财务管理案例1

1、 案例1-1财务管理目标演进MT企业财务管理目标选择什么是财务管理目标？ 目标是系统所希望实现的结果，根据不同的系统所要研究和解决的问题，可以确定不 同的目标。财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否 合理的基本标准。 财务管理目标是否具有稳定性？ 任何一种财务管理目标的出现，都是一定的政治、经济环境的产物，随着环境因素的 变化，财务管理目标也可能发生变化。例如，西方财务管理目标就经历了“筹资数量最大化”、“利润最大化”。“股东财富最大化”等多种提法，这些提法虽然有相似之处,但也有很大的区别。 在我国，财务管理的目标过去虽未明确提出过，但在计划经济体制下，财务管理是

2、围 绕国家下达的产值指标来进行的，可以概括为“产值最大化”。在当今市场经济条件下，各 个方面已明确财务管理的目标是：企业价值最大化。 人们对财务管理目标的认识在不断深化，对财务管理目标的概括凡是符合财务管理基 本环境和财务活动基本规律的，就能为人们所公认，否则就被遗弃，但在一定时期或特定条件下，财务管理的目标应当也能够保持相对稳定。 如何进行财务管理目标的协调？ 主要有两方面： 一是所有者与经营者的矛盾与协调。企业价值最大化直接反映了企业所有者的利益， 他与企业经营者没有直接的利益关系。对所有者来讲，他所放弃的利益也就是经营者所得 的利益。在西方，这种被放弃的利益也称为所有者支付给经营者的享受

3、成本。但问题的关 键不是享受成本的多少，而是在增加享受成本的同时，是否更多地提高了企业价值。因而， 经营者和所有者的主要矛盾就是经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时，能更多的 增加享受成本；而所有者和股东则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价值或股东 财富。为了解决这一矛盾，应采取让经营者的报酬与绩效相联系的办法，并辅之以一定的 监督措施。 二是所有者与债权人的矛盾与协调。所有者的财务目标可能与债权人期望实现的目标 发生矛盾。首先，所有者可能未经债权人同意，要求经营者投资于比债权人预计风险要高 的项目，这会增大偿债的风险，债权人的负债价值也必然会实际降低。若高风险的项目一 旦成功，额外

4、的利润就会被所有者独享；但若失败，债权人却要与所有者共同负担由此而 造成的损失；这对债权人来说风险与收益是不对称的；其次，所有者或股东未征得现有债 权人同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使旧债券或老债的价值降低因为相应 的偿债风险增加。 为协调所有者与债权人的上述矛盾，通常可采用以下方式：限制性借款，收回借款或 不再借款等案例1-2青鸟天桥的财务管理目标青鸟天桥案例给你的启示？青年天桥案从最初的公司资产重组，一直到重组后员工分流计划的出台，相关政策的逐步实施，乃至最后公司管理层与员工的对抗。我们可以欣喜的看到，市场经济逐步转入正轨的迹象，这也是改革开放的某种成就，却遗憾的发现社会的变革

5、步骤，难以与目前员工的思想意识一致。正是因为这种步调的不一致，加上措施推进中管理层人性化操作的缺位，将这一改革的方向偏离了原本预计目标，引发了一系列矛盾。这一事件的发生，引出了一个问题，那就是对相关者利益的思考。从广义上来判断，企业的相关利益者包括存在于社会上的每一个人，但是针对于每个企业的 实际情况，更是联系到具体的企业的时候，只能缩小“相关者”范围至企业投资者、债权人、职工（包括经理人员）和政府。 在青鸟案例中 ，与之一一对应的就是北大青鸟以及北大，股东，员工和市委、市政府。这样就涉及到如何考量相关利益者。北大青鸟和天桥商场基于本身发展的思量，决定进行资产重组而优化企业竞争力，要扩大企业净

6、利这个部分；而职 工围绕自身权益保障问题，与企业谈判协商，是职工工资“薪”的争取；而国家利益 的代表，市委市政府在事态无法掌控的情形下，为了维护集体利益而采取相关措 施进行保障。应该是各个利益方的权益保障，也是各方博弈的过程，而在此进程 中的目标是双赢。 既然是要求达到双赢的目标，就需要在这个博弈过程中达到各方的通力合作。 公司管理层应当充分考虑到相关利益者的权益，这也会在很大程度上避免各方激 烈冲突的出现。在公司最求财务管理目标或者经营目标的时候，不能简单的设定 唯一方向，或者说是所谓的利润最大化等等具体目标，而是结合相关利益者的思 考角度进行综合衡量。从该案例介绍的情况看，你能否推断该公司

7、的财务管理目标？ 每个企业因为其文化背景、政治法律环境等因素，引起企业在不同的发展阶 段会有财务管理目标的变动。一般按照考虑角度的不同，大致可以分为股东权益 最大化和企业价值最大化。 股东通过股票的买卖来间接影响企业的财务决策，股东权益也是通过股票的市价得以充分体现，与此同时职业经理的报酬也与股票价格直接相关，这样一来 股票市价成了财务决策所要考虑的最重要因素，股东权益最大化就理所当然地成为他们的财务管理目标。 与股东财富最大化的财务管理目标相比，企业价值最大化同样充分考虑了不 确定性和时间价值，强调风险与报酬的均衡，并将风险限制在企业可以承受的范 围之内，而且它还有着更为丰富的内涵： 营造企

