中国海外投资的风险防范与安全管理

1、中国海外投资的风险防范与安全管理中国海外投资的 风险防范与安全管理 !2007年爆发全球金融危机以来， 我国以低端制造业出口加工为主的发展模式受到重创。 面对日渐抬头的贸易保护主义壁垒以及WTO制度获益的情况， 有必要通过对外直接投资发展的战略调整，实现巨额外汇储备的保证增值， 促使中国经济平稳增长。 文 孙南申 我国近年来的对外投资规模与发达国家相 比还有较大差距。如截至2007年底，中国对外 直接投资仅占全球对外资产总量的5，只相当 于El本的14、德国的110和美国的120。 2008年以来，中国加大了“走出去”对外投 资的发展战略步伐。截至2009年底，已有12万 家中国境内投资者在境

2、外设立了13万家企业， 遍布全球170多个国家和地区，对外投资的存 量约24604L美元，居全球第l5位，发展中国家 第3位。可以预见，中国今后的对外投资必将延 续持续攀升的势头，以适应企业境外的融资经 营、建立战略资源基地 、参与区域经济一体化 的需要。 鉴于近年来中国在海外投资发展中面I临 的种种问题 ，有必要充分认识中国海外投资风 险，从制度层面构建风险与安全管理体系，在 风险可控的前提下稳步推进 “走出去”战略的 实施。当国内大规模投资分散于世界各地时， 必须考虑到这些投资可能面对的各类风险，以 及防范 、转移和补救风险的方法，从而将损失 降低到可接受的程度，以加强对海外国有资产 的安

3、全管理，建立与完善对境外投资的协调和 风险管理机制。就此，提出的政策措施与对策 建议可包括以下框架内容与基本原则。 确定海外投资风险类型与原因构建海 外投资的风险防范与保障机制 首先，可由政府主管部门组织专门机构对 海外投资风险的类型与原因进行分析，总结与 归纳其中面临的各种问题 、失误教训以及国际 成功经验，并从法律制度整合角度构建海外投 资的风险防范和管控机制，促进海外投资发展 战略的稳步实现，切实维护国家的经济安全。 一 般而言，海外投资风险分为外来风险和 自身风险两大类。 具体而言，外来风险包括：信用风险；市场风 险 (包括违约、侵权、诉讼、不正当竞争等)；国家 风险 (政策与法律变动

4、、征收、政府违约等)。 自身风险包括：管理风险 (公司治理、劳动 管理、合同管理、企业变动的法律风险)；经营 风险 (涉及产权、产品、采购、融资、财务、环保 等法律风险)。 China Business Update August 201 1 权益。当前，中国已与其他国家签订了多达127 5;X2边投资保护协定 (BIT)，但不少BIT：未虑 及风险防控机制问题 。为此，有必要从制定模 范BIT文本起步，以风险防控为视角，逐步推进 国际投资的国际合作机制。 国内法层面的政策与法律应包括：投资合 规监管 、风险评估与管理、投资失误问责、投 资保险等机制。国际法层面应充分利用中国 加入的双边机制与

5、多边机制。前者为投资保 护协定 (BIT)与亚太区域机制 (APEC)；后者 为多边投资担保 (MIGA)、投资争端解决公约 (ICSID)、WTO投资措施协议 (TRIMS)等国际 合作机制。 投资风险防控机制的基本步骤与相应 措施 虽然通过风险识别可进行投资风险管理， 但难以完全消除前瞻性风险中的不确定性。因 此，风险防控的政策措施可分为三个步骤：评 估风险，即投资主体能够准确、及时和完整地 识别与评估其面临的风险；传送风险信息 ，投 资主体应当将评估后的风险信息准确、及时和 完整地传送到有权决定风险承担的责任者手 中；决定是否承担风险以及承担多少风险。 针对近年中国海外投资发展中所面临的

6、风 险与问题，还应采取以下相应政策措施。 强化企业风险管理体系 要求海外投资企 业从公司治理角度建立和强化企业风险管理 体系，并在公司章程中明确风险管理机制的地 位 ，充实公司董事 、监事和高管人员对公司的 忠实和勤勉义务。 建立相应的问责制与奖惩制 现有的审批 条件对于企业内部风险管理体系有 “市场化” 倾 向；现行的监管法规还有待完善。应加强对 国有企业海外投资的风险监管。国有企业很少 受制于被并购或破产的威胁，因而往往倾向于 忽视较大的商业风险和体系风险。为此，应建 立相应的问责制与奖惩制来限制国有企业过度 冒险的投资行为。 进行海外投资风险的政策调整 应从行为 法学的角度对海外投资风险

