应试精华会计网校高级会计师财务战略概述

1、 高级会计师考试：投资战略htt （一）投资战略的概述 1投资战略的内涵投资战略主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、方式等重大问题。在企业投资战略设计中，需要明确其投资目标、投资原则、投资规模和投资方式等。投资战略目标是企业战略目标的直接体现。企业战略目标中的收益性目标、发展性目标和公益性目标都是投资战略所追求的目标。从财务战略目标出发，收益性目标是投资战略最直接与重要的目标，即投资效率和资本增值。 2投资战略的原则投资战略的原则包括集中性原则、适度性原则、权变性原则和协同性原则等。 （1） 集中性原则要求企业把有限的资金集中投放到最需要的项目上。 （2） 适度性原则要求企业投资要适时适

2、量，风险可控。 （3） 权变性原则要求企业投资要灵活，要随着环境的变化对投资战略做出及时调整，做到主动适应变化，而不刻板投资。这一要求突出了投资战略需要紧密关注市场环境、技术环境、政策环境甚至是消费市场环境。（4） 协同性原则要求按照合理的比例将资金配置于不同的生产要素上，以获得整体上的收益。企业还需要对投资规模和投资方式等做出恰当安排，确保投资规模与企业发展需要相适应，投资方式与企业风险管理能力相协调。投资规模不宜扩张过快，避免公司资金、管理、人员、信息系统都无法跟上投资扩张的速度，从而使得企业倒在快速扩张的途中；投资时需要关注投资风险和企业管理投资风险的能力与水平，不可在缺乏严谨的风险控制

3、程序和能力的基础上去追求高风险高回报项目，导致企业处于巨大风险之中。3投资战略的地位与作用投资战略的地位与作用体现在导向性、保证性、超前性和风险性四个方面。（1） 导向性。公司战略包含两个方面：第一是决定应该从事哪些业务，第二是决定企业如何发展业务。企业如何发展业务，这就涉及一个如何进行资源配置的问题，而企业内部资源的配置正是通过投资战略的实施来有效拉动的，因此投资战略具有导向作用。（2） 保证性。企业投资战略在公司战略的指导下，把企业资源合理分配到各个职能部门之间，协调企业内部各职能部门之间的关系，使企业经营活动有条不紊地进行，它在企业战略中占有十分重要的地位，是企业其他职能战略的基础。同时

4、，投资战略与企业内部其他职能战略互相配合，保证公司战略的实现。 （3） 超前性。公司战略一经确定，首先就需要通过投资战略在各个职能部门之间合理调配企业资源。因此，相比其他职能战略，企业投资战略具有一定超前性。（4） 风险性。由于内部环境的不确定性，企业实施投资战略充满风险，为了保证投资战略的有效实施，就需要通过各种投资组合来分散风险。（二）投资战略选择投资战略选择应考虑企业对投资规模和投资方式等做出恰当安排，确保投资规模与企业发展需要相适应，投资方式与企业风险管理能力相协调。投资战略选择根据投资方式、投资时机、投资目标等不同可产生不同的战略选择。 1直接投资战略选择直接投资是指企业为直接进行生

5、产或者其他经营活动而在土地、固定资产等方面进行的投资，它通常与实物投资相联系。直接投资战略规划需要以企业的生产经营规划和资产需要量预测为基础，继而确定企业需要直接投资的时间、规模、类别以及相关资产的产出量、盈利能力等，以满足企业财务战略管理的需要。例如：企业意图进入汽车行业，从而通过并购或利用资金直接购买相应的生产资料，如土地、厂房、机器设备等进行实体经济经营活动。直接投资战略根据目标可分为：提高规模效益的投资战略，提高技术进步效益的投资战略，提高资源配置效率的授资战略，盘活资产存量的投资战略。 （1） 提高规模效益的投资战略企业投资规模决定着企业规模，优化企业规模对实现企业投资战略目标至关重