8、业与股东之间的协调关系，努力培养安定性股东；创造和谐的工作环境，关心职工利益，培养职工的认同感；加强与债权人的联系，重大财务决策邀请债权人参与，培养可靠的资金供应者； 关心政府政策的变化并严格执行，努力争取参与政府制定政策的有关活动。此外，还要重视客户利益，以提升市场占有率，讲求信誉，以维护企业形象等 案例中的北大天桥和北大青鸟进行资产重组，原本经营陷入困境的天桥百货， 并未因此而改善经营状况，反而日益逼近盈亏临界点。公司进行了一系列的优化重组方案，其中重要一项就是围绕部分员工的下岗分流而展开，从而引发了一连 串事件。从案例所呈现的事件过程来看，不能简单推断公司的财务管理目标是股 东财富最大化

9、还是企业价值最大化。 (一) 从企业合并初衷来看。一方是借壳上市，希望借助股市的筹资能力与人气，达到企业的效益最优，实现公司市值操作的市场化，并且实现最大值。而另 一方则是天桥商场，期望通过引进北大青鸟的优势科技与管理，成功运作陷入困境的商场，帮助企业回复市场能力。这两者的出发点都是两种财务管理目标的交汇，不能简单辨别是哪一方压过另一方； (二) 从合并过后的连串事件处理方式来看。企业管理方针对职工实际情况， 结合企业本身的经济状况，制定了一套人员分流补偿方案，却遭到了员工的强烈抵制。在双方的谈判交锋过程中，股份制企业的董事会和股东大会几乎形同虚设 一般，由几位公司高层直接参与。而在公司管理层

10、难以驾驭整个局势的时候，政 府媒体力量又强势介入，这一凌驾市场之外的政府力量无疑与市场化运作的初衷 相背离； 这一似是而非的情况，因为我国国情和市场运作不完善等因素存在,同时也是 市场失灵的一种表现。在我国，公有制经济居主导地位，国有企业作为全民所有 制经济的一部分，其目标是使全社会财富增长。不仅要有经济利益，而且要有社 会效益；在发展企业本身的同时，考虑对社会的稳定和发展的影响；有时甚至为 了国家利益需要牺牲部分企业利益。并且，我国证券市场处于起步阶段，很难找到一个合适的标准来确定“股东权益”。把“股东权益最大化”作为财务管理目标，既不合理，也缺乏现实可能性。而把企业价值最大化作为财务管理目

11、标则显得更为科学。你认为青鸟天桥的最初决策是合理的吗？以后的让步是否合适？ 公司董事会考虑到天桥商场的特殊情况，针对于员工分流情况制定了不同的分流杠杆。基本上是按照年龄、性别、以及本身技艺等情况进行安置。与此同时，一边舆论导向，通过宣灌劳动法为员工培养劳工保护意识，一边积极联系有 关部门企业和部门进驻商场，最大程度上降低员工再就业成本。 青鸟天桥的最初决策，从完全意义上的市场经济运作来看是理性的，也是符合市场规则运作的。一是公司根据需要进行员工分流，配合公司改制进程，这是无可厚非的；二是分流杠杆符合目前中国尤其是国有企业改革状况下，普遍人员安置状况，考虑到各个年龄阶层的需要；三是通过法律和外部

12、企业招工的错失，进一步弥补员工分流所带来冲击。但是这种表面上看来颇为理性的处置方法，在 实际运作中遇到了困难，它源于： 一.员工固有铁饭碗丢失和公司改制双重冲击带来震动的思考欠缺； 二、完全依赖法律宣灌等理性操作，在安抚员工这一块上人性化管理的缺位， 而这一点恰恰是中国实际情况中需要最为重视的一部分内容； 三是给予员工的相关补偿机制，未能在最初始的时候，能够完善并且明确。 所以公司的最初决策是出于合理的判断，却少了人性化操作，导致了不合理的安排。根据员工的强烈抗议情况，公司管理层开始尝试与员工协商，就某些问题采取谈判。然而固守于上市公司的行政限制，未能在谈判中坚持立场，表现出软弱姿态，给外界的

13、信息就是对这场员工分流安排毫无底线安排，甚至缺乏通盘考虑，置员工于不顾，一石击起千层浪。让步的结果并未很好的安抚员工，却引起了政府部门的关注和介入，最终还是发生了员工伤亡。 公司的让步措施是基于本身安抚政策出台的欠妥当，但是这个急于弥补的心 态造成补救行为的乏力，更是导致了公司陷入了进退两难的状态。所以让步措施 是应该的，但是公司选择的时间和方式却是不合适的。案例1-3 瑞士田纳西镇巨额账单案例问题探讨：1.你知到这1260亿美元是如何计算出来的吗？ 解：从存款日到清算日的实际计息周数为 365/7×7=365周 所以本息和为6×(1+1%)356 ×(1+8.5

