企业分析篇浅印象2018丽江旅游

1、报浅印象11： 唐朝 唐书房前面的浅印象系10篇， 是按照报发布顺序逐个看过来的。最 ， 一者由于出游外， 可用于阅读报的时间少；二者报进入发布密集期， 发布报数大大 增多。这一少一多，决定可能再逐个看下去，所以，只能跳过部分企 。大体上，我 算先排除净资产 率低于8%的企业。净资产 率（Roe）较低，代表公司当 用成果较差，获能足。然而，需要提醒的是：当获能 代表企业没有前途，也代表股价会涨。比较典型的子是始终没有盈的，股价一样上涨两百多倍，国内也有类似案，比如京东。错过这种“ 现在赚钱但未来可能很赚钱” 的企业， 可能是保守投资者宿命。我们喜欢“ 现在就能赚到真白银， 且这种赚钱能未来还会

2、持续甚至加 ” 的企业。喜欢“现在赚甚至亏损， 但未来可能会大赚”的饼因为我们怀疑 有能看出这种“可能”，同时还怀疑即是现在看到的可能，未来也会有无数变化导致成为可能。事实上，这就是 公开申明过很多 的企业选择基本原则：具备已证实的 续盈能。因为剥壳虾对未来盈预期感 ，对由亏转盈的“反转”公司也感 。这条规则就限定，走 一派的企业投资者，可选择的企业只能是“现在已经很赚钱的企业”。然后，阅读 报要做的事情，就是尝试去认识和解：该企业现在赚吗？它靠销售么 或服务赚到高 ？同或潜在竞争者能否通过提供相同价格下好的，或同等品质下宜的 或服务来分一杯羹？如果能，是由于么因素？该因素在可见的是会维持变、

3、会越来越强、还是可能越来越弱？当前估值处于，是明显低估、明显高估，还是介于两者 间？，我会在ROE高于8%的企业中，继续跳过一些我无法解的商品或者服务。某些或者服务，涉及的相关专业知识过于复杂，受限于个人知识储备，我可能无法解 它销售 么，也无法解该业的竞争情况，技术储备，未来前景等，所以无法做出相关 ，这样的企业我也会跳过。这同样也是 表达过的名言：我们 恶龙，我们只是躲开它们。我们投资，是为体现 的能干或与众同 而 为 最大化获取确定性的润。难度太高的业，给具备专业知识的人或者者。最后，我会跳过上市未 的企业。中国的资本市场环境和 惩罚机制的手，你读财报一书中，唐说过由于 会投上 满五的企

4、业，无论它看上去有多好。因为我无从推敲它的财报数据的 度，为 钱负责，我选择宁放过、踏错。既然确定投上市未满五的，那么上市未满三的公司财报，可以暂 时看的。至于估值高低，倒可以暂时在考虑范围。只要公司盈能可持续，即现在估值太高，也可以关注着，慢慢学习、慢慢等待。这样三个基本原则筛下来，可以看的企业就大大减少。过呢，可以当段子和笑话看 的报也少。这个遗憾受限于时间因素， 暂时只能接受。也许以后时间宽裕的时候，我会回头去淘那些比段子水准还高的董秘杰作。下面说企业。因为前几天游完泸沽湖后进入云南，过丽江，重游一次。恰好有两家公司和丽江有关，且都已经发布2016报，唐就来聊聊对它俩的浅印象。36）丽江

5、旅游 002033这家公司主业比较清楚，就是扎根丽江，做深丽江旅游相关产业。其大股东是玉龙雪山 管委会， 主要业务分为四大块： 玉龙雪山上的三 索道； 印象丽江的演出； 酒店；以上旅游的相关配套服务，包括餐饮，旅游 出售，雪山观光车、旅社等。这四大块业务中，牛鼻子就两大块，索道和印象丽江。 和 两部分， 酒店业务， 一直景气， 2016 亏损3323 万， 2015 亏损3727 万；面的一大堆参股控股配套企业，营收规模都很小，综合下来，净润也就几 百万，可以忽。唯一 微错的观光车业务，营收八千多万，净润有近四千万， 可惜公司只拥有20% 。索道是重中之重（三条索道现均为公司全资拥有），201