6、要。企业规模的优化过程实际上是资产增量经营的过程。资产增量经营，就是要通过投资规模扩大取得规模经济效益。规模经济效益是指由于经济规模变动所产生的经济效益，而合理或最佳经济规模的实现必然产生规模经济效益。因此，经济规模与规模经济效益是相互影响、相互作用的。经济规模是影响规模经济效益的根本因素。在进行投资战略选择时应注意以下影响经济规模的因素：生产技术特点、市场需求情况、企业资源情况、企业管理水平等。 （2） 提高技术进步效益的投资战略企业技术进步是指为实现一定目标的技术进化和革命。这个目标通常是指企业的战略目标，即通过生产率的提高实现经济效益提高和企业价值创造。提高技术进步经济效益的核心在于加快

7、技术进步，企业技术进步的关键在于技术创新、技术改造和技术引进。而企业进行技术创新、技术改造和技术引进的前提是资本投入或企业投资。因此，企业技术进步与企业投资战略紧密相关。投资战略中只有充分考虑技术进步因素，才能提高投资的效率和效果。 （3） 提高资源配置效率的投资战略资源配置主要是研究在全部资源中各种资源如何配置，使总产出最大化。资产配置是资源配置的重要组成部分。资产配置，从广义上说，即应研究资产资源本身的配置，又应研究资产资源与人力资源、自然资源的配置；从狭义上说，资产配置主要研究资产在不同用途之间的配置组合。投资战略选择中要通过资产运营，使资产配置结构优化，一方面提高资产配置的经济效率或经

8、济效益；另一方面降低或有效应对资产经营中的风险。企业为提高资源配置效率投资可采取的资产结构优化战略通常可分为适中型资产组合战略、保守型资产组合战略和冒险型资产组合战略三种。 （4） 盘活资产存量的投资战略资产存量是指企业现存的全部资产资源，包括流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及递延资产等。在企业存量资产中，有使用中的资产，也有未使用或闲置资产；在使用资产中，有使用效率高的资产，也有使用效率低的资产；在资产使用效率一定的情况下，由于资产投向不同，有资本增值率高的资产，也有资本增值率低的资产。盘活资产存量的投资战略就是要通过投资增量，有效地盘活和利用现有资产，提高资产使用效率与效益，使现有资

9、产创造更大价值。第一，盘活资产存量，使闲置资产充分发挥作用；第二，提高资产使用效率，使效率低的资产提高利用率；第三，重组或重新配置存量资产，使低增值率资产向高增值率资产转移。 2间接投资战略选择间接投资是指企业通过购买证券、融出资金或者发放贷款等方式将资本投入到其他企业，其他企业进而再将资本授入到生产经营中去的投资。间接投资通常为证券投资，其主要目的是为了获取股利或者利息，实现资本增值和股东价值最大化。间接投资战略的核心是如何在风险可控的情况下确定投资的时机、金额、期限等。按照现代投资理论，组合投资是企业降低风险、科学投资的最佳选择，即企业并不只是投资一种证券（或者一种金融资产），而是寻求多种

10、证券（或者金融资产）组合的最优投资策略，以寻求在风险既定情况下投资收益最高，或者在投资收益一定情况下风险最小的投资策略。 3投资时机战略选择投资时机选择是投资战略的重要内容之一。经营成功的企业投资一般是将多种产品分布在企业发展时期的不同阶段进行组合，主要有如下四种模式： （1） 投资侧重于初创期产品，兼顾成长期和成熟期。这是一种颇具开发实力且创新意识强的企业通常选择的模式，是一种为获得领先地位而勇于承担风险的投资策略。 （2） 投资侧重于成长期和成熟期，几乎放弃初创期和衰退期。这是一种实力不足而力求稳妥快速盈利的企业通常选择的模式，是一种重视盈利而回避风险的投资策略。 （3） 投资均衡分布于企

11、业发展的四个阶段。这是一种综合实力极强而且跨行业生产多种产品的企业通常选择的模式，是一种选择多元化经营战略谋求企业总体利益最大的策略。 （4） 投资侧重于初创期和成长期而放弃成熟期、衰退期。这种模式多见于开发能力强而生产能力弱的企业。不同的企业可以根据自身特点和经营战略选择上述四种投资组合模式之一或某一模式的变形。第47页 4投资期限战略选择投资期限战略可分为长期投资战略、短期投资战略及投资组合战略。 （1） 长期投资战略是对企业的资本在长期投入上规定其合理、有利和有效运用的战略。长期投资战略将形成企业的基本特征和公司战略定位。长期投资战略的内容包括固定资产投资战略和长期对外投资战略。 （2）