14、4%)21 =1260亿美元2.如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？增加到1000亿美元要多长时间？解：设时间需要X周 6×(1+1%)x=12 所以 X=69.66周3.此案例对人的启示 答：首先，这个案例更好的说明了，复利期越短，利息越高。因为复利周期越短，其年实际利率就越大，每年的应计利息就越大。 其次，是关于商业银行的不正当竞争行为引起的后果。世界各国都存在这样的问题，就是一些小型商业企业为了吸引储户，盲目增大利息，给自己埋下了经营隐患，也使同行业开始产生不正当竞争的恶性循环，严重破坏金融系统的持续稳定发展。 最后，作为潜在投资者也应该认识高利率

15、带来的银行经营的高风险。案例1-4 年金终值与现值-北方公司年金终值与现值计算根据资料（1）计算系列租金的现值和终值？如果年租金改按每年年初支付一次，再计算系列租金的现值和终值？ 年末支付时 S=A(S/A,5%,6)=5600×6.802=38091.20（元） P=A×(P/A,5%,6)=5600×5.076=28425.60（元） 年初支付时 SA×(S/A,5%,7)15600×(8.1421)39995.20（元） 或：S A×(S/A,5%,6)×（1+5%）5600×6.802×1。053

16、9995.76（元） PA×(P/A,5%,5)15600×(4.3291)29842.4（元）或：PA×(P/A,5%,6)×（15%）5600×5.076×1.0529846.88（元）根据资料（2）分析利民公司为设此项奖学基金，应一次性存入银行多少钱？ A10000+10000+9000+400033000（元） P33000/4%825000（元）根据资料（3）分析利民公司当初向工行沈阳分行借入多少本金？至 2000年 12月31日共向工行沈阳分行偿还本息是多少？ P20000×（P/A，6%，5）20000

17、5;4.21284240（元） S20000×（S/A，6%，5）20000×5.637112740（元） 问题探讨利用已掌握的数学基础，推导出各种年金终值、现值的计算公式。 推导出普通年金终值、现值的一般计算公式普通年金终值指一定时期内，每期期末等额收入或支出的本利和，也就是将每一期的金额，按复利换算到最后一期期末的终值，然后加总，就是该年金终值例如：每年存款1元，年利率为10%，经过5年，逐年的终值和年金终值，可计算如下： 1元1年的终值=1000元 1元2年的终值=(1+10%)1=1100(元) 1元3年的终值=(1+10%)2=1210(元) 1元4年的终值=(1

18、+10%)3=1331(元) 1元5年的终值=(1+10%)4=1464(元) 1元年金5年的终值=6105(元) 如果年金的期数很多，用上述方法计算终值显然相当繁琐由于每年支付额相等，折算终值的系数又是有规律的，所以，可找出简便的计算方法 设每年的支付金额为A，利率为i，期数为n，则按复利计算的年金终值S为： S=A+A×(1+i)+A×(1+i)n-1， (1) 等式两边同乘以(1+i)： S(1+i)=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+l)n，（n等均为次方） （2) 上式两边相减可得： S(1+i)-S=A(1+l)n-A, S=A（1+i）n-1/i 式中（1

19、+i）n-1/i的为普通年金、利率为i，经过n期的年金终值记作(S/A，i,n),可查普通年金终值系数表年金现值通常为每年投资收益的现值总和，它是一定时间内每期期末收付款项的复利现值之和每年取得收益1元，年利率为10%，为期5年，上例逐年的现值和年金现值，可计算如下： 1年1元的现值=0909(元) 2年1元的现值=0826(元) 3年1元的现值=0751(元) 4年1元的现值=0683(元) 5年1元的现值=0621(元) 1元年金5年的现值=3790(元) 计算普通年金现值的一般公式为： P=A×(1+i)-1+A×(1+i)-2+A×(1+i)-n， (1)

20、 等式两边同乘(1+i) P(1+i)=A+A(1+i)1+A(1+i)(n1)， (2) (2)式减(1)式P(1+i)-P=A-A(1+i)n，剩下的和上面一样处理就可以了。普通年金1元、利率为i，经过n期的年金现值，记作(P/A，i,n)，可查年金现值系数表另外，预付年金、递延年金的终值、现值以及永续年金现值的计算公式都可比照上述推导方法，得出其一般计算公式。即付年金的终值：F=A（1+i）（n+1）-1/i -1或：A（F/A，i，n+1）-1 即付年金的现值：P=A1-(1+i)-（n+1）/i+1 或：A（P/A，i，n-1）+1 递延年金现值：第一种方法：P=A1-(1+i)-n

21、/i-1-(1+i)-s/i 或：A（P/A，i，n）-（P/A，i，s） 第二种方法：P=A1-(1+i)-(n-s)/i*（1+i）-s 或：A（P/A，i，n-s）*（P/F，i，s） 永续年金现值：P=A/i A 代表年金i 代表利率n 代表计息期数2.通过上述推导总结出各种年金内在的联系。年金按其每次收付款项发生的时点不同，可以分为普通年金（后付年金）、即付年金（先付年金，预付年金）、递延年金(延期年金)、永续年金等类型。普通年金普通年金是指从第一期起，在一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称为后付年金。即付年金即付年金是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称

