入YW债券需求曲线向右移动；经济衰退时期YW债券需求曲线向左移动。（2）风险（R）。债券价格易变性债券需求曲线向左移动；债券价格易变性债券需求曲线向右移动。同理，替代资产（如股票S）价格易变性债券需求曲线向右移动；替代资产价格易变性债券需求曲线向左移动。（3）流动性（L）。债券市场流动性债券需求曲线向右移动；债券需求曲线向左移动。同理，替代资产流动性债券需求曲线向左移动；债券需求曲线向右移动。（4）预期收益率（）。对于长期债券而言，预期收益率与利率之间存在很大不同。由于利率水平与债券价格负相关，因此，利率水平的变化会导致资本利得（损失）和收益率的变化。如果预期未

8、来利率上升，即债券需求曲线向左移动；如果预期未来利率下降，即债券需求曲线向右移动。同理，替代资产（如股票）预期收益率债券需求曲线向左移动；债券需求曲线向右移动。此外，预期通货膨胀率债券需求曲线向左移动；债券需求曲线向右移动。2.债券供给曲线的位移及其影响因素在每个给定的债券价格（或利率水平）上，预期有利可图的投资机会、预期通货膨胀率以及政府活动的规模等因素的变化会使债券供给量发生变化，进而导致债券供给曲线的位移。（1）预期有利可图的投资机会。经济扩张阶段投资机会债券供给曲线向右移动；经济衰退阶段投资机会债券供给曲线向左移动。（2）预期通货膨胀率（）。实际利率r（）债券供给曲线向右移动； 债券供

9、给曲线向左移动。（3）政府活动的规模（）。财政赤字D赤字融资F债券供给曲线向右移动；DF债券供给曲线向左移动。（三）均衡利率的决定将上述影响供求曲线位移的因素结合起来，我们可以分析均衡利率的决定。1.预期通货膨胀率的变动假定债券需求曲线与债券供给曲线最初相交于E点，均衡利率水平为。在图4中，如果预期通货膨胀率上升，那么从债券需求曲线的位移来看，债券需求曲线从向左移动到；就债券供给曲线的位移而言，债券供给曲线从向右移动到。与相交于新的均衡点F，利率水平从上升至。均衡债券数量是增加还是减少则取决于供给曲线和需求曲线位移幅度的相对大小。因此，我们可以得到费雪效应（Fisher effect）的基本结论：r，即名义利率会随着预期通货膨胀率的上升而上升。图4 预期通货膨胀率与均衡利率的决定2.经济的周期性波动假定债券需求曲线与债券供给曲线最初相交于E点，均衡利率水平为。假定经济周期处于扩张阶段，在图5中，从债券需求曲线的位移来看，经济扩张YW债券需求曲线从向右移动到；就债券供给曲线的位移而言，经济扩张投资机会，而且经济扩张财