12、 短期投资战略是对企业资本在短期投放上规定其合理、有利和有效运用的战略。短期投资具有期限短、周转快、变现能力强等特征。短期投资战略的内容包括现金持有战略、存货战略、交易性金融资产投资战略等。 （3） 投资组合战略是指长期投资与短期投资结构优化战略。影响投资组合战略的因素包括：盈利能力、经营风险、经营规模和产业性质等。【例1-9】X集团创建于1992年，是中国最大的民营企业集团之一。1998年X集团将最初积累资金全部投入基因工程检测产品的开发中，开始生产乙肝诊断试剂，随后X集团以货币出资1 300万元购买国外先进信息服务器设备用于信息产品研发，并在2003 - 2007年连续三年的时间里扩建厂房

13、，在江苏、浙江、上海等地建主企业基地以扩大公司规模，同时面对激烈的市场竞争和快速变化的环境，X集团又投入600万元改造原集团大楼，建成了大屏幕显示，电脑检索，具备网络化、智能化的办公大楼，盘活了价值2 000多万元、面积1万多平方米的存量资产。2008年开始X集团积极介入国内钢铁产业的整合，与江苏南钢集团合作，间接持股其上市子公司南钢股份，控股设立联合有限公司，X集团还广泛涉及房地产、商贸流通、金融等多个领域，直接、间接控股和参股的公司逾100家。2010年X集团营业收入为233亿元，同比增长9.6%；净利润5 037万元，同比增长43. 8%。在公司收入和利润的增长中，大部分都是对外投资的投

14、资回报，X集团在十余年间迅速成为横跨多个产业的大型民营控股集团。本例中，X集团在不同的发展阶段根据投资方式、投资时机、投资目标等实施了不同的直接投资战略： 提高规模效益的投资战略。X集团2003 - 2007年连续三年扩建厂房，扩大公司规模，是提高规模效益的直接投资行为，合理经济规模的实现必然产生规模经济效益。 提高技术进步效益的投资战略。企业技术进步是指为实现一定目标的技术进步和革命。X集团投入资金生产乙肝诊断试剂，随后X集团以货币出资1 300万元购买国外先进信息服务器设备用于信息产品研发等，这是典型的提高企业技术进步效益的直接投资战略，其核心在于加快技术进步。 盘活资产存量的投资战略。该

15、战略是通过投资增量，有效地盘活和利用现有资产，提高资产使用效率与效益，使现有资产创造更大价值。X集团投入600万元改造原集团大楼，盘活了价值2 000多万元的存量资产，这一投资即是关于盘活资产存量的直接投资战略选择，有效地提高资产使用效率，使现有资产创造了更大的价值。第48页间接投资战略是通过购买证券、融出资金或者发放贷款等方式将资本投入到其他企业，其他企业进而再将资本投入到生产经营中，该种战略通常表现为证券投资，其主要目的是获取股利或者利息，实现资本增值和股东价值最大化。本例中，X集团间接持股南钢股份，控股设立联合有限公司，除此之外，其投资涉及很多领域，直接、间接控股和参股的公司逾100家。

16、表明其采用组合投资，即多种证券组合的最优投资策略，以寻求在风险既定情况下投资收益最高，或者在投资收益既定的情况下风险最小的投资战略。在2010年公司收入和利润的增长中，大部分都是对外投资的投资回报，由此可见，X集团采取的间接投资战略很成功。三、融资战略（一）融资战略的概述 1融资战略的内涵融资战略是根据企业内外环境的现状与发展趋势，适应企业整体发展战略（包括投资战略）的要求，对企业的融资目标、原则、结构、渠道与方式等重大问题进行长期的、系统的谋划。融资目标是企业在一定的战略期间内所要完成的融资总任务，是融资工作的行动指南，它既涵盖了融资数量的要求，更关注融资质量，既要筹集企业维持正常生产经营活

17、动及发展所需资金，又要保证稳定的资金来源，增强融资灵活性，努力降低资本成本与融资风险，增强融资竞争力。 2融资战略的作用融资战略的作用体现在以下三个方面： （1） 融资战略可有效地支持企业投资战略目标的实现企业要实现投资战略目标，首先离不开资本的投入。而要取得投资战略所需要的资本就需要融资。融资规模、融资时机、融资成本、融资风险等都直接影响和决定着投资战略的实施及效果。因此，正确选择融资战略对投资战略目标的实现和企业整体战略目标的实现都是至关重要的。 （2） 融资战略选择可直接影响企业的获利能力融资战略对企业获利能力的影响可体现在以下几个方面：第一，融资战略通过融资成本的降低可直接减少资本支出