22、先付年金。即付年金与普通年金的区别仅在于付款时间的不同。递延年金递延年金是指第一次收付款发生时间与第一期无关，而是隔若干期（m）后才开始发生的系列等额收付款项。它是普通年金的特殊形式。永续年金永续年金是指无限期等额收付的特种年金。它是普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金3列举出现实经济中的年金现象。如分期付款赊购，分期偿还贷款、发放养老金、支付租金、提取折旧等案例1-5 华特电子公司证券选择案例问题探讨:1.计算各方案的期望报酬率、方差、标准离差、标准离差率。各方案的期望报酬率：A方案的期望报酬率=0.20×10%0.60×10%+0.20×10%=10%

23、B方案的期望报酬率=0.20×6%0.60×11%+0.20×31%=14%C方案的期望报酬率=0.20×22%0.60×14%+0.20×(-4%)=12%D方案的期望报酬率=0.20×5%0.60×15%+0.20×25%=15% 各方案的方差：A方案的方差=0.210-10²+0.610-10²+0.210- 10²=0%B方案的方差=0.26-14²+0.611-14²+0.231-14²=76%C方案的方差=0.222-12²

24、+0.614-12²+0.2-4-12²=73.6%D方案的方差=0.25-15²+0.615-15²+0.225-15²=40% 各方案的标准离差：A方案的标准离差=0%½ =0%B方案的标准离差=76%½8.72% C方案的标准离差=73.6%½8.58%D方案的标准离差=40%½6.32% 各方案的标准离差率：A方案的标准离差率=0% /10% = 0%B方案的标准离差率=8.72% /14% 62.29% C方案的标准离差率=8.58% /12% 71.5%D方案的标准离差率=6.32% /15%

25、 42.13%2.公司的财务主管要求你根据四项待选方案各自的标准离差和期望报酬率来确定是否可以淘汰期期中某一方案，应如何回复？ 答： 首先看期望报酬率，期望报酬率高的项目可以进行投资，但风险也相对较大。四个备选方案中D方案的期望报酬率最大，所以D方案的风险也是最大的。 其次，当期望报酬率相同时，标准离差越大，投资项目风险也就越大。四个备选方案中B方案的标准离差是最大的，所以B方案的风险是最大的。但是这四个方案的期望报酬率都不相同，并且它们的标准离差也各异，并且两种比较得出两个不同的结果，很难决定淘汰那一个方案。3.上述分析思路存在哪些问题？答：上述思路是想通过比较期望报酬率和标准离差来决定淘汰

26、某一方案，但是这四个方案的期望报酬率和标准离差都不相同，就此下定论淘汰某一方案准确率不高。 在这种情况下应该根据各方案的标准离差率来判断决定该投资哪个方案，放弃哪个方案。标准离差率越大，投资项目的风险越大。 在这四个方案中，C方案的标准离差率最大，B方案次之，C方案第三，D方案等于零最小。所以，C方案风险最大被淘汰，D方案风险最小，可以选择。4.假设项目D是一种经过高度分散的基金性资产，可以用来代表市场投资。试求各方案的系数，并用资本资产定价模型来评价各方案。 答：因为D是经过高度分散的基金性资产，可以用来代表市场投资，所以市场报酬率是15%，系数为1，又由于A方案标准离差为0，属于无风险投资

27、，所以无风险投资报酬率为10%，所以其他3个方案系数为： A方案系数= A方案的标准离差/ D方案的标准离差=0 B方案系数= B方案的标准离差/ D方案的标准离差=1.38 C方案系数= C方案的标准离差/ D方案的标准离差=1.36 A方案的预期回报率=10%+0（15%-10%）=0 B方案的预期回报率=10%+ 1.38（15%-10%）=16.9% C方案的预期回报率=10%+ 1.36（15%-10%）=16.8% D方案的预期回报率=10%+1（15%-10%） =15% 本题中资本资产定价模型成立，所以预期收益率等于按照资本资产定价模型计算的预期回报率，即B项目的预期收益率最大

28、，所以如果不考虑其他因素，应选择B项目。案例1-6 瓦伦汀商店企业组织形式的选择问题探讨：公司制或合伙制对企业财务管理会产生哪些影响？答：在现代企业中典型的组织形式是公司制。股东作为出资者，为保证其利益目标的实现，直接或间接通过各种形式来参与管理。董事会和总经理行使直接经营权，必须全面直接地参与对公司重大财务事项的决策和管理。这在财务上就形成了最高层次的财务管理行为。经营者的财务决策和管理落实到企业内部主管财务的副总经理和财务经理头上，他们行使的是决策事项的执行权和日常管理权，如协助总经理主持公司的生产经营管理工作，实施年度经营计划和投资方案等，这就构成了中层财务管理行为。在基层，各管理人员的

29、主要任务则是按照已制定的预算和计划标准开展具体工作，保证上层决策实施到位。由此可见，各级管理层次对财务管理的目标及侧重点各不相同。所有者最大的要求就是投资收益最大化，经营者的财务管理目标是在保证企业生存、发展的前提下，实现企业价值增值，也就是在保证企业偿债能力的前提 下，有效的使用资金，实现企业增值。案例2-1 武汉健民药业集团股份有限公司股票融资案例问题探讨：1.武汉健民药业集团股份有限公司的设立，资金的募集是否符合法律的规定？答：武汉健民药业集团股份有限公司的设立，资金的募集符合法律的规定，该公司成立于1953年6月1日，经【1993】40号文市体改委关于组建武汉健民药业（集团）股份有限公

