804重大微观经济学第15章投资时间省略

1、第 15 章投资，时间，资本市场投资，时间，资本市场Investment, Time, and Capital MarketsChapter 15Slide 2本章概要本章概要n存量与流量n现值n债券的价值n资本投资决策的净现值准则Chapter 15Slide 3本章概要本章概要n风险调整n消费者的投资决策n跨时期产品决策- 不可（可耗尽）再生资源n利率如何决定?Chapter 15Slide 4简介简介n资本l能对未来长时间提供产出、服务-的投入（关于资本的定义很多）l比较现值与未来值Chapter 15Slide 5存量与流量存量与流量（Stocks Versus Flows）n存量l资

2、本是一存量.u某公司拥有的资本存量Chapter 15Slide 6存量与流量存量与流量n流量l比如：可变投入、一定时期内的产出 都是流量.u指一时间区间内的量Chapter 15Slide 7贴现值贴现值 (PDV)n决定未来收入流的现值l-贴现：必须考虑时间和该时间段里能够获得的利率.Chapter 15Slide 8贴现值贴现值n未来值 (FV) ?1( ;)(11 1 PDV)(1 1nn少美圆你现在必须投资多为了获得未来的美圆的现值未来美圆的未来值投资RRChapter 15Slide 9贴现值贴现值n问题lR 对PDV有何影响? 未来未来1美圆的美圆的PDV0.01$0.990$0

3、.980$0.951$0.905$0.820$0.7420.02 0.980 0.961 0.906 0.820 0.673 0.5520.03 0.971 0.943 0.863 0.744 0.554 0.4120.04 0.962 0.925 0.822 0.676 0.456 0.3080.05 0.952 0.907 0.784 0.614 0.377 0.2310.06 0.943 0.890 0.747 0.558 0.312 0.174利率利率1 年年2 年年3 年年4 年年5 年年6 年年未来未来1美圆的美圆的PDV0.07 0.935 0.873 0.713 0.508 0

4、.258 0.1310.08 0.926 0.857 0.681 0.463 0.215 0.0990.09 0.917 0.842 0.650 0.422 0.178 0.0750.10 0.909 0.826 0.621 0.386 0.149 0.0570.15 0.870 0.756 0.497 0.247 0.061 0.0150.20 0.833 0.694 0.402 0.162 0.026 0.004利率利率1 年年2 年年3 年年4 年年5 年年6 年年Chapter 15Slide 12贴现值贴现值n现金流的现值l受利率影响. Chapter 15Slide 13两种两种付

5、款方式 付款方式付款方式 A: $100$1000付款方式付款方式 B:$20$100$100今天今天 1 年年 2年年Chapter 15Slide 142)(1100)(1100 PDVB)(1100 PDVARR R的的两种两种付款方式 Chapter 15Slide 15PDVA的的PDV : $195.24$190.90$186.96$183.33B的的PDV :205.94193.54182.57172.77R = .05R = .10R = .15R = .20为何随着利率为何随着利率R的上升，的上升，A的的PDV 对对 B 来说上升了来说上升了?Chapter 15Slide

6、16失去的收入失去的收入n可以计算因伤残或死亡而损失的收入的PDV.Chapter 15Slide 17失去的收入失去的收入n假定l某人于1986年元旦在一次汽车事故中丧身， 当时53岁.l薪水: $85,000l退休年龄: 60Chapter 15Slide 18失去的收入失去的收入n问题l问此人给他的家庭收入带来损失的PDV?u应当将收入的增长率（g ）考虑进去而调整l假定过去十年里此人的薪水的平均增长率为8%Chapter 15Slide 19失去的收入失去的收入n问题l问此人给他的家庭收入带来损失的PDV?u也应当考虑他可能因为其他的原因而死的概率 (m)l可从死亡率已有的统计表格中得