6、6索道收入4.55亿，占公司 总营收7.8亿的58%。由于毛率高达87%，索道产生的净润约占公司全净润的 八成以上。其中尤以玉龙雪山冰雪公园索道（当地称大索道）创造3.96亿营业收入 及全公司七成以上的净润。因为只要到玉龙雪山的游客，基本确定会乘坐大索道。2016大索道接客401万人次， 同比增加18%。其他两 索道， 牦牛坪索道和云杉坪索道，是雪山游的必需品，2016牦牛坪施工停运两 ，接客8.34万，同比减少2.41万，降幅22%；云杉坪索道接客125万，同比减少7.6万，降幅约6%。由于玉龙雪山是丽江旅游的招牌菜之一，初次到丽江旅游的游客，必去。受益 来国内出游人数的断增加，大索道这块收

7、入属于稳定增长，过去五营收分别为：1.6 亿、2.2亿、2.5亿、3.5亿、3.96亿。其次是演出。由导演的印象丽江，上演已 超过十。目前受到同类主要是宋城演艺的丽江千古情的竞争 ，收入呈现下滑态势。2016销售门票154万张，创造营收1.66亿，同比均出现约24%的下滑。净润6372万，同 比下降28%，这部分业务公司持股51%。由于索道收入的持续增长，公司总体营收相当稳定，基本上一副旱涝保丰收的模样，过 去五营收分别为5.9亿、6.7亿、7.4亿、7.9亿、7.8亿2016的7.8亿，是由于 实施营改增造成的统计口径变化。如果按照2015同样口径还原，2016实际营收为8.1亿，增长约3%

8、。同样，其净润也相对稳定，过去五分别为1.4亿、1.5亿、1.8亿、2亿、2.2亿。通过统计过去五丽江旅游四个季度的营收分布情况，可以清晰地发现明显而稳定的淡旺季特色：3季度最旺，2季度其次，4季度再次，1季度为淡季。从这个淡旺季特色可知，79月暑假期间，是到丽江旅游的最热时段，五一、 、十一为其次热点，其他时候相对较少（很意外，春节居然在其），由此，收入时段分 布+主要收入来源于玉龙雪山大索道，这两点就给我们确定观察公司业绩变化的着眼 点。如假业绩的是看基酒产一样，丽江旅游的观察是寒及三个中关于索道运人次的发布数据。盯住这一点，就能先人一出该企业当营收的大致变化。丽江旅游的资产结构很 晰：有

9、息负债0.9亿，总资产27.8亿。资产中，14.6亿货币资和约11亿固定资产、和在建工程，合计占据总资产的92%。对于丽江旅游公司的估值， 就是大索道和云杉坪索道的估值。其他部分可以互相对冲，保守视为0。正好公司2016收购原本属于少数股东所有的云杉坪索道公司25% 股权，这25%股权作价0.86亿。这个价格，可以视为练的实业家出价。云杉坪公司2016的总资产0.94亿，净资产0.78亿，营收0.55亿，净润0.28亿，25%股权作价0.86亿，即整个云杉坪估值为3.44亿。玉龙雪山大索道，2016营收为3.96亿，约为云杉坪索道营收的7.2倍，按照这个毛估估，大索道大致可估值为25亿。这样，

10、大索道和云杉坪索道合计价值约28亿，加上账上货 资14.6亿，减去有息负债0.9亿，其他视为零，公司可以大致估值为42亿。 外 市场上小盘壳股常常会有10来亿的壳价值，就目前， 期内暂时看见市场壳 价值蒸发迹象，可以给它凑个整，按照50亿为合估值 。前市值62亿，贵，但也多，且 前 好有 空因素： 江古城商家收取古城维护费，丽江旅游宰客、在上广泛等。或许空的影响之下，有产生低于合估值的投资机会呢！以上估值，未考虑增长因素。实际上，丽江旅游的增长因素也太靠谱能当做意外对待：主要关注文艺演出有没有新鲜血液产生新热点，公司及当地推的大香拉战能否获得旅游市场认可，有没有以合价格收购或参股云南其他优秀旅游的机会。以上三点之任何一点，若有明显、可靠的进展，可以适当提高估值水平。以上观点， 仅为唐初读报的浅印象，参考。据此作出投资决策， 风险自负。 时欢迎对丽江旅