30、司的批复同意在对武汉市健民制药厂整体改制的基础上，由武汉市健民制药厂中国药材公司和中国医药公司共同发起，以定向募集方式设立股份有限公司1996年12月31日被湖北省经济体制改革委员会出具的鄂体发【1996】601号文确认为规范化的股份有限公司，并确认公司总股本。2.武汉健民药业集团股份有限公司的上市，为该公司带来哪些好处？答：通过股票上市，改善财务状况，增强融资能力。通过股票市价，评价公司价值，以利于促进公司实现财务最大化目标。通过股票上市，提高企业知名度，扩大企业市场占有份额，促使其生产经营和财务运作处于有利的竞争地位。通过股票上市，防止股份过于集中，同时还可以利用股票收购其他公司。上市公司

31、股票具有良好的流通性，变现能力强，投资者可以直接从证券交易所的股票变动中获得投资收益，便于投资者认购，交易公司股票。3.本次募集的资金，投放、使用是否符合法律规定？答：本次募集的资金，投放、使用符合法律规定，公司将募集到的资金用来改善公司的生产技术和扩大生产规模，提高了企业的竞争能力，更好的维护了股票持有者的权益。 案例2-2 大宇资本结构的神话财务杠杆与举债经营：大宇集团为什么会倒下？在其轰然坍塌的背后，存在的问题固然是多方面的，但不可否认有财务杠杆的消极作用在作怪。所谓财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。也

32、就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者（股东）得到的回报也就愈多。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。由于利息是固定的，因此，举债具有财务杠杆效应。而财务杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。其前提是：总资产利润率是否大于利率水平。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，当总资产利润率小于利率时，举债给企业带来的是负面

33、、消极的影响。大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走上了一条“举债经营”之路。试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。如前所述，举债经营能否给企业带来积极效应，关键是两条：一是资金的利用效果如何，二是资金的收回速度快慢。资金得到充分利用，当总资产利润率大于利率时，举债可以提高企业的盈利水平。资金投入能得到充分有效利用，能够及早产生效益并收回所投资金，则到期债务本息的偿付就越有保证。1997年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。1998年初

34、韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。但大字却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行借贷式经营”。正由于经营上的不善，加上资金周转上的困难，韩国政府于7月26日下令债权银行接手对大宇集团进行结构调整，以加快这个负债累累的集团的解散速度。由此可见，大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，不仅难于提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困境。从根本上说，大宇集团的解散，是其财务杠杆消极作用影响的结果。三、从资本结构原理肴“大马不死”神话 大宇

35、是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地。从资本结构理论的角度看，有规模不一定有效益。资本结构理论的目的在于，寻求一种能使股东价值达到最大的负债与权益结构。其基本思路有两条：（1）“做饼原理”，即在保持现有资本结构不变的条件下，尽可能通过提高企业EBIT水平来实现提高EPS的目的（2）“分饼原理”，即在EBIT保持不变的条件下，如何通过改变资本结构来实现提高EPS的目的。很显然，大宇集团走的是一条传统思路，即“做饼原理”。试图通过扩大企业规模来实现提高企业盈利水平的目的。而要把饼做大需要相应的资金。资金来源不同其所决定的资本结构也不同，相应地，财务杠杆的作用程度

36、也不同。要将企业规模做大容易，只要像大宇集团那样，通过大规模举债即可实现，问题是所投入的资金能否产生效益。以债台高筑为基础的急剧扩张式企业，其所面临的不仅仅是逆水行舟，不进则退的局面，更多是一旦资金没有得到有效利用而难于产生相应效益，就将产生消极的财务杠杆作用，并在这种负面的财务杠杆的作用下以几倍的速度将企业推向亏损、甚至破产的境地。如前所说，有规模又要有效益，必须具备总资产利润率大于借款利率这一基本前提。与此同时，企业一旦具备这一前提，就更应考虑资本结构理论的另一条思路，即“分饼原理”。当企业投入某一数额的资金可以产生一定EBIT水平时，企业应及时合理调整其资本结构，据此提高企业的EPS水平

37、。而要实现这一思路，在理财上，必须遵循以下基本理财步骤：首先必须对投资项目进行严格的可行性研究，通过可行性研究把握市场和把握项目的盈利能力；在此基础上，再根据项目的盈利能力谨慎选择相应的筹资模式，以充分、合理利用财务杠杆的积极作用效应，提高企业的EPS水平。由此可见，不求最大，但求最好是比较正确的经营思路。将有限的财务资源投资到企业最具竞争能力的业务上，不仅可以提高企业的核心竞争能力，提高企业的竞争优势，而且可以避免不必要的债务负担和财务危机。四、启示和思考1、举债经营对企业的影响是双方面的，其基本前提是总资产利润率能否大于借款利率。只有当总资产利润率大于借款利率时，才会给企业带来有利的积极的