7、到Chapter 15Slide 20失去的收入失去的收入n问题l问此人给他的家庭收入带来损失的PDV?u假定R = 9%l这是 1983 美国政府债券的收益率Chapter 15Slide 2177702220100)1 ()1 ()1 (W .)1 ()1 ()1 (W )1 ()1)(1 (W W PDVRmgRmgRmg失去的收入失去的收入n 计算失去的工资收入计算失去的工资收入1986$ 85,000.9911.000$84,235198791,800.990.91783,339198899,144.989.84282,5611989107,076.988.77281,6711990

8、115,642.987.70880,8101991124,893.986.65080,0431992134,884.985.59679,1851993145,675.984.54778,408年年W0(1 + g)t(1 - mt)1/(1 + R)tW0(1 + g)t(1 - mt)/(1 + R)tChapter 15Slide 23计算失去的工资收入计算失去的工资收入n决定 PDVl将第4列的所有数据加起来即为因此人死亡而带给家庭的收入损失的 PDV ($650,252)l此人的家庭因此可以得到这样一笔死亡补偿.Chapter 15Slide 24债券的价格债券的价格n计算债券的价格l

9、利息支付 = $100/年: 10 年期债券.l本金 = $1,000:第10年末偿还. 10102)1 (1000$)1 (100$. )(1$100)(1$100 PDVRRRRChapter 15Slide 25债券获得的现金流的现值债券获得的现金流的现值利率利率现金流的现金流的PDV($ thousands)00.050.100.150.200.51.01.52.0为何债券的价格随利率的增加而下降为何债券的价格随利率的增加而下降?Chapter 15Slide 26债券的价值债券的价值n(永续年金)Perpetuitiesl永续年金:指这样一种债券,每年为债券持有人支付固定的资金,直到

10、永远-.R每年支付 PDV Chapter 15Slide 27债券的有效收益率债券的有效收益率n计算债券的回报率%10 000, 1$ 100$ 100$ :PDVRPPRRRPP每年支付永续年金Chapter 15Slide 28债券的有效收益率债券的有效收益率n计算债券的回报率 ( )1 (1000$)1 (100$. )(1$100)(1$100 PDV :10102表示）用计算附息债券PRRRRRChapter 15Slide 29债券的有效收益率债券的有效收益率利率利率00.050.100.150.200.51.01.52.0PDV (债券价值债券价值)($ thousands)为

11、何不同的债券的收益率不一样为何不同的债券的收益率不一样?有效的收益率有效的收益率:使得债券的使得债券的PDV等于债券市场价格的利率等于债券市场价格的利率.Chapter 15Slide 30公司债券的有效收益率公司债券的有效收益率n为了计算公司债券的收益率, 需要知道公司债券的面值和利息.n假定lIBM 与Polaroid 均发行面值为 $100 的债券,并且每半年支付一次利息.Chapter 15Slide 31公司债券的收益率公司债券的收益率n1999年7月23日的收盘价格为:IBM 53/8 09 5.830 92 -11/2 Polaroid 111/2 0610.8 80 106 -

12、5/8 a:年支付利息($5.375)b: 到期日为2009年c: 年支付利息/收盘价格 ($5.375/92)d: 当天的交易量 (30)e: 收盘价格 (92)f: 与上一交易日价格的变化 (-11/2) a b c d e fChapter 15Slide 32公司债券的收益率公司债券的收益率nIBM 债券的收益率:l假定以年为计息周期l2009 - 1999 = 10 years%5.6*)1(100)1(375.5.)(15.375)(15.375 10102RRRRR 92Chapter 15Slide 33公司债券的收益率公司债券的收益率nPolaroid 债券的收益率:%2 .