18、增加企业价值，也可间接通过投资决策时折现率等的改变提高企业盈利水平；第二，融资战略可通过资本结构的优化降低成本、应对风险、完善管理，促进企业盈利能力的提高；第三，融资战略还可通过融资方式、分配方式等的变化向市场传递利好消息，提升企业的价值。 （3） 融资战略还会影响企业的偿债能力和财务风险融资战略通过对融资方式、融资结构等的选择直接影响着企业的偿债能力和财务风险。融资战略选择可反映管理者的经营理念及对风险的偏好和态度。如何利用财务杠杆进行负债经营与资本经营，与融资战略迭择紧密相关。企业经营管理者应权衡收益与风险，充分利用融资战略实现风险应对，为企业创造更多价值。第49页（二）融资战略选择融资战

19、略选择主要解决筹集资金如何满足生产经营和投资项目的需要以及债务融资和权益融资方式的选择及其结构比率的确定等问题。企业在进行融资战略选择时，要根据最优资本结构的要求，合理权衡负债融资比率和权益融资比率，权衡融资收益与融资风险的关系。 1融资战略选择的原则企业应当根据战略需求不断拓宽融资渠道，对融资进行合理配置，采用不同的融资方式进行最佳组合，以构筑既体现战略要求又适应外部环境变化的融资战略。融资战略选择应遵循的原则包括融资低成本原则、融资规模合理原则、融资结构合理原则、融资时机最佳原则、融资风险可控原则。 （1） 融资低成本原则。企业融资成本是决定企业融资效率的决定性因素，对于企业选择哪种融资方

20、式有着重要意义。由于融资成本的计算涉及很多因素，具体运用时有一定的难度。一般情况下，按照融资来源划分各种主要融资方式的融资成本高低，根据企业融资的需要及条件选择低成本的融资方式。 （2） 融资规模合理原则。确定企业的融资规模在企业融资过程中非常重要。筹资过多，可能造成资金闲置浪费，增加融资成本，或者可能导致企业负债过多，使其无法承受，偿还困难，增加经营风险。而如果企业筹资不足，又会影响企业投融资计划及投资业务的开展。因此，企业在选择融资战略时，要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及融资的难易程度和成本情况，量力而行来确定企业合理的融资规模。 （3） 融资结构合理原则。企业融资时，资本结

21、构决策应体现理财的终极目标，即追求企业价值最大化。在假定企业持续经营的情况下，企业价值可根据未来若干期限预期收益的现值来确定。虽然企业预期收益受多种因素制约，折现率也会因企业所承受的各种风险水平不同而变化，但从筹资环节看，如果资本结构安排合理，不仅能直接提高筹资效益，而且对折现率的高低也会起到一定的调节作用，因为折现率是在充分考虑企业加权资本成本和筹资风险水平的基础上确定的。 （4） 融资时机最佳原则。所谓融资时机是指由有利于企业融资的一系列因素所构成的有利的融资环境和时机。企业选择融资时机的过程，就是企业寻求与企业内部条件相适应的外部环境的过程。从企业内部来讲，过早融资会造成资金闲置，而如果

22、过晚融资又会造成投资机会的丧失。从企业外部来讲，由于经济形势瞬息万变，这些变化又将直接影响中小企业融资的难度和成本。因此，企业若能抓住企业内外部变化提供的有利时机进行融资，会使企业比较容易地获得资金成本较低的资金。（5） 融资风险可控原则。融资风险是指筹资活动中由于筹资战略规划而引起的收益变动的风险。融资风险要受经营风险和财务风险的双重影响，具体涉及信用风险、市场风险、金融风险、政治风险等各种类型的风险。企业融资战略选择必须遵循风险的可控性原则，一方面加强融资目标、融资过程的控制；另一方面搞好融资危机管理，即搞好融资风险评估、预警和应对。第50页 2融资战略的类型选择 （1） 基于融资方式的战