38、财务杠杆作用；反之，将会给企业带来负面、消极的影响。任何企业不能无条件地从事举债经营。2、不求最大，但求最好。有规模并不等于一定有效益。一个企业的大小应取决于企业核心竞争能力大小的要求。只有拥有核心竞争能力，才能将企业做得最好。没有核心竞争能力的企业，一味追求企业规模的扩大，其结果只能是无功而返，甚至陷入困境。3、我国资本市场上大批ST、PT上市公司以及大批靠国家政策和信贷支持发展起来而又债务累累的国有企业，应从“大宇神话”破灭中吸取教训。加强企业自身管理的改进及时从多元化经营的幻梦中醒悟过来，清理与企业核心竞争能力无关的资产和业务，保留与企业核心竞争能力相关的业务，优化企业资本结构，进一步提

39、高企业的核心竞争能力。案列2-4 蓝天公司筹资决策案例 无差别点分析 计算公式是： I: 每年支付的利息(负债的利息和新发行债券的利息） T：所得税税率（25%） D: 优先股股利 N：普通股股数 EBIT：息税前利润平衡点，即无差异点当预计EBIT>EBIT,普通股融资与债务融资比较，选择债务融资，普通股融资与优先股融资比较，选择优先股融资当预计EBIT<EBIT,普通股融资与债务融资比较，选择普通股融资，普通股融资与优先股融资比较，也选择普通股融资息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本总额=2000-1100-500 =400建立子公司后息税前利润总额=400+160

40、0=2000首先比较（1）和（3）这两种筹资方式即债券筹资与普通股筹资，求这二者之间的无差点 将有关数据代入公式：求得EBIT=2960万元>2000 应选择普通股筹资接着（2）和（3）这两种筹资方式即优先股筹资和普通股筹资，求这两者之间的无差别点 将有关数据代入公式：求得EBTI=4160万元>2000 选择普通股筹资最后(1)与（2）这两种筹资方式即债券筹资和优先股筹资，无解，两者没有无差别点，从公式也可以看出，债务筹资较好一些案例2-5 宝安可转换债券发行与转换分析宝安可转换债券的特点 (存在的问题)（1）票面利率较低。宝安转券的票面利率为3，而当时银行3年期存款利率为8.2

41、8，票面利率为银行利率的36，而且当时银行利率有上调趋势。（2）发行转换溢价比率较高。当时宝安A股股价在21元左右，宝安转换价格为25元，由此算出的发行转换溢价比率为19.05，接近20上限。 （3）期限较短。宝安转券期限设计为3年，但资金主要投向超过3年的中长期项目。如果债券到期不能转股，公司面临偿债压力。 （4）赎回条款过于简单。发行公告规定公司有权在最后半年内以每手2575元人民币的溢价赎回转券，赎回价格为每手面值的103，但对基准股票价格达到或超过转换价格的涨幅未作界定，因而投资者获得的回报实际上不受限制。（5）转股价格的合理调整规定时间限制，有违惯例。（6）没有设置回售条款。 经验和

42、教训： 虽然宝安转券作为中国第一只A股上市可转换公司债券的使命已经完成，但宝安转券的设计方案及上市运作给我们留下了大量的经验和教训。 （1）转券的合理设计是成功运用可转换公司债券的关键。可转换债券作为一种兼具股票和债券双重功能的金融商品，其成功与否，关键在于其价值转换过程中是否能实现两次飞跃发行和转换是否成功。只有当这两个阶段都达到了目的，才能充分体现这一特殊品种的魁力。转券的基本要素之间的合理配置是实现发行和转换成功的关键所在。转券的设计者需要对市场利率状况、债券期限、转换价格、附加条款、证券市场状况、政府经济政策取向等进行综合评估，对发行条件进行谨慎的论证和确定。 （2）发行公司的资格审核

43、是利用转券筹资取得效益、进而转股成功的有效保证。可转换公司债券是一种仅凭发行人的信用而发行的债券，所评定等级一般比公司发行的不可转换债券要低。当公司破产时，转券时资产的索赔权一般都后于其他债券，仅优于公司优先股。此外，转券的票面利率远低于同等资信质量的普通公司债券的票面利率。这些潜在风险和收益损失需要通过转券中股票期权的价值来补偿，这对发行公司的基准股票的潜在增值能力有一定的严格要求。因此，国家证券管理部门应对转券发行公司进行严格的资格审查，选择一些国家重点扶持产业、成长性较高的行业、朝阳行业中的绩优企业发行转券，确保试点企业改制工作、筹资目标的顺利完成。（3）选择有利的发行时机。 股市高涨时

44、宜直接增资配股，一来配股溢价相应抬高，公司能募集到更多资金；二来二级市场交投活跃，配售新股趋于踊跃。股市低迷时宜发行可转换公司债券，因为转券是公认的防守进攻型投资工具，其市场波动小于其对应的基准股票的市场波动，在股市处于跌势或盘整时期投资转券比较有利。一般选择一个股价位于历史上中偏下的次低区域作为发行转券的时段，较为适宜和理想。案例2-6 德利公司商业信用筹资案例分析提示：1. 会计人员在财务概念上混淆了什么？假设该应付账款为10万元，10天内付款只需付9.8万元；如果企业在折扣期后的信用期30天内付款，相当于因为多使用了该项资金20天，需支付（10万-10万*98%）=10万*2%=2000

