房地产上市公司股价波动与财务业绩的相关性分析文献综述

1、房地产上市公司股价波动与财务业绩的相关性分析文献综述 引 言随着国民经济的快速增长，房地产业自二十年前复苏以来，全国房地产开发投资每年以超出20%的速度增长，销售额的平均增长率更是达到了27%以上，增长速度远高于GDP的增长。2013年1-7月份，全国房地产开发投资44302亿元，同比名义增长20.5%，增速比1-6月份提高0.2个百分点。其中，住宅投资30318亿元，增长20.2%，增速回落0.6个百分点，占房地产开发投资的比重为68.4%。 近期国家对房地产市场调控的手段不断加强,人们对房地产市场以及房地产板块股票的关注越来越多,房地产市场的变化和股票价格的波动牵动着千万人的心。从1989

2、年万科企业股份有限公司在深交所上市以来，经过十几年的艰难发展，目前在深沪交易所上市公司中房地产占89家，在香港上市国内房地产上市公司16家。但无论是从经营业绩还是从股价波动方面来说都有着天壤之别。中国房地产股票市场正在飞速发展是客观事实，但市场上投资者价值投资理念不成熟、缺乏理性也是不争的事实，在房地产板块股上两种现象并存。不可否认，房地产上市公司股票价格的波动受多种因素的影响。市场的一个消息、政府的一个公告，都有可能在顷刻间引发股市的剧烈波动。然而，从长期来看，投资者对股票走势的关注仍然应当重视其经营业绩状况，具体来说，也就是房地产上市公司的公开财务报告，而其中的各种财务指标是财务报告的浓缩

3、，能充分反映企业的经营状况。从上个世纪60年代至今，无论是国内还是国外，关于公司财务业绩与房地产上市公司股价相关性的研究就从未停止过，但是，由于国内房地产上市企业起步较晚，对这方面所进行的研究无论从研究层次还是从研究方法上都明显落后于西方国家。为全面、充分地了解财务业绩与股票价格之间的关系，我们有必要进行进一步的研究。一国内研究现状张安立在2011年发表的我国房地产类上市公司经营效率与股价波动的实证分析一文中，文章使用2010年房地产类上市公司年报的数据,对各个公司经营效率进行了测算,并使用测算得来的结果对股票价格进行了分析。结果表明:(1)我国房地产类上市公司技术效率值总体偏低,行业内部经营

4、效率差异大。(2)房地产类上市公司未来股票价格确实受到了公司经营效率的影响。 李艳在房地产上市公司股价影响因素实证分析（2012）一文中指出，在持续的房地产调控政策影响下,我国商品房市场开始出现成交量大幅下滑,房价逐步松动下滑的现象，文章选择房地产上市公司股票价格指数为因变量,选择上证综指、财务业绩、CPI、人民币贷款利率、房地产价格指数五个因素指标为自变量进行多元回归统计建模,模型检验结果表明,房地产上市公司股价波动除具有一般金融资产价格波动的系统性、集聚性等特点外,还具有与人民币贷款利率和房屋销售价格指数负相关的特点。受宏观调控政策的持续影响,中国当前房地产市场出现一定程度的扭曲,财务业绩

5、对房地产上市公司股价的影响显著。 毛哲敏的房地产房地产上市公司资本结构影响因素实证分析（2009）文章中，以房地产上市公司为研究对象,以SPSS10.0为分析工具,运用主成分分析法,对我国民营上市公司的资本结构影响因素进行实证分析,结果表明:公司规模与其资产负债比率正相关;经营能力、股权集中程度与资产负债比率负相关;非负债税盾、盈利能力及偿债能力与资本结构影响不显著。 张靖怡，张莲英在2011年发表的浅析成交量对GARCH族模型的修正作用房地产上市公司股价波动性的实证研究一文中，利用研究股价波动性问题的重要方法之一是GARCH族模型对房地产上市公司股价波动性进行了分析。根据Engle提出了AR

6、CH模型旨在解决异方差性问题，但对公司财务业绩对股价波动性的影响显著性没有较明显的提示。傅鸿源、张俊强在2005年中国房地产上市公司的经营业绩与风险分析中指出：股票价格的上扬通常会影响到消费的增长，但是，对于房地产价格的上升来说，其对于消费的影响并不确定，这主要是因为影响房地产价格和消费支出的因素众多，许多因素是相互影响甚至相互抵销的，因而很难作出一个划一的判断。不过，可以确定的是，房地产融资体系比较发达的国家和地区，房地产价格的波动对于消费支出乃至总体经济运行的影响会更为明显一些；而且从发展趋势看，房地产价格的波动对于消费的影响在全球范围内正在呈现上升的趋势，值得我们关注。吴星等在中国房地产

7、上市公司综合实力评价研究（2003）中指出：我国房地产上市公司综合实力的差距很大；实力最强、排名第一的深万科的评价分值不超过0.2，表明我国目前尚未出现真正意义上的大规模房地产企业集团；名居前的公司都有较大的资金规模，即体现企业规模的财务指标对综合实力的影响最大。资金对房地产公司及其项目开发具有至关重要的影响作用；同时，资金实力雄厚的房地产企业可以通过运作不同类型的项目来保证企业现金流的平稳，从而保持股价的稳定。吕美艳2011年的房地产上市公司财务指标的因子分析文章中，选取以万科A、保利地产、招商地产等共计75家沪深两市的上市房地产公司,采用20个财务指标,对上述房地产上市公司股价波动进行因子