23、略选择一般来说，企业的融资方式有：内部融资、债权融资、股权融资和销售资产融资。因此，基于融资方式的融资战略有四种，即内部融资战略、股权融资战略、债务融资战略和销售资产融资战略。 内部融资战略。企业可以选择使用内部留存利润进行再投资。留存利润是指企业分配给股东红利后剩余的利润。这种融资方式是企业最普遍采用的方式。但在企业的快速扩张等阶段，仅依靠内部融资是远远不够的，还需要其他的资金来源。内部融资的优点在于管理层在做此融资决策时不需要向外部披露公司的信息，比如不需要像债务融资那样向银行披露自身的战略计划或者像股权融资那样向资本市场披露相关信息，从而可以节省融资成本。缺点在于如果股东根据企业的留存利

24、润会预期下一期或将来的红利，这就要求企业有足够的盈利能力，而对于那些陷入财务危机的企业来说压力是很大的，因而这些企业就没有太大的内部融资空间。 股权融资战略。股权融资是指企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金。这种融资经常面对的是企业现在的股东，按照现有股东的投票权比例进行新股发行，新股发行的成功取决于现有股东对企业前景具有较好预期。股权融资的优点在于当企业需要的资金量比较大时（比如并购），股权融资就占很大优势，因为它不像债权融资那样需要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利时向股东支付股利。这种融资方式也有其不足之处，比如股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融

25、资方式的成本也比较高。内部融资战略和股权融资战略将面临股利支付的困境。如果企业向股东分配较多的股利，那么企业留存的利润就较少，进行内部融资的空间相应缩小。理论上讲，股利支付水平与留存利润之间应该是比较稳定的关系。然而，实际上企业经常会选择平稳增长的股利支付政策，这样会增强股东对企业的信心，从而起到稳定股价的作用。而且，留存利润也是属于股东的，只是暂时没有分配给股东而要继续为股东增值。但是，较稳定的股利政策也有其不足之处，与债权融资的思路类似，如果股利支付是稳定的，那么利润的波动就完全反映在留存利润上，不稳定的留存利润不利于企业做出精准的战略决策。同样，企业也会权衡利弊做出最优的股利支付决策。

26、债务融资战略。债务融资主要可以分为贷款和租赁两类。贷款又可分为短期贷款写长期贷款。现实中短期贷款利率高于长期贷款利率，或者低于长期贷款利率的情况都可能会发生。从理论上说，完全预期理论认为对未来短期利率的完全预期是形成长期利率的基础，如果预期未来短期利率趋于上升，则长期利率高于短期利率；反之则长期利率低于短期利率。而流动贴水理论则认为长期利率水平高于短期利率，其原因在于必须对流动性和风险加以补偿。实践中，在不同的经济环境下，长期利率与短期利率水平并不完全确定。债务融资方式与股权融资相比，融资成本较低、融资的速度较快，并且方式也较为隐蔽。不足之处是，当企业陷入财务危机或者企业的战略不具竞争优势时，

27、还款的压力会增加企业的经营风险。第51页租赁是指企业租用资产一段时期的债务形式，可能拥有在期末的购买期权。比如，运输行业比较倾向于租赁运输工具而不是购买。租赁的优点在于企业可以不需要为购买运输工具进行融资，缓解资金压力，并可在一定程度上避免长期资产的无形损耗。此外，租赁很有可能使企业享有更多的税收优惠。不足之处在于，企业使用租赁资产的权利是有限的，因为资产的所有权不属于企业。 销售资产融资战略。企业还可以选择销售其部分有价值的资产进行融资，这也被证明是企业进行融资的主要战略。从资源观的角度来讲，这种融资方式显然会给企业带来许多切实的利益。销售资产的优点是简单易行，并且不用稀释股东权益。不足之处

28、在于，这种融资方式比较激进，一旦操作了就无回旋余地，而且如果销售的时机选择不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。 （2） 基于资本结构优化的战略选择资本结构优化从狭义上讲是指债务融资与股权融资的结构优化。从广义上讲，资本结构优化除包括债务融资与股权融资结构的优化外，还包括内部融资与外部融资结构的优化；短期融资与长期融资结构的优化等。决定企业资本结构优化战略的基本因素是资本成本水平及风险承受水平。具体应考虑的因素包括企业的举债能力、管理层对企业的控制能力、企业的资产结构、增长率、盈利能力以及有关的税收成本等。此外，还有一些比较难以量化的因素，主要包括企业未来战略的经营风险；企业对风险的态度；企

