期权模拟交易培训教材

1、期权的风险控制及交易策略基金与衍生品部2021年8月1 期权交易中的风险控制问题2 基础期权交易策略目录期权模拟交易风险控制主要内容保证金制度大户报告和限仓制度强制平仓制度合格投资人制度7135结算担保金制度强行减仓制度保证金冲减制度交易所结算及风险管理五级保障制度8246保证金制度 保证金制度(Margin System)，是指清算所规定的达成期权交易的卖方应交纳履约保证金的制度。 保证金是卖方履行期权合约的财力担保。保证金制度会员保证金客户保证金保证金的收取是分级进行的会员保证金由交易所向会员收取，用于会员的交易结算。客户保证金由会员向客户收取，比例应高于对会员收取保证金的水平。买入看涨开

2、仓买入看跌开仓查询委托/成交记录撤单委托查询浮动盈亏卖出看涨平仓卖出看跌平仓净多头可提出行权看涨行权：准备现金，买入股票看跌行权：准备股票，收入现金开仓查询/撤单平仓行权卖出看涨开仓卖出看跌开仓买入看涨平仓买入看跌平仓净空头可能被行权看涨空头被行权：准备股票，收入现金看跌空头被行权：准备现金，买入股票查询委托/成交记录撤单委托查询浮动盈亏多头开仓不需保证金空头开仓需交保证金平仓不需保证金平仓不需保证金交易流程中的保证金收取投资者保证金账户投资者保证金账户可用保证金担保物冲抵担保物前收盘价折算率控制到个人账户现金控制到会员账户已冻结保证金客户保证金账户例如50%24%10%16%股票(可冲抵)已

3、冻结保证金ETF (可冲抵)现金50%24%16%10%保证金计算原那么141. 覆盖次日最大亏损可能 2.结算会员向投资者收取的交易保证金不得低于交易所3.保证金冲减制度后期234.维持保证金每日计算ETF保证金计算公式看涨期权空头short call初始保证金=看涨期权空头short call维持保证金=看跌期权空头short put初始保证金=权利金收盘价 +ETF收盘价15%权利金当日涨停价+ETF行权价15%权利金前收盘价+ ETF前收盘价15%个股保证金计算公式看涨期权空头short call初始保证金=看涨期权空头short call维持保证金=看跌期权空头short put初始

4、保证金=权利金收盘价 +正股收盘价21%权利金当日涨停价+行权价20%权利金前收盘价+正股前收盘价21%其他风险控制制度结算担保金制度模拟阶段暂不实行大户报告与限仓制度制度强制平仓制度强行建仓制度合格投资人制度五级保障制度保证金制度之外的风险控制制度规定交易参与者或投资者可以持有的、按单边计算的某一合约投机持仓的最大数量。目前个人投资者个股期权合约持仓限制为10000张，ETF期权合约为50000张。防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操纵市场行为。一般距离交割期越近的合约月份，持仓限量就越小；小盘股的仓位限制较大盘股低。限仓目的一般规律大户报告和限仓制度 已经用于购置期权的资金规模 还可以

5、继续购置期权的资金规模10%60%30%不能购置期权的资金局部，但此局部资金可用于卖出期权限制期权买入的规模 个人投资者购置期权的金额规模不能查过其在券商资产的某一百分比。不同投资者视专业水平和风险承受能力，次百分比可以略有不同。超过限仓结算准备金缺乏违规受罚紧急措施-根据交易所的紧急措施应予强行平仓的-结算准备金/可用保证金余额小于零-且未能在规定时间内补足-因违规受到交易所强行平仓处分的交易所强制平仓的情形-持仓量超出其限仓规定的强制平仓制度强制平仓制度单个会员多个会员需追加保证金持仓类型总持仓量净持仓亏损强平顺序空头投机部位持仓、期权组合部位持仓、期权套期保值持仓按上一交易日合约总持仓量