8、分析。在采用多指标对房地产公司进行评价的时候,由于各个指标之间往往存在一定程度的相关性,直接纳入分析由于其复杂性,往往的不到正确的结论,而因子分析很好的解决了这一点。其结果显示房地产上市公司股价波动与财务业绩具有正相关的关系。 二国外研究现状围绕房地产上市公司财务指标（会计信息）与股票价格的相关性，国外学者们展开了大量的研究，这些研究主要集中在会计盈余的信息含量方面。大部分研究表明，能获得超额盈余的公司，其股票投资者将获得剩余收入，反之则否。它一方面证明股票价格反映了房地产公司的盈余信息，另一方面又说明了投资者能够根据对房地产上市公司预期盈余与实际盈余的偏差及时调整股票价格，公司披露的会计盈余

9、信息在股票定价中起了作用。 美国学者Ball和Brown，他们在1968年采用差异性研究法对从1946年到1966年间在纽约证券交易所(NYSE)上市的261家公司年度会计盈余信息披露的前12个月到后6个月的房地产上市公司的股价进行经验研究，他们发现会计信息特别是会计盈余信息的发布或在任何程度上的变动都会导致股票价格也发生同方向的变的。这是有资本市场以来，第一次找到会计盈余数据具有信息含量的公认的研究证据。 Steve bergsman 实证研究成果揭示：房地产财务业绩与股票价格之间的相关性是确实存在的，但并未强调会计信息对于股票价格的解释能力。一般，通过研究财务指标作用于

10、市场的时候，看股票价格是否也发生了变动，如果发生了变动，那又发生了怎样的变动，以此来确定财务指标能够引起股票价格变动，从而得到了会计信息是有价值的结论 Beaver,W.H.通过运用相关性分析和回顾分析相结合的方法建立回归模型，探索房地产上市公司的两个会计指标（EPS和NAVPS）与股票价格存在的关联性，分析它们对于股价的解释能力，以及这种解释能力在时间上呈现出的规律。  Gerald A. Feltham在费尔萨姆-欧森推断的F-O模型基础上，反映房地产企业综合财务状况为出发点，引入反映房地产上市公司特征的多个会计指标，再次运用相关分析和多元

11、回归分析相结合的方法建立回归模型，对样公司财务状况进行实证研究，定量分析他们与股价的相关性及其规律性特征，以及与每股收益和每股净资产的解释能力相比哪个具有更高的解释能力。总结总之，从以上国内外众多学者对于房地产上市公司股价波动与财务业绩的相关性的研究成果来看，各个国家和地区都对丰富和发展这一问题作出了贡献，并且极其重视。因此，本文对房地产上市公司股价波动的综述非常有必要而且应该深入进行研究。本综述根据国内外各位学者对于房地产上市公司股价波动与企业财务业绩的相关性分析的有关著作，进一步研究了两者存在的相关性关系，使大家对于目前国内在这个领域的研究及其成果有一个较为全面的认识。我国房地产上市公司股

12、票经过近二十年的发展，已初具规模，但与国外成熟的股市场相比，股价波动性较大、股市不稳定是我国房地产上市公司发展过程的一个显著特征。房地产上市公司股价波动与财务业绩之间的相关关系仍旧未有确切的定论。通过以上关于对股价与财务业绩之间的关系的实证研究的文献回顾，我们可以看出，目前的研究方法不仅集中于描述性统计分析和事件研究法，应用更为广泛的是回归分析法和构建模型。通过对比研究我们得出，正是由于研究方法和样本数据的不同，才导致了研究结论的大相径庭。在今后的研究中，对房地产上市公司股价波动与财务业绩相关性分析实证研究方面，应该确定一种更加准确的测量方法，扩大样本的覆盖范围，避免因样本的不足而导致结论的不

13、准确。参考文献：1 Ball,R. ,and Brown ,P. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting research ,Volume 6 ,Issue 2 (Autumn  1968). 159-178 2 Beaver,W.H.&

14、#160;The information Content of Annual Earnings Announcements, Empirical Research in Accounting: Selected Studies 1968. Journal of Accounting research , Vol.6,(1968). 67-92 3 Beaver,W.H.

15、0;, R. Clarke and Wright. The Association between Unsystematic Security Returns and the Magnitude of Earnings Forecast Error. Journal of Accounting Research (Autumn  1979). 31

16、6-410 4 Gerald A. Feltham ,and James A.Ohlson. Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities. Contemporary Accounting Research（Spring 1995). V11: 689-731

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18、#160;Changes in the Value-relevance of Earnings and Book Value over the Past Forty Years. Journal of Accounting Economics, (1997) 24.39-67 7 赵宇龙. 房地产会计盈余与股价行为对深沪股市的实证研究博士学位论文. 上海市，上海财经大

19、学，1999年12月. 23-42 8 陆宇峰. 房地产净资产倍率和市盈率的投资决策有用性基于“费森奥尔森估值模型”的实证研究博士学位论文. 上海市，上海财经大学，1999年6月. 21-41 9 李寿喜，房地产会计报表信息与股价相关性之中美差异比较J. 上海金融. 2004年07期. 33-3510 陆静、孟卫东、廖刚. 房地产上市公司会计盈利、现金流量与股票价格的实证研究J. 经济科学, 2002年05期，34-42 11 赵宇龙,王志台. 我国证券市场“功能锁定”现象的实证研究J. 经济研究，1999年09期，56-63 12