13、10*)1 (50.11)1 (5 .11. )(111.5)(111.5 106772RRRRR为何为何 Polaroid的的R* 高高?-考虑风险考虑风险Chapter 15Slide 34投资的净现值（投资的净现值（NPV）准则准则n为了确定一资本投资是否值得就需要比较此投资带来现金流的现值 (PV) 与投资成本.Chapter 15Slide 35n净现值法则(NPV Criterion)l如果PV 超过投资成本,则企业应当投资.投资的净现值（投资的净现值（NPV）准则准则Chapter 15Slide 36n 则投资。如果本的机会成本贴现率（或相同风险资年的利润第资本成本0, NPV

14、 ) )1 ()1 ()1 (- NPV10)(n n 1010221nRRRRCC投资的净现值（投资的净现值（NPV）准则准则Chapter 15Slide 37n电动机厂 (考虑建 $10 million工厂)l8,000 台/月:20年u成本 = $42.50 eachu价格 = $52.50u利润 = $10/台或$80,000/月u工厂寿命 20 年,残值 $1 millionl此企业应当投资吗?投资的净现值（投资的净现值（NPV）准则准则Chapter 15Slide 38n假定信息确定 (即没有风险)lR = 政府债券利率%5 . 7*)1 (1)1 (96. )(1.96)(1

15、.96 10- NPV20202RRRRR投资的净现值（投资的净现值（NPV）准则准则Chapter 15Slide 39工厂的工厂的净现值净现值利率利率, R00.050.100.150.20-6NPV($ millions)-4-20246810工厂的工厂的NPV 是所有与建设工厂是所有与建设工厂的贴现值的贴现值.R* = 7.5Chapter 15Slide 40n实际与名义贴现率l以通货膨胀率进行调整l假定价格,成本与利润都是实际量u通货膨胀率= 5%投资的净现值（投资的净现值（NPV）准则准则Chapter 15Slide 41n实际与名义贴现率l假定价格,成本与利润都是实际量u因此

16、,lP = (1.05)(52.50) = 55.13, 第2年, P = (1.05)(55.13) = 57.88.lC = (1.05)(42.50) = 44.63, 第2年 C =.l利润仍然为 $960,000/年投资的净现值（投资的净现值（NPV）准则准则Chapter 15Slide 42n实际与名义贴现l实际利率 R = 名义利率R -通货膨胀率 = 9 - 5 = 4投资的净现值（投资的净现值（NPV）准则准则Chapter 15Slide 43工厂的工厂的净现值净现值利率利率, R00.050.100.150.20-6NPV($ millions)-4-20246810如

17、果如果 R = 4%, NPV 是正的是正的. 企业应当投资企业应当投资.Chapter 15Slide 44n负的未来现金流l投资应当考虑建设时间和损失的调整.投资的净现值（投资的净现值（NPV）准则准则Chapter 15Slide 45n电动机工厂l建设时间 1 年u今天支出 $5 millionu明年(初)支出 $5 millionl生产期:第一年预期亏损 $1 million,第二年预期亏损 $0.5 millionl每年的利润 $0.96 million,直到第 20年l残值 $1 million投资的净现值（投资的净现值（NPV）准则准则Chapter 15Slide 46n 2

18、0205432)1 (1)1 (96. .)1 (96.)1 (96. )(1.5)(11)(15 - 5- NPVRRRRRRR投资的净现值（投资的净现值（NPV）准则准则Chapter 15Slide 47风险调整风险调整n不确定环境下的贴现率:l通过在无风险利率上加上风险金.u如果是风险回避者, 因此在他们的眼中,未来不确定的现金流的价值小于确定的现金流.Chapter 15Slide 48风险调整风险调整n可以分散的与不可以分散的风险l可分散风险 :可通过投资很多项目或购买很多股票而消除.l不可分散风险 :不能被消除掉,必须考虑进入风险金.Chapter 15Slide 49风险调整风

19、险调整n利用资本资产定价模型测量不能分散的风险Capital Asset Pricing Model (CAPM)l假定你投资于整个市场的股票 (近似可理解为投资某基金)urm = 股票市场的预期回报率urf = 无风险利率urm - rf = 不能分散部分风险的风险金 Chapter 15Slide 50风险调整风险调整n利用资本资产定价模型测量不能分散的风险Capital Asset Pricing Model (CAPM)l计算某一支股票的风险金对市场变化的敏感性测量某种资产的回报率预期回报率 )(11rrrrrfmfChapter 15Slide 51风险调整风险调整n问题l不可分散风