6、由大到小，先选择持仓量大的合约作为强平再按该会员投资者该合约的净持仓亏损由大到小确定按追加保证金由大到小的顺序，先平需要追加保证金大的会员强行减仓制度D0D1D2交易日 权利金连续涨停强减条件-权利金价格出现连续涨停-以涨停板价格申报不能平仓强行减仓制度 强行减仓制度对手方分配按盈利从高到低分档，先分配高盈利的多头持仓，某档未满那么按比例分配数量确实定D2日收市后, 以涨停申报未成交的、且保证金须追加数额按D0日标正股收盘21%(看涨)或20%(看跌) 的所有持仓。对手方范围-净多头合约单位持仓盈利大于零的客户的净多头持仓均纳入强行减仓的对手方范围。强减的价格-当日权利金涨停板价格强行减仓制度

7、盈利10%以上对手方分配盈利20%以上盈利大于0按照申报平仓未成交数量与各级对手方净多头盈利持仓数量之比进行分配，每档满了之后向下一档分配。单位净持仓盈利大于等于D0交易日标的证券收盘价的20%的净多头持仓。强行减仓制度于D2日收市后执行强制减仓结果作为D2交易日的交易结果。如果当日亦为行权日，执行强制减仓后才进入行权程序。先从该客户未提出行权申请的净多头合约数量中扣除不够的再从已提出行权申请的净多头合约数量中扣除。强制减仓的执行执行时间行权日执行扣除顺序保证金冲减制度二期头寸状况(同一标的证券)保证金计收方式备注买进低行权价看涨期权、卖出高行权价看涨期权(看涨期权多头价差)无买进头寸的到期日

8、必须与卖出头寸的到期日相同，方可适用。买进高行权价看跌期权、卖出低行权价看跌期权(看跌期权空头价差)买进高行权价看涨期权，卖出低行权价看涨期权(看涨期权空头价差)买进与卖出头寸的行权价差合约乘数买进头寸的到期日必须与卖出头寸的到期日相同，方可适用。买进低行权价看跌期权，卖出高行权价看跌期权(看跌期权多头价差)卖出看涨期权、卖出看跌期权MAX(卖出看涨期权的保证金，卖出看跌期权的保证金)保证金较低方的权利金市值约定标的物须相同 履约价格相同者为跨式头寸合格投资人制度期权适合风险承受能力较强的投资者，提高期权交易门槛，建立和完善合格投资人制度是防范期权风险的重要手段。必要性券商端晋级方案很多风险点

9、在券商端，因此券商加强对自身客户的管理是非常必要的。如知识和经验、个人资产，年收入，证券交易经验，证券交易账户资金额等。投资者晋级方案将合格投资者分为A、B、C、D、E五级，按照资金实力、专业水平、风险承受能力和投资者成熟度等依次从高到低排序，A为最高级。交易所结算及风险管理五级保障制度自有资金交易所风险准备金交易所缴纳的结算保证金其他结算会员的结算保证金结算会员缴纳第五级第四级第三级第二级Contents第一级五级保障保证金的有价证券平仓和依法处置冲抵根底期权交易策略基金与衍生品部2021年8月什么是期权？买方有在规定期限按履约价/执行价/行权价购置或出售一定数量标的资产 的权利的权利。买方

10、获得权利并支付给卖方权利金/期权费/期权价格；卖方有义务履行合约。对冲市场风险，增加买卖收益，锁定账面利润，设定股票买入价，获得杠杆效应构建组合策略衍生品定义价格用途价值依赖于根底资产价格的变动个股期权 定义个股期权是买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券(在上交所上市挂牌交易的单只证券)的标准化合约。 根底衍生品个股期权产品是国际资本市场上普遍的、成熟的、根本的风险管理工具。 特有功能为市场提供了特有的市场化风险转移功能。 经济意义完善资本市场功能、提升资本市场效率实现市场化风险管理、促进资产保值增值的重要工具资本市场更好效劳实体经济的需要个股期权单只期权交易策略1简单期权