7、进行分析。在这一 分析框架下，投资者具有有限理性和信息，除 别可进行投资风险管 理，但难以完全消除前瞻性风险中的 不确定性。因此，风险防控的政策措 施可分为三个步骤： 评估风险 一 传送风险信息 一 决定是否承担风险以及承担多少 风险 了效率因素外，公平因素也应在决策层面发挥 重要的作用。投资者的决策应不仅考虑利益最 大化，还应着眼于通过收益分析、风险转移、 试错后调整，而不断地适应投资环境的变化。 因此，在通过常规策略管控风险的同时，投资 者必须具有战略思维以应对投资中的不确定 性因素。 推进证券监管的标准化 中国的海外证券 投资源于跨 国并购，现已发展为证券交易，并 面临着东道 国更为严格

8、 的市场监管与经营风 险。因此，应当分析海外证券投资形式与问题， 专项研究海外证券投资风险的防范与应对。在 当前中外双边备忘录基础上，努力推进证券监 管的标准化，并最大限度地推进各国公司法的 协同化发展，从而将规制性风险降至可接受的 程度。 主权财富基金海外投资的风险防控 与安全保障 主权财富基金 (SWF)实为政府控制的 投资体 ，其资产主要源于一 国外汇资产 的转 移。如2007年9月成立的中国投资有限责任公 司 (CIC)，可被视为中国的SWF。此前，中国财 52 一 政部已通过发行特别国债的方式筹集155万亿 元人民币，购买了2000亿美元的外汇储备作为 CIC的注册资本金。相应地，c

9、icg负责这2000 亿美元的保值与增值工作。 中国主权财富基金海外投资的风险分析 中国近年积极推动SWF在海外的投资，为保证 外汇资产的增值而以股权、政府债券、房地产 基金为投资对象 ，并主要投资于美国和欧洲等 发达资本市场。随着金融危机的爆发与加深 ， CIC在哀鸿遍野的美国资本市场不仅毫无斩 获，而且损失惊人 。就在美国次贷危机即将的 前夜，中国SWF仍在不断增持美国债券，尤其 是投资于美国 “两房”等金融服务机构的债券 而遭受巨额损失。 截至201 1年4月，中国通过主权财富持有 至少1152万亿美元的美国国债，仅2010年，就 购买了2600亿美元的美国国债。作为美国政府 的最大债权

10、人，中国政府需要认真评估所面临 的投资安全与美债缩水风险。201 1年7月初，标 准普尔公司主权评级委员会对外宣称，美国在 今后三个月内失去AAA信用评级的可能性大为 增加，如果国会不上调1429万亿美元的债务上 限，这家评级机构将会下调美国国债的信用评 级。穆迪投资者服务公司最近也将美 国国债的 AAA级债券评级列入“可能下设的复评名单”， 并称 “法定债务上限不及时上调 ，导致美国国 债违约的可能性正日益上升”。 美 国债务危机对金融市场的影响不可低 估，各国金融机构一直习惯以美债作为抵押品 互相融资，美 国如不能在 限期前提高发债上 限，其后果当然严重。理论上，美国财政部将不 能发新债集

11、资，为现有的国债还本付息，届时 就可能出现债务违约。除了超过11万亿美元的 美国国债外，中国的主权财富还持有3000多亿 美元两房债。美债数量如此庞大，要沽货离场 基本上不可行。现实分析美债违约风险，美国 并不会因此进入停止偿付债务状态。一方面， 美国国会经过磋商 已同意将债务上限提高24 万亿美元。另方面，他还会通过不断发行美元 货币对他国偿付债务。但由此产生的美元大幅 贬值，中国无疑将遭受极大损失。 中国应采取的风险防范与安全措施 美国 实施宽松的货币政策以及任何旨在让美元贬值 的举措都会迫使全球大宗商品价格走高，从而 加剧中国的通货膨胀。当务之急，一方面停止增 持美国国债 ，另方面通过国

12、际组织与外交渠道 叫停美国以美元弱势化为导向的 “量化宽松” 货币政策，要求美国采取负责任的态度，保护 投资者的利益。 对于外汇储备的对外投资，国际公认的原 则是安全第一，分散为宜。为降低市场风险，国 际上SWF大多选择投资多元化模式。因此，有 关SWF的对外投资，应通过国家立法，从制度 上明确安全第一，稳健至上，比重分散，结构多 元的原则。以避免出现将巨额外汇储备投资于 美国 “两房”的这种 “将大部分鸡蛋放在一个 篮子”里的投资决策失误。 应建立SWF金融资产的经营绩效考评制 度，确立绩效与风险、责任相挂钩的原则。在审 批程序上，应将SWF的投资行为置于对外投资 审批制度的监管之下，并可采取重大投资决策 听证制度与决策失误问责制，以改变过去SWF 在 “外储外用”旗号下豁免审批现象，保证SWF 投资的稳健与安全。 SWF的资本输出国主要为中东和亚洲的 新兴市场国家，而其资本接收国主要为美国和 欧洲等发达资本主义国家。SWF作为市场竞争 者及其主权背景的特殊性、亦受到资本接受国 的质疑与阻力。对于SWF通过其投资的 “软实 力”控制目标公司的行为，各主要发达国家主 要通过安全审查机制来 “过滤”SWF投资，以保 证投资接收国的利益。 在国际货币基金 (IMF)主持下，世界主要