20、险与 beta之间的关系?Chapter 15Slide 52风险调整风险调整n给定beta, 我们可以得到用以计算该资产净现值的正确的贴现率:)( fmfrrr贴现率Chapter 15Slide 53风险调整风险调整n决定 betal股票u利用统计方法可以对其进行估计Chapter 15Slide 54风险调整风险调整n决定 betal工厂u其股票和债券收益率的加权平均l预期回报率依赖于 betau注意: 此投资对企业来说应当具有代表性,否则风险等不同-Chapter 15Slide 55消费者的投资决策消费者的投资决策n消费者在购买耐用品时面临类似的决策.l计算耐用品将来带来的好处和当前

21、支出的比较Chapter 15Slide 56n购买汽车的支出和带来的好处lS = 交通运输过程中带来的价值lE = 总的运行成本/年l汽车价格为 $20,000l6年后本车以二手车再卖出的价格为 $4,000消费者的投资决策消费者的投资决策Chapter 15Slide 57n收益和成本662)1 (4000)1 ()(.)1 ()()1 ()()(000,20RRESRESRESES NPV 消费者的投资决策消费者的投资决策Chapter 15Slide 58跨时期生产决策跨时期生产决策-可耗尽资源可耗尽资源n企业的生产决策经常涉及跨时期方面的问题 ：今天的生产会影响到未来的销售收入或成本

22、.Chapter 15Slide 59n假定l你有一口油井，有 1000 桶石油.lMC与 AC 都等于$10/桶l你应当产出石油还是先让它保存下来?跨时期生产决策跨时期生产决策-可耗尽资源可耗尽资源Chapter 15Slide 60n假定lPt = 当年石油的价格lPt+1 = 明年石油的价格lC = 开采成本lR = 利率n 无差异如果现在卖掉如果保存在地下如果 : )(1 ()(: )(1 ()(: )(1 ()(111cPRcPcPRcPcPRcPtttttt跨时期生产决策跨时期生产决策-可耗尽资源可耗尽资源Chapter 15Slide 61n如果你预测到减去开采成本后的价格比利率

23、上升得快，就不要开采.n如果你预测到减去开采成本后的价格比利率上升得慢，现在开采.n石油价格回怎样呢?跨时期生产决策跨时期生产决策-可耗尽资源可耗尽资源可耗尽资源的定价可耗尽资源的定价时间时间价格价格数量数量价格价格cc边际开采成本边际开采成本TPTP0P - cP0DemandChapter 15Slide 63n在完全竞争的市场上, P - MC 上升的速度应当与利率一样.n为什么?l考虑在下面情况下生产者的反应:uP - C 增长快于 R?uP - C增长慢于R?可耗尽资源的定价可耗尽资源的定价Chapter 15Slide 64n注意lP MCu这与 P = MC 矛盾吗?l提示: 生

24、产可耗尽资源的机会成本是什么?可耗尽资源的定价可耗尽资源的定价Chapter 15Slide 65nP = MClMC = 开采成本 + 使用成本l使用成本 = P - 边际开采成本可耗尽资源的定价可耗尽资源的定价Chapter 15Slide 66利率如何决定利率如何决定?n利率：借款人为使用出借人的资金的支付.l由可贷资金的供求决定.Chapter 15Slide 67S家庭提供资金供给的原因是为了未来家庭提供资金供给的原因是为了未来获得更多的消费获得更多的消费;利率越高，他们越利率越高，他们越愿意增加供给愿意增加供给.可贷资金的供给与需求可贷资金的供给与需求可贷资金数量可贷资金数量R利率利率DTR*Q*DT = DH + DF ，均衡利率为均衡利率为 R*.DHDFDH 与与 DF 分别表示家庭和企业分别表示家庭和企业对可贷资金的需求对可贷资金的需求.Cha