11、组合策略2根底期权交易策略单只期权交易策略有了对市场的判断后，如何选择适宜的期权合约？投资者不能影响利率或者股票价格的波动率，但可以通过选择期权合约的剩余有效期和期权执行价来配合他对股票价格变动的预期。期权价格影响因素标的股票价格标的股票波动率合约剩余期限无风险利率行权价格可以选择无法控制存在预期无法控制可以选择33221单只期权交易策略期权的时间价值剩余时间越长，时间价值越大随到期日临近而逐渐减为0单只期权交易策略行权价格的选择以看涨期权为例深度价内价内深度价外深度价内价内平价期权价外随标的股票价格变化，某执行价格的合约可能变化为价平、价内或者价外合约。行权价格单只期权交易策略价内期权价格随

12、根底证券价格变化更大，但期权价格也更贵，杠杆更低；价外期权那么相反，投机性很强，越是深度价外的期权，其到期行权的可能性越小。剩余期限长的期权所含时间价值高；剩余期限短的时间价值低，且对时间的衰减更敏感。一只即将到期的期权，假设其他因素都没有变化，但随时间流逝期权价值也会加速下跌。杠杆效应是指通过投入少量资金就可以控制较大数量的资金。通常价外期权的杠杆率更高，投机性也更强。单只期权交易策略做多看涨期权投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。盈亏平衡点：执行价+期权费最大收益：无限 最大损失：期权费到期损益：

13、MAX0，到期标的证券价格-执行价-期权费单只期权交易策略做多看涨期权举例 假设投资者买入50ETF看涨期权，当前最新价为元，执行价为元，期限为1个月，期权成交价为元。情形1：期权到期后，50ETF价格为元，那么投资者的收益为元不考虑交易费用，投资收益率为，而投资正股的收益率仅为23.15%。 盈利 % VS 23.25%情形2：期权到期后，50ETF的最新价格为元，那么投资者选择不行权，亏损全部期权费，亏损率为100%，而投资正股的亏损率为12.03%。亏损 -100% VS -12.03%为什么买入看涨期权？交易者投资者风险资本的杠杆化利润对某只股票看涨预期不会行权关注支付的权利金并有损失

14、的准备风险有限的小额支出希望通过行权买入股票关注合约张数单只期权交易策略做空看涨期权投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。盈亏平衡点：执行价+期权费最大收益：期权费最大损失：无限到期损益：期权费- MAX到期标的股票价格-执行价，0盈亏盈利执行价X盈亏平衡点X+CX+C盈利减少亏损正股价单只期权交易策略做空看涨期权举例 假设投资者卖出50ETF看涨期权，当前最新价为元，执行价为元，期限为一个月，期权成交价为元。情形1：期权到期时，50ETF价格为元，期权将被购置者执行，因此投资者必须以元的执行价格进行股票交割，并承受潜在的损失。损益为，即投资者损失元。承受股价下跌

15、风险，潜在损失没有上限情形2：期权到期时50ETF的价格为元，那么期权购置者将不会执行期权，投资者收益为元，收益全部期权费。收益为期权费，收益有上限单只期权交易策略做多看跌期权投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。盈亏平衡点：执行价-期权费最大收益：执行价-期权费最大损失：期权费到期损益：MAX(执行价-到期时标的股票价格，0)- 期权费盈亏盈利亏盈平衡点X-P期权费 P亏损增加最大亏损正股价单只期权交易策略做多看跌期权举例 假设投资者买入股票看跌期权，当前最新价为元，执行价为元，期限为两个月，期权成交价为元。情形1：期权到期时，股票价

16、格为元，投资者不会行权，因此亏损全部期权费元，亏损率为100%。亏损上限为全部期权费情形2：期权到期时，股票价格为元，投资者应该执行期权。获利元，收益率217.31%。可能收益的上限是行权价-期权费为什么买入看跌期权？买入看跌期权对标的股票看空从股票价格下跌中获利卖空股票的安全替代品较少的现金支出杠杆化的利润有限的上涨风险没有卖空股票或期货的保证金单只期权交易策略做空看跌期权投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。盈亏平衡点：执行价-期权费最大收益：期权费最大损失：执行价-期权费到期损益：期权费-MAX执行价-到