29、业所处行业的风险；竞争对手的资本成本与资本结构（竞争对手可能有更低的融资成本以及对风险不同的态度）；影响利率的潜在因素，比如整个国家的经济状况等。 （3） 基于投资战略的融资战略选择由于融资战略应适应投资战略的要求，根据投资战略中的快速增长型投资和低增长型投资的特点，相应的融资战略选择有两种类型： 快速增长和保守融资战略。对于快速增长型企业，创造价值最好的方法是新增投资，而不是仅仅考虑可能伴随着负债筹资的税收减免所带来的杠杆效应。因此，最恰当的融资战略是那种最能促进增畏的策略。在选择筹资工具时，可以采用以下方法：第一，维持一个保守的财务杠杆比率，它具有可以保证企业持续进入金融市场的充足借贷能力

30、；第二，采取一个恰当的、能够让企业从内部为企业绝大部分增长提供资金的股利支付比率；第三，把现金、短期投资和未使用的借贷能力用作暂时的流动性缓冲品，以便于在那些投资需要超过内部资金来源的年份里能够提供资金；第52页第四，如果必须采用外部筹资，那么选择举债的方式，除非由此导致的财务杠杆比率威胁到财务灵活性和稳健性：第五，当上述方法都不可行时，采用增发股票筹资或者减缓增长。 低增长和积极融资战略。对于低增长型企业，通常没有足够好的投资机会，在这种情况下，出于利用负债筹资为股东创造价值的动机，企业可以尽可能多地借人资金，并进而利用这些资金回购自己的股票，从而实现股东权益的最大化。这些融资战略为股东创造

31、价值的方法通常包括： 第一，通过负债筹资增加利息支出获取相应的所得税利益，从而增进股东财富；第二，通过股票回购向市场传递积极信号，从而推高股价；第三，在财务风险可控的情况下，高财务杠杆比率可以提高管理人员的激励动机，促进其创造足够的利润以支付高额利息。【例1-10】 ZH集团成立于1950年，经过半个多世纪的发展，现已成为世界上具有相当信誉的综合型国际企业集团，业务涵盖石油、化肥、橡胶、塑料、化工品、金融、保险、物流和高科技产业等领域。1997年发生的亚洲金融危机使得公司现金流急剧恶化，境外信用额度大幅下跌，公司75%的资产被不良资产和长期资产所占压，最终引发了ZH集团1998年支付危机。危机

32、之后，ZH集团主动适应外部经营环境的剧烈变化，优化资源配置。自2003年起，ZH集团由于经营战略的推进，由此产生出大量的资金需求。针对这一需求，ZH集团明确这一阶段的融资目标为：根据资金需求的特点，选择期限匹配、币种匹配、成本最优的融资方式，以满足资金需求的同时，尽可能降低融资成本并保持稳健的资本结构。也是在这一时期，ZH集团正式提出融资战略，即深化集团融资集中管理，以直接融资为主，银行间接融资为必要补充，以结构性融资方式优化资产负债结构，扩大内源融资，提高了集团长期资金融资能力。ZH集团不同阶段融资方式的情况如图1-7所示。从融资方式角度，融资战略分为内部融资战略、债务融资战略、股权融资战略

33、和资产销售融资战略。本例中，ZH集团在不同阶段实施了不同的融资战略。在基础阶段，ZH集团以间接融资为主，主要采取的是债务融资战略。在发展阶段，ZH集团用直接和间接相结合的方式融资，采用了多种债务融资方式，并新增了股权融资。在该阶段ZH集团实施的是债权融资与股权融资相结合的方式。在成熟阶段ZH集团综合利用了直接、间接和结构性表外融资的方式，其融资战略表现为债务融资、股权融资、内部融资以及资产融资相结合的战略。ZH集团融资战略主导思想逐步从间接融资向直接融资转变，同时从直接融资逐步向结构性融资转变。这样一方面降低了企业融资成本，另一方面通过结构性表外融资产品的选择，将具备融资能力的项目进行结构性融