45、元的利息，而信用贷款利息10%，是指使用该项资金1年需支付的利息，二者在时间上不一致。 必须将时间长度转化一致，这两种成本才有可比性。2. 丧失现金折扣的实际成本有多大？放弃现金折扣成本率折扣的百分比/（1-折扣的百分比）×360/（信用期-折扣期）×100%=2%÷（12%）×360÷（1510）×100%=146.9%10%应享受现金折扣3. 如果德利公司无法获得银行存款，而 被迫使用商业信用资金（即利用推迟付 款商业信用筹资方式），为降低年利息成本，你应向财务经理王洋提出何种建议？资金成本率=折扣的百分比/（1-折扣的百分比）&

46、#215;360/（信用期-折扣期）×100%假如公司被迫使用推迟付款方式，也只能最迟在第30天付款，此时放弃现金折扣的成本率为： 2%÷（12%）×360÷（3010）36.7%应在购货后30天付款，但不得超过30天，这样年利息成本可下降至36.7%问题探讨：1.如何正确理解商业信用成本？答：含义：企业放弃现金折扣而产生商业信用筹资的机会成本。 利用商业信用进行筹资的成本取决于信用条件。如果信用条件不包括折扣，在信用期内进行商业信用筹资，则不存在成本问题；如果卖方提供现金折扣，买方在折扣期内利用商业信用筹资也不存在成本；如果买方放弃现金折扣，并于信用期

47、最后一天前支付全部货款，就会产生放弃现金折扣机会损失，这个机会损失就是在该信用条件下短期筹资的机会成本。建议企业在利用商业信用筹资时应注意以下方面：1 仔细估算筹资成本,并对其可能带来的企业风险增加作出判断,采取积极有效的应对措施; 2 加强资金管理,提高资金运作效率,避免因不能按期付款或交货而造成的企业信用损失; 3 积极开拓筹资渠道,尽可能选择低成本的筹资方式和渠道,逐步降低企业资金成本。对生产企业而言,因为有较大的固定资产,应当尽可能选择利用财务风险筹资,而避免使企业的经营风险过高。利用财务风险筹资的主要渠道是银行借款、银行汇票和商业汇票。 4 努力降低企业成本,降低经营风险,提高企业经

48、营能力和盈利能力,提高资金收益率,从根本上创造改善企业资金状况的条件。2.利用商业信用筹资应注意哪些问题？商业信用是企业常用的自然筹资方式,具有容易获得、企业有较大机动权、一般不用提供担保的特点;同时也具有筹资成本高、企业风险控制难度增加、受外部影响较大以及筹资期限短、还款压力大的弊端。 不适当地利用商业信用筹资,可能导致企业销售利润减少,从而使企业的经营风险和总风险提升,并难以控制。因此,企业应当慎重地利用商业信用筹资,并将其规模控制在适当的水平以下,尽可能使商业信用筹资保持其自然筹资的本来属性.案例2-8 青岛啤酒的筹资策略问题探讨：捆绑式筹资策略的优点是什么？答：1、取得了生产经营及扩张

49、规模所必需的资金。上市公司股权融资具有筹资最大、财务风险小、筹集资金质量高等优点，通过上述筹资组合策略，在市盈率较高的资本市场上发行股票，公司既可以筹集大量资金，又没有增加公司的分红压力，可以说是一半两得。2、调整了公司的股权结构。中国上市公司股权结构设计极不合理，非流通股份占绝对控制地位，通过增发社会公众股和回购非流通股，可以大大降低国有股东的持股比例，同时以满足国家对绝对控制和相对控制企业的目的，有利于建立健全完善的公司治理结构。3、提高了公司的融资效率。上市公司增发新股大多采用上网定价发行方式，该方式发行费用高，融资速度快，并且在中国发行失败的可能性极小，通过股份回购可优化公司的资本结构

50、，可使公司的筹资成本最小化，两方面都对公司提高融资效率起到了积极作用。4、提高了公司每股的收益并提升了公司的市场价值，有利于实现企业价值最大化。股份公司的每股盈余是衡量公司管理当局经营业绩的重要标准。通过筹资组合扩大了企业经营规模，培育了公司新的利润增长点，提高了企业的盈利能力。通过股份回购缩减了公司股本总额，两方面都对增加每股盈余起到了积极的促进作用，其结果大大增加了每股收益，吸引市场投资者作出积极的反映，推动股价的大幅上扬，在投资者中树立了良好的市场形象，公司的发展前景也可被投资者所认同。5、优化了财务杠杆，提高了企业竞争能力，增大了其他公司收购的成本，进而有效防止了被其他公司恶意兼并或收

51、购。6、从纳税的角度考虑，股利应征收20%的个人所得税，而资本所得税的税率远低于股利所得税率，将股份回购看做是一种替代现金股利的股利分配形式，无疑会受到投资者的青睐。总结与思考1.多元化、多样化的筹资策略。资本市场瞬息万变，而在具有中国特色的资本市场中，企业更需要对自己的筹资策略进行不断创新。在尚不发达的资本市场中，企业要能够对自身情况进行定位和分析，以便对症下药，充分利用各种融资工具，达到优势互补，从而提高融资效率。2.股权结构的优化。国有股一股独大的问题依然存在，高集中度的股权使大股东继续具备完全支配公司董事会和监事会的可能性，治理结构的不平衡使中小股东受损害的可能性依然存在。在后股权分置