17、期标的股票价格，0盈亏最大盈利亏盈平衡点S-P期权费P盈利增加亏损正股价单只期权交易策略做空看跌期权举例 假设投资者卖出股票看跌期权，当前最新价为元，执行价为元，期限为两个月，期权成交价为元。情形1：期权到期时，股票价格为元，投资者卖出的期权不会被执行，投资者获利全部期权费元。收益的上限是期权费情形2：期权到期时，股票价格为元，投资者卖出的期权会被买家执行，投资者损益为，即亏损元。而投资正股亏损为元。损失的上限是执行价-期权费卖出看跌期权要点巴菲特卖出看跌期权，在股票价格下跌后被行权，以较低价格买入股票并持有。希望买入股票要有心理准备要有财力准备相应回报股票可能大幅下跌可能见到浮亏存在被行权的

18、可能性被行权后买入股票的价格可能高于现价可以收到权利金可能需要买入股票简单期权交易策略备兑看涨期权组合Covered Call何时使用：预计股票价格变化较小或者小幅上涨，实现从拥有股票中获取租金。如何构建：持有标的股票，同时卖出该股票的看涨期权通常为价外期权。最大损失：购置股票的本钱减去看涨期权权利金最大收益：看涨期权行权价减去支付的股票价格加看涨期权权利金盈亏平衡点：购置股票的价格减去看涨期权权利金备兑看涨期权策略要点对市场看法中性或适度看涨时适用希望在一个平稳的市场中提高收益股票价格超过行权价格时利润有限当股票价格跌过平衡点时出现损失除非过期或平仓，有被行权的可能简单期权交易策略保护性看跌

19、期权组合 Protective Put何时使用：采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈。担忧短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护。如何构建：购置股票，同时买入该股票的看跌期权。最大损失：支付的权利金+执行价格股票购置价格最大收益：无限盈亏平衡点：股票购置价格期权权利金保护性看跌期权要点体现期权的保险功能，转移风险长期持股时的下跌保护股票上涨可享收益，下跌不承担损失看跌期权通常较贵，有初始成本简单期权交易策略牛市价差期权组合-看涨期权 Bull Call Spread何时使用：牛市看涨的行情时运用此策略，股价上涨可获利。如何构建：买入一份接近价平的看涨期权，同时卖出一份具

20、有相同到期日而行权价较高通常是价外的看涨期权。最大损失：支付的净期权费最大收益：两个行权价的差额-净期权费盈亏平衡点：较低行权价+净期权费简单期权交易策略举例 2021年12月19日，中国石油股票的开盘价格为元。当日，以元的价格买入2021年1月到期，行权价为9元的看涨期权。以元价格卖出2021年1月到期，行权价为10元的看涨期权。净期权费 购置期权的权利金售出期权的权利金：元最大损失 净期权费：元最大收益 两种行权价的差额净期权费：元盈利平衡点 较低的行权价格+净期权费：元 简单期权交易策略交割日，中国石油的股票价格涨至元行权价为9元的期权获利；行权价为10元的期权损失；两只期权获利1元，减

21、去购置本钱元，该期权组合的收益是元。中国石油股票 收益7.21%期权牛市价差策略 收益25%交割日中国石油涨到元。两只期权都会行权行权价格为9元的看涨期权行权价格为10元的看涨期权简单期权交易策略牛市价差期权组合-看跌期权组成Bull Put Spread同样是牛市价差，收益图形类似。不同之处是该价差组合是由两只执行价格不同的看跌期权组成。简单期权交易策略熊市价差期权组合-看涨期权 Bear Call Spread何时使用：预期熊市，小幅看跌。如何构建：购置具有较高行权价的看涨期权，同时卖出同样数量具有相同到期日、较低行权价的看涨期权。最大损失：两种行权价的差额-净期权费最大收益：获得的净期权费盈亏平衡点：较低行权价+净期权费简单期权交易策略熊市价差期权组合-看跌期权 Bear Put Spread同样是熊市价差，收益图形类似。不同之处是该价差组合是由两只执行价格不同的看跌期权组成。简单期权交易策略买入合成期货 Long Synthetic Future何时使用：相当于持有股票期货的多头，行情预期是牛市看涨的。如何构建：买入一份看涨期权，卖出一份具有相同到期日、相同执行价的看跌期权。最大损失：-期权行权价+净期权费最大收益：没有上限盈亏平衡点：期权的行权价+净期权费简