34、资，不仅隔离了项目的经营风险，而且释放了集团报表债务融资能力，从而不断优化企业的财务结构。此外，ZH集团在融资方式的选择过程中，充分考虑外部金融市场环境及政策环境等因素，并据此灵活调整其融资手段，切实实现企业融资效率及效益最大化。第53页四、分配战略（一）分配战略的概述1分配战略的内涵；分配战略，或收益分配战略，从广义来讲，是指以战略眼光确定企业收益留存与分配的比例，以保证企业债权人、员工、国家和股东的长远利益。收益分配战略主要包括：企业收益分配战略和股利分配战略等。然而由于企业与债权人、员工及国家之间的收益分配大都有比较固定政策或规定，只有对股东收益的分配富有弹性，所以股利分配战略成为收益分

35、配战略的重点，或者说狭义的分配战略是指股利分配战略。 2股利分配战略的目标股利分配战略的目标为：促进公司长远发展；保障股东权益；稳定股价、保证公司股价在较长时期内基本稳定。公司应根据股利分配战略目标的要求，通过制定恰当的股利分配政策来确定其是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大方针政策问题。第54页 3股利分配战略的原则股利分配战略的制定必须以投资战略和筹资战略为依据，必须为企业整体战略服务。股利分配战略的原则主要体现在以下方面： （1） 股利分配战略应优先满足企业战略实施所需的资金，并与企业战略预期的现金流量状况保持协调一致。 （2） 股利分配战略应能传达管理部门想要传达的信息，尽

36、力创造并维持一个企业战略所需的良好环境。 （3） 股利分配战略必须把股东们的短期利益支付股利与长期利益增加内部积累很好地结合起来。（二）股利分配战略选择 1股利分配战略选择的影响因素选择股利分配战略必须首先分析股利分配的制约和影响因素。影响股利分配战略的因素主要有： （1） 法律因素 资本限制。资本限制是指企业支付股利不能减少资本（包括资本金和资本公积金）。这一限制是为了保证企业持有足够的权益资本，以维护债权人的利益。 偿债能力的限制。如果一个企业的经济能力已降到无力偿付债务或因支付股利将使企业丧失偿债能力，则企业不能支付股利。这一限制的目的也是为了保护债权人。 内部积累的限制。有些法律规定禁

37、止企业过度地保留盈余。如果一个企业的保留盈余超出目前和未来的投资很多，则被看作是过度的内部积累要受到法律上的限制。这是因为有些企业为了保护高收入股东的利益，故意压低股利的支付，多留利少分配，用增加保留盈余的办法来提高企业股票的市场价格，使股东逃税。所以有的国家税法规定对企业过度增加保留盈余征收附加税作为处罚。 （2） 债务（合同）条款因素债务特别是长期债务合同通常包括限制企业现金股利支付权力的一些条款，限制内容通常包括： 营运资金（流动资产减流动负债）低于某一水平，企业不得支付股利。 企业只有在新增利润的条件下才可进行股利分配。 企业只有先满足累计优先股股利后才可进行普通股股利分配。这些条件在

38、一定程度上保护了债权人和优先股东的利益。 （3） 股东类型因素企业的股利分配最终要由董事会来确定。董事会是股东们的代表，在制定股利战略时，必须尊重股东们的意见。股东类型不同，其意见也不尽相同，大致可分为以下几种： 为保证控制权而限制股利支付。 为避税的目的而限制股利支付。 为取得收益而要求支付股利。 为回避风险而要求支付股利。 由于不同的心理偏好和金融传统而要求支付股利。第55页（4） 经济因素宏观经济环境的状况与趋势会影响企业的财务状况，进而影响股利分配。影响股利分配的具体经济因素有： 现金流量因素。 筹资能力因素。 投资机会因素。 公司加权资金成本。 股利分配的惯性。综合以上各种因素对股利分配的影响，企业就可以拟订出可行的股利分配备选方案。此后，企业还需按照企业战略的要求对这些方案进行分析、评价，才能从中选出与企业战略协调一致的股利分配方案，确定企业在未来战略期间内的股利战略，并予以实施。 2股利分配战略选择的类型（1） 剩余股利战略剩余股利战略在发放股利时，优先考虑投资的需要，如果投资过后还有剩余则发放股利，如果没有剩余则不发放