52、时代国有股虽然被赋予流通权，但这种流通是以一定限制为前提的，因此上市公司依然倾向于股权融资，短期内尚难实现理性回归。案例2-9金蝶软件科技公司的融资之路一风险投资存在哪些利弊：:风险投资的优点：风险投资会给企业带来大笔的资金，让企业能够超速发展，这是风险投资最大的作用之一。风险投资能够理顺公司的股权结构，规范公司的财务、人事等结构，使公司的发展更加的透明化和健康化。风投的加入还能为公司带来看问题的新视角，新的客户，和新的管理方式。最后，风投还能为企业的上市提供帮助，将企业打造成为一个现代风险投资的缺点：认识企业的价值。很多的风险投资基金（特别是国内新兴的）并没有一个固定的投资区域，他们看中什么

53、赚钱就投资什么，认为什么不赚钱就不投资什么，这样的风险投资并不能为企业带来价值占股比例。刚创立的公司和比较小的公司的管理层在公司的股份比例比较少，这就涉及到一个问题，管理层不能很好的把控这个公司发展问题。风险投资公司投资一个企业之后，会和企业一般都订有发展计划，每一年的营业额，增长额等都有具体的指标，当然达到这个指标大家都皆大欢喜，但是如果因为一些原因没有达到指标，那么风险投资家就可能追究管理层的责任甚至将管理层扫地出门股份处置问题。风险投资持有的大量公司股份在公司上市后的处置也是一个需要认真考虑的问题。如果风投将公司的股票全部抛售，那么公司的股权就会非常的分散，这就不是很利于公司的发展，如果

54、风投将公司的股票卖给别的公司，甚至能将一个企业置于死地二问题探究1 金蝶软件的融资之路有什么特点？答：金蝶公司通过吸引风险投资资金，从而实现了其融资的目的。而这一成功的融资与金蝶公司本身的特点是分不开的。财务及企业管理软件行业是中国软件产业结构中所占分额最大的一个产业，处在开创期，市场潜力巨大，加之国家政策的扶持，整个行业前景看好。而金蝶公司从事开发生产的财务软件和管理软件，是软件业的主流，有比较大的发展前景。金蝶公司在这个行业中处于领头羊的地位，其对新技术和市场的敏锐、超前的意识，优秀的战略眼光和战略设计能力，稳定、优秀及不断充实的人才队伍，数字化的管理思想和激情管理模式，无不打动风险投资者

55、的，以致于IDG董事局主席麦戈文说到：¡°没有哪一家我投资的公司能让我这么骄傲！在你们前进的路上，不但会得到我的全力支持，还将得到IDG全球1万2000多员工的支持。由此，风险企业在吸引风险投资时，一定要突出自己的优势所在。2 金蝶软件的融资之路有什么风险？答：金蝶的融资之路其实也有不少“运气成分”，它的成功既有着必然，也有着偶然。在我国众多的风险投资企业中，风险投资家自己找上门来，要求投资，而且对创业者如此高评价的企业为数甚少，而处在“发展期”快速增值阶段的金蝶公司，正是这样不可多得的好企业。但就是这样的企业，在我国现有的信贷体制和资本市场下，仍融资无门，而把大好的投资机

56、会转让给他人，这不能不说是一种悲哀。有人说，在中国现在的“买方市场”下，什么都不缺，缺的是好的投资机会，而金蝶的例子足以说明我国现在的经济体制的弊病所在，即分配给民营经济的各方面资源太少了。同样是软件企业，国有的可以上市融资，而民营的只能寻找风险投资这种昂贵的资本。但被扶持的，并不一定能变得强大。在我国软件行业中，金蝶公司和用友公司所占的份额便是明证。案例2-10：默多克的债务危机问题探讨：1.“从这次事件可以看出，默多克支付能力很差”这个观点正确吗？如果正确为什么很多银行还愿意贷款给他？分析提示：现实中，不难发现，其实这是一种债务结构，整个债务组成中，其中有一个债务规模比例占据，最大的债权人

57、，和企业之间互利互助，互相牵制。根据马克思主义哲学的辩证法-主要矛盾和次要矛盾的辩证关系，我们知道主要矛盾是指在事物诸多矛盾中处于支配地位的矛盾，对事物的发展起决定作用。它的存在和发展，规定和影响着其他矛盾的存在和发展；反之，次要矛盾则是处于从属地位，对事物的发展不起决定作用的矛盾。主要矛盾和次要矛盾的关系是辩证的：主要矛盾和次要矛盾是相互依存、相互制约、相互作用的；主要矛盾和次要矛盾在一定条件下可以相互转化 。在企业债务问题中，我们也可以充分利用这个原理，解决财务危机。案例2-11 阿尔弗雷德的困惑【问题探讨】 1.试计算塞维利公司 1998年6月30日的下列指标已获利息倍数、负债比率及产权比率。（1） 已获利息倍数=息税前利润总额/利息支出 =142000/20000=7.1 ( 2）资产负债率=（负债总额&#